引言
20世纪50年代，一个叫马科维茨的人发表了一篇14页的论文——《资产组合选择》，试图讨论如何运用金融资产的组合以分散投资风险，并实现收益最大化。至此，那句“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的投资俗语已深深印刻在普通投资者的心中。
分散投资是投资者对“一个篮子”没信心，希望在其中一项投资发生亏损的时候，其他的投资能有所收益从而平滑整体投资的回报。
无论是内心使然还是出于无奈，市场上到处充斥着“为了有效分散风险，我的资产组合中有10多只不同基金公司的股票型基金”、“投的数量多，想必风险就小”等豪言壮语，更有甚者动辄就搬出“分散投资可是世界第一基金经理彼得·林奇的核心理念”，言语间俨然是已得到投资大师的真传。不可否认的是，彼得·林奇是分散投资的坚定信奉者，其资产13年增值28倍、年均复合收益为29.这些骄人战绩的确引来无数投资者的“顶礼膜拜”，但扪心自问，有多少投资者真正理解了分散投资的本质呢？
本章主要为大家介绍现代投资组合理论关于组合投资风险与收益的度量。
本章学习目标
理解投资理财的收益与风险的度量；
掌握投资理财收益的度量计算方法；
掌握投资理财风险的度量计算方法；
了解投资理财中风险与收益之间的关系。
2.1 投资理财收益与风险概述
现代投资理财理论认为不同风险资产进行投资的组合后，在保证投资收益的基础上可以有效地降低投资理财的风险。无论机构投资者还是个人投资者，都面临着如何提高投资收益和降低投资风险的问题。根据现代投资组合理论，投资者进行投资时，可以在两个层面上进行投资组合。第一个层面是对市场上已有的投资理财品种进行投资组合，第二个层面是对同一投资品种内部的产品进行投资组合。
投资者通过两个层面上的投资组合，可以在保证收益的基础上，大大降低投资的风险。对于投资理财分析师而言，由于可以代理其他客户的资金，因此实力比较雄厚，完全能够保证在两个层面上进行广泛的投资组合，从而达到提高收益和降低风险的目标。
对个人投资理财者而言，由于资金和精力有限，在两个层面上都无法进行广泛的投资组合，只能选择较小的投资范围，通常是把资金集中投资于某一投资品种，导致投资组合过度集中，面临巨大的投资风险。所以，个人投资者需要在有限的条件下进行适当的投资组合以规避投资风险。
因此，投资理财的投资组合的规模既不能过度分散也不能过度集中。投资组合规模、风险和收益之间存在最优化配置问题，即一个合理的组合规模可以降低投资风险，保证稳定的投资收益。根据我国不同理财品种的实际情况，投资组合的规模问题一般只表现在证券投资上，而证券投资组合的规模问题又基本上可以用股票投资组合的规模问题来反映。
2.1.1 投资组合规模与风险关系研究综述
20世纪60年代中后期，出现了一批对投资组合规模与风险关系研究的经典文章，成为当时投资组合理论研究的一个热点。这些研究主要是围绕简单分散化所构造的组合，即简单随机等权组合来展开的，有其各自不同的侧重点。具体来说，这些研究主要集中在以下三个方面：一是研究一国证券投资组合规模与风险的关系；二是从数理角度来推导组合规模和风险之间的模型；三是研究跨国证券投资组合的规模与风险的关系。相对来讲，研究一国证券投资组合规模与风险的关系更具有现实意义，大多数的研究也主要围绕其实际情况进行研究，从中找出投资组合规模与风险的相互关系。
1.国外学者研究综述
（1）埃文斯和阿彻第一次从实证角度验证了组合规模和风险之间的关系。他们以1958～1967年标准普尔指数中的470种股票为样本，以半年收益率为指标，采用非回置式抽样方法，分别构建了60个“1种证券的组合”、60个“2种证券的组合”……60个“40种证券的组合”。在计算各个组合的标准差后，再分别计算不同规模组合标准差的平均值，标准差的平均值代表组合的风险。
研究发现，当组合规模超过8种证券时，为了显著（0.05水平）降低组合的平均标准差，需要大规模地增加组合的规模。t检验的结果表明，对于只含2种证券的组合，为了显著降低组合的平均标准差，必须增加1种证券；对于规模为8的组合，必须增加5种证券；而规模大于19的组合，至少必须增加40种证券，才能取得显著的降低效果。组合规模与组合的分散水平存在一个相对稳定的关系，组合标准差的平均值随着组合规模的扩大而迅速下降，当组合规模达到10种证券时，组合标准差的平均值接近0.12并趋于稳定，再扩大组合规模，组合标准差的平均值几乎不再下降。
（2）费希尔和洛里（1970）对比研究了简单随机等权组合和跨行业证券组合。研究发现，当组合规模超过8种股票时，组合的收益和风险开始趋于稳定，因此增加组合中的股票数不能再有效降低非系统性风险。在同等组合规模上，跨行业证券组合的收益与风险和简单随机等权组合无显著的差别，因此，跨行业证券组合不能取得更好的分散非系统性风险的效果。市场整体的分散程度只有“1种股票”组合的50～75，即市场整体的风险只是“1种股票”组合风险的50～75；持有2种股票可降低非系统性风险的40；当持有的股票数分别为8、16、32和128种时，分别可降低非系统性风险的80、90、95和99.
