引言
震惊世界的“巴林银行倒闭事件”大家一定听说过，但你们知道巴林银行是如何倒闭的吗？一个叫尼克·李森的年轻人，因为炒作日经225股指期货合约，给巴林银行造成了8.6亿英镑的亏损，从而使得这家有着230多年历史的投资银行倒闭。那么，究竟什么是股指期货交易呢？股指期货仅是金融衍生工具的一个交易品种。金融衍生工具又叫金融衍生生产品，是指建立在基础金融工具或基础金融变量上、其价格取决于后者价格变动的派生产品。金融衍生工具是20世纪七八十年代全球金融创新浪潮中的高科技产品，主要的品种有远期合约、期货、期权交易及互换等。
本章学习目标
掌握金融衍生工具的种类和主要产品；
掌握期货合约盈亏及保证金的计算分析；
掌握期权合约盈亏分析及行权选择；
掌握权证的投资价值分析。
6.1 金融衍生工具概述
6.1.1 金融衍生工具的定义及基本特征
衍生金融资产也叫金融衍生工具（Financial Derivative）。金融衍生工具又可称为“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。
金融衍生工具具有以下几个基本特征。
第一，跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易盈亏。
第二，杠杆性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量保证金或权利金就可以签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，若期货交易保证金为合约金额的5，则期货交易者可以控制20倍于所交易金额的合约资产，实现以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同时，交易者所承担的风险与损失也会成倍放大，基础工具价格的轻微变动也许就会带来交易者的大盈大亏。金融衍生工具的杠杆性效应在一定程度上决定了它的高投机性和高风险性。
第三，联动性。这是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征由衍生工具合约规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或分段函数。
第四，不确定性或高风险性。金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生工具高风险性的重要诱因。基础金融工具价格不确定性仅仅是金融衍生工具风险性的一个方面，国际证监会组织在1994年7月公布的一份报告中认为金融衍生工具还伴随着以下几种风险：
①交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；
②因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险；
③因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；
④因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；
⑤因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的操作风险；
⑥因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险。
第五，零和博弈，即合约交易的双方盈亏完全负相关，并且净损益为零，因此称“零和”。
6.1.2 金融衍生工具的主要类别
国际上金融衍生产品种类繁多，活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。金融衍生产品主要有以下几种分类方法。
1.按产品形态不同分类
根据产品形态不同，可以分为远期合约、期货合约、期权交易和互换合约四大类型。
远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。
互换合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的是利率互换合约和货币互换合约。互换合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率互换；是异种货币，则为货币互换。
期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。
2.按标的资产不同分类
根据标的资产不同，可以分为四类，即股票类衍生工具、利率类衍生工具、汇率类衍生工具和商品类衍生工具。
如果再加以细分，股票类衍生工具中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数为原生工具的衍生工具；利率类衍生工具中又可分为以短期利率和长期利率为原生工具的衍生工具；汇率类衍生工具指以各种不同币种之间的比值为标的的衍生工具；商品类衍生工具指以各类大宗实物商品为标的资产的衍生工具。
3.按交易方法不同分类
根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。
场内交易又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。
场外交易又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求，出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新，但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。互换交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
6.1.3 金融衍生产品的作用
金融衍生产品主要可分为利率产品、外汇产品和股指期货产品。从这三类产品的产生背景和发展历程看，其产生和壮大的根本原因在于其能满足企业规避风险的需求。经过三十余年的发展，金融衍生产品对经济和金融的促进作用，更主要地表现为风险管理。
1.规避和管理系统性金融风险
据统计，发达国家金融市场投资风险中，系统性风险占50左右，防范系统性风险成为金融机构风险管理的重中之重。传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险，金融衍生产品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险。因此，自1993年以来，资产规模在50亿美元以上的大银行和大型金融机构几乎全部使用衍生工具防范利率等系统性风险。
2.增强金融体系整体抗风险能力
金融衍生产品具有规避和转移风险的功能，可将风险由承受能力较弱的个体转移至承受能力较强的个体，将金融风险对承受力较弱企业的强大冲击，转化为对承受力较强的企业或投机者的较小或适当冲击，有的甚至转化为投机者的营利机会，强化了金融体系的整体抗风险能力，增加了金融体系的稳健性。
3.提高经济效率
这主要是指提高企业经营效率和金融市场效率。前者体现为给企业提供更好规避金融风险的工具，降低筹资成本，提高经济效益；后者体现为，多达2万余种的金融衍生产品极大地丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，实现了风险的合理分配，提高了定价效率。
4.拓展了金融机构服务范围，创造了新的利润增长点
在过去二十年中，国际活跃的金融机构大幅度提高了衍生工具利润在其利润总额中的比重，目前全球每天的交易总额近3万亿美元，西方发达国家商业银行表外业务收入已占总收入的40～60.
