第44章 3 回归结果及分析

模型1的F值为4.69，表明在1%的显著性水平下模型整体显著。各变量方面，在1%的显著性水平下，公司主营业务利润率和主营业务增长率对公司价值具有显著的正向影响。主营业务利润率越大，公司价值越大；成长能力越高，公司价值越大。在5%的显著性水平下，终极控制人现金流权对公司价值具有显著的正向作用，这可能是由于终极控制人现金流权越大，与外部股东的利益冲突越小；也可能是公司价值越大，终极控制人越愿意保持更多的现金流权。上市年度虚拟变量与公司价值显著正相关，表明投资者更喜欢对新上市公司支付溢价。公司规模和财务杠杆对公司价值的影响都有正确的符号，但在10%的显著性水平下不显著。我们没能发现金字塔结构对公司价值具有影响的结论。我们对模型1进行了多重共线性检验，结果表明最大的公司规模的VIF2.10＜3，模型不存在严重的共线性。

为了探测模型1中可能存在的潜在忽略变量问题，我们运用处置效应模型，利用Heckman两步程序做了回归模型2.Wald chi2结果表明模型2整体显著。变量方面，增加的δλ回归系数显著异于零，表明模型1确实存在忽略变量问题。在5%的显著性水平下，金字塔结构对公司价值具有显著的正向影响，表明控制了潜在忽略变量影响后，金字塔结构确实能够增加公司价值，这和金字塔结构能够替代缺失制度的预期一致。其他变量的符号、大小和显著性水平都和模型1类似。