第六章1为什么欧、美、日要催促人民币升值 (2)
胡祖六作出以上悲观判断的原因是“由于中国境内股市高市盈率、不透明的信息披露、亟待完善的公司治理结构以及整个市场机构性缺陷”。而来自银河证券研究人员的市场调查表明，外资对中国境内证券市场缺乏兴趣的主要原因一方面是对中国市场及上市公司知之甚少，而关于中国上市公司存在各种问题的消息很多，他们对中国境内证券市场的基本面缺乏信心；另一方面这些外资公司表示目前没有发现在中国境内证券市场赚钱的机会，他们认为中国境内证券市场股票价格过高，平均30~40倍的市盈率意味着赚取资本的机会不大。
那么是什么力量吸引着这么多国际顶级机构投资者准备把大把资金投入中国呢？答案是：人民币在未来几年时间的巨大升值空间增强了准QFII们投资中国的兴趣和速度。
中国股市基本面并没有改善，结构性缺陷仍然存在，但随着国际环境对于人民币升值呼声的增加，海外投资机构也纷纷看好人民币。
据瑞士信贷第一波士顿的报告，人民币虽然短期内将保持稳定，但中期升值极有可能。到2006或2008年，人民币汇率应由现时每美元兑8.28元人民币，升值至每美元兑5元人民币左右。
所罗门美邦则表示，中国需要更加独立的货币政策，未来将考虑放宽人民币汇率上下波动的范围，并可能在新一届政府上台后实施。中国作为一个庞大和发展迅速的经济实体，长期维持固定汇率政策有可能扭曲经济现实，对于中国国内和国际资本市场的正确定价没有好处，也不利于调节外部不平衡。
瑞银华宝指出，人民币汇价变动或可缓解通货紧缩压力，目前成本与汇价仍存有一定差距。
高盛亚洲认为，人民币汇价波幅扩大时机已经成熟。胡祖六本人则在刚刚召开的“中国资本市场开放与发展论坛”中分析固定汇率的巨大风险，呼吁中国政府放开资本账户。
舆论注意到，以上机构绝大多数是积极的QFII资格申请者。
如果按照这些机构的预期，人民币兑美元汇率在2008年上升至5∶1，那么未来5年间，即使目前中国境内证券市场的指数依然停留在现有水平上，QFII资金一进一出汇兑赢利就达每年单利8%。
有理由相信，未来一两年内会有越来越多的QFII机构要求人民币升值，呼吁人民币汇率加大浮动力度。
美国政府公开表示要求人民币升值
在2003年6月份之前，尽管日本政府竭力要求人民币升值，美国的一些民间机构，如美国制造商协会和一些经济分析家要求人民币升值，但美国政府在人民币升值问题上一直保持谨慎的沉默态度，但到6月下旬，情况发生了变化。
2003年6月16日，美国财政部长斯诺公开对媒体表示说：“我们了解中国政府有意向基于市场的、灵活的汇率制度过度，对此我们表示支持。”他补充说，中国已经向其他国家领导人暗示，该国有意为人民币创造更大的灵活性，中国这么做应该受到鼓励。
斯诺的这一讲话立即引起国际社会对中国政府是否将改革人民币汇率形成机制的各种猜想和讨论，亦被国际外汇市场理解为美国政府支持人民币汇率变动，从而产生人民币升值的预期。这使得人民币在国际外汇市场大幅上升，1年期美元兑人民币不可交割远期合约贴水从上一交易日尾盘的1500~1350扩大至次日早盘创纪录的1950~1750水平。不可交割远期贴水实际上代表了市场对于未来12个月人民币重新估值的可能性的估算，按这一贴水计算，相当于一年后每美元兑8.09元人民币，创下历史高位。
在斯诺发表上述讲话后，中国政府立即采取措施，消除国际市场对中国近期内货币政策可能发生变动的猜测。中国国家外汇管理局的发言人明确表示，该局目前的任务是保持人民币兑外币汇率的基本稳定性。中国人民银行的发言人也对道？琼斯通讯社表示，中国的货币政策并未改变，并补充说，他不知斯诺从哪里获得这样的消息，消息可能并非来自中国央行的官员。
中国有关当局发表声明后，1年期美元兑人民币不可交割远期贴水缩小至1350~1250，但随后又扩大至1600~1400。
