第一节 国际艺术品市场投资的主要特点
国际艺术品市场，从广义上来说，也是国际金融市场的一个组成部分。艺术品和黄金、珠宝等商品一样，具有很好的保值增值的功能。历史数据证明，投资艺术品，其长期收益率并不一定比股票和债券市场低。因此，在西方不少国家，甚至有金融机构专门成立投资基金，聚集散户的零星资金，积少成多，运用于艺术品市场的运作。
投资到艺术品市场的资金，和其他的金融市场一样，可以分为投机性的资金和投资性的资金。投机性的资金是通过低价买进、高价卖出，赚取价格的差额，因此，投机者是机会主义型的、非理性的、没有耐心的，有时甚至是疯狂的。投机者不管艺术品本身的价值，也不对经济的基本方面进行分析，只是关注价格能否上涨，因此投机者本身实际上冒着极大的风险，具有赌博的性质。
现代组合投资理论（Modern Portfolio Theory）通过对资本市场的分析指出，投资者的风险和预期收益率是相关的，预期收益率越高，投资的风险越大。因此，投资者应该尽量选择一些预期收益的变动方向呈负相关的不同资产进行组合投资，以分散投资的非系统风险，减少个别资产跌价的风险，同时获取自己预定的投资收益率。
因此，通过组合投资决策，投资者实际上是在预期收益率和风险系数之间进行权衡：要提高收益率，投资者面临的风险系数就要增大；要减少风险，投资者能够获取的预期收益率就会减少。组合投资可以抵消非系统风险，但是，经济的系统风险并没有消除，一旦出现整个经济的周期性的波动，就是组合投资也无法避免投资的损失。
现代组合投资理论是建立在金融市场的流动性和有效性都很强的前提下的；一旦金融市场出现流动性的障碍，金融市场不是一个有效的资本市场，现代组合投资理论的结论也就无法成立。也就是说，在一个有效性很弱的金融市场，有人可以凭借信息的优势，在风险很小的情况下，获取很高的收益；而没有具备信息优势的投资人，有可能在预期收益率很低的情况下，仍然会有很高的风险系数（例如，如果你不知道如何辨别艺术品的真假，哪怕你的预期收益率很低，你仍然会有很高的上当受骗和遭受损失的风险）。
现代金融投资理论，包括现代组合投资理论，资本资产定价理论（Capital Asset Pricing Model，CAPM），套利定价模型（Arbitrage Pricing Theory，APT）。其理论基础是建立在新古典经济学的基础之上的，这些理论都有其严格的假设前提，包括：
1.资产证券的同质性。交易的证券在本质上是没有差别的，所有资产完全可分割、可交易，没有限制性规定。
2.有众多的市场参与者，不存在能操纵市场价格的垄断力量，是一个完全竞争的市场。
3.信息的完全与对称。有关交易的信息都完全公开，并且在市场参与者中的分布是对等的。
4.市场的进出没有障碍。
5.整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收。
在这样的前提下，资本市场是属于所谓的强有效的市场。
对比上面的叙述，我们可以看出，在我们前面对国际艺术品市场的分析中，国际艺术品市场是无法满足上述条件的。
第一，国际艺术品市场是一个极端差异化的产品市场，艺术家的作品，是依靠其自身的风格和区别于其他艺术家的表现形式来获取市场的。艺术作品价值有高有低，因此在艺术品上面的投资，无法像证券那样分割成为同等的份额。
第二，国际艺术品市场是一个高度垄断性的市场，关于这一点，我们在前面已经阐述得很清楚了。
第三，国际艺术品市场是一个封锁信息和在消费者与商家之间存在严重信息不对称现象的市场。许多的艺术品交易，艺术品商人是不会把信息公开的，因此要获取艺术品交易的真实价格是非常困难的。另外，由于艺术品的鉴定、价值评估、艺术品的欣赏等属于专业性很强的工作，一般消费者往往很缺乏这方面的知识，因此在消费者和大机构之间，信息是不对称的。
