引言
基金在汉语中有两种截然不同的意思：一个意思的英文单词是“Foundation”，通常指由政府和民间发起的非营利性的公益事业，如中国妇女发展基金会、宋庆龄儿童基金会等；另外一个意思的英文单词是“Fund”，指经过法定程序公开发行的受益凭证，即基金单位募集资金并由专门经营机构用于证券投资或其他投资的一种金融工具，如银华优势企业基金、博时价值增长证券投资基金等。
本章学习目标
了解投资基金的有关概念和基础知识；
掌握开放式基金与封闭式基金的区别；
了解基金投资分析的主要策略和技巧；
把握基金的投资价值分析方法。
5.1 投资基金概述
5.1.1 投资基金的定义
基金（Fund）有广义和狭义之分，从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。例如，投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金、退休基金以及各种基金会的基金。我们通常所理解的基金是狭义的基金，即投资基金。
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。美国称之为“共同基金”，英国和中国香港地区称之为“单位信托”，日本称之为“证券投资信托”。
基金投资人是指持有基金单位或基金股份的自然人和法人，也就是基金的持有人。他们是基金的实际所有者，享有基金的收益权、知情权和表决权。基金的一切投资活动都是为了增加投资者的收益，一切风险管理都是围绕保护基金投资人的利益来考虑的。因此，基金投资人是基金一切活动的中心。
基金托管人是依据基金运行中管理与保管分开的原则，对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构，是基金投资人权益的代表，通常由有实力的商业银行或信托投资公司担任。基金托管人与基金管理人签订托管协议，在托管协议规定的范围内履行自己的职责并收取一定的报酬。基金托管人在基金的运行中起着重要的作用。
基金管理人是负责基金发起设立与经营管理的专业性机构。在我国，基金管理人由基金管理公司担任。基金管理人作为受托人，必须履行“诚信义务”。基金管理人的目标是受益人利益最大化，不得在处理业务时，考虑自己的利益或为第三者谋利。
基金持有人、管理人、托管人之间的关系如下：
（1）持有人与管理人之间的关系。基金持有人是基金的实际所有者，而基金管理人则是凭借专门的知识与经验，对所管理的资产，根据法律、法规及基金规定，按照科学的投资组合原理进行投资，达到所管理的资产不断增值的目的，并为基金持有者获得更多收益的机构。基金持有者与基金管理人的关系实质上是所有人与经营者之间的关系。前者是基金资产的所有者，后者是基金资产的经营者。前者可以是自然人，也可以是法人或其他社会团体；后者则是由职业投资专家组成的专门经营者，是依法成立的法人。
（2）管理人与托管人之间的关系。管理人与托管人之间的关系是经营与监管的关系。基金管理人和基金托管人应当在行政、财务上相互独立，其高级管理人员不得在对方兼任任何职务。基金管理人由投资专家组成，负责基金资产的经营；托管人由主管机关认可的金融机构担任，负责基金资产的保管，依据基金管理机构的指令处置基金资产并监督管理人的投资运作是否合法。对基金管理人来说，处理有关证券、现金支付的具体事务交由基金托管人办理，自己就可以专门从事资产的运作和投资决策。基金管理人与基金托管人均对基金投资人负责。任何一方有违规之处，对方都应监督并及时制止，直至请求更换对方。这种相互制约的运行机制，是基金信托财产安全和基金运用高效的保证。但是，这种机制得以发挥的前提是基金托管人与基金管理人必须严格分开，不存在关联关系。
（3）持有人与托管人之间的关系。持有人与托管人的关系是委托与受托的关系，也就是说基金持有人把基金资产委托给基金托管人管理。对持有人而言，把基金资产委托专门的机构管理，可以保障基金资产的安全和增值。对基金托管人而言，必须对基金投资人负责，监管基金管理人的行为，使其经营行为符合法律法规的要求，以达到保证资产安全的目的。
投资基金的客体即投资对象是多种多样的，例如，有价证券（股票、债券、货币市场工具等）、股权（未发行股票的企业）、房地产等。但是，如果不做特别强调，投资基金一般都是指证券投资基金。
5.1.2 证券投资基金的产生和发展
投资基金源于英国。19世纪中期，英国凭借发展工业和对外扩张积累了大量财富，经济的高速发展造成了大量的剩余资本，这些资本向外寻求增值的出路。1865年成立的英国“外国和殖民地政府信托”，是公认的第一个公众投资信托基金。该基金成立时募集100万英镑，其操作方式类似于现在的封闭式契约型基金。
第二次世界大战后，美国经济高速增长，带动了投资基金的发展。1970年，美国已有投资基金361个，总资产近500亿美元，投资者达千万人。20世纪70年代，美国经济出现滞胀，高失业率伴随高通货膨胀率，投资基金的发展进入一个低迷阶段。进入80年代后，美国国内利率逐渐降低并趋于稳定，经济的增长和股市的兴旺也使投资基金得以快速发展。尤其在80年代中后期，股票市场长期平均收益高于银行存款和债券利率的优势逐渐显出，投资基金的发展出现了一个很大的飞跃。进入90年代，世界经济一体化的迅速发展使投资全球化的概念主导了投资基金的发展。目前美国的共同基金的资产总量已高达80000亿美元，大约有4000万持有者，有50的家庭投资于基金，基金资产占所有家庭资产的40左右。
