第一节 项目投资概述
一个回报大于投入的项目是不是一定是有价值的项目？这是众多企业管理层经常困惑的问题。资本预算是制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力和盈利能力，以便判断企业是否值得投资。当企业采用不同的评价标准对项目进行评估时，有可能得到相互矛盾的结论，此时该如何应对？这将是本章要解决的问题。
对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策，投资是筹资的目的，决定了筹资的规模和时间；投资决定了日常经营活动的特点和方式，因为投资决定了购置的资产类别，而不同的生产经营活动需要不同的资产。
一、投资项目的主要类型
投资项目的主要类型包括：
1.扩张性项目，是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备，从而扩大了企业的生产经营规模。该类项目预期会导致经营现金流增加。
2.重置性项目，是指替换现有的机器设备，即不改变企业整体规模的前提下进行正常的设备替换。该类项目预期不会带来新增经营现金流入。
3.强制性项目，是指法律要求的项目，包括确保工作现场安全、消费安全和保护环境而实施的项目。多数属于企业履行社会责任的范畴，该类项目预期会导致经营现金流的减少。
4.其他项目，包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。这些项目经常不直接产生现实的经营现金流入，而得到一项选择权，其获利能力往往具有一定的不确定性。例如，专利权的投资，企业可获得是否能得到此项专利权的选择权。
二、投资决策程序
投资决策要考虑的问题很多，主要包括确定投资方向、控制投资规模、把握投资时机、确保投资收益以及衡量和降低投资风险。选择什么投资方向，投资怎样的项目以及在什么时机进行投资，是投资决策面临的重大抉择。然而最主要以及最核心的内容则是判断实施该项投资是否会给企业带来增值。为了减少企业投资活动的风险性和盲目性，也为了让外部资金的提供者对其所要投资项目的偿还能力和盈利前景有充分的了解，应在投资决策中使用重要的辅助决策工具——项目财务评价。
投资决策的重要工具就是项目评价。项目评价包括：（1）项目的市场调查、分析。主要是对项目在未来市场中的销售前景、现金流量、利润的分析预测。（2）项目财务评价的主要指标有动态和静态之分。传统的动态指标主要有内含报酬率、净现值和现值指数；静态指标主要有投资回收期。（3）评估指标与可接受标准比较。（4）项目非财务评价：主要分析影响决策的非计量因素和非经济因素。（5）对已接受的项目进行优化和再评估。
三、投资决策使用的主要概念
（一）相关成本和收入
相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。
为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念：
1.可避免成本与不可避免成本：可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。
2.未来成本和过去成本：未来成本是相关成本，过去成本是不相关成本。
3.机会成本：机会成本是一种资源（如资金或劳力等）用于本项目而放弃用于其他机会时，所可能损失的利益。机会成本是一项重要的相关成本。
4.差异成本和差异收入：都是相关的。
（二）增量现金流量
所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。分为初始期现金流量、经营期现金净流量和处置期现金流量。初始期现金流量主要包括购置新资产的支出、额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）、净营运资本的增加（或减少）、旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响等；经营期现金净流量=销售收入-付现成本-所得税=税后经营净利润+折旧；处置期现金流量包括处置或出售资产的残值变现价值、与资产处置相关的纳税影响和营运资本的变动。