2.国内学者研究综述
国内学者对投资组合理论在我国证券市场中的应用也做了大量研究。这些研究主要集中在研究投资组合规模与组合风险关系上，通过构造简单随机等权组合来观察组合风险随组合规模扩大而变化的情况。其中具有代表性的观点有：施东晖（1996）以1993年4月～1996年5月上海证券交易所的50家股票为样本，以双周收益率为指标，采用简单随机等权组合构造50个“n种股票组合”（n=1，2，……，50）来推断股票组合分散风险的能力，得出“投资多元化只能分散掉大约20的风险，降低风险的效果极其有限”的结论。
（1）吴世农和韦绍永（1998）以1996年5月～1996年12月上证30指数的股票为样本，以周收益率为指标，采用简单随机等权组合方法，构成了30组股票种数从1～30的组合，以此研究上海股市投资组合规模和风险的关系。结果表明，上海股市适度的组合规模为21～30种股票，该组合规模可以减少大约25的总风险。但更重要的发现是，这种组合降低风险的程度和趋势是非常不稳定的。
（2）李善民和徐沛（2000）分别以深市、沪市及深沪整体市场为目标研究市场，计算各个市场组合规模与风险的关系，得出“投资者实现投资多元化，持有的股票总数大约可以控制在20种以内，这一适度规模可以使总风险减少约50”的结论。
（3）顾岚等人（2001）以深沪114种股票为样本，以日收益率为指标，分别研究了不同年份、不同行业的等权组合规模的情况，得出“不同年份的组合方差相差很大，不同行业对于不同组合数目方差的降低有明显差别”的结论。此外，他们还对比了马科维茨组合和简单等权组合发现，在方差的减少效果上，马科维茨组合优于简单等权组合，并且马科维茨组合的规模小于简单等权组合。
（4）高淑东（2005）概括了证券组合中各证券预期收益之间的相关程度与风险分散化之间的关系，通过分析指出：其一，证券投资组合中各单个证券预期收益存在着正相关时，如属完全正相关，则这些证券的组合不会产生任何的风险分散效应，它们之间正相关的程度越小，则其组合可产生的分散效应越大；其二，当证券投资组合中各单个证券预期收益存在着负相关时，如属完全负相关，这些证券的组合可使其总体风险趋近于零（即可使其中单个证券的风险全部分散掉），它们之间负相关的程度越小，则其组合可产生的风险分散效应也越小；其三，当证券投资组合中各单个证券预期收益之间相关程度为零（处于正相关和负相关的分界点）时，这些证券组合可产生的分散效应，将比具有负相关时小，但比具有正相关时大。
（5）黄宣武（2005）利用概率统计原理，对证券的投资组合能减轻所遇的风险做了讨论，并介绍了如何选择投资组合可使所遇风险达到最小。实证表明：证券组合确实可以很好地降低证券投资风险，但必须注意，证券组合的资产数量并不是越多越好，而是要恰到好处，一般为15～25种，可以达到证券组合的效能最大化。
（6）杨继平、张力健（2005）应用上证50指数中的36只股票近三年的月收益率数据对沪市投资组合规模与风险分散的关系进行实证分析，并讨论股票投资组合适度规模的确定问题。通过实证研究得到以下结论：其一，上海股市的投资风险结构有所完善，但投资风险的绝大部分依然体现在宏观的系统风险方面，而较少体现在反映上市公司的经营状况等非系统因素的非系统风险方面，从而造成投资者无法以股票表现的好坏来评价公司的经营业绩；其二，上海股市个股表现优劣相差悬殊，投资者不可只为追求组合非系统风险的分散，而盲目增加组合规模，进行理性的筛选是必要的。
通过研究发现，投资理财者可以通过增加投资组合中的投资品种的数量来降低组合的非系统性风险，但不能降低系统性风险，组合风险在组合规模达到一定程度时将趋于稳定。
简单的投资组合并不能很好地提高组合的收益水平，投资组合规模存在一定的有效区域，当组合规模超过该区域时将导致组合的过度分散化。组合的过度分散化会产生各种交易费用及相关的管理成本，这样势必会降低整个投资组合的投资收益。
