第十章4中国金融市场的问题出在哪里 (1)
世界经济的一体化，世界经济局势的改变，使很多专家认为，中国股市等金融市场大繁荣背后必然伴随大衰退，演绎出一次大萧条。中国金融市场的问题到底出在哪里呢？
内生性资本金融危机与外生性国际危机相耦合
中国内生性资本金融危机很可能与外生性国际危机相耦合。2001年，以中国加入世界贸易组织为契机，中国经济开始融入全球经济体系中。2001～2006年，中国经济周期与世界经济周期同步变化，中国经济增长率与世界经济增长率的相关系数为0.92，表现为高度相关。这期间，美国经济、日本经济和欧元区经济与世界经济增长率之间的相关系数分别为0.99、0.92和0.36，但是对于一个发展中国家来说，这么高的相关性是世界经济发展史上所独有的现象。
正如希腊巨人普罗米修斯赐给人类的礼物——火能够带给人类温暖与光亮，也能造成人类死亡与毁灭一样，世界资本的全流通既可以给人类带来幸福，也可以祸害人类。资本的全流通在为全球经济创造新的繁荣，为人类创造福利的同时，也会因为调控失当、快速流通而造成金融动荡，危及世界经济。
当前世界经济局势与1997年东南亚金融危机爆发前颇有惊人的相似之处，不同之处只是当前的国际资产泡沫形成的范围更广。经济学家谢国忠强调，目前，全球大多数资产市场表现都不好，美国房地产已经进入熊市；债券市场也没有表现出明显转好的趋势；主要货币汇率窄幅波动；大多数国家的股市涨幅惊人。正如股市行情总是结束于市场最乐观的时刻一样，资产泡沫化为乌有也总是让人防不胜防。20世纪90年代时日本经济危机爆发于美国书店到处可以看到赞扬日本经济模式书籍的时候，1997年的亚洲金融危机则出现在世界银行发表《东亚奇迹报告》的第二年。有专家认为，在当前的局势下，任何一个不大的冲击都可能变成引发新一轮国际危机的导火线，而危机一旦来临，亚洲将是重灾区，中国则是重灾区的中心。
2006年5月12日，国际现货黄金价格在纽约市场一度涨至每盎司730.00美元，创出1980年1月以来的新高。涵盖全球23个经济发达国家股市的摩根斯坦利世界指数(MSCI World Index)于同年5月上旬也一举跨越了2000年网络科技泡沫鼎盛时期的高点，创下了历史新高。与此同时，发达国家的楼市总值由5年前的30万亿美元升至70万亿美元以上，其幅巨大，也创造了新纪录。
与过去类似的现象相比较，始于2006年的世界新一轮资产价格的上涨具有三个明显特点：一是诸多资产品种价格出现了普涨，不仅是股票、债券、房地产、石油和黄金，而且古董、艺术品以及其他可以充当价值储存手段的物品价格都出现了大幅上涨。二是世界上大多数国家资产价格出现了普涨，欧洲有西班牙、英国、法国和瑞士，美洲有加拿大和美国，亚洲有泰国、韩国、日本、中国、印度，大洋洲则有澳大利亚等。三是许多资产价格都创下了历史新高。
关于国际资产价格上涨的原因，除了黄金上涨具有明显特殊原因外，其他非证券资产(不包括房地产)价格的上涨大体上可以用以下一些理由来解释：
第一，2005年8月以来，伊朗核危机问题逐渐浮出水面，中东地区又开始面临战争的阴影。地缘政治局势不稳使得信用货币的信誉受到考验，国际投资者出于避险考虑，开始大量涌入商品期货市场，导致黄金、石油这类重要战略型资源价格出现了连番的上涨。只要中东战争危机不消除，重要战略型资源价格的上涨就不会止步。
第二，世界经济的好转促进资产价格的上涨。美国经济在遭受21世纪初的新经济泡沫破裂打击之后很快复苏，日本经济也走出了十年泥潭，出现了少有的经济景气，再加上俄罗斯、印度等一些大国经济也开始发力，中国经济更是持续高速增长，世界经济形势在近些年来发展之好出人意料。世界经济的整体好转使得从消费总量和投资回报两个方面，都对资产价格上涨产生了巨大的推力。