四、投资决策的非财务因素
项目投资经常是战略性的，非财务因素和不可计量因素的重要性往往胜过财务因素。它们主要包括（1）投资决策使用的信息是否充分和可靠；（2）企业是否有足够的人力资源完成实施项目；（3）项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响；（4）企业是否能够及时、足额筹集到项目所需资金；（5）项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，对手将会有什么反应；（6）项目的实施是否符合有关法律的规定和政府政策等。
第二节 项目评价的传统方法
当前，投资项目决策过程中的经济评价包括前期评价和后评价。投资项目前期评价的方法和指标非常成熟，主要采取现金流折现法，评价指标包括净现值（NPV）、内部收益率（IRR）、投资回收期（pay back period）等，这种前期评价方法是国家发改委明确指定的，也是国际通行做法。项目后评价的方法和指标与前期评价是一致的，主要采取现金流折现法，评价指标包括净现值（NPV）、内部收益率（IRR）、投资回收期等。
一、净现值（NPV）法
是指方案在寿命期内各年的净现金流量按照一定的折现率折算到期初时的现值之和，将投资在寿命期内取得的全部回收额的现值减去投资额的现值即为该项投资的净现值。它反映了考虑资金时间价值条件下，投资产生的净贡献。其表达式为：
NPV=nt=1NCFt（1+k）t-NII
或者，
NPV=nt=0CIFt-COFt（1+k）t=nt=0CFATt（1+k）t
式中：
n：投资项目的经济寿命期；
k：预定的资本成本；
NCFt，CIFt，COFt，CAFTt：分别为第t年的净现金流量、现金流入量、现金流出量和现金流量；
NII：投资项目的初始投资额。
净现值法的规则是：在只有一个备选项目的采纳与否决策中，净现值为正时采纳，净现值为负时拒绝；在有多个备选项目的互斥选择决策中，应选择净现值是正值且最大的投资项目。
净现值法的优点是：（1）运用了时间价值原理；（2）考虑了风险因素。投资收入贴现率运用市场资金成本率，它随着风险大小而作相应调整，风险越大，资金成本率越高，要求各期的回收额就会越大；（3）计算中采用的折现率实在、合理，因为资本成本是企业投资利润率的下限。
净现值指标的缺点是：（1）没有考虑通胀因素；（2）资金成本率的确定比较困难，当经济不稳定、市场利率经常变化时更是如此；在常规的NPV计算中，虽然没有明确地给出关于再投资收益率的假设，但在实际上隐含了再投资收益率等于基准收益率的。如果一个投资项目具有中间现金流量，也就是说它是多时间阶段的项目，那么在用常规的净现值指标对它进行评价时，实际上假定了中间现金流量是按基准收益率进行再投资的。如果投资项目在以后各年收回的净现金流量恰好是按这个基准收益率进行再投资，那么净现值法就是一个理想的评价方法，而实际上资本市场是不断变化的，再投资的收益率也是变化的。另外，折现率通常指行业基准收益率。每个行业都有其相对稳定的基准收益率。但是，由于客观条件的限制，我们往往得不到较准确的基准收益率，有时便采用社会折现率来代替。（3）只能说明项目盈亏总额，不能提供单位投资效益情况，无法评价不同投资额的若干项目的财务实绩。于是，人们开始计算盈利指数，又称现值指数。可是，盈利指数虽然能说明单位投资效益状况，却又无法说明该投资项目盈亏总额是多少。所以，净现值和盈利指数应结合使用，互相补充。不过，净现值和盈利指数都只能说明相对于评价标准（市场资金成本率）各项目收益高于、等于或低于其标准，以判断此项投资是否可行。它们不能说明投资方案本身的投资收益率到底是多少。因此，作为具体投资项目方案的评价，还需进一步测算其投资项目本身实际的投资收益率即内部收益率。
二、内部收益率（IRR）法
是使投资项目的净现值为零时的贴现率（资本成本），也就是使投资项目在其经济寿命期内各年现金净流量的现值之和恰好等于其初始投资额时的资本成本：
NPVirr=nt=1NCFt（1+IRR）t-NII=0
内部收益率法的规则是：在只有一个备选项目的采纳与否决策中，采纳内部收益率大于预定资本成本的项目，拒绝内部收益率小于预定资本成本的项目；在有多个备选项目的互斥选择决策中，选择内部收益率大于预定资本成本且最大的投资项目。
