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第5章 本书的主要贡献

本书的主要贡献体现在以下几方面:

(1)首次将产品市场竞争、公司治理、信息不对称和非效率投资纳入一个统一的框架进行研究。现有的研究集中于“竞争对公司治理和信息不对称的影响”和“代理冲突、信息不对称对企业非效率投资的影响”,但未发现将这四者纳入一个统一的框架进行的研究。通过对新竞争理论、委托代理理论、信息不对称理论和投资理论的分析,找到了四者的联结点,以竞争的经济后果为主线将竞争、公司治理、信息不对称和非效率投资有机地联结成一个整体,从而可以更系统、更全面地分析企业非效率投资的形成机理。

(2)在修正现有模型存在的缺陷基础上,建立了一个量化企业非效率投资的计量模型,并实证度量了样本公司的非效率投资,经过多方面的检验,度量结果显示出具有较高的准确性和可靠性。通过对现有的非效率投资度量模型的分析,发现现有模型存在着托宾Q衡量偏误和无法量化等缺陷,因此,以基准Q为投资机会的替代变量,以经典Q投资模型的残差作为企业非效率投资的度量,这样就可以较好地克服上述缺陷,使得到的度量结果更为准确、可靠。

(3)实证检验了产品市场竞争直接或通过公司治理间接影响过度投资的路径。尽管国内外有学者研究了竞争与公司治理在改善企业绩效方面的互补关系,但尚未发现有基于过度投资的研究。本书不仅使用了路径研究中常用的两阶段回归方法,还采用了心理学领域常用来检验某一变量是否具有中介效应的方法,这在实证财务领域中并不多见。

(4)实证检验了产品市场竞争直接或通过信息不对称间接影响投资不足的路径。尽管国内有一些学者研究了信息不对称对投资现金流敏感性的影响,但结论并不一致。实证检验结果为梅耶斯和马吉拉夫(Myers&Majluf,1984)关于信息不对称导致企业投资不足的理论预期提供了来自中国上市公司的直接经验证据。中国学者现有的研究热衷于考察内部公司治理机制对盈余管理和自愿信息披露的影响,而几乎没有学者将外部公司治理机制之一的产品市场竞争作为盈余管理和自愿信息披露的影响因素加以研究,本书的研究正好弥补了这一不足。

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