6.2 期货类金融衍生工具
6.2.1 期货类金融衍生工具概述
1.定义及特点
期货合约是期货交易所为期货交易而制定发行的一种交易双方就在将来约定时间、地点按当前确定的价格买卖一定数量的某种商品或指标的标准化合同，是期货交易的买卖对象或标的物。
期货交易合约是指在特定的交易所买卖未来某一特定时期交收特定规格等级现货商品（包括金融商品）的标准化合约。相对于现货交易及其他交易方式，期货交易具有以下特点：
（1）合约是标准化的；
（2）场所是固定的；
（3）逐日进行统一的结算；
（4）交割定点化；
（5）交易经纪化；
（6）采用保证金制度；
（7）商品特殊化。
2.期货合约的基本要素
一份期货合约主要包含以下要素。
（1）交易品种；
（2）交易数量和单位，即期货合约单位；
（3）最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数；
（4）每日价格最大波动限制，即涨跌停板；
（5）合约月份；
（6）交易时间；
（7）最后交易日；
（8）交割时间和交收地点的标准化，包括：交割月份；第一个通知日（交割月份的第一个交易日）；
（9）交割标准和等级，包括：等级标准的制定，交割检查部；其他等级的交易，等级差价的规定和调整；
（10）保证金；
（11）交易手续费等。
3.客户参与期货交易的程序
客户参与期货交易的一般过程如下：
（1）期货交易者在经纪公司办开户手续，包括签署一份授权经纪公司代为买卖合同及缴付手续费的授权书，经纪公司获此授权后，就可根据该合同的条款，按照客户的指标办理期货的买卖。
（2）经纪人接到客户的订单后，立即用电话、传真或其他方法迅速通知经纪公司驻交易所的代表。
（3）经纪公司交易代表将收到的订单打上时间图章，即送至交易大厅内的出市代表。
（4）场内出市代表将客户的指令输入计算机进行交易。
（5）每一笔交易完成后，场内出市代表须将交易记录通知场外经纪人，并通知客户。
（6）当客户要求将期货合约平仓时，要立即通知经纪人，由经纪人用电话通知驻交易所的交易代表，通过场内出市代表将该笔期货合约进行对冲，同时通过交易电脑进行清算，并由经纪人将对冲后的纯利或亏损报表寄给客户。
（7）如客户在短期内不平仓，一般在每天或每周按当天交易所结算价格结算一次。如账面出现亏损，客户需要暂时补交亏损差额；如有账面盈余，即由经纪公司补交营利差额给客户。直到客户平仓时，再结算实际盈亏额。
4.期货合约的经济功能
（1）利用期货合约进行套期保值，规避系统性风险。
套期保值，也称为对冲，指为配合现货市场上的交易，而在期货市场上做与现货市场相同或相近商品但方向相反的买卖行为，以便于将现货市场的价格波动的风险在期货市场上转移给第三者。其基本原理为：某一特定商品的期货价格和现货价格受相同的经济因素影响和制约，且市场趋势存在趋同性。但需要注意的是，套期保值并不能规避所有的风险。
套期保值的做法有两种：买入套期保值、卖出套期保值。
买入套期保值又称多头套期保值，是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。
“例6-1”某小麦加工厂于3月份计划两个月后购进100吨小麦，当时的现货价格为1530元/吨，5月份期货价为1600元/吨。该厂担心价格上涨，于是买入100吨小麦期货。到了5月份，现货价格升至1560元/吨，而期货价格为1630元/吨。该厂于是买入现货，每吨亏损30元；同时卖出期货，每吨营利30元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。
卖出套期保值又称空头套期保值，是在期货市场中出售期货，用期货市场空头保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。
“例6-2”某白糖生产厂与饮料厂于5月分签订8月份的销售合同，合同内容为100吨白糖的买卖，价格按市价计算，8月份白糖的期货价格为4820元/吨。糖厂担心价格下跌，于是卖出100吨4600元/吨的白糖期货。8月份时，现货价格跌至4000元/吨。于是，该公司卖出现货，每吨亏损820元；又按3780元/吨的价格买进100吨期货，每吨营利820元。两个市场的盈亏相抵，从而有效地防止了白糖价格下跌的风险。
（2）利用期货合约进行投机。期货投机是指在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖期货合约，以获取差价收益的行为。
良性、合乎市场规则的投机对市场是有积极作用的。期货投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险，使套期保值成为可能；投机者频繁开仓、平仓，增加交易量，即使套期保值交易容易成交，又能减少价格波动；各期货市场间价格和不同种商品间价格具有高度相关性，投机者参与可以促进价格调整。