中国基金业起步较晚，1991年设立的“淄博投资基金”是我国第一家规范化的封闭式基金。1997年11月14日，国务院落出台了《证券投资基金管理暂行办法》。1998年3月，首批获准成立的开元、金泰证券投资基金各20亿元投资规模正式在沪深市场发行，基金业在我国进入了迅速发展阶段。2000年10月8日，《开放式证券投资基金试点办法》出台。2001年3月，中国证监会宣布华安基金管理公司被确定为首家开放式基金试点公司，成为中国基金业发展的又一个阶段性标志。2004年6月1日《证券投资基金法》的正式颁布实施，为我国基金业的规范发展打下了坚实的基础。
截至2011年6月底，我国共有810只证券投资基金，比2010年的704只增长了15.06.2010年全年，交易所上市证券投资基金成交金额837.13亿元。
5.1.3 证券投资基金的基本特征
作为一种现代化的投资工具，证券投资基金之所以能被广大的投资者青睐，主要取决于以下几个特征：
（1）间接投资。投资者是通过购买基金而间接投资于证券市场的。与直接购买股票相比，投资者与上市公司没有任何直接关系，不参与公司决策和管理，只享有公司利润的分配权。投资者若购买了投资基金，则是由基金管理人来具体管理和运作基金资产，进行证券的买卖活动。因此，对投资者来说，证券投资基金是一种间接证券投资方式。
（2）专家理财。证券投资基金的投资运作是由受过专业训练、有丰富经验的专家进行。基金管理公司掌握大量的市场信息，对国内外宏观经济、产业、行业和公司经营进行系统性的调研和分析。富林明资产管理公司拥有400名专家跟踪经过挑选的3500家公司的股票情况，每天根据综合分析结果提出资产组合及方案调整。个人投资者购买基金，就等于聘用了一批投资专家为自己做投资决策，而专家理财的回报率一般高于个人投资。
（3）投资小、费用低。在我国，每份基金单位面值为人民币1元。投资基金的最低投资额一般较低，投资者可以根据自己的财力购买基金。基金的费用通常较低，根据国际市场上的一般惯例，基金管理公司就提供基金管理服务而向基金投资者收取的管理费一般为基金资产净值的1～2.5，低于购买股票的费用。此外，为了支持基金业的发展，很多国家和地区还对基金的税收给予优惠。
（4）组合投资。根据投资专家的经验，要在投资中做到起码的分散风险，通常要持有10个左右的股票，但投资者的资金毕竟有限，很难做到分散投资。而投资基金通过汇集众多中小投资者的小额资金而形成雄厚的资金实力，可以同时分散投资于各种股票，使某些股票跌价的损失可以用其他股票涨价的营利来弥补，分散了投资风险。
（5）流动性强。基金的买卖程序非常简便，基金的购买、赎回程序方便，流动性好，变现性高。同时基金的品种繁多，投资者可根据自己的实际情况和需求选择不同类型的基金，所以选择性也较强。
5.1.4 证券投资基金的类型
1.按法律地位不同分类
按法律地位不同，分为契约型基金和公司型基金。
（1）契约型基金。契约型基金又称单位信托基金，是指将投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。基金管理人负责基金的管理运作；基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管，对基金管理人的运作进行监督。
（2）公司型基金。公司型基金是按照公司形成组成的，具有独立法人资格并以营利为目的的基金公司。公司型基金以发行股份的方式募集资金，投资者购买基金公司的股份后，以基金持有人的身份成为基金公司的股东，依法享有收益。它在法律上包括四个当事人：投资公司、管理公司、托管机构、承销公司。
公司型基金与契约型基金之间的区别在于，公司型投资基金是依据《公司法》建立的，基金本身具有法人资格；契约型基金依据基金契约组建，《信托法》是契约型基金设立的依据，契约型基金不具备法人资格。契约型基金的投资者作为基金契约的受益人，对基金的重要投资决策无权过问；公司型基金的投资者是公司的股东，有权对公司的重大决策进行审议。公司型投资基金类似一般的股份公司，除非依据《公司法》破产、清算，否则公司一般都是永久性的；契约型基金依据基金契约运作，契约期满后，基金运营即为终止。
2.按是否可以自由赎回及规模是否固定分类
按基金是否可以自由赎回和基金规模是否固定，分为封闭式基金和开放式基金。
（1）封闭式基金。封闭式基金指基金资本总额及发行份数在发行之前就已确定，在发行完毕和规定的期限内，基金资本总额及发行份数是保持固定不变的，投资者只能在二级市场上进行基金的买卖。
（2）开放式基金。开放式基金指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数不是固定的，而是根据市场供求情况发行份额，或被投资者赎回的投资基金。由于存在赎回机制，需要满足投资者变现的需求，开放式基金一般会从所筹集资金中拨出一定比例，以现金的形式保持这部分资产。
