（二）互换定价
1.影响互换定价的因素
（1）信用价值。信用风险溢价的大小因不同的交易对象而有所区别，用来补偿他们可能的拖欠。一般来说，在相同的合同金额之下，互换的信用风险溢价低于贷款的信用风险溢价。因为后者不仅可能有利息的拖欠，而且可能有本金的拖欠。另外，信用风险的大小不能仅仅取决于交易对手的信用级别，而且决定于互换市场是用于避险用途，还是用于投机用途。
（2）适当的对手方。交易成本表现为无风险互换交易的买卖价差以及缴纳的其他费用。
而买卖差价不是由造市商决定的，而是由市场竞争决定的，因此适当的对手方是很重要的。对手方的资金状况、交易技术、政府的税负等都会影响互换交易者的净收益，影响互换价格。
（3）利率的期限结构。影响互换价格的最主要因素是与互换有关的远期价格，比如远期利率、远期汇率或者商品的远期价格。当前的利率期限结构反映了市场对未来的看法。
2.互换定价的安排
互换定价的另一种方法是将货币互换分解为一系列远期合约。假设用两种货币表示的本金数量在货币互换开始时完全相等。这时，互换的总价值为零。这并不意味着互换合约中的每一远期合约的价值为零。因为，当两种货币利率明显不同时，低利率货币的支付者处于这样的情形：对应于早期利息交换的远期合约价值为正，而对应于最后本金交换的远期合约价值为负。高利率货币的支付者所处的情形很可能正好相反。因此，对于低利率货币的支付者，互换期内大多数时候其持有的互换合约价值为负。
本篇难点
［例题1］简述主板市场与创业板市场的主要区别。（2002年考题，简答题）该题为常识性题目，考试重点在于掌握两种证券交易市场的概念及其特点，同时引入新型的交易市场，意在让考生了解中国证券市场的日趋新兴化以及对中国证券市场发展的影响。
同类知识点的比较理解主要是针对IPO，A股和B股的区别，A股和H股的区别，大小非解禁，基金同类比较，权证与期权比较，期货与远期的比较。
解题思路：
主板市场和创业板市场都属于资本市场，都是用于公司股票上市和流通转让，其国内的上市公司都处于同样的经济环境下，受同样的宏观经济影响。处于同一行业的上市公司也都受本行业的发展前景的影响。
两者主要存在以下差异：
（1）上市条件不同。主板市场对上市公司要求较高，如近三年要持续盈利，公司业绩良好，公司资产必须达到最低要求等。而创业板市场对上市公司的要求则相对要低，其并没有盈利方面的要求，对上市公司的股本规模的要求也比主板市场低。主板市场的上市公司通常为国内的大企业，在相关行业中处于国内领先地位，而创业板上市公司一般为具有高新技术含量和成长型的中小企业。
（2）上市公司的股本结构不一样。主板市场上的公司常为国内同行业的龙头企业，其业务领域关乎国计民生，因此其总股本中有很大一部分为未能上市流通的国有股。而创业板上市公司的股本较小，政府很少干预，所以其流通股的比例相当高。
（3）收益和风险不同。主板市场的上市公司许多已进入成熟期，发展的空间已不是很大，故收益不高，但很稳定。而创业板市场的上市公司多为高科技民营企业，还处于起步阶段，盈利空间很大，但往往风险也很高。
（4）监管要求不同。与主板市场相比，创业板上市公司的定期报告中增加了季度报告，对临时报告的内容也大大扩展。同时年报和中报的披露时间也比主板市场要早。
［例题2］回购协议。（2003年考题，名词解释）
该题为定义性题目。主要要求考生掌握回购协议概念，同时理解并掌握回购协议的特点。
回购协议的概念在往年的真题里频繁出现，足以看出其重要性。从2002年到2009年，直接考到3次（名词解释2次，简答1次），对于这个知识点的要求不仅仅只做到了解，而是从各个方面掌握，包括买断式回购和抵押式回购，以及证券回购协议和证券抵押贷款及两者的区别。
解题思路：
回购协议是指资金的融入方在将证券出售给资金贷出方融入资金的时候，双方约定，在将来的某一时期，由融入方按照约定的回购利率计算的金额向贷出方返还资金，贷出方向融入方返还其原来出售的证券的融资行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。
［例题3］证券回购协议与证券抵押贷款有何不同？（2004年考题，简答题）
同类知识点的掌握：买断式回购和抵押式回购，回购协议的本质特点。
解题思路：
证券回购协议指资金的融入方在将证券出售给资金贷出方融入资金的时候，双方约定，在将来的某一时期，由融入方按照约定的回购利率计算的金额向贷出方返还资金，贷出方向融入方返还其原来出售的证券的融资行为。