（3）期货合约的价格发现功能。从期货价格与现货价格的关系来说，期货价格在一定程度上反映着人们对合约到期时现货价格的预期。事实上，在一定的严格假设条件下，期货价格就是未来现货价格的无偏估计值。因此，观察期货价格的变化可以预测未来现货价格的水平，即期货合约可用来进行价格发现。
6.2.2 股票指数期货
1.股票指数期货的定义
股票指数期货简称“股指期货”，是以股价指数为标的的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
1977年世界股市极度动荡，凭借各种股票价格变动进行套期保值极为麻烦，于是产生了对股指期货的需求。股指期货的雏形是1982年2月美国KANSAS农产品交易所推出“价值线综合平均指数期货”。1982年4月，CBOT推出标准普尔500指数的期货合约。之后，其他国家纷纷推出自己当地的股指期货。股指期货已成为西方金融市场最热闹的交易，被称为“股票交易中的一场革命”。
2.股票指数期货合约的特点
与其他期货合约相比，股票指数期货合约具有以下特点：
（1）股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。
（2）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。保证期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性。
（3）股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。
（4）股票指数期货合约是现金交割的期货合约。
（5）可以在不花费交易成本和不增加市场压力的情况下，在空头市场上保障资产投资组合。
3.股票指数期货几种参数的计算方法
（1）当日盈亏的计算。
当日盈亏=平仓盈亏 持仓盈亏
（2）平仓盈余的计算。
平仓盈亏=平历史仓盈亏 平当日仓盈亏①平历史仓盈亏计算。
平历史仓盈亏=Σ[（卖出平仓价-上一交易日结算价）×卖出平仓量]
Σ[（上一交易日结算价-买入平仓价）×买入平仓量]
②平当日仓盈亏计算。
平当日仓盈亏=Σ[（当日卖出平仓价-当日买入开仓价）×卖出平仓量]
Σ[（当日卖出开仓价-当日买入平仓价）×买入平仓量]
（3）持仓盈余的计算。
持仓盈亏=历史持仓盈亏 当日开仓持仓盈亏①历史持仓盈亏。
历史持仓盈亏=（当日结算价-上一日结算价）×持仓量②当日开仓持仓盈亏。
当日开仓持仓盈亏=Σ[（卖出开仓价-当日结算价）×卖出开仓量]
Σ[（当日结算价-买入开仓价）×买入开仓量]
（4）客户权益的计算。
客户权益=期初资金 入金-出金-手续费 平仓盈亏 浮动盈亏
（5）持仓保证金的计算。
持仓保证金=今日结算价×持仓手数×交易单位×保证金比率
（6）可用资金的计算。
可用资金=客户权益-持仓保证金
“例6-3”某客户在某期货经纪公司开户后存入保证金50万元，在8月1日开仓时买进9月沪深300指数期货合约40手，成交价为1200点（假设每点100元）。同一天，该客户卖出平仓20手沪深300指数期货合约，成交价为1215点，当日结算价为1210点。假设交易保证金比例为8，手续费为每手10元（开仓、平仓都收）。
试求：（1）当日平仓盈亏；
（2）当日开仓持仓盈亏；
（3）当日盈亏；
（4）交易手续费；
（5）当日客户权益；
（6）持仓保证金占用额；
（7）资金余额（即可用资金）。
（1）当日平仓盈余=平当日仓盈亏
=Σ[（当日卖出平仓价-当日买入开仓价）×卖出平仓量] Σ[（当日卖出开仓价-当日买入平仓价）×买入平仓量]
=（1215×100-1200×100）×20=30000（元）
（2）当日开仓持仓盈余=Σ[（当日结算价-买入开仓价）×买入开仓量]
=（1210×100-1200×100）×（40-20）
=20000（元）
（3）当日盈亏=平仓盈亏 持仓盈亏=30000 20000=50000（元）
（4）手续费=（40 20）×10=600（元）
（5）当日客户权益=期初资金 入金-出金-手续费 平仓盈亏 浮动盈亏=500000 50000-600=549400（元）
（6）持仓保证金占用额=今日结算价×持仓手数×交易单位×保证金比率=1210×20×100×8=193600（元）
（7）可用资金=客户权益-持仓保证金=549400-193600=355800（元）
当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货经纪公司会通知账户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。此举即称为追加保证金。如果账户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该账户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。