开放式基金和封闭式基金之间的区别在于，封闭式基金有固定的封闭期，通常为10年或15年；开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回基金单位。封闭式基金发行规模固定，并在封闭期限内不能再增加发行新的基金单位；开放型基金则没有发行规模限制，投资者认购新的基金单位时，其基金规模就增加，赎回基金单位时，其基金规模就减少；封闭式基金在封闭期内不能赎回，持有人只能在证券交易所转让给第三者，交易在投资者之间完成；开放式基金在首次发行结束后，投资者随时可以向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。两者的交易价格主要决定因素不同，封闭型基金的交易价格是随行就市，不完全取决于基金资产净值，受市场供求关系等因素影响较大；而开放式基金的价格则是完全取决于每单位资产净值的大小。封闭式基金有固定的规模和封闭期限，可进行长期投资；开放式基金因赎回机制的存在，基金资产不能全部用于投资，必须保持基金资产的流动性，在投资组合上需保留一部分现金和流动性较好的金融产品。
3.按投资对象不同分类
按投资对象不同，分为股票基金、债券基金、货币市场基金等。
（1）股票基金。股票基金指以股票为主要投资对象的投资基金。与投资者直接投资于股票市场相比，股票基金具有流动性强，分散风险等特点。虽然股票价格会在短时间内上下波动，但其提供的长线回报比现金存款或债券投资高。因此从长远看，股票基金收益可观，但风险也比债券基金、货币基金高。
（2）债券基金。债券基金指将基金资产投资于债券，通过对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。通常债券基金收益会受货币市场利率的影响，当市场利率下调时，其收益就会上升；反之，市场利率上调，则基金收益率会下降。另外，汇率也会影响基金的收益。
（3）货币市场基金。货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的投资基金，通常包括短期存款、国债、票据再贴现和大额存单市场。货币市场基金的优点是安全性高、流动性强、管理费用低，是短期闲散资金理想的投资工具。
（4）对冲基金。对冲基金是一种风险低、回报稳定的基金，其操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买空卖空、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解投资风险。对冲基金是以避险为特色的基金。
（5）指数基金。指数基金是指采用被动方式投资，选取某个指数作为模仿对象，按照该指数构成的标准，购买该指数包含的证券市场中全部或部分的证券，目的在于获得与该指数相同的收益水平。指数基金独特的优势在于仅以市场指数为投资参照物，排除了选择个股和入市时机的管理风险，实现风险高度分散并取得稳定的投资收益，适合那些希望稳定分享证券市场成长的投资者。
（6）衍生基金。投资于金融衍生品的投资基金即为衍生基金，包括期货基金、期权基金等。
4.公募基金、私募基金、阳光私募基金
按发行方式不同，可将基金分为公募基金、私募基金和阳光私募基金。
（1）公募基金是受政府部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金处于法律的严格监管之下。
（2）私募基金是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金的一种集合投资。私募基金又可分为：私募证券投资基金、私募房地产投资基金、私募股权投资基金、私募风险投资基金等。
（3）阳光私募基金是借助信托公司发行的，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，较为规范和透明化的一种私募基金。
5.2 证券投资基金的投资价值分析与策略
投资基金作为一种重要的理财方式，这几年在我国的发展极为迅速，因此有必要对投资基金的投资价值进行分析。对投资基金投资价值分析，实际上就是对投资基金的价值进行评估。
5.2.1 投资基金的净值决定
作为受益证券的基金与作为权益证券的股票具有不同的价格决定方式。影响基金价格最主要的因素是基金净值的高低，基金净值的变化源于基金收入与费用支出之间的配比。
1.基金的收入来源
利息收入是投资基金比较稳定的一项收入来源。庞大的资金规模和分散投资的经营策略使基金可以经常保持大量的现金储备，这些现金一般被存放于银行或其他金融机构，也可能被投资于短期国债或其他高信用级别的企业债券。存款和债券利息收入构成基金收入的第一个来源。
股息收入也是投资基金一项重要的收入来源。证券投资基金将大部分资金投向股票市场，购买上市公司股票而成为公司股东。许多上市公司在每年的上半年都要进行分红派息，以回报投资人。处于成熟阶段的上市公司每年税后利润中除保留一部分用于健全财务结构和内源融资外，其余部分按持股比例分发给股东。二级市场的买卖差价是投资基金一项不确定的收入来源。证券市场的整体走势和基金管理人的操盘水平决定了此项收入的多少。在市场行情下跌的过程中，大部分基金的该项收入为负值。
