全球持续五个月的股市反弹给纽约、伦敦、法兰克福、东京等地的投资者带来了经济复苏的信心和希望。当下，股市又重新处于一个十字路口，几乎每个交易者都对股市下一步的方向充满不安，向上继续攀升还是重归下跌趋势？有人对市场本身进行技术分析，有人从宏观经济和微观企业状况的改善来分析未来趋势。与之不同，笔者则希望通过历史的比较来判断股市的牛熊趋势。初步的结论是：始于２００９年３月的这次全球股市行情不过是一次大型的熊市反弹。１９２９年之后的道琼斯指数、２０００年峰值之后的纳斯达克指数、１９９０年之后的日经２２５指数都发生过类似的熊市反弹。通过对历史和现实的行情进行大尺度的分析，也许我们会得到一些不同的启示。
熊市反弹的四大规律
我们将１９２９年之后的道琼斯指数、２０００年峰值之后的纳斯达克指数、１９９０年之后的日经２２５指数作一个对比后，发现历史上的这几次大型的熊市，虽然时代、市场环境和货币体系不同，牛市形成和熊市下跌背后的原因也众说纷纭，但峰值前后的涨跌相对幅度和时间分布等方面都具有如下四个方面的基本规律。
第一，峰值之前的超级牛市。上述几次超级熊市，都是峰值之前，经历了超过１０年的长期上涨，特别是峰值之前的几年内经历了指数级的高速上涨。例如：１９７１年２月８日纳斯达克最初的指数为 １００ 点，１０ 年后的１９８１ 年突破 ２００ 点，１９９１年４月１２日到达５００点，２０００年３月１０日创造５ ０４８。６２点的最高纪录。从１９２１年８月至１９２９年９月，道琼斯指数上升了４６８%。１９８９年年末的峰值之前，日经２２５指数经历了长达１７年的牛市后，整体上涨了２０。２３倍。
第二，牛市峰值之后的惊人跌幅。峰值之后３年内的跌幅超过５０%甚至更多。日经２２５指数只有９个月就从１９８９年年底的最高点３８ ９１６点降至２０ ２２１。８６点，而到了１９９２年８月１８日更是降至１４ ３０９点，股指比最高峰值下降了６３%。而纳斯达克２０００年３月１０日的峰值为５ １３２点，仅两个月之后就跌到了３ ０４２点，在第三年的２００２年１０月更下跌到１ １０８点，和峰值相比下跌了７８%。道琼斯指数从１９２９年９月１日的３８６点跌到１９３２年的４１点，跌幅达８６%。
第三，熊市反弹的高度能够达到之前跌幅的５０%甚至更高。熊市反弹持续时间往往长达数月，反弹后期，分析师和交易者普遍认为熊市已经结束。当熊市反弹在恐慌性下跌中结束时，交易者们才意识到他们参与的迷你牛市其实是个“傻佬反弹”（Sucker Rally）。１９２９年１１月到１９３０年４月，道琼斯指数和S&；amp；P ５００（标准普尔５００指数）经历了和２００９年同样的５个月的反弹，收回了之前５０%的跌幅，之后持续下跌到１９３２年的最低点。而纳斯达克指数在２０００年５月开始从３ ０４２点反弹到４ ２８９点，收回了６０%的跌幅。
第四，熊市持续的时间之长超过当时大多数人的预期，在峰值之后的第１４年再次触及低点。例如，道琼斯指数从１９２９年的峰值下跌后，直到１９４２年再次触及低点（仅高于１９３２年的最低点）后才开始进入长期上涨趋势。日经指数在１９９０年的峰值之后，也是到２００３年触及最低点。而目前的纳斯达克指数处于峰值之后的第９年，其走势和１９２９之后第９年的道琼斯指数的第二次大型反弹非常类似。
很多交易者认为，１９２９年爆发的经济危机，特别是１９２９年开始的道琼斯指数和S&；amp；P ５００下跌的走势是孤立的、独特的，１９２９年之前没有类似的情况，在这之后也没有类似的情况。实则不然。通过上述比较发现，在１９３２ 年过去很久之后，大熊市的几个基本规律仍然会在不同的市场上发生作用。我们还发现，和１９２９年前后若干年的大熊市四项特征相似的行情远远不止上述几例，比如 １８３５ 年之后的S&；amp；P ５００、１９８０年之后的金价。
道琼斯指数有再创新低的可能
我们把１９９４—２００９年的道琼斯指数和１９２１—１９５６年的道琼斯指数进行对比后发现，２００７年之后的这次大熊市在特征上和上述三次大熊市走势相似。而如果这种相似之处延续下去，那么上述的三个大熊市在十几年中所表现的四个规律就能给未来提供一些线索。
一方面，在把道琼斯指数２０００年的峰值和道琼斯指数 １９２９ 年的峰值的时间坐标重合进行比较，以及把道琼斯指数２００７年的峰值和道琼斯指数１９２９年的峰值的时间坐标重合进行比较后，我们都能发现２００７年的峰值和１９２９年的峰值以及１９３７ 年的峰值都有相似之处。背后原因或许是，２０００ 年后的道琼斯和 S&；amp；P ５００达到峰值之后，格林斯潘用更大的货币投放量延缓了大熊市的到来，产生了２００７年股市更大的峰值。那么道琼斯指数的处境是和１９３１年一样，还是和１９３９年一样？