“例6-4”某客户账户原有保证金20万元，8月9日，该客户开仓买进9月沪深300指数期货合约15手，均价1200点（每点100元），手续费为单边每手10元，当日结算价为1195点，保证金比例为8.则
当日开仓持仓盈亏=（1195-1200）×15×100=-7500（元）
手续费=10×15=150（元）
当日权益=200000-7500-150=192350（元）
保证金占用=1195×15×100×8=143400（元）
资金余额（即可交易资金）=192350-143400=48950（元）
8月10日，该客户没有交易，但9月沪深300指数期货合约的当日结算价降至1150点，则当日账户情况为：
历史持仓盈亏=（1150-1195）×15×100=-67500（元）
当日权益=192350-67500=124850（元）
保证金占用=1150×15×100×8=138000（元）
资金余额（即可开仓交易资金）=124850-138000=-13150（元）
显然，要维持15手的多头持仓，保证金尚缺13150元，这意味着下一交易日开市之前必须追加保证金13150元。如果该客户在下一交易日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，124850元的权益可以保留的持仓至多为124850元/（1150×100×8）=13.57手。这样，经纪公司至少可以将其持仓强平2手。
6.2.3 其他类型的金融期货
1.商品期货
商品期货是指标的为实物资产的期货合约。按照标的资产不同可以分为以下几类。
（1）农产品期货。
①谷物产品期货，玉米、大豆、豆粉、豆油、小麦；
②畜产品期货，猪、猪肚、猪腩、活牛；
③林产品期货，木材、橡胶。
（2）金属期货。
①黄金期货，以国际硬通货黄金作为合约标的的一种期货；
②铜、铝、铅、锌、镍、锡、铂与钯期货等；
（3）能源期货，创立于1978年，1981年出现汽油期货，1983出现石油期货，目前能源期货主要包括原油、取暖油、燃料油、汽油期货等。
2.外汇期货
外汇期货是指以特定的外币为合约标的的一种金融期货，由合约双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例以一种货币交换另一种货币。
外汇期货是金融期货中最早出现的品种。自1972年5月芝加哥商品交易所的国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约以来，随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。
6.3 期权类衍生金融工具
6.3.1 期权类衍生金融工具概述
1.期权的含义
期权是一种选择权，期权的买方（多头）向卖方（空头）支付一定数额的期权费后，就获得了这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。
2.期权合约的基本要素
（1）期权费。期权买卖双方购买或出售期权的价格。权利金（或期权价格）是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在公开竞价时形成的。
（2）执行价格（施权价）。期权合同中规定的购入或售出某种资产的价格，称为期权的施权价，也称协议价格。
（3）履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。
（4）履行和指派。
履行：期权买方执行其按预定价格买进或卖出标的物的权利。
指派：期权卖方被要求完成按预定价格买进或卖出标的物的义务，一般发生在期权溢价时。
（5）未平仓权益。交易所市场上未平仓的期权合约的数量，也指某一种类或系列中未平仓的期权合约的数量。
（6）期权的合约尺寸。指该合约所包括的标的物的数额。
（7）合约到期日（施权日）。期权合同规定的期权的最后有效日期，即合约必须履行的最后日期。
欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日（含合约到期日）都可执行期权。
3.期权的类型
（1）按期权的权利划分，可以将期权划分为以下三种类型：
①看涨期权，也叫购买选择权或买进选择权，其拥有者可在合同规定的有效期限内按事先约定的价格和数量行使买入某种股票的权利。
②看跌期权，又称卖出选择权，是指期权购买者在规定的有效期限内，拥有以协定价格和数量出售某种股票的权利。投资者购买这种期权，主要是对后市看空，购买这种期权就相当于买入了一个卖空的权利。
③看涨看跌双向期权，也称多空套做，购买者同时买入某种股票的看涨权和看跌权。其目的是在股市的盘整期间，投资者对后市无法做出正确推断的情况下，在减少套牢和踏空风险的同时而获得利润。这种估法机会最多，但其支付的费用也最大。
