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第78章 金融衍生品和风险管理(4)

举例说明:设一个基于不支付红利的股票的远期和约,三个月后到期。假设股价为$40,三个月期无风险利率为年利率5%,该股票三个月远期的价格为$45。

首先我们计算今天的远期合约的交割价格:F=40×e0.05×0.25=$40.5。由于实际的远期价格大于该交割价格,则套利者可以先借钱买股票,然后卖出远期和约,则可以获得净收益。

[例题9]假设目前市场上的利率期限结构是平坦的,市场年利率均为10%(一年计一次复利),一个债券基金经理面临着市场上的两种债券:债券A面值1000元,息票率为8%,一年付一次利息;债券B面值1000元,息票率为10%,一年付一次利息。这两个债券都是三年后到期,到期时一次性偿还本金,但是该经理只打算进行一年期的投资。并且该经理预期一年后市场利率期限结构将近乎平行地下降,而市场普遍认为一年后市场利率基本不变。不考虑其他因素,请问对于该经理而言,哪种债券是较好的选择?(2005年考题,计算题)该题为应用性题目。主要要求考生掌握债券的概念及不同息票率下选择的综合知识。

解题思路:

首先,求两种债券的现时价格;再求一年后的价格;分别根据两种债券一年后预期收益率进行比较选择。

首先,求两种债券的现在的价格

A债券:每年利息收入1000×8%=80

PA=80/(1+10%)+80/(1+10%)2+1080/(1+10%)3=950.26

B债券:每年利息收入1000×10%=100

PB=100/(1+10%)+100/(1+10%)2+1100/(1+10%)3=1000

再求一年后的价格

A债券:PA=80/(1+9%)+1080/(1+9%)2=982.41

B债券:PB=100/(1+9%)+100/(1+9%)2=1017.59

对该经理而言,两种债券一年后预期收益率为:

rA=[80+(982.41-950.26)]/950.26×100%=11.80%

rB=[100+(1017.59-1000)]/1000×100%=11.76%

显然rA>rB,所以该经理选择债券A进行投资最合算。

[例题10]在无套利情况下,股票一的预期收益率为19%,β=1.7,股票二的预期收益率为14%,β=1.2。若符合CAPM模型,则该市场的无风险收益率为多少?市场组合的收益率为多少?(2006年考题,计算题)该题为应用性题目。主要要求考生掌握CAPM模型。

CAPM模型是金融联考的必考知识点,对于这个知识点必须熟练灵活地掌握,公式E[r]=rf+β(rm-rf)。

解题思路:

根据CAPM模型,证券市场线所表示的证券期望收益与风险的关系为:E[r]=rf+β(rm-rf)

根据题意,E[r1]=19%,β1=1.7,E[r2]=14%,β2=1.2,建立方程组:

19%=rf+1.7(rm-rf)(1)

14%=rf+1.2(rm-rf)(2)

解得,rm=12%,rf=12%。

[例题11]试论述无风险套利定价原则以及APT与CAPM模型的比较。(2006年考题,论述题)该题为综合性题目。主要要求考生掌握无风险套利定价模型、APT模型、CAPM模型。

CAPM模型是金融联考的必考知识点,同类知识点,例如无风险套利定价模型、APT模型也是金融联考的重要知识点之一,对于这些知识点必须熟练灵活地掌握。

解题思路:

如果市场是有效率的,当某项金融资产的定价不合理时,市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会,市场价格必然由于套利行为而作出相应的调整,重新回到均衡的状态,也就是说,人们的套利活动会促使该资产的定价趋向合理,并最终使套利机会消失。根据这个原则,在有效的金融市场上,任何一项金融资产的定价应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。

APT和CAPM之间的关系:

(1)CAPM可以看做是APT的一个特例,APT则是对CAPM的拓展。

(2)CAPM理论的推演是在马科维茨的有效组合理论基础上进行的,是基于均值-方差范式推出的,是一个静态的过程;而APT模型则是建立在一价定律的基础上,是一个动态的过程。

(3)APT认为资产的预期收益率取决于多种因素,而CAPM则认为只取决于市场组合因素。

[例题12]某一协议价格为25元,有效期6个月的欧式看涨期权价格为2元,标的股票价格为24元,该股票预计在两个月和五个月后各支付0.50元股息,所有期限的无风险连续复利年利率为8%,请问该股票协议价格为25元,有效期六个月的欧式看跌期权价格等于多少?