第四，如前所述，艺术品的交易，在国际市场上存在很多的限制，许多国家对艺术品的进出口有严格限制。管制加大了市场进出口的障碍。艺术品市场，用金融的术语来说，存在严重的流通性障碍。
第五，如前所述，艺术品的交易成本是很高的，高昂的交易成本，严重降低了市场的有效性。
上面分析的这些艺术品市场的特点，决定了艺术品市场不是一个有效的金融市场，甚至连弱有效市场都算不上。因此，新古典金融投资理论，包括现代组合投资理论、资本资产定价理论、套利定价模型，对于艺术品市场来说，都是完全不适用的。
因此，分析艺术品市场，需要运用行为金融学（Behavioural Finance）的理论。
行为金融学的理论认为，在金融市场上的投资者不是理性的投资者，而是有限理性（Bounded Rationality）的投资人。有限理性的投资人在金融市场上会犯错，经常表现出的是贪婪、患得患失、犹豫不决、过分自信等人性的弱点，而且有限理性的投资人在做投资决策的时候，依据的信息往往是不充分的、不完全的，经常是依据一些过时的、陈旧的信息。由于上述的原因，有限理性的投资人，不是过于自信，就是过于悲观，最后成为金融市场上的“噪声交易者”。而国际艺术品市场的这种有限理性的特点十分明显，市场往往出现上涨的时候会疯狂地上涨而下跌的时候也会过度地下调的现象。艺术品的价格与价值偏离的现象十分严重，因而在艺术品市场上，不仅存在大量的投资的机会，也存在大量的投机的机会。这也决定了国际艺术品市场上的投资风险要比其他市场大得多。
对于在国际艺术品市场上的长期投资者来说，使用凯利优化模型（Kelly Optimization Model）帮助进行投资决策，在很多的时候会给投资人带来方便。凯利优化模型也可称为优化增长战略。它的原理是：如果你知道成功的概率，你就将你资金的一部分押上，从而优化你的增长率。它的公式可表达为：
2p-1=X
你应押上的资金的百分比（X）等于2倍的获胜概率减去1。例如，如果你打败庄家的概率为55％，你应该押上你资金的10％来获取你赢局的最大增长。如果打败庄家的概率为70％，你就押上40％的资金。如果你知道获胜的机会为100％，凯利优化模型就会告诉你押上你赌资的100％。凯利优化模型达到最优化有两个标准：（1）用最短的时间达到获胜的水平；（2）取得最大的财富增长。
利用凯利优化模型来指导人们在艺术品市场上的投资，实际上也就否定了现代投资理论在国际艺术品市场上的适用性。而凯利优化模型的投资原则是一种集中投资的原则，不是现代投资理论所推崇的组合投资原则。因为对于组合投资来说，如果你投资的资产品种越多，也就意味着你的预期收益率越低，而且在一个弱有效的金融市场，你的投资决策还受到信息不充分的限制。组合投资理论对于艺术品市场不是一种可适用的理论。
例如，在艺术品市场上，当你购买某类艺术作品的时候，如果你认为价格上涨的概率为75%，那就意味着你有75%的胜算，根据凯利优化模型，你应该投入资金的比例应该是：2×75%-1=50%。因此，你可以把你的所有的资金的50%投入到这些艺术品中去，然后持有这些艺术品，等待它们价格的上涨。
在上面的例子中，如果你的胜算只有50%，那么你就不能够投资。因为根据凯利优化模型，你可以赌上的资金为零。但在这种情况下，你可以投机，也就是说，你没有胜算，但如果市场出乎意料的狂热，你也可以在投机中赚到钱。
第二节 决定艺术品价值和影响艺术品价格的基本因素
艺术品的价值由多种因素决定，主要有外在的因素和内在的因素两个方面。
外在的因素，包括宏观经济的影响、政治法律环境的影响等等。