2.1.2 各个理财品种的收益与风险
债券：收益高于同期同档银行存款利息，风险小；但投资的收益率较低，长期债券的投资风险较大。
存款：安全性最强；但收益率太低。
股票：可能获得较高风险投资收益，套现容易；但需要面对投资风险、政策风险、信息不对称风险。
投资基金：组合投资，分散风险，套现便利；但风险对冲机制尚未建立。
黄金和投资金币：最值得信任并可长期保存的财富，抵御通货膨胀的最好武器之一，套现方便；但若不形成对冲，物化特征过于明显。
外汇：规避单一货币的贬值和规避汇率波动的贬值风险，交易中获利；但人民币尚未实现自由兑换，普通国民还暂时无法将其作为一种风险对冲工具或风险投资工具来运用。
房地产：规避通货膨胀的风险，利用房产的时间价值和使用价值获利；但也需要面临投资风险。
寿险保障型产品：交费少，保障大，但面临中途断保的损失风险。
寿险储蓄型产品：强化避险机制，个性化强；但其预定利率始终与银行利率同沉浮。
寿险投资型（分红）产品：具有储蓄的功能，有可能获得较高的投资回报，但前期获利不高，交费期内退保，将遭受经济上的损失。
家庭财产保险：花较少的钱获得较大的财产保障。
投资连接保险：可能获得高额的投资回报，但有较高的投资风险，前期的投资收益并不高。
期权：有限风险无限获利潜能，但产品复杂，驾驭难度大，具有投资风险。
2.2 投资理财收益的度量
2.2.1 投资收益的含义
投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。其中，无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴（又称通货膨胀贴水）之和；必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和。其计算公式如下：
必要收益率=无风险收益率 风险收益率=资金时间价值 通货膨胀补贴率 风险收益率
2.2.2 投资收益的度量
1.持有期为1年的收益率度量式中
D1——持有期的股息或利息收入；
P1——期末资产价格；
P0——期初资产价格。
2.持有期不是1年的收益率度量
式中D1——持有期的股息或利息收入；
P1——期末资产价格；
P0——期初资产价格；
N——持有天数。
3.期望收益率
期望收益率是指知道某资产未来的各种可能收益率及其概率分布而计算出的收益率，是未来收益率的概率估计。其公式为：
式中E（r）——期望收益率；
pi——获得ri收益的概率；
ri——第i种情况下的可能收益率。
4.投资组合的期望收益率
投资者同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资，就是投资组合。如果同时以两种或两种以上的有价证券作为投资对象，称为证券组合。
投资组合的期望收益率是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其计算公式为：
式中W i——第i种证券在全部投资额中的比重；
Ri——第i种证券的预期报酬率；
n——组合中的证券种类总数。
投资理财是伴随着风险意识的抉择行为，证券市场的基本职能不仅在于资金分配，也在于风险分配。
2.3 投资理财风险的度量
投资理财风险是一个比较难掌握的概念，对其定义和计量有很多争议。但是，风险广泛存在于各种投资理财活动中，并且对投资者的投资收益目标有着重要影响，使得人们无法回避和忽视。
投资理财是资金的运用过程。资金的运用过程需要在特定投资环境中进行，并且涉及诸多投资环节，而投资环境和投资环节由于各种原因存在各种不确定性，这种不确定性就是投资风险。风险是投资理财过程中所有投资者必须面对且必须承担的。投资者投资理财时，必须研究风险，计量风险并设法控制风险，以求获得最大收益。
2.3.1 风险的概念及分类
1.风险的概念