投资增值是由于基金所投资的证券价格上涨超过投资成本而形成的基金账面净值的增加。严格地说，投资增值并不能算做是一种收入形式，而是为收入提供了一种潜在的支持，增值的变现要通过在二级市场卖出才能实现。投资增值与二级市场的买卖差价之间的区别在于，后者通常是一种短期行为，是从一个投资者手中买入再出售给另一个投资者；而前者一般为一次性地购买未上市的原始股或是基金对某一有发展前景的实业项目的直接投资所形成的日后增值，通常持有期限较长。
2.基金的费用支出
公众基金的日常运作通常是委托某一基金管理公司进行，基金持有人必须为此支付一定的费用。基金管理费是支付给基金管理人的管理报酬，是基金管理公司的固定收入来源。管理费率的高低与基金的规模呈反比，规模越大，每一基金单位所支付的费用比例就越低。管理费率和基金投资对象的管理难度呈正比，难度越高，费率越高。我国目前基金管理的年费率为净值的2.5.基金管理费用通常按照每个估值日基金净资产的一定比例逐日计算并按期支付。当基金经营业绩出色时，管理公司可按约定提取一定比例的业绩报酬用于对主要管理明星的奖励。例如，新发行的规模为30亿份的新基金就将管理人报酬分为两部分：一部分是1.5的固定按净值计提的年费率；另一部分是业绩报酬，当基金的可分配净收益率高于同期银行1年定期储蓄存款利率20以上，且当年基金资产净值增长率高于同期证券市场平均收益率时，可按一定比例（净值的5左右）计提。
基金托管费是支付给基金资产托管人的管理费用。托管人通常是大银行。基金托管费按前一交易日的基金净值0.25的年费率计提。托管费与管理费一起构成了基金费用支出中的主要部分。
除上述两项费用外，基金的投资者还需负担基金上市费用、证券交易费用、基金信息披露费用、基金持有人大会费用及与基金相关的会计师和律师费用。这些费用的种类较多，但数额不大。
3.基金资产估值与收益分配
对基金资产估值的目的是客观、准确地反映基金资产是否得到了保值与增值。被估值的对象包括基金依法拥有的股票、债券、股息红利、债券利息和银行存款本息等资产。新型证券投资基金每个工作日都要对基金资产进行估值。视基金持有资产性质的不同，估值的方法也有所变化。对于已上市股票和债券的估值，以估值日证券交易所提供的市场平均价为准，未上市的股票则以成本价计算；未上市债券及银行存款以本金加计至估值日为止的应计利息额计算；派发的股息红利、债券利息，以估值日为止的实际获得额计算。基金的日常估值由管理人进行并经托管人复核。
基金净值的构成包括发行面值和基金收益两部分。发行面值资金通常是在基金解散时才返还给投资者，所以每年可供分配的仅是扣除费用后的基金净值收益。我国现行的做法是以现金方式分配基金收益，每年分配一次，分配比例不得低于基金当年可分配收益的90.如果基金上年度发生亏损，当年收益要先弥补亏损，当年亏损的基金不得进行收益分配。
对于主要将有价证券作为投资对象的基金而言，其单位资产净值应该能比较准确地反映基金实际价值的。单位基金净值是基金经营业绩的指标，也是基金单位买卖价格的计算依据。基金净值一般可采用如下公式来计算：
单位基金净值=（总资产-总负债）/基金总份额其中总资产是指基金拥有的股票、债券、银行存款和其他有价证券在内的资产总值。总负债是指基金运作所形成的负债，包括应付出的各项费用。每天股市收盘后，基金公司汇集当日股票和债券收市价格和基金的申购、赎回份额，计算出单位净值，自17：00～21：00陆续公布。
一般而言，投资基金单位的资产净值与基金单位的价格变动是一致的，基金单位的资产净值越高，则基金单位的价格越高，反之，基金单位的价格就越低。这种正向关系，尤其在开放式基金中得以较好体现。
5.2.2 封闭式投资基金的价格决定
目前在沪深两市挂牌交易的投资基金均为封闭式证券投资基金。封闭式基金最为显著的特征就是发行后基金份额将不再发生变化，投资者如果想增加或减少持有的基金份额只能从其他持有人手中买入或卖给其他投资者。对于封闭式证券投资基金而言，在净值决定价格的基础上还有其他几个不容易忽视的影响因素。
1.基金已实现的收益率和投资者对该基金收益率的预期
不同的基金管理公司之间存在着管理水平上的差异，这种差异集中表现在收益率的差距上。对于年收益率大大高于基金平均投资回报率的明星基金，投资者愿意支付一定比例的溢价。这种基金一般以高于净值20左右的价格交易，因为投资者对该基金的未来收益抱有较高的期望，认为目前所付出的溢价会在不久的将来由基金的高额收益加以弥补。
2.同期银行存款利率
作为收益证券的基金，其回报率是不稳定的，因而投资者对其收益率的期望应是无风险利率的基础上加一定的风险溢价。在我国现行金融体制下。大银行是以国家信用为支持的。它们支付给储户的同期银行存款利率可以看做是一种无风险收益率。这种情况下，投资者自然会在基金收益率和同期银行存款利率之间做出抉择。一旦利率上升的水平达到或近似于基金收益率，资产选择的行为就会发生。理性的投资者将增加金融资产中银行存款的比例而减持基金。基金的价格就会下降。
3.证券市场上其他金融工具的活跃程度
作为扶持中国基金发展的一项政策，目前基金交易是不交纳印花税的。免征印花税和相对较低的交易佣金使基金的交易成本较低，所以在其他金融工具交易不活跃的情况下，基金因较低的单位价格和低交易成本往往受到投机资金的青睐，短期的集中炒作有可能使某些小盘基金的价格远远脱离其净值基础，这一点已被中国证券市场的实际运行规律所证实。
5.2.3 开放式投资基金的申购与赎回