“这是迄今为止来自布什政府高层官员最明确的表态，表明美国已加入西方七国工业集团的行列，呼吁中国对人民币进行重新评估。此举表明，包括美国在内的中国主要贸易伙伴正在进一步向北京政府施加压力，要求中国放弃人民币盯住美元的汇率制度。”《亚洲华尔街日报》对此评论说。
6月26日，斯诺再次敦促中国政府放宽人民币汇率浮动区间，进一步向中国政府施加加速货币政策改革的压力。斯诺表示，应当鼓励中国政府考虑扩大人民币对美元的交易区间。他指出，人们已有共识，应该让汇率自由浮动以体现市场力量，创造更好的价格信号，以和基础广泛的自由贸易制度相适应。
美国政府公开希望人民币升值极大地增加人民币的升值压力，美国的制造商协会更是不断要求美国政府对人民币施压，认为人民币的升值可以解决美国对中国持续扩大的贸易逆差。
美国是可以对人民币施压的。1985年的时候，美国对中国的贸易逆差还微不足道，但时至今日，美国对中国的贸易逆差已占其贸易逆差总额约21%，而美国对日本的贸易逆差则从1991年的62.3%锐减到大约15%。在七大工业国于1985年达成“广场协议”时，美国对日本的贸易逆差占美国贸易逆差总额的47%。
在这样的大背景下，美国对中国施压是具有较大的影响力。如美国制造商协会认为可以通过使用“301条款”来逼迫人民币升值，即如果中国政府不理睬美国的要求，美国可以用“301条款”来限制中国对美国的出口。
美国大券商美林证券的分析家认为，对于日本强烈要求人民币升值的说法，中国可以不理睬，因为日本对中国没有多少讨价还价的能力。可美国就不一样，美国是中国产品的主要出口市场，美国有能力要求人民币升值来解决美国对中国不断扩大的贸易逆差，就如当初日元升值解决了美国对日本的巨额贸易逆差问题一样。
美国为了解决其巨额贸易逆差，开始放弃其强势美元政策。2003年以来，美元对欧元等主要工业国家货币持续大幅度贬值，而人民币兑美元却保持不变。一些国外分析家说，美元对欧元贬值幅度之所以这么大，就是因为美元兑人民币无法贬值造成。《华尔街日报》的分析说，虽然在过去16个月间美元对欧元贬值30%，但因为中国政府采取措施，使人民币与美元的比价依然维持在8.28∶1的水平。这对于全球制造商而言都是个可怕的消息，他们在与中国同行出口竞争时麻烦已经够多了，再加上人民币跟随美元而实际贬值，他们的竞争力越来越小。
美国要求人民币升值将是中国政府必须面对的一个持续问题。斯坦福大学经济学家罗纳德？麦金农认为，美国当初不遗余力地迫使日元升值导致了日本20世纪90年代出现的金融婚礼。有一点可以肯定：美国一度把精力扑在对付日元的汇率和经济威胁问题上，在未来几年内，美国也将以类似的方法对待中国的问题。
因此，尽管中国政府多次声明，目前人民币的汇率与中国经济发展水平相适应，人民币不存在低估问题，中国政府将继续保持人民币的基本稳定。但对于国际上人民币升值的舆论，中国政府必须保持清醒的认识和灵活的对策。
[本节点评]
人民币兑美元汇率连连走出的“亢奋”行情绷紧了许多业内人士的神经。但有专家表示：汇改以来，人民币升值压力一直不减，但央行都扛住了。央行近期不会放出加快人民币升值步伐的信号。应该理性看待人民币升值带来的机会。
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人民币升值的弊端
1．遏制中国制造业的高速发展
随着许多日本企业，特别是一些日本大企业纷纷将生产基地转移到中国，使得日本政府和经济学界非常忧虑这一产业转移现象将导致日本“产业空心化”。
而要阻止日本企业到中国投资的最佳策略就是迫使人民币升值，因为在市场经济国家，政府干预不了企业的行为。人民币升值使日本企业投资中国的成本增加。比如说，当1元人民币兑换10日元的时候，日本企业投资1000万日元到中国，相当于在中国投资了100万元人民币；但如果人民币升值，比如说1元人民币兑换20日元的时候，日本企业投资1000万日元到中国，相当于在中国投资了50万元人民币，以人民币计算的投资额减少一倍，从而增加日本企业投资中国的成本。
