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第27章 2010年人民币汇率走势分析与预测(4)

2009年下半年及2010年,我国仍然是对外资最具吸引力的国家之一,吸引外资的前景将比2009年上半年乐观。外商投资中国将呈现以下几个特点:一是利用外资的质量不断提高,跨国公司来华设立地区总部、研发中心、采购中心和培训中心的趋势不会改变,将有力推动我国产业升级和技术创新。二是利用外资的结构会明显改善,全球金融危机很可能给中国产业转型升级带来机会。外国投资会更多地投向资金和技术密集的高新技术产业、先进制造业、现代服务业、现代农业和环保产业。随着国家扶持政策的逐步到位和产业服务与支持体系的改善,外商投资结构会得到升级。但境外对我国的证券投资有可能进一步减少,这是因为:2008和2009年企业境外上市数量和规模相比2007年明显下降;国内资本市场价格和交易规模大幅回落,使境外投资流入放缓;国际金融危机导致境外投资者资金紧张,将减少对我国的证券投资。总体而言,2010年外商直接投资和证券投资仍然会保持顺差,而其他投资净流出会收窄。2010年金融项目应该有数百亿美元的顺差,仍会造成外汇市场上人民币的超额供给,形成人民币升值压力。

(三)通货膨胀走势及其对人民币汇率的影响

在纸币流通条件下,决定各国货币汇率的客观基础是其单位纸币代表的购买力。通货膨胀意味着单位纸币代表的购买力下降,一般而言,较高通货膨胀率国家的货币会贬值,而较低通货膨胀率的国家货币会升值。

2005-2008年,我国居民消费价格指数(CPI)分别上涨1.8%、1.5%、4.8%和5.9%,工业品出厂价格指数(PPI)分别上涨4.9%、3.0%、3.1%和6.9%。但从2008年下半年开始,我国通货膨胀率呈快速下跌之趋势,到2009年则完全进入了物价负增长的状态,尤其是PPI下降幅度逐月加深。2009年1-7月,我国CPI累计下降1.2%,PPI累计下降6.2%。

2009年上半年出现的人民币与美元汇率稳定、与其他主要货币大起大落的现象,与我国近两年的通货膨胀走势之间不无关系。2007年7月起,我国CPI上涨超过5%的分界线,进入较为严重的通货膨胀时期,并在2008年上半年深化。根据相对购买力平价理论,高通货膨胀率国家货币远期将贴水。高通胀引起货币贬值的渠道有很多,首先,它相对提高了出口商品的成本和价格,削弱了出口商品在国际市场上的竞争力,从而影响贸易外汇收入;其次,它使劳动力价格及各种服务价格上升,减少服务贸易外汇收入;最后,它还使一国实际利率低下,阻碍资本流入,使资本项目恶化。但是,货币的对内贬值与对外贬值常常会出现时间差,幅度也会不同。虽然2009年物价已经下降,但前两年通胀的滞后效应逐步显现,在这个时间差的作用下,2009年人民币升值幅度骤降,波动剧烈。

虽然2009年上半年,CPI和PPI指数出现了连续负增长,市场普遍产生了通货紧缩之担心。但是我们认为,由于以下原因,CPI和PPI有可能在2009年底或者2010年上半年出现拐点,由下降变为上涨,通货膨胀的压力会再次产生。

一是国内扩张性货币政策有可能造成流动性过剩。为了扩大内需,刺激经济增长,2008年下半年以来,我国一直实行较为宽松的货币政策。2009年上半年,各项人民币贷款增加了7.72万亿元,同比大幅度增长。与之相对应,2009年前7个月,货币供应量M1和M2分别比上年同期增长26.37%和28.42%,增速比2008年前7个月高12.39和12.07个百分点。M2增速远超过央行17%的预期目标,刷新了中国近年来之新高。多增加的货币供应量如果流入商品市场,会引起物价上涨;如果流入资本市场,则会引起金融资产(如股票)价格的上涨。由于新增加的贷款主要投向基础设施建设,短期内并不形成商品供应,却会形成商品购买力,由此会造成能源、钢铁、建材等物价的上涨,并带动消费品价格的上涨。考虑到时滞因素,物价的上涨很可能在2009年底或2010年上半年出现。

二是美国滥发美元有可能造成我国输入性通货膨胀。为了拯救金融危机,美国动用巨额财政资金救助金融机构和大企业集团,由此造成了巨额财政赤字。2002-2007年,美国财政赤字年均为4270亿美元,而2009年美国财政预算赤字高达1.75万亿美元,实际赤字可能远超过这个数字。与财政策赤字相对应,2002-2007年,美国年均发行国债约5000亿美元。而2008年,美国发行国债高达14700亿美元,2009年,美国国债发行额将至少达到2万亿美元。

为了应对赤字,美联储实行了所谓定量宽松的货币政策,美联储甚至不惜违背法律规定,宣布直接购买3000亿美元美国长期国债,因此美元的滥发不可避免。2008年3月18日,美联储宣布了进一步向市场“输血”1.15万亿美元的债券购买计划,其中包括追加购买7500亿美元抵押贷款支持证券、1000亿美元机构债券和3000亿美元长期政府债券。由于美元目前仍然是最主要的国际货币,对全球经济来说,美国增加基础货币的供应,则意味着巨量的美元流动性即将充斥全球市场,而引发的后果将是美元的大幅贬值和以美元计价的国际大宗商品价格的上涨。新一轮通货膨胀的阴霾已笼罩在全球经济的上空,目前国际市场石油、有色金属等初级产品和大宗产品价格已经出现了较大幅度的上涨,对我国造成了输入型通货膨胀的压力。

三是物价基数的降低会从技术层面上提高物价指数。2008年我国CPI和PPI基本上呈现上半年逐渐走高,下半年逐渐走低之趋势。2008年上半年,CPI和PPI分别上涨7.9%和7.6%,下半年分别上涨3.9%和6.1%。2008年上半年通胀率基数较高是2009年上半年CPI和PPI出现较大幅度负增长的原因之一。2009年下半年,随着2008年同期通胀率基数的逐渐降低,CPI和PPI的负增长幅度会逐步收窄,至年底或者2010年上半年有可能出现一定幅度的正增长。

四是通货膨胀预期将会推动物价上扬。基于国内2009年银行巨额贷款造成流动性快速增加,美国滥发国债和美元的状况,市场对通货膨胀的预期逐步增强。为了避免通货膨胀带来的损失,人们会追逐现金和扩大购买,如购买商品房保值或投机,这一方面会促进我国经济增长,另一方面会在一定程度上推动我国商品价格上涨。

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