开放式基金与封闭式基金的最大区别就是基金规模是否固定以及交易价格的确定方式。
基金管理公司与基金投资人之间是基金买卖的双方，投资人增持或减持基金单位必须通过向管理公司买入或由管理公司赎回才能实现。
开放式基金采用“金额申购、份额赎回”原则，即申购以金额申报，赎回以份额申报。中国结算公司系统依据基金管理人给定的申购费率，以申购当日的基金份额净值为基准，采用外扣法计算投资者申购所得基金份额。
1.申购份额的确定
净申购金额=投资者投资额/（1 申购费率）
申购手续费=净申购金额×申购费率
申购份额=净申购金额/申购当日基金份额净值（不足一份基金的零头返还投资者）
“例5-1”某投资者通过场内申购开放式基金，投资额为1.5万元，假设申购费率为1.2，申购当日基金份额净值为1.6元，则其申购手续费、申购份额、返还资金各是多少？
净申购金额=15000÷（1 1.2）=14822.13（元）
申购手续费=14822.13×1.2=177.87（元）
申购份额=14822.13÷1.6=9263.83（份）
返还资金：0.83×1.6=1.33（元）
投资者的实际净申购额为：14822.13-1.33=14820.8（元）
2.赎回金额的确定
赎回金额=赎回基金份数×赎回当日基金单位净值×（1-赎回费率）
“例5-2”某投资者赎回上市开放式基金2万份，赎回费率为1，假设赎回当日基金单位净值为2.1元，求投资者可得资金额为多少？
净赎回金额=20000×2.1×（1-1）=41580（元）
5.2.4 证券投资基金的投资策略
1.基金产品的选择
选择基金产品时首先必须考虑自身的具体情况，包括收入水平、资金实力、对待风险的态度、个人投资偏好，明确对收益的期望和投资理财的目的。明确这几个问题将有助于对基金产品的选择。如果投资者是一个风险规避者，目标在于资本的长期稳定增值，那么保本基金就是一个不错的选择。
当明确了选择适合投资者本人的投资基金类型后，还有必要了解一下这些基金的基本情况，主要包括：
（1）基金产品的管理公司和基金经理。由于基金管理公司下面的多个基金产品往往共用一个研究队伍和管理工作队伍，通过对基金管理公司已经管理的基金的了解，可以对基金管理公司的研究能力和管理能力有个初步的认识。另外基金经理直接决定着基金的投资，了解基金经理的专业背景和从业经验是非常重要的。例如，基金经理是新人，投资者可以考察他的学习经历和从业经历。如果基金经理学习经历优秀、有较长的证券从业经验，基金经理的能力则可以有一个基本的保证。如果基金经理已从业多年，投资者应考察他在该基金的任职期间长短及业绩表现；如果他曾在其他基金公司任职，从其他基金过往的表现可了解其投资风格及业绩表现。
（2）过往业绩和风险。我们可以借助于基金评级公司的专业评价来了解某只基金的业绩。虽然过去的业绩并不代表将来的业绩，但是以前业绩往往可以体现出基金管理研究团队的实力，可以在某种程度上作为基金业绩预测指标。需要注意的是，对基金业绩的考察必须与基金风险的考察结合起来。
（3）费用。基金的费用主要有认购费、赎回费、管理费和托管费。投资者可以通过招募说明书来比较各基金的费用水平。
2.基金的投资策略
在选定了投资的基金产品后，如何把握申购和赎回的时机及对基金进行组合投资将成为能否获得理想投资收益的关键。
（1）申购和赎回时机的选择。每一位基金管理人都会对投资者说：基金投资是一种长期投资。当你精心挑选基金后，长期持有才是最好的投资策略。如果基金价格下跌，那么适当地买入同类型的基金单位，拉低基金持有成本，待基金价格上涨时获得利差。当然利用市场的波动来营利并不是件容易的事情，但这恰恰是投资者选择基金的主要原因。因此当投资者购买一只基金后，在不出现重大的利空情况下，我们还是建议投资者长期持有已购买的基金。但是利用基金的申购和赎回获利并不是不可能的。特别在某些情况下，这种基金投资的转化是提高投资收益的有效手段，如出现了持续熊市，股票价格不断走低，我们应考虑赎回股票基金转入债券基金或货币市场基金。
对于新发行的基金，当投资者决定投资基金时应立即购买基金单位。申购基金面临购入价格的选择时应遵循这样的原则：购买下跌中的基金。这个原则的前提是基金净值的下跌是由于系统性风险也就是市场风险引起的，如果基金净值的下跌超过了同类基金的平均水平则不在考虑范围之内。当市场疲软时，对于基金的长期投资者是非常有利的，因为此时基金较容易建立良好的组合投资，为市场上涨时的营利打下坚实的基础。
当然对于那些业绩突出的基金管理公司而言，其管理水平有过人之处，是投资者的良好选择，在排除系统性风险影响的情况下，应是投资者购买的首选。
（2）基金的组合投资。了解经济学的人都听过这样一句话：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，即投资者在进行投资时应分散投资。虽然基金投资本身就是一个分散风险的过程，但是由于不同基金有着不同的风险，资金充裕的投资者有必要同时选择多家基金投资，分散投资基金的非系统风险。下面我们介绍基金投资组合建立的两种基本方法。
①选择不同投资风格的基金进行组合。我们知道基金的投资风格有很多种类，在市场中不同投资风格的基金的表现可能存在很大差异，因此可以选择不同投资风格的基金进行投资组合，但不建议选择同一家基金管理公司的基金进行组合。