人民币升值会加大外商投资成本，从而抑制外资进入中国。从这个角度看，人民币升值会使外国的直接投资减少。
人民币升值后，中国制造的商品在国际市场上的价格上升，从而打击国内的制造业。
2．高估中国经济实力
2002年，中国的国内生产总值约为10万亿人民币，按目前1美元兑换8.27人民币的汇率水平计算，相当于1.21万亿美元。而2002年美国的GDP约为10.5万亿美元，中国的GDP只是美国的1／10多些。如果以日本财长盐川正十郎的看法将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平，则2002年中国的GDP可折合2.38万亿美元，中国的经济实力增长了一倍多，“中国经济威胁论”者更有理由攻击中国。
实际上，国际上的“中国通货紧缩论”者高估中国出口产品对全球商品市场造成的价格冲击，其实，日本从中国的进口额仅占日本国内生产总值的2%不到，很难说中国引发了日本国内的通货紧缩。同样，来自中国的进口只是美国商品进口总额的10%，或者说只是美国国民生产总值的1%多一点，不会影响到美国总体价格水平。
3．引发中国的经济泡沫
20世纪80年代后半期，日元升值引发了日本经济泡沫，90年代以来日本经济泡沫的破灭导致了日本经济长达十多年的经济衰退。
如果人民币升值，则以美元表示的国民财富迅速增加，股市和房地产价格会持续上涨，引发泡沫经济，两极分化继续。经济表面繁荣的代价就是：进口增加，出口减少，国内生产企业遭到进一步打击，最终可能导致财政危机、外汇危机和货币危机，那时通货紧缩就可能转变为恶性通货膨胀，最终导致人民币大幅贬值。
日元升值阴谋的制定者美联储前主席保罗？沃尔克警告说，人民币升值将导致投机盛行，从而对经济发展造成致命打击。他认为，对中国而言，未来几年最好的汇率政策不是其他，而是继续实行盯住美元的政策。
1999年，诺贝尔经济学奖获得者、“欧元之父”蒙代尔针对国际上某些国家对中国施加压力，鼓吹人民币应该升值的问题发表了自己的观点。蒙代尔先生认为，美国、日本官员认为中国人民币应该升值的理由是不充分的。他们认为人民币应该升值有两个论点：一个是中国贸易账户出现顺差很大；一个是人民币外汇储备增长很快。但是贸易账户的顺差跟人民币升值之间并没有确定的关系。以美国的历史为例，美国经济20世纪90年代贸易逆差很大，并不意味着美元应该贬值，美国财政部一直强调应该保持强势美元。第二就是外汇储备的增加。但是外汇储备的增加并不表示人民币的汇率过高，中国外汇储备增加并不是经济运行处于不均衡状态造成的，这说明人民币汇率是符合经济运行平衡的。
蒙代尔认为，人民币升值不太合适有八点理由：第一，中国人民币不是可兑换的，慢慢地放开人民币兑换的范围，同时保持人民币的汇率稳定，这样可以减少市场对于汇率改变的压力。第二，人民币升值会加速中国的通货紧缩，对中国经济造成更大压力。第三，人民币升值会减少外国对中国的直接投资，如果人民币升值，外国直接投资会减少。第四，人民币升值会降低利润率。第五，人民币升值会减少经济增长。第六，人民币升值会增加失业压力。第七，人民币升值会增加财政赤字。第八，人民币升值会导致人民币政策不稳定。人民币目前的汇率是适合的，既不要升值也不要贬值。
蒙代尔在北京多次表示，保持人民币汇率稳定是明智之举。他认为，一个对外汇兑换实施控制的国家永远不必将其货币升值。政府应该做的是放松他们的控制，逐步朝着货币自由兑换的方向发展。“将人民币升值是一个糟糕的主意，它将加剧而不是防御中国经济的通缩，中国政府应当汲取日本的教训。”
