登陆注册
9631800000017

第17章 利率衍生产品发展的环境条件分析(4)

首先,它是实现良好套期保值的需要。从第一章的分析可以看到,利用利率衍生产品套期保值要取得良好效果,最好是需要套期保值的债务工具的参考利率与所使用的利率衍生产品的参考利率或标的利率一致。但是,力求达到这个条件可能会使得套期保值者的交易对手的范围受到很大限制,从而面临流动性问题。例如,某套期保值者的浮动利率负债的参考利率为短期国债收益率,他希望利用利率互换将浮动利率转换为固定利率。为了使浮动利率负债的参考利率与利率互换的参考利率一致,他就不会与那些提供以其他利率比如同业拆借利率为参考利率的利率互换的交易商签署互换协议,达成交易的难度因而大大增加。而如果放弃这个条件,则必须要求需要套期保值的债务工具的参考利率与所使用的利率衍生产品的参考利率或标的利率之间具有较强的相关性,否则套期保值效果就会大打折扣。然而,一个经济体系中的利率种类很多,并且不同种类的利率会受到不同因素的影响,比如国债收益率主要受国债市场供求关系的影响,而同业拆借利率主要受金融机构之间供求状况的影响,因此它们之间并不一定能保持良好的相关性。如果存在一个各类经济主体公认的并普遍接受的基准利率,这种状况就能得以改变,因为通过基准利率与其他利率之间的良好相关性,可以大大增强不同利率之间的相关性。需要指出的是,这里强调基准利率对保证利率衍生产品套期保值功能正常发挥的重要性,一方面与前文关于“发展利率衍生产品无需以完全的利率市场化为前提”的结论并不矛盾,因为在一定程度的利率管制下,尽管暂未形成一个真正意义上的基准利率,但以某种管制利率为参考利率或标的利率的利率衍生产品仍然面临来自市场主体的套期保值需求,同时,另一方面也的确进一步说明,利率市场化程度提高将更加有利于利率衍生产品的发展。

其次,对利率衍生产品的套利者具有重要意义。根据第一章的分析,利用利率衍生产品套利需要在不同的利率衍生产品和相应的原生产品上建立多头或空头头寸以构造套利组合,这就要求各个产品所基于的参考利率之间具有良好的相关性,否则可能造成组合中的各头寸之间在套利期间或期末难以实现完全对冲,从而导致套利失败。而如上所述,要让一个经济体系中的各种利率之间具备良好的相关性,基准利率必不可少。

再次,对利率衍生产品的投机者具有重要意义。投机者往往是根据自己对利率走势的预测在利率衍生产品上建立单向头寸,或者是在价格被误定的品种上买入或卖空,这些策略都必须基于基准利率引导其他利率和作为定价基础的作用,否则,投机者对利率走势的正确预测不一定能借助某种利率衍生产品转化为现实的投机收益,而对于某个利率衍生产品的价格是否被误定则更是难以做出正确判断。

最后,对利率衍生产品的交易商具有重要意义。一方面,交易商需要在对某种利率衍生产品准确定价的基础上向市场提供报价,因此尤其需要一个作为定价基础的基准利率。例如,交易商对利率互换的报价通常是采用在某种参考利率(比如同期限的国债收益率)基础上加上一个价差的方式,而这个价差中包含了浮动利率一端的参考利率(通常是另一种利率,比如同业拆借利率)的信用风险补偿和对交易商自身的风险补偿,因此,如果缺少一个普遍适用的基准利率,则交易商将很难做出既适合市场需求又能够恰好弥补自身风险的准确报价。另一方面,由于基准利率大大增强了各种利率之间的相关性,使得交易商提供的基于某种参考利率或标的利率的利率衍生产品面临更加广泛的需求。

3.2.3.2、国外的利率衍生产品与基准利率

对于各国或地区基准利率的发展状况及其与利率衍生产品之间的关系,可以以全球最具代表性的两种基准利率——Libor和联邦基金利率为例加以分析。

1.重要的定价基准

Libor全称为伦敦银行间同业拆借利率,包括隔夜至1年15个期限品种及英镑、欧元、美元等9个主要货币,由英国银行家协会(BritishBankers’Association,BBA)负责计算与发布。

由于主要运用国家和地区的同业拆借市场交易量大,利率能真实反映资金价格,加之由具有较高权威的指定发布人进行计算发布,因此Libor在1984年推出后便迅速获得市场的认同,被广泛运用于贷款、OTC衍生产品、结构性债券和其他固定收益产品的定价,全球主要交易所也陆续推出以Libor为标的利率的利率期货及期权。同时,Libor也成为主要运用国家(如英国、瑞士等)中央银行货币政策的操作目标,进一步提升了其作为金融市场定价基准的地位。