②选择不同投资方向的基金进行组合。目前市场上基金的投资只限于股票或债券，而这两种证券有着负相关性，即当股票市场利好时，往往债券市场就不太景气。所以我们可以用股票型基金和债券型基金构建我们的“基金池”。此外，有些基金在股票市场上的投资对象比较集中，如某一只基金主要关注于高科技类股票，那么我们也可以选择这些不同投资方向的基金构建基金投资组合。
案例分析
老虎基金
老虎基金在20世纪90年代大多数时间的全球宏观投资策略是：沽空日本股票市场及日元、沽空东南亚股票市场及其货币，香港是这个投资策略中的最后一环。
1.老虎基金背景
老虎基金是最著名的宏观对冲基金之一，与索罗斯量子基金可谓并驾齐驱。老虎基金的创办人朱利安·罗伯逊是华尔街的风云人物。他出生于美国南部一个小城镇，从北卡罗莱纳大学商业院毕业后，在Kidder Peabody证券公司工作20年之久，1980年5月创办老虎基金，专注于“全球性投资”。在渡过10年的蛰伏期后，20世纪80年代末90年代初，老虎基金开始创下惊人业绩：朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市（沽空指先借入股票，然后沽售，当股价下跌到一定水平再购回，赚取其中差价）。在1992年后，他又预见到全球债券市场的灾难。随着这些预测一一实现，老虎基金管理的资产规模在20世纪90年代后迅速增大，从1980年起家时的800万美元，迅速发展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，直到1998年中鼎盛期的200亿美元。
老虎基金的“全球性投资”包括两个方面：首先是股票投资，无论是沽空还是购入，老虎基金对于投资对象的基本要求是流动性好并能提供40以上的年回报率。另一方面是对全球货币利率和汇率走势的投机，使他们在货币危机此起彼伏的整个20世纪90年代，令各国央行畏之如虎。
老虎基金之所以在20世纪90年代成绩斐然，很大程度上是因为朱利安·罗伯逊从华尔街重金招募了第一流的分析师，从而在金融市场的转折关头押对正确的方向。大多数对冲基金不会拥有很多分析员，通常借助于投资银行的证券分析力量。老虎基金这样大规模的对冲基金则不同，旗下明星级分析员的报酬有时远远超过在投资银行工作的同行。
2.日本金融危机
老虎基金从1990年开始沽空日本市场，直到当时，当年沽空的股票仍然持着空单。1991年1月，日经指数曾冲至39000点，而到1997年时已下跌到16000点，暴跌约60.空单持有时间如此之长，实在是因为有超出常人的大胆、坚定和耐心。毫无疑问，这一切都是建立在高质量的宏观经济及微观企业研究之上的。
老虎基金的另一个重要投资战略部署是沽空日元。这与看淡日本经济及沽空日本股票市场相关。因日元利率接近于零利率，借贷成本极低。老虎基金向金融机构大量借贷日元，然后将日元借款兑换成美元，用美元购入美国或俄罗斯国债。当时俄罗斯国债回报率奇高，年回报率达50（投资风险也很大，1998年俄罗斯国债市场崩溃之时，投资者损失惨重）。这种投资策略就是有名的“携带交易（carry trade）”。如果用美元购买的是美国国债，则如果日元兑美元继续贬值，或者美国国债利率保持高于日元借贷利率的状态，携带交易者都将获利。
3.泰国金融危机
1997年5月，国际货币投机商（主要是对冲基金及跨国银行）开始大举沽空泰铢。对冲基金沽空泰铢的远期汇率，而跨国银行则在现货市场纷纷沽售泰铢。
炒家沽空泰铢，分为三个步骤：以泰铢利率借入泰铢；在现汇市场卖出泰铢，换入美元；将换入的美元以美元利率借出。当泰铢贬值或泰铢与美元利率差扩大时，炒家将获利。一开始，泰国中央银行与新加坡中央银行联手入市，采取一系列措施，包括动用120亿美元吸纳泰铢、禁止本地银行拆借泰铢给投机商、大幅调高利率以提高炒家资金借贷成本，等等。但对泰铢汇率的攻击潮水般地袭来，货币投机商狂沽泰铢，泰铢兑美元的远期汇率屡创新低。
1997年6月19日，坚决反对泰铢贬值的财政部长俺雷·威拉旺辞职。因担忧汇率贬值，泰铢的利率急升，股市、房地产市场狂泻，整个泰国笼罩在一片恐慌中。
从纳华证券泰国总部传来的信息很不利：相当数量的银行及金融机构（信托公司、财务公司）已处于技术破产状态。纳华证券总部的高层们开始担心公司是否会重组或兼并。6月27日，泰国中央银行勒令16家有财务问题的财务公司停业，要求它们递交重组和兼并计划。
7月2日，在耗尽了300亿美元外汇储备之后，泰国央行宣布放弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢汇率重挫20.亚洲金融风暴由此正式开始。此时，距泰国总理差瓦立在电视上公开讲话发誓泰铢不贬值仅仅两天。
4.中国香港股市面临危机
1997年6月，泰国处于水深火热之际，香港还处于烈火烹油的“繁荣”阶段。恒生指数达到14000～15000点，红筹国企股红得发紫。与中国香港市场热火朝天的炒风形成鲜明对比的是，美国基金经理们表现得相当清醒，他们纷纷减持港股尤其是红筹国企股。
当时中国香港股票及资产市场的泡沫，已达到最后的惊人的疯狂程度。以下是一些表征：
（1）一张新楼认购证的转手价达250万港币。
（2）任何一家三四线股（垃圾股）传出被红筹企业收购的消息后，股价当天就暴涨100～200.