(2007年考题,计算与分析题)该题为应用性题目。主要要求考生掌握期权价格是由时间价值和内在价值两部分组成的,同时掌握这两种价值的数值计算。

期权是金融联考的重要知识点(包括美式期权和欧式期权),这个知识点必须熟练灵活地掌握。

解题思路:

简要说明欧式看跌期权和美式看跌期权的区别。

期权的价格等于期权的内在价值加上时间价值本题考察的是欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系我们先构造两份投资组合:

组合A——一份欧式看涨期权(C)加上金额为Xe-r(T-t)的现金组合B——一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌期权(P)加上一单位标的资产。

因此两个组合在t时间有:

C+Xe-r(T-t)=P+S

如果标的资产有收益的话,则平价关系变为:

C+D+Xe-r(T-t)=P+S

代入数字得:P=2.997元

[例题13]当前一年期零息债券的到期收益率为7%,两年期零息债券的到期收益率为8%,财政部计划发行两年期附息债券,利息按年支付,息票率为9%,债券面值为100元。

(1)该债券售价多少?

(2)该债券到期收益率多少?

如果预期理论正确,一年后该债券售价多少?(2008年考题,计算题)该题为应用性题目。主要要求考生掌握债券的综合知识运用。

债券是金融联考的必考知识点,对于这个知识点必须熟练灵活地掌握。

解题思路:

(1)P=9/107+109/1.082=101.86元。

(2)到期收益率可通过下式求出:

9/(1+y)+109/(1+y)2=101.86

解得:y=7.958%。

(3)从零息票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率(f2):

1+f2=1.082/1.07=1.0901

解得:f2=9.01%。由此我们可以求出下一年的预期债券价格:

P=109/1.0901=99.99元。

[例题14]已知无风险资产收益率为8%,市场组合收益率为15%,某股票的贝塔系数为1.2,派息比率为40%,最近每股盈利10美元,每年付一次的股息刚刚支付,预期该股票的股东权益收益率为20%。

(1)求该股票的内在价值

(2)假如当前的股价为100美元/股,预期一年内的股价与其价格相符,求持有该股票上市年的回报率。(2008年考题,计算题)

该题为应用性题目。主要要求考生掌握证券市场线及CAMP模型的综合运用。

解题思路:

本题主要涉及股票内在价值的计算、CAMP模型无风险收益率、贝塔系数。

(1)市场对该股票的要求收益率k=rf+β[E(rM)-rf]=8%+1.2(15%-8%)=16.4%

该公司的增长率g=(1-b)×ROE=0.6×20%=12%

使用戈登模型得:

公司股票的内在价值V0=D0(1+g)/(k-g)=4×1.12/(0.164-0.12)=101.82(美元)

(2)一年后股票的价格P1=V1=V0(1+g)=101.82×1.12=114.04(美元)

一年内持有该股票的收益I=D1+P1-P0=4.48+114.04-100=18.52(美元)

故一年内的收益率E(r)=I/P0=18.52/100=18.52%

[例题15]某债券的面额为100元,票面利率为7%,还有两年到期,若投资者以102元买入,持有至到期,则持有期收益率为多少?如果再投资收益率为5%,其他条件不变,则已实现收益率为多少?(2009年考题,计算题)该题为应用性题目。主要要求考生掌握债券的综合知识。

解题思路:

持有期收益率:102=100×7%/(1+y)+100×(1+7%)/(1+y)2,y=5.91%

已实现收益率:102×(1+y)2=100×7%+100×7%×(1+5%),y=5.881%

[例题16]假设某不付红利股票价格遵循几何布朗运动,其预期年收益16%,年波动率30%,该股票当日收盘价为50元,求:

(1)第二天收盘的预期价格与标准差。

(2)在置信度为95%情况下,该股票第二天收盘时的价格范围。(2009年考题,计算题)

该题为应用性题目。主要要求考生掌握股票的综合知识。

股票是金融联考的必考知识点,对于这个知识点必须熟练灵活的掌握。同时本道题有统计学的知识,较综合。

(1)50.022,0.785

在本题中,S=50,m=0.16,s=0.30,Dt=1/365=0.00274。因此,DS/50~f(0.16′0.00274,0.3′0.002740.5)=f(0.0004,0.0157)

DS~f(0.022,0.785)

(2)(50.022-1.96×0.785,50.022+1.96×0.785),即(48.48-51.56)/95%置信区间的公式:(p-1.96×s,p+1.96×s)

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