一般来说，风险（Risk）是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，或者指由于未来的不确定性而引起的投入本金损失和预期收益减少的可能性。如果某项投资只有一种结果，即结果是确定的，则该项投资就没有风险。例如，现在将一笔钱存入银行，可以确定一年后将得到的本利和，几乎没有风险。如果某项投资有多种可能的结果，其将来的收益是不确定的，则该项投资就存在风险。
对于投资理财风险，可以从以下4个方面去理解：
（1）风险是由事件本身的不确定性带来的，具有客观性。例如，投资者投资于国库券，其收益的不确定性较小；如果投资于股票，则收益的不确定性大得多。这种风险是“一定条件下”的风险，你在何时购买股票，购买何种股票，购买多少，风险是不一样的。也就是说，特定投资的风险大小是客观的，你是否去冒风险是可以选择的，是主观决定的。
（2）风险的大小随时间延续而变化，具有期限性。我们对一项投资的收益事先预计是不准确的，离到期日越近预计越准确。随着时间的延续，一项投资的不确定性在缩小，投资完成，其结果也就完全肯定了。因此，风险总是“一定时期内”的风险。
（3）风险存在于投资活动的各个环节，具有广泛性。由于投资理财活动过程包含诸多环节，每一个环节或多或少、或大或小都存在风险，因此风险存在于投资理财的整个过程中。
（4）风险可能给投资者带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失，具有双重性。一般来说，投资者对意外损失的关注程度比对意外收益的关注程度要大得多。因此，人们研究风险时侧重减少损失，主要从不利的角度来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。这种理解具有片面性。
严格来说，风险和不确定性还是有区别的。风险是事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率。不确定性是指事前不知道所有可能结果，或者虽然知道所有可能的结果但不知道它们出现的概率。但在面对问题时，两者很难区分，风险问题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可估计出一个概率，因此在实际应用中，对风险和不确定性不做严格区分，都视为“风险”问题对待，把风险理解为可测定概率的不确定性。
2.风险的分类
按照风险的性质划分，投资理财风险可划分为系统性风险和非系统性风险。
（1）系统性风险（Systematic Risk）。系统性风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。在现实生活中，社会因素、政治因素和经济因素等对所有企业都会有影响，市场中各单一证券无法抗拒和回避，无法通过多样化投资而分散，因此也叫市场风险（Market Risk）或不可分散风险（Non-Diversified Risk）。系统性风险主要包括政策风险、经济周期风险、利率风险和购买力风险。
①政策风险（Policy Risk）是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。例如，2001年国家出台国有股减持政策，造成我国股票市场4年的持续低迷，上证指数从最高2245点跌到最低998点，流通市值蒸发了2万亿元，投资者损失惨重。
②经济周期风险（Risk of Economic Periodicity）是指证券市场的波动受一国经济周期的影响而带来的风险。经济周期是指社会经济阶段性的循环和波动，是经济发展的客观规律。证券市场行情随经济周期的循环而起伏变化出现多头市场和空头市场。
