§§第六章 我国上市公司实施股权激励典型方案分析
一、公司基本情况
公司名称：万科企业股份有限公司
证券简称：万科A（证券代码：000002.SZ）
所属行业：房地产开发与经营业
注册地址：深圳市福田区梅林路63号万科建筑研究中心
控股股东：华润股份有限公司（持有万科A14.54%的股份）
经营范围：房地产开发；兴办实业（具体项目另行申报）；国内商业、物资供销业（不含专营、专控、专卖商品）；进出口业务（按深经发审证字第113号外贸企业审定证书规定办理）。
二、公司经营业绩
（一）主营业务收入及变化情况
2003~2005年公司主营收入稳步而又快速发展，2005年收入上升到105.59亿元，其年复合增长率为28.6%。
（二）净利润及变化情况
2003~2005年公司净利润随着业务收入的发展而快速增长，2005年上升到135036万元，其年复合增长率为57.8%。
（三）净资产收益率
2003~2005年公司净资产收益率稳步上升，2005年高达16.25%，年均13.98%（算术平均值）。
（四）每股收益水平
2003~2005年公司每股收益保持在较高的水平，2005年为0.36元/股（2005年比2004年新增股本63.7%），其年均0.38元/股（算术平均值）。
（五）行业地位
以2006年第一季度的业绩为基础。
综上，2003~2005年公司的经营能力及其盈利水平呈现稳步而又快速提升的发展趋势；在行业综合实力对比中，公司处于龙头地位。
（六）股价走势
万科A的股价（复权后）随着经营业绩的快速发展而稳步上升：从2003年1月2日的113元上升到2006年3月20日（激励计划公告前一个交易日）的364元，年增长率为99%。
三、公司风险/挑战
（一）行业风险
公司所处的是房地产行业，2005年以来，房地产行业的发展正不断面临及经受较为严厉的调控和限制。而公司拥有的诸多开工计划和竣工计划的项目有可能因为土地使用权转让、项目审批等方面的政策及法规的变化而发生相应变化、调整，这势必影响公司的快速发展。另外，银行贷款的利息有不断上升的趋势，这对于高额负债的万科A来讲会增加经营成本和费用。因此，公司正面临着调控政策的变化而带来的风险。
（二）经营风险
公司在“跑马圈地”以及扩展业务的同时，“三费”有了较大的提高，2003~2005年，经营费用从21075万元增加到46628万元；管理费用从36226万元增加到46628万元；财务费用从-80万元增加到1620万元，以上费用的年复合增长率高达32.35%，大于公司主营收入的增长水平。费用的大大增加直接减少利润，也反映出公司经营及管理成本的上升。
（三）财务风险
在存货方面，存货从2003年的86.7亿元上升到2005年的148.5亿元，其复合增长率高达30.8%，大量的存货导致公司的速动比率处于0.5以下较低的水平，这直接降低了公司资产的流动性，增加了偿还短期负债的风险。
在负债方面，负债率从2003年的54.9%上升到2005年的61.0%，负债水平较高；而且流动负债从2003年的479531万元上升到2005年的1088374万元，年复合增长率高达50.7%，流动负债占负债总额从2003年的45.4%上升到49.5%。由此判断，无论流动负债的绝对数额、增长速度，还是负责结构上对公司未来的发展都是不利的。
在现金流方面，由于公司主营收入、净利润快速增长，公司经营活动的净现金还保持在较高水平，但其金额已经从2004年的104859万元下降到2005年的84344万元，减幅为19.56%。
（四）人力报酬问题
从工资水平看，董事长年薪300万~350万元之间，总经理年薪250万~300万元之间，其他11个主要高层年薪50万~250万元之间。各高管没有充分分享公司快速发展带来的经营成果，其工资报酬与其为公司做出的开拓型贡献并不配比。另外，副总经理、董秘、财务总监等高层人员还没有（或很少）持有公司股票，（具体薪酬未披露）。总之，公司高层的报酬水平及其结构有待调整和优化。
四、公司激励计划 五、方案特点
（一）激励方式较具新意
万科的激励方案融合了业绩股票和限制性股票的特点，通过从利润中预先提取激励基金，然后委托信托机构购入股票的方式对激励对象进行激励，并且规定只有在当年后复权年均价高于上一年度后复权年均价的前提下，激励对象获授的股票方可解锁，以此来保障其他股东的利益，从而实现了管理层和股东利益的高度统一。
（二）以计提激励基金的方式作为购股资金来源
激励基金的提取是万科A股权激励计划的核心特点之一，其激励计划的实施主要是围绕着激励基金的提取来进行。而激励基金的额度在业绩考核年度根据实际业绩完成情况进行事后调整的做法可以保证股权激励的公正、公平，保障其他股东的利益。
万科的股票激励操作方式开创了我国上市公司应用业绩股票进行规范性地股权激励的先河。特别是其操作方案中全面细致地考虑了激励对象包括纳税在内的各方面需求，非常值得借鉴。