从本质上说，回购协议是一种质押贷款，其质押品为证券。但证券回购协议和证券抵押贷款还是有区别的：
（1）证券回购协议的融资抵押物主要是债券等高流动性、低风险的金融资产；而证券抵押贷款的融资抵押物可以是各种有价证券，如股票、债券、各种票和存单、仓单等。
（2）证券回购协议主要是在拆借市场上，银行和非银行金融机构为解决短期资金的需要而进行的资金融通，一般期限很短；而证券抵押贷款则主要是在长期借贷市场上，持有人为了解决各种各样的资金需求，以证券抵押为担保的资金融通行为，一般期限较长。
［例题4］买断式回购。（2005年考题，名词解释）该题为定义性题目，同类知识点的掌握：抵押式回购，回购协议的本质特点。
解题思路：
买断式回购，是指债券持有人（回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一个日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。其与一般封闭式回购的最大区别在于：在回购期间债券的所有权是属于逆回购方的。
［例题5］某股票的当前价格是94美元，以该股票为标的，协议价格为95美元、三个月买权当前的售价为4.7美元。某投资者认为股票价格将会上升，他有两个投资策略可供选择，买入100股股票，或者买入20份买权，拥有以协议价格买入2000股股票的权利，投资额均为9400美元。你会提什么样的建议？股票价格上升到多少时期权投资策略盈利多少？（2003年考题，计算题）
该题为应用性题目。主要考察在掌握股票概念、股票期权概念后，利用两者的特点，比较买入期权与买入普通股票的策略选择。
股票与期权都是金融联考的重要知识点，对这两个知识点的熟练掌握并运用是对考生的基本要求。
解题思路：
（1）只要股价超过94美元，第一种策略（直接买入100股股票，再以新价格即期卖出）就可盈利；而买入期权，假设使投资者不赔不赚的股价为P1，则P1满足（P1－95）×2000－9400＝0，得P1＝99.7美元，即第二种策略盈利的条件是股价涨到99.7美元以上。当预期股价在94～99.7美元之间时，应选第一种策略。
（2）设股价涨到P2时，两种策略的盈利相同，即（P2－94）×100＝（P2－95）×2000－9400，得到P2＝100美元，若当期股价涨到100美元，两种策略均可。
（3）预期股价大于或等于99.7美元、小于100美元时，两种策略均盈利。但第三钟策略盈利更多，而大于100美元时，第二种策略比第一种策略盈利多。
［例题6］现有三年期国债两种，分别按一年和半年付息方式发行，其面值为1000元，票面利率为6%，市场利率为8%，其发行价格分别为多少？（2004年考题，计算题）该题为应用性题目，主要要求考生掌握国债的概念及综合运用两种付息方式。
本题首先要先抓住知识点，分清市场利率、票面利率，发行价、溢价、折价、面值，零息、附息等，其次对债券的计算要十分熟练。
［例题7］资产证券化。（2005年考题，名词解释）
该题为定义性题目。主要要求考生掌握资产证券化的概念其实特点。
同类知识点：资产证券化的特点及运用，衍生的资产证券产品等都是当代金融发展趋势所研究的重点。
解题思路：
资产证券化指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，再以这些资产做抵押来发行证券，从而实现相关资产的流动性。资产证券化始于20世纪80年代后期，现已成为国际金融市场的一个显着特点。
［例题8］简述无套利定价思想，并举出一个例子来说明无套利定价思想在金融学中的典型运用。（2005年考题，简答题）该题为定义性题目。重点要求考生掌握无套利定价思想及无套利定价思想在金融产品中的运用。
同类知识点：基于无套利定价思想下的模型，这些模型的特点，另外无风险套利定价模型、CAPM模型也是金融联考的重要知识点，对于这些知识点必须熟练灵活地掌握。
解题思路：
如果某个金融资产的市场价格偏离了其合理的价格，在不考虑交易成本的情况下，市场投资者即可以通过标的资产即衍生证券的买卖进行套利。市场价格也必然由于套利活动作出相应的调整，重新回到均衡状态，套利机会消失，这就是无套利定价思想。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。