内部收益率与净现值的区别在于：前者是先将收入与投资相比，确定了投资报酬率，然后再与市场成本率进行比较，看其大于市场成本率多少。即内部收益率是将投资项目的各年净现金流量按该投资项目本身的内部收益率来计算其增值的方法。而后者则是先在投资收入中扣除利息（市场资本成本），再与投资额进行比较，看其盈利能力有多大。即净现值法是将投资项目的各年净现金流量按投资者要求的预定收益率作为再投资报酬率来计算其增值的方法。另外，前者为相对数，后者为绝对数。两种方法各有侧重，应结合使用。
内部收益率的优点：考虑了时间价值，并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。这比运用变化无常的市场资本成本率作为衡量标准更实用。内部收益率根据行业标准测定，具有相对稳定性。但内部收益率也有不足：首先，内部收益率没有扣除资本成本率，故较大，常给人一种错觉；不及扣除了资本成本后的净现值或盈利指数来得清楚。其次，内部收益率包含一种假设：每期收入全数用来再投资，并可获得与该内部收益率相同的报酬率，这对于内部收益率偏大的投资实际上是做不到的。再次，内部收益率只是一个相对值，并不能说明企业投资项目的收益总额。一般地，投资规模大的项目，利润率偏低，如只用内部收益率评价投资项目，可能会更多地重视那些投资小、利润率较高的项目，而不愿意进行较大规模的投资，但大投资项目对企业利润总额的贡献和长远发展是十分重要的。最后，如果项目的期限超过一年，则求解内部收益率的方程就是多次方程，方程的正解的个数可能为0，或者大于0的任意整数，也就是说项目可能没有内部收益率，或者内部收益率不止一个。
在IRR的计算中是假设项目的再投资收益率为IRR本身。即在项目寿命周期中各期的现金流量，必须按内部收益率的水平进行再投资，各期净现金流量全部都用于投资，没有现金流量的漏出，这些要求在投资实践中是很难达到的。
三、回收期（payback period）法
当投资项目的回收期少于投资者的期望回收期，则该项目具有财务可行性，可以选择；否则就可能被放弃。比如两年，所有投资回收期小于或等于两年的项目都可行，而那些回收期在两年以上的项目就不可行。
回收期的决策过程比较简单。投资者选择一个预期的回收期，比如两年，所有回收期等于或小于两年的项目可以选择，而那些回收期在两年以上的项目便要放弃。
回收期法至少存在三个问题：（1）未考虑回收期内现金流量的时间序列和时间价值；（2）回收期以后的现金流量被忽略；（3）预期的回收期选择具有主观性。
由于以上的诸多不足，人们对回收期法进行了修正，称为“折现回收期法”（discounted payback period rule）。即先对现金流量进行折现，然后计算收回初始投资所需要的时间。
回收期法虽然存在一些不足，但是该方法的决策过程简便，在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。例如建一个小仓库、修理卡车等。当然当公司遇到大型投资项目，回收期法就不常使用了，净现值法就会取而代之。比如是否要购买大型设备、建造厂房或兼并一家公司。
第三节 投资项目EVA评价法
企业发展（或扩张）战略与价值管理（以EVA为核心）存在密切的关系。首先企业扩张的动机不是为了解决闲置的资金，甚至有时企业在实施扩张时并没有多少闲置的资金。企业之所以选择扩张战略是基于价值创造的目的。国有企业通常使用NPV作为项目投资决策的工具，编制投资预算，在计算过程中只考虑债务资本成本而没有考虑权益资本成本，并且在对项目经理进行业绩评价时往往采用另一种计算指标如净利润、投资报酬率等，这样会导致前期项目投资预算和后期业绩评价脱节的弊端。本节将推出能够贯穿项目评价全过程的EVA法，EVA管理理念贯穿于项目的审批、实施以及后评价的全过程。
一、EVA考核在企业与项目两个层面的对应关系
企业可以看做是若干大小项目组成的集合体。
1.从评价对象角度，两者是宏观与微观的对应关系