内在的因素，包括艺术品的大小、尺码、物质材料，艺术品创作的时代、历史背景，艺术品的来源与出处，作品描述的主题，作者的名气、社会声誉等等。
在绘画作品中，素描画比水彩画便宜，而水彩画又比油画或丙烯酸材料的画便宜。在法国和韩国等国家，艺术品的尺码大小对价格的影响也很大，大的艺术品卖价更高。而纸上面的艺术品又比木版、铜版上面的画更便宜。
对于当代的先锋艺术家来说，艺术家的声誉、技巧和消费者的喜爱程度对价格的影响远远大过尺码、材料这些因素。
对于古董来说，作品的来源与出处、历史背景，古董上面的标志等因素，对价格的影响是最大的。
另外，文化传统、消费偏好、公共性的艺术机构对艺术品的收藏行为等因素，都对艺术品的价格产生影响。
在当代艺术品市场，对艺术品价格的影响也可以分为供给和需求两个方面。
在供给方面，艺术家作品的创作技巧、质量，媒体的宣传、宣传的等级，艺术家的知名度，艺术家作品在以前的售价等因素，都会对艺术品价格产生影响。另外，作品的制作成本、经销商的经营成本、对利润的预期、在世的艺术家的预期工作寿命、艺术家创作作品的方式（纯艺术的或者是商业性生产的）等，也都会对该艺术家作品的市场价格产生影响。
在需求方面，一个国家的人均可支配收入，本国的投资回报率、物价上涨率，投机性资本的流动，都对艺术品的价格产生很大的影响。
第三节 影响欧洲经典艺术大师的作品价格的因素
一、影响欧洲经典艺术大师的作品价格的因素
影响欧洲经典艺术大师的作品价格的因素，与影响当代艺术家的作品价格的因素有所不同。欧洲经典艺术大师的作品，其供应量是相对固定的，并逐渐减少。因此，影响欧洲经典艺术大师的作品价格的因素主要包括：
1.创作艺术品所使用的技术（笔、墨、黑粉笔、红粉笔、笔刷、油墨、水彩画色、树胶水彩等材料）。
2.绘画的主题（宗教、人物、风景、动物、花、历史或神话、头像或画像）。
3.艺术品的尺寸（高度、宽度、大小）。
4.艺术家在历史上的地位。
5.作品销售的年代。
6.作品的来源与出处。
7.是否签名、是否为复制品等。
8.负责拍卖的拍卖行的级别，是否在苏富比或佳士得拍卖。
9.购买的时间、地点，消费者偏好及其他的随机的因素。
在欧洲经典艺术大师的作品中，又可以分为法国画家、意大利画家和荷兰画家的作品。这三个不同的画派，在经典艺术大师作品市场上的表现是不一样的。在1980～1991年的这段时期，法国经典大师的作品升值的速度比其他两个画派快。而法国经典大师的油画作品升值的速度更快，风景画则不及意大利画家和荷兰画家的作品。但这只是代表了一段时期，今后的趋势仍然无法确定。
二、对欧洲经典艺术品细分市场的考察
所谓欧洲经典艺术品的细分市场，主要包括古典家具、古典银器、古典印刷物、19～20世纪的英国艺术品、古典书籍、泰迪熊、名酒、古董枪支、邮票、钱币、老式车等品种。这些艺术品的细分市场，影响价格变动的因素各不相同。
（一）古典家具
影响价格变动的因素主要有：家具的设计水平、装饰特点、腐锈蚀情况、斑纹颗粒，家具的身份的真实性，家具的状况、背景、来源出处以及家具类别等。
（二）古典银器
影响价格变动的因素主要有：银器的制造年代，在市场上流通的数量及稀缺性，银器的来源与出处，制作的质量，雕塑的形状、雕刻的工艺、其他的装饰以及工匠的名气、标志等。
（三）古典印刷物
影响价格变动的因素主要有：印刷物的状况、情形，印刷物的表面外观，印刷物的主题与作者，页边的空白状况，数量及稀缺性，印刷的质量、华丽程度，图形的细节，历史背景与对当代的价值，等等。
（四）19～20世纪的英国艺术品
影响价格变动的因素主要有：艺术品表现的主题、艺术品的细节、消费者的偏好程度等。