（3）每天十大上升股票排行榜中，70以上为红筹国企股。
（4）红筹国企股股价狂飙，交易量的激增使得红筹国企股的证券分析员需求大增。红筹国企股分析员的年薪在短短一年间急增三倍，至150万港元。
此时，泡沫破灭的危机已近在眼前。绝大多数市值较大的红筹股，如上实、光大、北控、天津发展、中远国际、中国招商的股价反映出的是今后几十年通过注资活动才可能维持的高速增长，而这样大规模的注资活动几乎是不可能的。此外，投资者对红筹股公司管理层抱有的期望过高。红筹公司多是经营多种业务的集团公司，期望红筹“大班”迅速为股东创造价值是不切实际的。这里有红筹“大班”的学习过程，也有集团内部的磨合、适应过程。在西方，投资者一般不愿买控股公司股票，控股公司股票的价格常常处于低于其净资产值的状态。
老虎基金的掌舵者朱利安·罗伯逊此时“已经注意到中国香港市场”了，他相信许多股票的股价远远超过其内在价值，当时的恒生指数水平约为14000～15000点。“注意”这个词颇有深意。对一位管理100亿美元资产的宏观对冲基金掌舵人来说，朱利安·罗伯逊每年都在全球寻找获利机会。大规模的基金运作要求他们捕捉足够大的趋势，做出重大的策略性投资。一个或几个股票的投资机会往往不能提起老虎基金的兴趣。因为个别股票哪怕表现得再好，也很难根本性地改变基金的总体表现。“注意”中国香港市场，意味着中国香港可能成为老虎基金全球投资策略中的重要一环。换言之，朱利安·罗伯逊看到了中国香港可能存在老虎基金从中获得巨利的大趋势。
5.1997年中国香港10月风波
在横扫东南亚之后，金融危机开始掠过中国香港。随着东南亚各国货币大幅贬值，与美元挂钩的港币相对而言大幅升值。而从实证角度来看，新兴投资市场的货币贬值具有传染性，由于大多数新兴市场国家的出口货品结构雷同，所以存在竞争性货币贬值的可能。邻近国家货币大幅贬值，使得港币面临巨大的贬值压力。
1997年8月14日、15日两天，港元对美元的汇率不寻常地快速下跌，港元远期汇率也相应下跌。市场上发现一些对冲基金大手沽空港币。中国香港金融管理局迅速反击，提高银行的贷款利息，迫使银行把多余的头寸交回来，逼迫货币投机商在极高的贷款（投机）成本下平仓。
事后看来，这是对冲基金的一次测试。尽管中国香港金管局看似初战告捷，但中国香港港币与美元挂钩的联系汇率制的弱点已经暴露：同业折息因银根抽紧而飙升。
中国香港的汇率制度采用联系汇率制，是“货币发行局制度”的一种形式。货币发行局制度的核心是，当一个国家或地区要发行某一数额的本土货币时，该批货币必须要在有同等价值的外币十足支持的情况下才能发行。以中国香港为例，香港金管局规定1美元兑换7.8港元，相应地，每发行7.8港元，就必须有1美元外汇储备作为支持。
联汇制于1983年10月17日开始实施。中国香港三家发钞银行——汇丰银行、渣打银行及中国银行发行货币时，必须根据1美元兑7.8港元的汇率，向香港金管局交付美元以换取负债证明书作为所发行货币的保证。同样，三家发钞银行可凭负债证明换回美元。金管局向银行体系保证，所有银行在金管局结算户口内的港元均可按1美元兑7.8港元水平自由兑换。
联汇制对中国香港10余年的货币稳定居功至伟，但这一制度也存在先天缺陷。尽管中国香港流通的现钞有100的美元外汇储备作为支持，银行存款却并非如此。金管局收到1美元的抵押后，才容许发钞银行发行7.8港元现钞。在这基础货币之上，银行可通过信贷以倍数制造存款。1997年中国香港流通中的现金加各种存款总计超过17000亿港元，而外汇储备量折合港元低于7000亿。很显然，若港人对港元信心丧失，要求将手中港元兑换成美元，联汇制是守不住的。而且，在面临真正的危机时，因为联系汇率制所设计的机制，银行间同业拆借市场利率将飙升。货币运行局制度在危机时难以发挥自动套戥功能。尽管香港金管局规定银行能向其按照1美元兑7.8港元的兑换率拆借港元，但这主要局限于三家发钞银行。就是发钞银行也难以频繁地大规模地通过贴现窗向金管局拆借港元，以避免被金管局罚息警告。对于其他非发钞银行来说，同业拆借市场近于瘫痪。整个金融系统将难以运转，股市也将面临大跌的风险。
1997年10月下旬，市场上又见大手沽空港元期货，港元远期汇率风险溢价急升，从而推动银行间同业折息利率上升。为了重挫炒汇投机者，金管局抽紧银根，当日同业拆借利率一度曾飚升至300（按年率折算）。高息尽管增加了炒汇投机者的成本，但是也重创股市。市场上沽盘如潮，在1997年10月下旬，恒生指数狂泻4000多点，更在10月28日创下日跌1400多点、跌幅13.7的纪录。
过了10月，对冲基金主要注意力转向拉丁美洲和韩国，中国香港股市出现了一段令人意外的平静期。但是联汇制的缺陷在8月及10月的两波冲击中已暴露无遗，风暴已经来临了。访港旅客量和投资者透支率是老虎基金最关注的两个指标，前者被看做中国香港经济的先行指标，而后者被看做股市走势的反向指标。
对于老虎基金关注的重要指标——投资者透支率（投资者透支额/投资者投资总额），由于中国香港证券交易所没有这方面的正式统计数据，只能根据培基证券的数据对整个市场情况做出估算。投资者透支率可显示股票市场的亢奋程度。比如，1997年上半年中国香港股市高峰期时投资者透支率很高。蓝筹股的融资比例大约是70～80，红筹国企股甚至三四线股的比例也达到50～60.