企业EVA考核趋于宏观，倾向于对企业的整体效益进行评价；项目EVA考核则趋于微观，倾向于对某一投资项目的具体评价，是企业层面的EVA目标对投资项目的具体要求，在项目操作层面上体现了EVA的价值导向功能。换言之，项目EVA是对企业EVA的微观分解。
2.从评价时机角度，两者均涉及前期和当期评价
在企业层面，当期评价主要是年度EVA考核，企业层面的前期评价是指企业价值评估，其基本原理为：企业价值=投资资本+预期EVA的现值。
在项目层面，当期评价是指项目后评价，是在项目投产后进行的事后评价；前期评价则是项目前期管理的重要内容，毋庸赘述。
二、EVA指标在投资项目管理中的应用
（一）项目EVA考核的应用范围
葛文雷、郭燕妮（2004）提出在我国，项目的成本管理一直是项目管理的弱项，“开源”和“节流”总是说得多、做得少。例如，在项目前期，由于没有深入地调研，不能准确估算完成项目活动所需的资源，造成开源不足的局面；或者由于无法正确追溯与项目相关的各类作业行为，分析其价值创造能力，从而减少非增值作业的资源投入，因此就谈不上节流了。成本管理模型的不完善导致管理层无法正确评估各项目绩效，决策失误就在所难免了。展望未来，随着EVA考核工作的逐步深化和成熟，EVA考核可能覆盖到全部项目类型，包括扩张性项目、重置性项目、强制性项目和其他项目。评价内容包括项目前期论证和深化论证。经济增加值指标的评价贯穿于投资项目的全过程。一旦投资项目得以确立，经济增加值作为整个管理系统的决策指标，可以覆盖战略决策、资金分配、预算编制及日常的营运等，既体现了经济增加值指标独具的特点，也可对投资决策作进一步评价，对投资行为不断进行修正。
（二）项目EVA评价方法
1.项目前期评价的EVA考核
（1）项目EVA指标的计算方法
项目EVA为项目税后净营业利润与全部资本成本的差额。其计算公式为：
新建项目EVA=税后净营业利润-资本成本
税后净营业利润=净利润+财务费用×（1-所得税率）
新建项目资本成本=新建项目占用资金×适当的项目投资回报率
（2）项目EVA指标的应用方法
首先，进行项目EVA评价。
针对强制性项目，同时将EVA、会计利润作为项目立项的约束性指标，根据项目EVA、会计利润的高低，将项目的投资效益水平分为五类：高效益、平效益、低效益、零效益、负效益。如果该项目具有高效益，表明此项目能够创造企业价值，需优先考虑通过EVA评价；如果具有平效益或低效益，可以考虑通过EVA评价；如果仅有零效益、甚至负效益，置后考虑通过EVA评价。
当某项目既通过EVA评价，且财务内部收益率≥行业基准收益率时，准予立项。
最后，在准予立项的项目间进行比选，实现投资规模控制。在投资规模有限的前提下，在准予立项的投资项目中，根据财务内部收益率的高低来进行项目排队，确定项目实施的优先顺序，达到投资规模控制的管理目标。
“例11-1”北方公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，使用新设备后，每年收入仍为50000元，每年付现成本为20000元。假设该公司的资本成本为6%，所得税率为25%，新旧设备均用直线法计提折旧。
在本例中，一个方案是继续使用旧设备，另一个方案是出售旧设备而购置新设备。现将两个方案的有关数据计算如下：
（1）旧设备的年经营成本=30000+20000/5=34000（元）
旧设备的年税后净利润=（50000-34000）×（1-25%）=12000（元）
旧设备的年资本成本=20000×6%=1200（元）
旧设备的年EVA值=12000-20000×6%=10800（元）
旧设备的年净现金流=12000+20000/5=16000（元）
（2）新设备的年经营成本=20000+60000/5=32000（元）
新设备的年税后净利润=（50000-32000）×（1-25%）=13500（元）
新设备的年资本成本=60000×6%=3600（元）
新设备的年EVA值=13500-60000×6%=9900（元）
新设备的年净现金流=13500+12000=25500（元）
比较两种设备的EVA值：因为两种设备的可使用年限，资本成本都一样，所以只比较两者的年EVA值即可。10800＞9900，即旧设备的EVA值大于新设备的EVA值，我们应选择继续使用旧设备。