③利率风险（Risk of Interest Rate）是指利率变动引起证券收益变动的可能性。市场流量的变化会引起证券价格的变动，并进一步影响证券收益的变化。一般来说，利率提高，证券价格下降；利率下降，证券价格上升。利率主要从影响资金流向和公司赢利来影响证券价格。利率风险主要体现在对固定收益证券的影响上，如公司债券和政府债券；利率风险对长期债券的影响大于短期债券的影响；同时，利率风险也会影响到股票的价格。
④购买力风险（Risk of Purchase Power）又称谓通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀情况下，货币贬值，物价普遍上涨，社会经济秩序混乱，企业外部条件恶化，证券市场也未能幸免。投资者的实际收益不仅没有增加，反而有所减少。
（2）非系统性风险（Non-Systematic Risk）。非系统性风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。非系统性风险只对个别或少数证券的收益产生影响，可以采用多样化的投资组合被分散掉，因此也叫做可分散风险（Diversified Risk）或非市场风险（Non-Market Risk）。非系统性风险包括信用风险、经营风险和财务风险。
①信用风险（Credit Risk）又称违约风险（Default Risk），是指证券发行人在证券到期后无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。证券发行人如果不能如期支付本金或利息（或股息），投资者遭受除本金和利息损失之外，还可能遭受再投资的损失。因此，在投资证券时，要看证券信用评级。信用级别高的证券信用风险小，信用级别越低，违约的可能性越大。
②经营风险（Operating Risk）是指公司的决策人员在经营管理过程中出现失误而导致公司赢利水平变化，从而使投资者的预期收益下降的可能。经营风险的内部因素主要有决策失误、技术落后、市场开拓力度不够、机构运行效率低下等；经营风险的外部因素主要有产业政策、竞争对手实力提升等。经营风险主要来自内部决策失误或管理不善。
③财务风险（Financial Risk）是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。负债经营是现代企业应有的经营策略。通过负债经营不仅可以弥补自有资金的不足，还可以利用杠杆原理增加公司赢利。但融资产生的杠杆作用犹如一把双刃剑，当融资产生的利润大于债息率时，给股东带来的是收益增长的效应；反之，就是收益减少的财务风险。
2.3.2 风险的度量
1.单项资产的风险度量
度量投资风险，需要使用一些数学工具，即概率和统计学原理。下面我们举一个简单的例子来说明投资风险度量与分析的基本方法和原理。
假设对于某一投资者来说，有两个投资机会，证券A和证券B。未来证券市场的发展情况有三种：大涨、正常、大跌，有关的概率分布和预期收益率。
根据前面介绍的期望收益率的衡量，可得：
期望收益率A=0.3×90 0.4×15 0.3×（-60）=15期望收益率B=0.3×20 0.4×15 0.3×10=15两只证券的期望收益率相同，但其概率分布不同。A证券收益率的分散程度大，变动范围在-60～90之间；B证券收益率的分散程度小，变动范围在10～20之间。这说明两只证券的期望收益率相同，但风险不同。为了定量的衡量风险大小，就要用到统计学中衡量概率离散程度的指标——标准差。
根据概率统计原理，在已经知道每个变量出现概率的情况下，标准差可以按下列公式计算：
证券A的标准差是58.09，证券B的标准差是3.87，由于A和B的期望收益率相同，所以可认为A的风险比B的风险要大。
标准差是以均值为中心计算出来的，因而有时直接比较标准差是不准确的，需要剔除均值大小的影响。为了解决这个问题，数理统计上引入了变化系数（离散系数）的概念。
变化系数=标准差/均值
例如，C证券的期望收益率为10，标准差是12；D证券的期望收益率为18，标准差是20.