证券公司通常十分愿意为投资者提供股票融资服务，因为边际利润率十分高，对客户的借贷利率往往是最优惠利率加三个百分点，由于其借贷成本是同业拆放利率，利差可高达5～8个百分点。一般来说，当透支率达到超乎寻常的时候，股市的调整可能为时不远了。因此，透支比率是一个反向指标。从实证数据考察，美国历次股市泡沫要破灭前，投资者的透支利率都先期达到高点。
更重要的是，过高的透支率会加速股市调整。比如，当利率上升时，股价会趋跌，证券公司将要求客户追加保证金，从而迫使大量客户斩仓，加剧跌势。这对以沽空为主要手段的对冲基金十分重要，他们最喜欢速战速决。
6.一张大单：老虎基金的对冲手法
1998年5月，老虎基金交给培基证券一张大单，委托培基证券购买1.5亿美元香港电讯股票。一般来说，这样的大单都有一些要求，如不超过每日交易量的15和价格不能高于前一日收盘价的2等。机构销售部的主管Ian Dallas后来说，这是他见过的最大一张单，用了一个星期才执行完毕。其实，由于管理的资产规模相当大，老虎基金下单金额都相当大。通常情况下，一张买单的金额在1～1.5亿美元，一张沽空单在5000万～7500万美元。一般，如果基金经理喜欢某个分析员的研究，会通过其工作的证券公司下单，这就是所谓证券公司的“佣金收入”。相应地，证券公司的研究报告一般都免费送给目标客户。在证券行业，分析员的报酬是同其研究受欢迎程度挂钩的。一个明星分析员一年的收入两三百万港元不是一件稀罕事。
值得注意的是，这是张买单而不是卖单。老虎基金在整体上十分看淡中国香港股市，何以斥巨资购入香港电讯股票呢？事后看来，这宗单的构思十分精巧：其一，老虎基金预期港元同业拆借利率会大幅上扬，持有大量现金的香港电讯会直接得益。而且高企的利率对银行及地产会打击很大，但对当时拥有垄断地位的香港电讯的业务影响不会很大。其二，购买具有垄断地位的公用股亦是老虎基金沽空对利率及经济周期敏感的地产股、银行股的对冲。
老虎基金购入香港电讯的成本约为13港元。到1998年8月，许多地产、银行等蓝筹股大跌时，香港电讯股价还企稳在15港元水平。
本章小结
1.投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。它具有间接投资，专家理财，投资小，费用低，组合投资，流动性强等特点。
2.投资基金按法律地位不同分为契约型基金和公司型基金；按基金是否可以自由赎回和基金规模是否固定分为封闭式基金和开放式基金；按投资对象不同分为股票基金、债券基金、货币市场基金等；按投资风险与收益不同分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金；按基金投资分布区域不同分为国内基金、海外基金和混合基金。
3.封闭式基金的价格决定于基金已实现的收益率和投资者对该基金收益率的期望以及同期银行存款利率与证券市场上其他金融工具的活跃程度。而开放式基金的价格决定于其基金净值。
4.投资基金的核心是通过专业化的研究机构对投资者的资金进行操作，以实现稳定收益。主要是因为投资基金是专家理财、组合投资、选择投资和规模经济。
5.在进行基金投资时，申购和赎回时机的选择是很重要的。对于那些业绩突出的基金管理公司说明其管理水平有过人之处，是投资者的良好选择，在排除系统性风险影响的情况下，应是投资者购买的首选。同时进行组合投资，即选择不同投资风格的基金进行组合和选择不同投资方向的基金进行组合。
复习思考题5
1.证券投资基金有何特征？
2.简述公司型投资基金与契约型投资基金的区别。
3.试述证券投资基金与股票、债券的区别。
4.试述开放型投资基金与封闭型投资基金的区别。
