第十章4中国金融市场的问题出在哪里 (2)
欧洲央行（ECB）管理委员会委员、兰央行总裁利卡宁表示，美国经济增长步伐放缓将冲击全球经济，也会波及中国的金融市场。摩根斯坦利首席经济学家史蒂芬？罗奇认为，美国经济有可能放缓，而非“衰退”，增长率大约在1%到1.5%。
美国经济可能放缓的主要原因来自于其房地产市场正在急速降温。美国房地产市场此轮快速增长缘于美联储2001年开始降低利率。据了解，美联储在不到两年时间里一共13次降息，将基准利率从6.5％减至1％。低利率刺激了美国房地产市场的快速发展，也刺激了房价连创历史新高。据联合国最新公布的统计数字，扣除通货膨胀因素，美国过去5年房价涨幅达到了80％，远高于历史上的其他时期。为了控制房地产过热，美联储又连续16次加息。2006年，美国房地产泡沫开始破裂，新建房屋减少，房价回落。受房地产降温、持续提息效应以及高油价“三大因素”影响，2007年美国经济增速将从2006年的5.6％降至2.5％。
随后美联储继续加息，导致贷款买房者按揭猛增，本来支付能力就不足的次级抵押贷款客户中，出现了大量付不起按揭的现象，2007年的所谓的次级抵押贷款危机就是在这一大背景下发生的。次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统里面分为三类：优质贷款市场、次优级贷款市场、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。一类贷款市场主要面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而三类贷款市场是面向收入证明缺失、债务较重的客户。因信用要求不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%，但它在美国次级贷款市场所占的份额并不大。按照官方说法，次级房贷只占美国整体房贷市场约为7%～8%，但其利润率是最高的，而风险也最大。据介绍，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款。
2007年7月20日，美国股市再次暴跌，这已是次级抵押贷款危机给美国带来的第四次打击。早在2007年3月，“美国第二大次级抵押贷款商濒临破产”的消息就制造了一个“黑色星期二”，纽约股市3月13日大幅下跌1.97%，其他国家或地区的股市受牵连也遭重创，日经225指数下挫2.92%，香港恒生指数下跌2.6%。
四个月后又有噩耗传来，美国第十大抵押贷款公司即将破产遭到清算，对次级贷款危机以及房地产市场的担忧席卷整个华尔街，美国股指也遭到第二次打击，7月26日收盘暴跌，道？琼斯指数跌幅为2.26％；欧洲股市主要股指也大幅下跌，次日亚太地区主要股市普遍大幅下跌，东京股市跌幅达2.36％，香港恒生指数下跌641.28点，跌幅为2.8％。余波未平，7月31日第三次打击接踵而来，而此次打击也让正跃跃欲试挑战新高的中国股市挨了当头一棒。当日美股顺势再次大跌，其中道？琼斯指数下跌1.10%，此时纽约股市在8个交易日内跌幅近10%，为这几年的美国牛市所罕见。全球主要股市也再次因美股下跌而倒霉，8月1日，港股跌幅一度近千点，收盘时跌去700多点，跌幅达3.15%。台湾加权指数收市重挫4.26%，日经指数跌2.19%。当日，上证指数早盘还一片红火，但在周边市场不断跳水的压力下，最终收盘暴跌170点，全球金融市场一片恐慌。就是这次美国次级抵押贷款市场风险引发的危机，导致全球股市市值蒸发2.1万亿美元。
投资大师罗杰斯评论这次危机时指出：“这是世界历史上绝无仅有的表现，人们能够无本买房，这是我看到的住房市场最大的泡沫，而且情况还会恶化。”“美国次级房贷危机是史上‘最大的泡沫之一’”。 （来源：新华社，2007年8月3日）