“例6-5”某投资者想购买A公司的股票，其市价为每股100元。该投资者看好该公司的发展前景，预料其股票价格会升至115元以上，于是就以每股10元的价格购买了200股期限3个月、协议价格为每股105元的看涨期权。当购买期权后，在限定的3个月期限内可能出现的结果如下：
（1）股票的价格=115元，期权的价格=10元/股；
（2）股票的价格=120元，期权的价格=12元/股；
（3）股票的价格=100元，期权的价格=4元/股。
请问，这三种情况下，该投资者可选的策略各是什么？相应的盈亏是多少？
解：
（1）投资者的盈亏=（115-105-10）×200=0，投资者应该行权，因为，如果不行权投资者损失为2000元期权费。
（2）投资者的盈亏=（120-105-12）×200=600，投资者应该行权。
（3）投资者的盈亏=（100-105-4）×200=-1800，投资者不应该行权，因为，如果不行权，投资者的损失额为期权费800元。
“例6-6”某公司股票市价现为每股100元，投资者预料股票会下跌，于是就购入了200股期限为3个月、协议价格为每股95元的看跌期权。当投资者购入看跌期权后，在限定的3个月期限内可能出现的结果如下：
（1）股票的价格=85元，期权的价格=10元/股；
（2）股票的价格=80元，期权的价格=12元/股；
（3）股票的价格=100元，期权的价格=4元/股。
请问，这三种情况下，该投资者可选的策略各是什么？相应的盈亏是多少？
解：
（1）投资者的盈亏=（95-85-10）×200=0，投资者应该行权，因为，如果不行权投资者损失为期权费2000元。
（2）投资者的盈亏=（95-80-12）×200=600，投资者应该行权。
（3）投资者的盈亏=（95-100-4）×200=-1800，投资者不应该行权，因为，如果不行权投资者损失为期权费800元。
（2）按照期权的执行时间不同，可划分为美式期权和欧式期权。
①欧式期权，只能在期权的到期日行使权利，和欧洲没有任何关系。
②美式期权，在到期日以及到期日之前的任何时候都可以行使权利。因为美式期权比欧式期权要有利的多，所以在其他条件相同时美式期权的权利金一般要比欧式的高。
（3）按标的物的不同划分，可将期权划分为以下两种。
①商品期权；
②金融期权。金融期权再按标的物划分又可分为股票期权、股指期权、利率期权、外汇期权等。
（4）按有无内涵价值划分，可将期权划分为以下3种。
内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。
①实值期权：当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。
②虚值期权：当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。
③两平期权：当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。
6.3.2 认股权证
1.权证的定义
权证（Share Warrant），是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的金钱后，就从发行人那里获取了一种权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内，以约定的价格向权证发行人购买、出售一定数量的资产。所以，权证的本质就是股票期权。
2.权证的分类
（1）按买卖方向分为认购权证和认沽权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券，认沽权证持有人则有权卖出标的证券。
（2）按权利行使期限分为欧式权证和美式权证，美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利，欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。
（3）按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行的，备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行的。
（4）按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证。
（5）按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。权证如果采用证券给付方式进行结算，其标的证券的所有权发生转移；如采用现金结算方式，则仅按照结算差价进行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。