变化系数（C）=12/10=1.20变化系数（D）=20/18=1.11直接从标准差看，D证券的离散程度较大，但我们不能轻易得出D证券的风险更大这样的结论，因为D证券的期望收益率较大。
以上我们讨论了单项投资的风险，但实际上投资者往往并不只投资一种证券，而是构建一个投资组合，下面讨论证券组合的风险的衡量。
2.两项资产构成的投资组合的风险的度量
假设投资者不是将所有的资产投资于单个证券上，而是投资于两个风险证券，那么该证券组合的收益率和风险该如何度量呢？假设某投资者将其资金分别投资于风险证券1和2，其投资比重为W1和W2，W1 W2=1，则两项证券资产组合的预期收益率为：
投资组合理论认为，由于两个证券的风险具有相互抵消的可能性，两项证券资产组合的风险不能简单地等于单个证券的风险以投资比重为权重的加权平均数。为了说明两项资产组合的投资风险度量问题，我们首先引入两个概念：
（1）协方差。协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。它可以用来衡量两个证券收益之间的互动性。用符号δ12或COV（R1，R2）表示，其计算公式为：
当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。
（2）相关系数。相关系数是协方差与两个投资方案投资收益率的标准差之积的比值，其计算公式为：
相关系数总是在-1～ 1的范围内变动，-1代表完全负相关， 1代表完全正相关，0则表示不相关。当0＜ρ12＜1时，表示正相关；当-1＜ρ12＜0时，表示负相关。
投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准差来衡量。由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：
根据上面的分析可知，不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。而投资组合的风险不仅取决于每个证券自身的风险（用方差或标准差表示），还取决于两个证券之间的互动性（用协方差或相关系数表示）。
3.多项资产构成的投资组合的风险的度量及其分散化
（1）多项资产构成的投资组合的风险。n个证券组合的风险可用以下公式来衡量：
证券投资组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差。实际上，不论证券组合中包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。
（2）投资组合与风险分散。投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容构成。
非系统风险（可分散风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低。如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。
系统风险（不可分散风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。系统风险是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。
2.3.3 风险的防范
我们在进行理财时，能够获得较好的投资收益不易，但在追求理财收益时能够成功地防范理财风险更为不易，尤其现在频频出现以投资理财为幌子的各种欺诈行为，因此在进行投资理财时应避免出现只追求高收益率、投资过于单一、风险意识不足等不健康理财心态。在投资理财时防范风险应做到：
（1）理财要区分理性目标与非理性目标。根据银行利率、资金通货膨胀等因素估计出可能的资金收益率，并以此为理财目标，数倍甚至数十倍的收益率显然是非理性的。
（2）区分必须实现的和希望实现的。必须实现的是基本保障，但希望实现的不能偏离投资领域的普遍收益率。
（3）将目标量化，明确最终要达到的财务目标。以一定期限的时段进行追踪考察，从而及时发现其中的理财陷阱。
（4）改善总体的财务状况，把理财收入与日常收入区分开来。不要把精力完全放在现有财产的打理上。
（5）短长兼顾，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。目标要分层次，短、中、长期的理财产品都有才算合理。
（6）目标要逐一实现，分清主次，梯次实现。例如，个人购房购车、父母养老、孩子教育、自己养老等阶段性消费目标只能逐步实现。