如果考虑货币的时间价值，也可以对项目每期的EVA进行折现进而计算出DEVA，对DEVA值进行分析，如果DEVA＞0，则认为该项目为企业增加了价值，可投资该项目；如果DEVA＜0，则认为此项目不仅不能为企业增加价值，反而会浪费企业的资源，则应放弃此项目。在项目投资的决策阶段，NPV与DEVA在对项目是否投资的评价中是等价的，关于这一结论已经有学者（全登华，2001）进行了证明。
“例11-2”本例题根据王喜刚等发表于《吉林大学学报（工学版）》2003年4月第33卷第2期《EVA在企业项目投资决策中的应用》中的例题结合我国有关企业法规改编：
某家公司生产的一种产品A，现有生产设备的年名义产量为180吨。通过改进工艺和延长工时，生产设备的年产量最多可增加到195吨。按照现有的营销战略，2010年的销售量将达到190吨，随后将维持在这个水平上。对于产品A，正面临一个只需稍加改进就可进入G国新市场的机会。一家G国公司掌握着工艺改进的诀窍，愿意以715万元的一次性费用达成转让协议。需要对是否扩大产品A的生产能力、进入新市场进行决策。
无论是经过改进的产品A，还是已有的产品A，均以39.5元/公斤的价格出售。生产设施：现有生产设施包括2条生产线，每条生产线的最大生产能力均为每年97.5吨。在同一厂房内增加一条具有相同生产能力的新生产线，由于该厂房并无其他用途，故无需给占用空间分摊成本。新生产线既可用于生产已有的产品A，也可用于生产改进的产品A。项目寿命期：公司认定此种类型和风险的所有项目的寿命均为15年。因此，新的生产线将于2011年初开始。所得税：本分析将按照25%的所得税率计算。资本成本：15%。通货膨胀：分析中忽略通货膨胀的影响。公司其他项目的盈利将抵消短期的负现金流。假定年中发生的所有项目支出均发生于年底。
以下为现金流数据：
（1）项目资本投资：安装新生产线的总支出为43万元。2009年需要投资4万元，2010年投资39万元。
（2）相关支出：由于需对特定的设备进行拆除或重新安排以使新生产线顺利进入现有的厂房，这必将发生一定的支出。该项工作的税前估计成本为4.86万元。
（3）设备重置投资：每5年需更新各种类型的辅助设备，所以，在2015和2020年底将分别投资12万元的重置成本。
（4）流动资本的净变化额：流动资本的变化大体上与销售额的变化成比例。当2008年的销售量为164吨时，流动资本约为20万元。随后的流动资本净变化即按这一比例（约为0.12195万元/吨）进行计算。只有2011年及以后的变化额与本分析有关，因为本项目的商业运营是2011年初开始的。
（5）预付专有技术费用：运营开始前即2010年底一次性支付给G国公司7.5万元。
（6）来自商业运营的税前现金流（采用新生产线的增量现金流）：①固定成本。项目实施后，管理者的工资、保险费和财产税等固定成本每年将增长75万元。此增长速度将在项目15年的寿命期内保持不变。②变动成本。主要包括原材料成本、直接人工、低值易耗品、维护成本的变动部分。2011年的变动成本预计为9.18元/公斤。2012年的变动成本将减为8.83元/公斤；2013年减为7.56元/公斤，以后年份维持不变。③管理费用。2011年当产品被首次引入时，增加的管理费用预算为90万元。2011年后，管理费用每年预算为110万元。
（7）开办费：主要是用于改进工艺的人员培训费和项目启动时的技术支持费。2010年总的开办费估计为0.85万元。
（8）销售收入：2011年度销售收入预期为39.5元/公斤×30000公斤/年=118.5万元/年。2012年度销售收入预期为39.5元/公斤×60000公斤/年=237万元/年。从2013年到2025年，销售收入将稳定在39.5元/公斤×70000公斤/年=276.5万元/年。项目商业运营产生的税前现金流数据。
第⑨栏的税前现金流数据，项目的内部收益率（IRR）i可由excell表生成，得到18%，大于资本成本15%，2009年底的净现值NPV为19.89万元。因此，无论是用内部收益率（IRR）标准、还是用净现值（NPV）标准来衡量，该项目都是一个营利性的项目，公司管理者应采纳进入G国新市场的方案。
然后进行税后分析：