3.权证交易价格涨跌幅的确定
权证交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅按下列公式计算：
权证涨幅=（标的证券当日涨幅价格-标的证券前-日收盘价）×125×行权比例权证跌幅=（标的证券前-日收盘价格-标的证券当日跌幅价格）×125×行权比例权证的涨跌百分比=权证涨幅或跌幅÷权证收盘价当计算的跌幅超过权证的收盘价时，权证的价格以零为限。
“例6-7”A公司某日的权证收盘价是2元，当日股票收盘价是15元，行权比例为1.次日，A公司股票最多可以上涨或下跌10，即1.5元，那么，权证的涨跌幅是多少？涨跌幅度为多少？
解：权证次日可以上涨或下跌的幅度=1.5×125=1.875（元）
权证的最大涨跌幅比例=1.875÷2=93.754.权证的投资价值分析内在价值是标的股票的价格与行权价之间的差额，即立刻行使权利的价值。
认购权证的内在价值=max[标的股价-行权价，0]
认沽权证的内在价值=max[行权价-标的股价，0]
价内权证具有一定的内在价值，而价外权证的内在价值为零。一般而言，价内权证到期具有行权价值的可能性较大，而价外权证到期可能归零。尤其是对于一些深度价外的权证，到期归零的可能性很大因而风险极大。而处于深度价内的认购证风险则要小得多。
投资者在进行权证投资时，判断权证是否具有投资价值，只需用权证的内在价值与权证本身的价格进行比较，即可只有当其内在价值高于价格时权证才具有投资价值。具有投资价值的权证一定要行权，因为它可以带来正的收益；投资价值为负的权证是否行权要进行分析，行权与不行权哪个损失更小就选择哪种方式。关于权证投资的盈亏计算，可以参照前面期权的计算方法。
6.3.3 可转换证券
1.可转换证券的定义
可转换证券又称“转股证券”、“可兑换证券”、“可更换证券”等，是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券（通常转换成普通股票）的证券。因此，可转换证券实际上是一种长期的普通股票的看涨期权。
2.可转换证券的分类
可转换证券主要分为两类：一类是可转换公司债券，即将公司债券转换成本公司的普通股；另一类是可转换优先股票，即将优先股转换成本公司的普通股。由于两者在性质、原理、原则上基本相同，所以在下面的讲解中，仅以可转换公司债券为例。
3.可转换证券的基本组成要素
为了使可转换证券既能吸引投资人购买以顺利发行，又尽可能地降低公司的发债成本（如以很低的利率），且又希望投资人尽可能多地转股以减轻本息兑付压力，同时又尽可能拟订高的转股价以减轻股权稀释的压力，转债发行人就通过运用可转换公司债券的以下基本要素来达到其既定的目的。
（1）基准股票。基准股票又称正股，是指可转换公司债券持有人可将所持有的可转换债券转换成发行公司普通股的股票。
（2）票面利率。票面利率主要是由当前市场利率水平、公司债券资信等级、可转换公司债券的要素组合决定的。
市场利率水平高，可转换公司债券票面利率就高。国际市场上，通常设计的可转换公司债券票面利率为同等风险情况下的市场利率的2/3左右。例如，某公司的公司债券三年期利率为10，那么该公司的可转换公司债券的票面利率在6左右。有的可转换公司债券（如零息债券）没有票面利率。可转换公司债券利率的支付一般每年支付一次，日本和欧美国家经常半年支付一次。零息可转换公司债券在到期时不必支付利息，而在发行时已经有发行的折扣补偿了。企业信用评级高，可转换公司债券票面利率则相对较低；同等条件下，设有回售条款的可转换公司债券利率较之未设此条款的可转换公司债券的利率低。
（3）期限（又叫存续期）。可转换公司债券与一般债券的期限内涵相同。所不同的是，可转换公司债券的期限与投资价值成正相关关系，期限越长，股票变动和升值的可能性越大，可转换公司债券的投资价值就越大。
（4）请求转换的期限。请求转换的期限是指可转换公司债券可以转换为股票的起始日至结束日的期限。在整个转换期内，投资者可视股价的变动情况逢高价时转换，也可以选择将债券转让出售。
不限制转换具体期限的可转债，其转换期为可转债上市日至到期停止交易日，如果是未上市公司发行的可转债，则为未上市公司股票上市日至可转债到期停止交易日。
（5）转换价格。转换价格是指可转换公司债券转换为公司每股股份所支付的价格。转换价格的确定，反映了公司现有股东和债权人双方利益预期的某种均衡。制定转换价格要和债券期限、票面利率相互配合起来。
（6）转换权的保护。当公司在发行可转换公司债券后，由于公司的送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，股本扩大引起公司股票名义价格下降时，转换价格应做出相应的调整。转换价格调整条件是可转换公司债券设计中至关重要的保护可转换公司债券投资者利益的条款。
（7）可转换公司债券的附加条款。