（7）预留备用金，以防范自己或家人可能面临的突发事件。
（8）永远不做自己不懂的投资。不了解就意味着要面临风险，而且风险的大小与不了解的程度成正比。
（9）匹配产生效益。投入与收入相匹配，计划与家庭情况相匹配。
（10）保持灵活性。任何一项理财产品都不是一劳永逸终身获利的，个人理财需要保持灵活性，适当调整财务结构可以规避单一选择带来的风险。
案例分析
下面介绍几个片面追求高收益而忽略投资理财风险的案例。
理财产品夸大宣传
走进各商业银行的营业网点，会看到许多花花绿绿的宣传材料，其中个人理财产品占据了很大比例。随机收集20余款不同银行的各种理财项目的广告宣传单，到处可见“本基金的预期收益稳定”、“本产品的累计净值在全行业中稳居冠军”等宣传语。这些个人理财产品较储蓄高不少的预期收益，吸引着众多的个人理财投资者。然而这些个人理财产品真如宣传的那么“稳”吗？实际上，银行对个人理财产品风险揭示的刻意回避，很容易混淆客户对预期收益和实际收益的判断。
市民李先生去年在某银行购买了8万美元的外币理财项目，银行在广告上声称“交由银行专业人士打理，就能定期获得更高稳定收益”。但时过境迁，刘先生非但没有获得稳定收益，并且连本金都有损失的可能。几经交涉后，银行给出的解释是，由于海外市场的行情波动，刘先生的收益受到影响。当初合同上写明了“交易属于投资型的理财产品”，既然是投资，就会有风险。
目前一些银行进行产品宣传时，往往只注重“预期收益率达到多少”，但对产品中暗藏的风险却一言带过。因此个人理财投资者一定要在购买产品前擦亮自己的眼睛。
地下炒汇风险堪忧
一些从事网上外汇交易的境外机构声称，投资者只要和其签订委托买卖外汇的合同，并缴付一定比例的交易保证金，就可以按照“1：100”甚至“1：200”的杠杆买卖十万、几十万甚至上百万美元的外汇。以日元为例，一天最大的波动可有1以上，如果能准确判断外汇波动的方向，赢利部分可以达到投入交易资金的2倍。于是被这些不受法律保护的境外外汇交易网欺骗的人很多。
万小姐在网上认识了一位周姓的男子，这位男子声称自己是有外资背景的某投资咨询公司的交易员，并把自己从事的网上外汇交易吹得天花乱坠。万小姐与周某见面后，到周某的公司进行了解，见到几位“客户”都表示周某公司的外汇交易操盘让他们赚了不少钱。
万小姐被怂恿着用人民币开户后仅3天，周某就告诉她已经赚了1000美元。当时她还兴奋了好一阵子。但不久，周某声称看错走势，导致两手单子始终无法解套，平均每天亏损上百美元。账面上的余额日渐减少，等焦急的万小姐仔细查对账单时，发现每手交易不管是赢是亏，交易商都从中收取50美元的佣金。3个月中，仅佣金的支出就高达1000多美元。而且，由于存在卖空操作，每天万小姐还得支出9美元左右的利息。4个多月时间，万小姐炒汇的钱就被“炒”得一分不剩。
地下外汇保证金交易机构在从事相关操作时，常常为客户设下重重陷阱。从合同的签署，到交易员的资质，再到莫名支出的佣金、利息等，客户百密一疏就会上当。更有甚者，部分机构甚至压根就不做任何操作，而只是提供虚假的对账单，目的是将客户的钱揣进自己的腰包。如果有交易商鼓吹“人民币炒汇”，客户就更要当心，因为这极有可能违反我国的现行法律。
“地下保单”难保平安
保险理财成为眼下较热门的理财方式，然而作者了解到，目前我国很多城市都存在着“地下保单”理财陷阱。
一直以来，由于国内保险公司不能提供客户所需的外币给付长期性寿险产品，导致“地下保单”在内地特别是沿海地区长期存在。由于“地下保单”在国内不受法律保护，因此具有极大的风险，一旦发生纠纷，投保人要到港澳地区索赔或者起诉保险业务员，这将会十分困难。此外，还有一些“地下保单”根本就是伪造的假保单，保险业务员有可能利用境内外保单的差别，为投保人设置陷阱。
不少中了“地下保单”陷阱的市民，不仅对境外保险知识缺乏，甚至对保险本身也不甚了解。黄先生是深圳第一批“富起来”的人，地产生意让他在20世纪90年代就开上了宝马轿车。1998年，黄先生通过自己的好朋友——做建材生意的林老板认识了来自香港的保险代理人张某。在张某的游说下，黄先生决定买林老板一个人情，在深圳签署了一份香港保险公司的人寿保险，年缴保费约1.4万美元，合同约定8年缴清，从55周岁时开始返还。
黄先生当时甚至不知道保险是何物，以为只须缴费一年即可，“权当是请林老板喝茶了”。随后他才发现，这份保单不仅要每年缴费，而且给他带来不少麻烦。