如果是１９３１年，那么从下跌时间上看还不够，道琼斯指数２００７年之后第一波大型下跌仅仅持续了一年半，而不是像前述三个大型熊市在三年内才触底。也就是说，是否道琼斯指数在经过这波反弹之后，又将在未来一年多的时间内再创新低？从历史的眼光来看，道琼斯指数有再创新低的可能性。
另一方面，从下跌的幅度上看也还远没有达到，道琼斯指数从最高点１４ ０８８点到２００９年３月份的最低点６ ６８８点，下跌了５２%，和上述几次大型熊市初期三年内的跌幅相比都相去甚远。有些预测认为未来一两年内，道琼斯指数将试探１９６６—１９８２年时期的顶部，也就是１ ０００点左右。但即使道琼斯指数再创新低，之后数年内仍将迎接一次至少能收复一半跌幅的大型反弹。有些预测认为，真正的熊市反弹需要等到２０１２年左右，之后还会有多次振荡反弹，在１４年的走低之后，最迟在２０２０年开始新一轮的长期上涨，股市将步入下一个长期的持续的上涨趋势中。
如果是１９３９年，这波道琼斯指数将可能重复１９３８—１９３９年的反弹，反弹高度将是之前高点和低点的上黄金分割线，大致在１１ ２００点附近。也就是说，目前的道琼斯指数还有２ ０００点左右的上升空间。在３年后，也就是相当于１９４２年，在２０１２年将再经历一次低点，之后道琼斯指数将进入一个长期的大型上涨趋势中。
中国股市未来几年股指很难超过熊市反弹的峰值
在把上证指数２００７年的峰值和道琼斯指数１９２９年的峰值的时间坐标重合进行比较后，显示上证指数在２００７年前后的涨跌更加陡峭、更加剧烈，陡峭程度也许只有１９８０年前后的黄金行情可以与之相比。当我们把上证指数的横向时间尺度扩大后，再和道琼斯指数进行比较，我们可以看到，从最低点的下跌幅度、反弹的相对高度来看，沪指和前述三次大型熊市的特征高度相似。因此，我们有如下推断：
２００９年上半年的股市反弹，沪深３００和中证流通指数涨幅都已经超过 ５０%，深圳成指接近了６０%，和大熊市规律中的“傻佬反弹”相对高度相同；未来几年只能多次逼近这个次峰值，但很难超过这个高度。
未来数月甚至数年的支撑，按照１９２９—１９４２ 年的规律，是之前最低值和次峰值之间的下黄金分割，以上证指数为例是在２ ３００～２ ３８０点。
今后若干年之内的多个低点，包括可能在峰值之后第１４年出现的低点，未必一定低于峰值之后第一个低点。也就是说，未来的股指再次跌破 １ ６６４点的可能性很小。
未来１０年内类似 ２００７ 年前后几年数千点的大起大落将极少发生，股指在３ ４００点和２ ３００之间的区域长期波动将是未来的趋势。
熊市的漫长将超过预期
未来最先走出熊市进入长期上涨周期的很可能将是日本股市，日经２２５指数从２００３年的低点之后，可能已经进入了一次长期的牛市上涨趋势；但２００７年全球爆发的经济危机不可避免地影响了日本股市的上涨趋势，２００８ 年日经指数跌破２００３年的７ ６０３点和７ ０００点整数关口之后，并没有深跌；我们认为，在未来两年之内，日经指数如果能有效突破 １４ ６００ 点，就将形成一个新的不同于其他国家股市的上涨趋势。借用一个商品期货分析者的评论说：天道酬勤，风水轮回，虽然这２０年中日本经济统计数字是原地踏步，但日本企业和人民在这２０年的踏实工作最终将换来日经指数的涅槃。
以纳斯达克为代表的高技术产业股将领先进入再一次长期牛市：美国纳斯达克将于２０１３—２０１４年之前经过一次低点后，开始领先道琼斯指数和标准普尔５００指数，步入一次长期的牛市趋势之中。基本面的原因可能在于手机和移动设备仍处于爆炸性增长趋势，世界上一半人将使用上手机，而已经在使用手机的另一半人将拥有更多的功能和服务，移动设备和通信网络将整合目前的通信、导航、电视、电脑乃至安全系统的所有功能，进而衍生出无数的产业和商业模式，再一次点燃全世界对于高科技和知识经济的投资热情。
熊市的时间之长超过大多数市场人士的预期，未来的道路对于股市和经济来说，可能都是漫长而苦闷的。我们对于漫长的猜测是，也许美国的股市不会再像１９２９—１９４２年那么长，我们的股市也不会像１９９０年之后的日本股市那么长，但肯定比今天绝大多数人的预期要长得多。投资者需要更加重视货币时间价值。在关注股价之外，我们作为真正重视价值的长期投资者更应当关注企业的分红回报、赢利状况和财务状况。
我们推测，或许是朱格拉周期、库兹涅兹周期、康德拉季耶夫周期等几种不同周期的共振和叠加作用，再加上市场本身投机力量和大众情绪的因素，造就了股指的长周期。在漫长的熊市中，一些曾经伟大的企业会消失，但也总有一些企业会生存下来并在之后的繁荣时期茁壮成长。当熊市结束，牛市来临的时候，我们身边的会计准则、货币体系和商业理论等一切都可能不再是现在的模样。
理论上，以上对未来的长期预测肯定是会失效的，因为预测本身已经改变了未来。但笔者确信，历史总会重演，因为人性永远不变。