①赎回条款。赎回是指发行者在可转换公司债券发行一段时期后，可以按照赎回条款生效的条件提前购回其未到期的发行在外的可转换公司债券。
②回售条款。回售一般指在公司正股市价在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换公司债券卖回发行人的行为。
③强制性转股条款。强制性转股条款是发行人约定在一定条件下，要求投资人务必将持有的可转换公司债券转换为公司股份的条款。国际上，发行强制性可转换公司债券的公司总是与非上市公司相联系的。大多数非上市公司在发行可转换公司债券时，就已经考虑了本次发行是公司的资本扩张。发行人为减轻公司的还本压力，则使用强制性转股条款以利于公司稳定经营和控制财务风险。
案例分析
中航油在衍生品交易中遭受重创
中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称“中航油”），是中国航空油料集团公司的海外控股公司，成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均在新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
2004年11月30日，中航油突然向新加坡交易所申请停牌，并于12月1日发布公告称，公司在投机性石油衍生品交易中遭受重创，合计损失5.54亿美元，净资产不过1.45亿美元的中航油（新加坡）因严重资不抵债，已向新加坡高等法院申请破产保护。消息一公布，海内外舆论一片哗然。美国《金融时报》称，这是一起自巴林银行倒闭以来新加坡最大的金融丑闻。美国《华尔街日报》则质问为什么投资者对巨额损失毫不知情。
中航油（新加坡）于2002年开始从事石油期货交易，交易领域仅限于套期保值业务，投机业务则被政府明令禁止。从2003年下半年开始，时任总裁的陈久霖无视法律规定进行石油期权投机交易，而且从事的是风险极高的场外交易（即OTC交易），从而为中航油事件埋下了隐患。
2003年下半年，陈久霖判断2004年国际油价将会下跌，因此和日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和澳大利亚麦戈利银行等机构签订了卖出石油看涨期权的场外合同，每桶38美元。2003年年底，中航油（新加坡）共卖出了总量为200万桶的期权合约，期间账面上是营利的。2004年第一、二季度，中航油（新加坡）账面亏损从580万美元增加到3000万美元。按照交易规则，其必须追加保证金以确保期权买方能够行权，但从公司账户中调拨资金会暴露其违规行为，因此，陈久霖被迫进行展期，并持续增加交易量以获取期权费来弥补保证金缺口。由于没有采取任何止损措施，中航油（新加坡）的账面亏损随着油价的飙升逐渐放大。2004年10月10日，国际原油期货价格创55美元/桶的新高。中航油（新加坡）卖出的有效期权合约达到5200万桶石油的巨量。根据合同，油价每上涨1美元，中航油（新加坡）需要向国际投行等交易对手支付5000万美元的保证金。为追加保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万美元应收账款，又支付8000万美元额外保证金。中航油（新加坡）现金流量已经枯竭。10月26日，中航油（新加坡）的最大交易对手日本三井能源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金。中航油（新加坡）被迫进行部分斩仓。至11月8日，公司继续斩仓，亏损增加到2.3亿美元。11月25日，由于不断遭到巴克莱资本、伦敦标准银行等国际投行的逼仓，中航油（新加坡）的实际亏损已经高达3.81亿美元，相对于其1.45亿美元的净资产已经资不抵债，陷入技术性破产的境地。11月29日，中航油（新加坡）申请停牌。次日，公司终止了所有期权交易，正式向市场公告了已亏3.94亿美元、潜亏1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。至此，中航油事件终于浮出水面。
思考题：
1.通过对上述案例的分析，你认为金融衍生工具存在哪些风险？这些风险是如何失控，进而导致严重后果的？
2.请思考应该如何应对衍生金融工具的风险？
本章小结
本章介绍了现有主要的金融衍生工具。着重介绍了两种金融衍生工具：期货类金融衍生工具和期权类金融衍生工具。在期货类金融衍生工具中，主要介绍了股指期货，使读者能够了解从事期货投资的过程及盈亏分析。在期权类中介绍了看涨和看跌期货盈亏分析、权证和可转换证券。
复习思考题6
1.什么是认股权证？它与股票的优先认股权有哪些区别和联系？
2.简述可转换证券的定义。其转换条件是什么？
3.期货的种类主要有哪些？期货的特征是什么？
4.股票期权与期货交易的区别有哪些？
5.股指期货的收益应如何计算？