“2003年，保险公司突然通知我，代理人张某‘消失’了。此前两年代收的保费也没有交给公司，因此我的这份保单将失效。圈子里通过张某买了保险的不少投保人也都收到了这样的通知，被张某卷走的保费一共价值400多万元人民币。”黄先生说。经历此事后的黄先生决定退保，经多次赴港追偿后，终于拿回部分保费。
黄先生的经历是“地下保单”客户中经常遇到的典型经历，即购买之初就有一定的误导成分，还时常发生代理人卷走保费的事情。另外由于种种原因（包括代理人欺诈等），“地下保单”的理赔往往存在不少波折。
即使是内地保险理财，也可能出现陷阱。许多保险公司为了扩大业务，在产品宣传上可以说煞费苦心，有些宣传内容明显带有误导性。保险产品的分红主要依赖保险公司经营业绩，股市、债市等投资形势不好时，保险资金的收益率就降低，最后导致保险公司能够给付的收益少之又少。这样，投资者的现金回报很可能低于银行储蓄。另外，保险公司业务员常常以“投保自愿，退保自由”来吸引投资者，但对中途退保使投资者造成的大额损失却只字不提。委托理财空头承诺个人对投资领域缺乏专业知识时，委托给他人理财是否更省事呢？殊不知就在亲朋好友、广告宣传、机构推荐中，委托理财也频现陷阱，尽管他们的保本承诺和赢利承诺在最初的宣传中特别让人动心。
一些“野鸡”委托理财公司的宣传途径主要是手机短信、小广告等，他们给出的承诺首先是“保本”，毕竟投资者的第一个心态是保证本金安全，然后在此基础上寻求增值。在“保本”的基础上，不法委托理财公司的营利“能力”被吹得天花乱坠，其承诺的资金年收益率从百分之十几、几十甚至到几百，没有不敢报的数字。营利能力的浮夸程度，可能恰恰是陷阱深浅的程度。
文小姐是市内一大公司中层管理人员，工作十几年下来积蓄颇丰，但因工作紧张，自己无暇打理资产，将大量资金放在银行里吃那点薄利又不心甘，因此便根据委托理财广告考察了几家咨询公司。最后一家咨询公司以“12的高回报率、精英人才管理”等口号打动了她，她将自己的近百万元资金委托给该公司进行理财。双方也为此签订委托理财合同。委托理财后，文小姐一直跟踪该公司的经营情况，然而各种迹象显示，对方不但未能带来所承诺的收益，投资反而出现了不小的亏损。
根据国家有关部门的规定，在委托理财关系中，证券公司、信托公司等单方面承诺最低收益是无效的也是不允许的。
（资料来源：上海理财网）
思考题：
1.通过上述的几则案例，请大家分析如何在理财时把握好收益与风险之间的关系。
2.如何防范现在市场上存在的理财欺诈行为？
本章小结
1.现代投资理财理论认为不同风险资产进行投资组合后，在保证投资收益的基础上可以有效地降低投资理财的风险。根据现代投资组合理论，投资者进行投资时，可以在两个层面上进行投资组合，第一个层面是对市场上已有的投资理财品种之间进行投资组合，第二个层面是对同一投资品种内部的产品进行投资组合。
2.不同的投资品种的风险和收益是不同的。债券收益高于同期同档银行存款，但投资的收益率较低。存款安全性最强，但收益率太低。股票可能获得较高风险投资收益，套现容易，但需面对投资风险、政策风险、信息不对称风险。证券投资基金组合投资，分散风险，套现便利，但风险对冲机制尚未建立。黄金和投资金币是最值得信任并可长期保存的财富，是抵御通货膨胀的最好武器之一，套现方便。外汇规避单一货币的贬值和规避汇率波动的贬值风险，交易中获利。房地产规避通货膨胀的风险，利用房产的时间价值和使用价值获利，但变现差。金融衍生工具有有限风险无限获利潜能，但产品复杂，驾驭难度大，具投资风险。
3.投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿。其计算公式为：必要收益率=无风险收益率 风险收益率=资金时间价值 通货膨胀补贴率 风险收益率。其收益的度量按其持有的时间和组合程度进行相应的计算。
4.投资理财的风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，或者说，投资理财风险是指由于未来的不确定性而引起的投入本金损失和预期收益减少的可能性，包括系统性风险和非系统性风险两种。风险的度量用单个证券或组合证券的方差来度量。
5.风险的防范应做到理财要区分理性目标与非理性目标；区分必须实现的和希望实现的投资收益率；将目标量化；改善总体的财务状况；短长兼顾；目标要逐一实现，分清主次，梯次实现；预留备用金；永远不作自己不懂的投资；匹配产生效益；保持灵活性。
复习思考题2
1.什么是投资组合？国外及我国投资组合主要的研究成果都有哪些？
2.我国目前投资理财品种收益与风险的各自特点是什么？
3.什么是收益？如何计算理财的投资收益？
4.什么是风险？风险的分类有哪几种？
5.两项及两项以上资产构成的投资组合的风险如何计算？