联邦基金利率(Federal Funds

Rate)是美国联邦基金市场(同业拆借市场)的利率。同样也是由于联邦基金市场交易活跃,联邦基金利率能够灵敏而准确地反映银行之间的资金余缺,而这种资金余缺又会传递至工商企业,进而影响投资和消费,因此联邦基金利率自然地成为各种短期融资工具、信贷产品、固定收益产品和利率衍生产品的定价基准。1989年,美联储开始将联邦基金利率作为货币政策操作目标,即设定联邦基金目标利率,通过公开市场操作使联邦基金利率保持在目标利率上下某一平均范围内,由此达到对整个市场利率进行调控的目的。

成为货币政策操作目标进一步加强了联邦基金利率在整个利率体系中的基础性作用。

2.与其他市场利率的高度相关性

实证研究表明,Libor与主要运用国家和地区的其他市场利率之间以及欧洲货币市场其他利率之间都存在高度相关性。而美国货币政策的实践表明,每当美联储调整联邦基金目标利率时,美国的整个利率体系都会发生相应变化,其中再贴现率和优惠贷款利率与联邦基金利率协调联动,回购利率、国债收益率、大额存单利率、商业票据利率和欧洲美元Libor等主要市场利率则与联邦基金利率走势高度相关。

3.与利率衍生产品发展的相互促进

尽管Libor和联邦基金利率早已成为重要的基准利率,但美国和英国的利率衍生产品并不是在各自的基准利率确立之后才产生和发展起来的,而是在这两种利率成为基准利率的过程中与之相互促进、共同发展的。如前所述,交易所利率衍生产品早在1975年就已经产生,直接以欧洲美元利率(Libor的前身)为标的利率的利率期货——3个月欧洲美元利率期货产生于1981年,而利率互换、远期利率协议和利率上限等OTC利率衍生产品则于1982—1985年间先后产生于美国和英国的银行间市场。正是这些利率衍生产品和其他一系列新型金融工具的产生刺激了银行间拆借市场交易量大幅增长,一方面对确立一个具有公信力的基准利率提出了迫切要求,另一方面相应的同业拆借利率在日益广泛的运用中也逐渐具备了成为基准利率的条件。

当然,Libor和联邦基金利率最终确立基准利率地位并未缺少权威机构和货币当局的推动,如Libor从1985年开始由英国银行家协会负责计算与发布,主要运用国家中央银行明确将其作为货币政策的操作目标,而联邦基金利率也被美联储作为最重要的利率调控目标。在Libor和联邦基金利率的基础地位日益提高的过程中,利率衍生产品呈现出迅猛发展的趋势,其中尤以基于这两种利率的品种最为突出,如OTC市场中与Libor或联邦基金利率挂钩的各种利率互换、远期利率协议和利率期权,全球主要交易所纷纷推出的以Libor或联邦基金利率为标的的利率期货及期权等。

3.2.3.3、中国的利率衍生产品与基准利率

1.Shibor推出之前

在利率市场化改革稳步推进的同时,中国人民银行一直在努力构建中国的货币市场基准利率体系,1996年推出中国银行间同业拆借市场利率(Chibor)。2004年10月,银行同业拆借中心发布债券7天回购利率作为货币市场基准利率的参考指标。

2006年3月,同业拆借中心又对外发布了期限为隔夜和7天的银行间回购定盘利率,进一步丰富了回购基准利率。与此同时,在近几年连续滚动发行的基础上,1年期央行票据的发行利率也已成为货币市场上较长期限利率的定价基准。

同类推荐
  • 城市基础设施投资与管理

    城市基础设施投资与管理

    城市化进程离不开城市基础设施的建设,本书共分八章论述了城市基础设施建设的历史演进状况和发展态势、城市基础设施的理论、城市经营和城市基础设施投资管理、城市基础设施建设体制的新环境、城市基础设施建设中的政府和国有资本、城市基础设施建设中的投融资改革、项目管理以及城市基础设施中的部分国资公司典型案例研究。本书是一本关于城市基础设施建设理论分析和模式创新的著作。
  • 实话实说谈保险:人寿保险

    实话实说谈保险:人寿保险

    本书介绍了各种保险的功能、用途、特点和好处,内容着重在于人寿保险,对象是未买保险的人、已买保险的人和卖保险的人。
  • 我们身边的经济学

    我们身边的经济学

    本羽荟萃了古今中外经济学家的思想和智慧,是读者的一次思想盛宴。不仅把中外经济学家的思想精华原汁原味地调理出来,如大卫·李嘉图的比较优势思想,弗里德曼的货币论,马歇尔的外部性思想,“天下熙熙,皆为利来”的经济人假设,“籴甚贵,伤民”的生产悖论等。更重要的是把这些经济学智慧用来指导我们的工作、学习和生活,解决我们身边的实际问题。
  • 中国特大都市圈与世界制造业中心研究