资本资产投资（包括2009年的4万元和2010年的39万元）及2015年的12万元设备重置投资的折旧期都假定为6年，2020年的12万元设备重置投资的折旧期假定为5年，且资本资产投资和设备重置投资的折旧都从项目投入运营的第1年开始计算。
当资本成本为15%时，数据可以计算出商业运营期间（2011～2025）的DEVA值为12.55万元，如果项目的风险可被公司接受，那么该产量扩张项目应予以实施。事实上，通过计算还可得知，该项目的税后内部收益率（IRR）为32%大于资本成本，也是可接受的。
在现金流以相同的折现率折现的假定下，不论采用何种折旧方法，MVA分析和NPV分析都是等价的，EVA分析方法完全可以应用于企业投资项目的评估。
近年来EVA指标及分析方法获得广泛应用的主要原因是：EVA方法明确考虑和计算了项目投资的资本成本，使经理和决策者们都意识到资本并不是免费的，资本的使用要付出相应的机会成本，也就是源于EVA理念上的先进性。此外，EVA方法的另一大优点是它一定是基于税后现金流的分析（NPV却可以基于税前现金流分析）。实际上，如果不仔细考虑税收效应，企业就不可能对重要的投资项目做出正确的决策。
2.项目后评价的EVA考核
对于投资项目后评价，增加EVA考核，以项目前期评价中的EVA值作为评价标准，计算出该项目投产后的实际年度EVA，进行对比考核。
由于EVA类似于利润指标，是该项目当期的实际核算指标，不存在预测误差，具有硬考核功能。因此，通过项目后评价的EVA考核，可将项目前期评价和后评价有力地联系在一起，有效弥补净现值（NPV）、内部收益率（IRR）的预测误差带来的不足。
投资项目每期的折旧或摊销额影响当期EVA值，但是由DEVA=NPV可知，整个项目周期内，每期折旧或摊销额的分配并不影响对项目价值的判断。这个结论的实践意义在于，如果采用EVA指标考核经理业绩，并且考核期限涵盖投资项目的整个周期，经理利用应计项目调节各个会计期间利润，将无法改变其整个考核期间的业绩。也为在业绩考核实践中，根据项目性质调整折旧或摊销额提供了理论基础。
投资决策包括在EVA大于零的项目上增加投资，也包括从EVA小于零的项目上撤回资金。如果格力电器在过去几年属于前一种情况的话，那么同样从事电器行业的TCL集团在过去几年则属于后一种情况。与2004年相比，TCL集团2008年投资资本总额没有增加，反而有一定下降。相应的，公司的EVA状况也在逐步改善，从最高时的-24.4亿元变为2008年的-4.2亿元。我们相信，只要这种状况得以持续下去，该公司很快将从财富的毁灭者变成财富的创造者。
三、EVA与传统项目评价指标的比较
（一）EVA与净现值NPV比较
从数学角度看，EVA方法与净现值方法是一致的，但是它们要求的决策过程根本不同。在EVA体系下，对项目的评估程序是预测每年可能带来的EVA，并将其贴现成现值。由于已经扣除了资金成本和折旧，因此不需要从贴现后的EVA中扣除初始投资。EVA方法和净现值方法的决策结果完全相同，但是EVA方法具有以下特点，第一，EVA方法可以使业务部门经理在资本预算年度利润计划和日常运营中使用相同的一致的分析架构，而净现值方法无法做到这一点。第二，这种方法可以让经营单位的管理人员很容易地看到一个资本项目如何改善本单位的EVA指标。第三，这种方法可以更准确地描绘一个投资项目每年带来的增加值，而不是一开始认可全部初始投资的成本，然后完全“忘掉”它们。贴现EVA方法是将资金成本分摊在项目的整个寿命期。
更重要的是，在对项目经理的业绩进行评价的时候，两者的差异是非常大的，传统的评价指标是采用利润指标为基础的评价体系，项目经理奖金量的高低，都是通过每年讨价还价的预算计划确定。在这种体制下，项目经理会产生一个动机就是通过讨价还价制定一个易于完成的预算任务，并且因为奖金是有上限的，他们尽量控制利润，不会超出预算太多，以避免明年的预算任务太重。这种评价体系不能对项目经理产生很好的激励作用。而EVA指标可以把前期的项目预算决策与后期的业绩衡量完美结合，项目经理的奖金额度可通过EVA计算公式每年自动计算，并且可以规定EVA在持续增长的情况下才可以发放奖金。奖金的额度没有上限，这样就可以激励项目经理更有动力去进行经营管理，去追求正的可持续增长的EVA值，并且在进行投资时会考虑到长远利益，从而在追求个人财富增加的同时也为企业创造了价值。