有分析认为，美国次级抵押贷款危机可能继续恶化。资料显示，目前美国已有30多家次级抵押贷款公司停业，持续下去还可能导致100家次级抵押贷款公司关闭。今后两年美国抵押贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元。
鉴此，我们认为，全球股市进入到2008年以后仍有相当的上涨空间，但其潜在风险日益突出，而这种风险会被全球流动性过剩主导的股市上升现象所掩盖。由于流动性主导作用大，股市波动也大，世界股市在大波动中走向新高的同时，也把更多的风险带入2008年以后的几年。未来国际金融价格指数如出现跳跃性发展态势，将进一步堆积国际金融危机爆发的风险。因此，对于2008年之后国际金融问题的不确定性决不可掉以轻心。
瑞信私人银行与资产管理业务研究主管贾尔斯？基廷指出，标准普尔500指数等股指已经升至2000年科技股泡沫时的历史高位，而企业盈利水平则较当时高出约50%，这使得当前公司股价估值仍偏低。因此，股价仍有进一步上升空间，但其后随着世界下一轮大规模紧缩周期的启动，市场可能会出现突然的调整。基廷警告说，如果市场果真下滑，亚洲股市所受冲击将最为严重，并且调整时间也将很长。
经济学家谢国忠预言，下一次金融危机最有可能在华尔街爆发，特别是金融衍生品——泡沫可能会破裂。与房地产业、新兴市场和息差交易相比，巨幅增长的债券衍生品才是今天流动性泡沫问题的核心。这一市场的总和已经相当于世界GDP的7倍。借贷成本因此被人为降低，借贷需求也由此膨胀，成为今天流动性问题的关键。如果这一泡沫破裂，融资成本将大幅上升，从而触发全球性的经济衰退。
经济学左小蕾认为，全球流动性是当今全球经济最大的问题。流动性过剩的货币形势使全球面对了与过去完全不同的境况。过去是美国经济低迷，资本流向东南亚，创造了一个“亚洲奇迹”；亚洲经济危机，资本流向华尔街则创造“新经济无周期”的神话。现在全球到处是钱，全球资产价格大涨。一旦有什么风吹草动，钱流向何处？全球资产价格的泡沫什么时候会破裂？
[本节点评]
从地图上看中美两国，两国所处的纬度相仿，面积也差不多，一个是世界最发达国家，一个是世界上最大的发展中国家，全球化形成了两国之间千丝万缕的联系，可谓一荣俱荣，一损俱损。如果一国发生危机，另一国不能独善其身；如果危机在两国同时发生，那么其后果将不堪设想。
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诊断中国金融市场：为什么美国人比中国人有钱
印度比中国强在哪里？美国为什么比任何国家都更有钱？什么是美国资本主义的核心精神？为什么中国人出卖的是“硬苦力”？
近年来活跃于中国的美国知名华人经济学家陈志武教授，用他独辟蹊径的观点，鞭辟入里的剖析，为我们研究在中国转型过程中的市场发展和制度机制建立的问题以及其他新兴资本市场问题提供了独特的视角。
为什么美国人比中国人更有钱
美国的强大背靠的是具有全球竞争力的资本化能力，而中国则要改善自己的资本化能力。
在中美两地执教多年，特别是给大陆的EMBA学生上课，陈志武不但了解很多新情况，也激发他思考一些新问题。
“一次课间，一个学生问我，为什么美国人比中国人更有钱，因为美元更值钱吗？”实际上，这其中隐藏着一个很重要的问题，美国人至少在表面上显得更有钱。为什么？
“比尔？盖茨是世界首富，请大家仔细看一下，他的财富是怎样构成的？盖茨财富中的绝大部分在中国普通百姓的观念里是还没有到手的钱。”
这笔纸上财富以股票、期权和其他金融证券存在着，它的实质是盖茨未来收入的贴现。相反，中国人的财富更多局限于过去赚的并省下来的结余，而非未来可赚得的钱。这种差异其实反映了中国人目前还缺少将未来收入贴现到当前的金融工具。所以，企业资产证券化和增加百姓的财产收入，是中国金融市场未来发展的重要方向。
“美国经济为什么可以在最近十几年来保持持续强劲的增长？”陈志武说，“不仅仅是高科技产业的繁荣，还有与高科技相联系的金融服务业的发达。”