第三，全球货币流动性严重过剩。2000年全球股市暴跌之后，许多国家开始实施了扩张型货币政策。美元、欧元区国家和日本的利率在长时间内都处于超低水平，货币供应量的增长显著提高。导致这一现象的原因，按照前美国摩根斯坦利亚洲公司首席经济分析师谢国忠的说法是，由于信息科技加速、生产力提升和中国、印度等拥有低成本劳动力资源的人口大国进入全球经济圈，使得世界经济快速发展，而各国的通货膨胀率却始终保持在较低水平上，这使得各国央行没有及时提高利率，而错误释放出过多的流动资金，从而导致了国际资产价格的迅速膨胀。
第四，流动性过剩将成为推动全球股市再创新高的主要因素。如果说近年来全球股市不断创新高是由多重因素共同推动的话，那么未来几年全球股市的持续上涨主要是由流动性过剩推动的。全球经济增长正在放缓以及企业盈利水平增长相对平稳，使其对全球股市上涨的贡献率正在逐年下降，而持续的流动性过剩对全球股市上涨的贡献率则由现在的20%提高到未来几年的50%。这是因为：一方面，长期低利率使借贷成本非常低廉，正如美国《商业周刊》杂志2007年2月19日封面文章的标题所言“这是一个利率超低的世界”，而且低利率特征还将持续10～20年。另一方面，随着全球金融市场一体化的发展，对冲基金、私募基金、养老金等机构投资者队伍不断扩大。目前，全球对冲基金资产总规模已经超过1.5万亿美元，全球养老保险金发展迅速，经济合作和发展组织（OECD）国家养老金资产从2001年的13万亿美元增加到2005年的17.9万亿美元，年均增长8.7%，占国内生产总值的比重由86.7%提高到87.6%。
第五，全球基金在资产价格上的恶炒。在推动全球资产价格上涨背后对冲基金“功不可没”。有数据显示，2006年中期，对冲就开始进行买黄金卖石油的操作；年8月底，基金在黄金上的净多仓达到历史新高，在石油的持仓则变成净空头头寸；月29日，美国遭遇了“卡特里纳”飓风的侵袭，使得行情向纵深发展，基金又开始不断买入黄金和卖出石油。在国际贵金属市场上，交易规模最大的做市商、对冲基金的主要交易对手瑞银集团(UBS)的交易量占到全球市场份额的40%。而瑞银集团最新的研究报告表明，交易型开放式指数基金(ETF)能够在很大程度上影响黄金、白银行情。
第六，国际上认为世界这轮股市大泡沫会破裂的人不多。而在2000年，当很多长期信奉泡沫论者终于转为怀疑者之际，网络科技泡沫破裂了。世界股市泡沫的破裂往往是出其不意的。从投资者心理来说，对泡沫也是爱大于恨，从而延续了这轮世界证券史上最大一次的泡沫周期，因为当大家玩得高兴而忘乎所以的时候，是没有人会想到有危险而离场的。随着全球股市不断创新高的效应，全球资金还在为追求高回报从商品期货市场、房地产市场流向股票市场，从而推动未来全球股市再创新高。在推高全球股市的同时，也使全球股市的不确定性大大增大，一有风吹草动，就可能成为大投机者攻击抛售的对象。2006年12月18日泰国央行因出台了一项新的外汇管理政策导致第二天泰国股市重挫14%，为近20年来最大的幅，就是一个很好的佐证。
第七，世界经济的最大风险来自于美国经济的可能放缓。多数学者认为，作为世界经济动力之一的美国，其经济虽不会走向衰退，但美国经济增速趋缓、能源价格不稳和通胀阴霾，将成为后几年全球经济图景上的主要阴影。野村国际证券公司首席经济学家戴维？瑞斯勒表示：“未来几年世界经济的最大风险是美国经济增长转入持续衰退，即美国经济增长速度低于潜在增长速度1个百分点以上。当前美国经济负增长的可能性很小，但存在美国经济增长衰退的可能。”
美国经济增长步伐缓慢将会冲击全球经济