（二）EVA与ROI的比较
投资收益率（ROI，returnon investment）是较为普遍的指标，主要应用于投资决策。以ROI作为评价部门业绩的指标，部门经理会通过增大分子（基于现有资产，取得更多的利润）或减少分母（减少投资额）来使这个比率尽量变大。当投资项目高于资本成本而低于部门目前的ROI时，部门经理会放弃这个有利可图的投资机会而缩减投资额。任何低于部门ROI的投资项目或资产项目均会成为不投资或被处置的对象，因为此项目或资产会降低公司的ROI。部门经理依据这个仿佛符合逻辑但却十分荒唐的道理，会将部门的投资额缩减到只剩一个投资项目，虽然这个项目ROI最高，但其投资额却很少。因此，从投资收益率高实际并不能推导出公司为股东创造的价值多于投资收益率低的公司；以EVA作为评价部门业绩的指标时，任何EVA值大于零（或收益大于资本成本）的投资机会都会得到企业和部门经理的赞同；反之，就会被否决。而增加那些收益大于资本成本的投资或减少收益低于资本成本的投资，EVA就会增加。对部门的业绩评价与使公司价值最大化的目标有了一致性，公司希望部门有较高的而不是较低的EVA。因此，在投资决策中，EVA都要比ROI科学得多。
四、投资项目EVA全程评价的优点
（一）EVA提供了科学的决策标准，可以准确把握项目投资的决策方向
从EVA的计算公式可知，企业EVA的持续增长意味着企业价值的持续增长。因此采用EVA作为项目投资决策的工具符合企业价值最大化的目标，利用EVA指标可以为企业的资本合理投资提供正确的评价标准，从而在各个不同的业务部门合理的分配资源。在目前的许多国有企业。项目经理为了满足自己的利益，对各个项目的可行性分析只是流于形式，往往不是以项目是否能否为企业创造价值作为决策依据，从而造成国有资产的损失。如果以EVA为决策依据对投资决策方向进行把握。这种现象就会大大缩减。如果项目的EVA＜0，根本不能为企业创造价值，那么必须将一些已经实施或准备实施的项目撤回来，因为它要求考虑包括股本和债务在内所有资本的成本。这一资本费用的概念会令经营者更为勤勉、明智地利用资本以迎接挑战、创造竞争力。因此，应根据企业需要制定明确的EVA计算方法，进行一些具体科目的调整。以EVA为衡量标准，经营者就不会再做虚增账面利润的傻事了，他们能更自如地进行进取性投资以获得长期回报。只有真正理解EVA以优化行为为目标，才能掌握经济增加值的精髓。
（二）EVA可以加强国有企业对权益资本的重视
传统的会计利润在计算时只考虑债务资本成本，而忽视了权益资本成本。一个企业运作需要的资本主要由债务资本和权益资本构成，由于资本的逐利性决定了资本都是有成本的，因此债务资本和权益资本的使用都不是免费的。债务资本需要企业定期支付利息，在财务报表上列支财务费用，因此这是一种显性的成本；而权益资本的投入者虽然也要求企业提供一定的资本回报，但是这种回收没有固定日期，这是一种隐性的资本成本。特别是在国有企业，权益资本一般是国家资本，企业往往形成了无偿使用的共识。这种认识显然是错误的，因为投入项目的权益资本也可以投向其他盈利项目，其他项目所带来的收益就是权益资本的机会成本。在传统的会计利润的条件下，许多项目的名义上在盈利，但是事实上在损害企业的利益，因为这种名义上的利润没有计算权益资本成本，而这种利润根本不够抵偿权益资本成本。
强调资本费用是EVA最突出、最重要的一个方面，EVA所计算出的利润是真正的经济利润。EVA能真实反映项目的经营业绩，项目的经济利润必须弥补完所有的资本成本，剩下的才是为企业创造的价值。这样就可以提醒国有企业的管理者在项目投资决策时重视权益资本成本，意识到权益资本不是一种免费的成本。
（三）EVA有利于实现项目投资评价指标和业绩考核指标的统一