    中国特大都市圈与世界制造业中心研究

    本书研究了都市圈和制造业的发展演化进程,构建了经济创新能力、科技创新能力和环境资源保护能力的三维集成的评价指标体系,并运用该指标体系评价了中国制造业发展的总体特征、区域特征、产业特征和企业特征,阐述了特大都市圈与制造业互动的内涵与机理。
  • 怪诞博弈论

    怪诞博弈论

    “怪诞博弈论”就是用博弈论剖析生活中超出常理、出其不意、不按常规出牌而出奇制胜的各种现象。这是一本教你如何在工作中和老板、同事打交道的书;这是一本教你如何在生活中实现个人利益最大化的书。博弈论不可怕,怪诞博弈论减少疑惑。
热门推荐
  • 天下只有你最好

    天下只有你最好

    (马蹄声)“咣咣咣咣,滴个当,滴个当……”八匹骏马带着一辆典雅的马车,前后有数支队伍随行保护。前行不到数里被一个男人阻拦…故事就要开始了,此文有些虐…
  • 灵魂互换,性别交换

    灵魂互换,性别交换

    不受宠的富家少年意外与不良少女互换灵魂,且看不良霸气面瘫少女【男体】如何撩到内心爱吐槽的自恋少爷【女体】
  • 超凡徽章

    超凡徽章

    在收到一个神奇的徽章之后,叶岚必须在每一个月里都经过一次副本任务,完成后可以兑换想要的任何能力,物品,很平常的无限不是吗?但是结束副本后能返回现实世界怎么样?而徽章系统的选人规则是……随机,并且在未来几年里,全球所有的才16+的人都会被选上,这将是人类的一个新纪元不是吗?叶岚“好吧好吧我知道了,可是为什么我第一个副本是这个?难度三星半?世界是魔禁世界?最主要的是任务竟然是圣杯战争!?杀死七个从者召唤圣杯!我可是一个『普通人』啊喂!”
  • 我就是著名的尼玛大陆

    我就是著名的尼玛大陆

    我王大陆没想到真成大陆了。王大陆:你们能不能别在我身上挖来挖去了,都说了那里没有矿,还挖,再挖我就地震了。尼玛气死我了!
  • 使孩子人格健全的108个好故事(中华少年成长必读书)

    使孩子人格健全的108个好故事(中华少年成长必读书)

    好的故事就像遗落在大海中的珍珠,虽小却珍贵无比。读故事,学道理,一直以来就是教育孩子的最佳方式之一,也是帮助孩子塑造优秀品质、早日成才的一条捷径。在人格形成过程中,好的故事对于形成正确的人生观,价值观具有重要的作用。希望这本书能启迪青少年追求真善美,帮助他们在成长过程中塑造和完善自我,以优秀的品质成就卓越的人生。
  • 决战UFC

    决战UFC

    每个人的人生注定都是坎坷不平,到最后,所有的事情都是靠回自己。在这个夹杂着钱和欲望的灯火通明的城市里,陈磊、梅森、尼克靠着他们自己的努力和坚持,决定从UFC打出自己的一片天,可是谁又知道,后面的路是否顺利呢。。。。。。
  • 嗜妻如命:老婆,求亲亲!

    嗜妻如命:老婆,求亲亲!

    世人眼中的他:高冷,霸气,不近女色。她眼中的他:幼稚,腹黑,霸道。世人眼中,顾子恒“宠爱”唐心一人!顾子恒恨不得无时无刻地“爱”唐心。唐心却想逃离子恒的“爱。”当唐心开心地抚摸着自己的大肚肚时,顾子恒怨恨得抽了自己两耳巴。唐心添油加醋地说了句:“nozuonodie”顾子恒瞬间脸更黑:“……”
  • 灭魂传

    灭魂传

    掌控烈焰之魂,即可拥有火焰之力,将身体幻化成烈焰,随意控制火焰的力量。掌控玄冰之魂,即可拥有玄冰之力,将身体幻化成寒冰,随意控制玄冰的力量。若同时掌控两种两种力量.....这是一个魂力世界的故事。灭魂传交流群176084562
  • 全球突击

    全球突击

    他是政府的隐秘特工,佣兵界的头号杀手,一段不为人知的机密,一场残酷的战争,转战上百个国家,只为一个信念。统一qq群号:227282427根据腾讯对战游戏《逆战》改编,历时两年完成大纲,看张杰如何绝对反击,逆战成神,劫后硝烟,求生之路上的他又如何带领大家维护世界和平。
  • 台北春宴之何香芸

    台北春宴之何香芸

    在写何香芸的时候,我身边刚好发生了几件令人不快乐的事,所以情绪被我摆在十分低潮的位置。那时写了又撕、撕了又写,后来将已经完成的前三章又全部撕毁,决定暂时不写了。如果连自己都看不下去,怎能请读者老爷过目呢?