国有企业在进行资本投资决策时，一般都会用净现值法NPV来进行项目可行性分析，考虑的是整个项目寿命期内现金流量的分布。然而，现金流量在业绩评价方面很难执行，因为在对项目经理评价时一般都是以自然年份为期限。如果企业投资于一个EVA为正值的项目，那么投资越多，为企业创造的价值就越多，但所得到的现时的净现金流量的负值也就越大，从而很难对项目经理进行评价。很多企业在项目被批准进入实施阶段后都采取如投资回报率、净利润等指标对项目经理进行业绩评价，这样很容易导致决策评价指标和绩效评价指标的不一致，不利于管理政策的延续性和管理者对项目的后续评价与控制。而EVA却可以作为项目投资决策时项目价值评估和项目经理业绩评价的双重手段。通过证明可得知，EVA和NPV在项目投资前的评价是一致的，但是只有利用EVA才能将项目各阶段联系起来，实现项目决策和业绩评价的完美结合。以EVA值作为项目经理的业绩考核指标，可以对项目管理人员进行有效的激励和监督，就可避免为获得年度报酬而忽视长期发展，并且具有很强的可操作性。年度奖励计划通常会对长期的激励计划造成损害，因为它大多只基于年度绩效的评估，而对来年的报酬没有影响。为消除这种短视行为，扩展决策者的视野，EVA要求把奖金存储器或奖金库作为奖励制度的重要组成部分。每一年，正常范围内的奖金会随EVA增长向员工支付，但超常的奖金则存储起来以后支付，当EVA下降的时候就会被取消。当经营者意识到如果EVA下降时存储的奖金就会被取消，他们就不会再盲目追求短期收益而忽视潜在问题了。同时，如果公司项目经理想离去的话，就必须放弃存储的奖金，从而给他们戴上了一副金手铐。EVA以业绩的改善为标准支付奖金，使经营者们站在了同一起跑线上，可使其做出有利于企业长期发展的决策。
（四）EVA有利于企业的长期发展
由于EVA指标的设计着眼于企业的长期发展，因此应用该指标能够鼓励经营者进行能给企业带来长期利益的投资决策，如新产品的研制与开发、人力资源的开发等。这样就能杜绝企业经营者短期行为的发生，促使企业经营者不但注意所创造的实际收益的大小，而且要考虑所运用资产的规模以及使用该资产的成本大小。EVA并不鼓励盲目投入，如果战略性支出并不能在以后的收益期间得到补偿，就能在以后会计期间的EVA值很清楚地看出来。
（五）EVA适用于对所有行业的评价
假设两个公司的资本结构不同，那么即使它们的债务资本成本、权益资本成本以及真实利润是相等的，但在损益表中表现出来的净利润也是不同的，权益资本比例高的企业将表现为更多的利润。这样，资本结构差异就成为企业获取利润的一个因素。显然，单纯依据传统的会计利润指标无法准确计算企业为股东创造的价值。事实上，股权资本收益率是股东期望在现有资产上获得的最低收益，不同的企业所预期的资本收益是不一样的。同时，EVA还考虑了所有投入资本的成本，股权资本不再是免费的，因此剔除了资本结构的差别对经营业绩的影响。此外，EVA能将不同投资风险、不同资本规模和资本结构的企业放在同一起跑线上进行评价，它适用于对所有行业的评价。
五、投资项目的短期盈利考核与长期价值评价
经常我们会遇到这样一种情况，就是某些项目的投入在短期内EVA是负的，但是随着环境的变迁，可以预期到以后EVA会越来越好，但是前期EVA的负值表现会让项目经理处于两难境地。科普兰（Copeland，2004）通过对1992～1998年标准普尔500家公司经市场调整的股东总体回报率（market adjusted return，MAR）与三个不同时期（当年、第二年、第三年至第五年）公司盈利预测变化率的回归研究，得出一个令人吃惊的结论是事实上投资者更为关心公司未来3～5年盈利而不是当期。进入21世纪后兴起的基于预期的市值管理理论（expectations-based management，EBM）强调要考虑到外部预期情况。公司管理者运用EBM形成从上而下围绕预期绩效的管理模式，从公司基层项目执行、公司中层项目计划到公司高层战略规划都必须符合外部预期下的预算要求，以避免投资过度或投资不足。所以公司只有创造出符合投资者对公司长期利润预期的经营现金流，才能保证公司市场价值稳定和增长。尽管市值管理的计算模型与EVA评价模型会有一定的出入，但是这种考虑未来预期的理念应该在EVA考核时考虑进来，条件允许的情况下，可以通过建立“市EVA率”（股价/每股EVA）指标改进投资项目估值方法，但是如果市场不是充分有效的，这种对未来的预期也有可能没有包含在当前市价中，要充分认识到这种方法的局限性。企业长期投资价值衡量与短期盈利要求的关系可以通过EVA激励考核机制来实现，就是要考虑到未来EVA的增量所带来的激励让项目经理有足够的积极性去进行投资决策。
