客观地讲，2000年这一波难得的行情，是在良好预期的推动下，存量资金锁定较好、增量资金不断进场垫高的结果。其中，有对未来经济形势的预期和政策支持的预期两个方面，其中政策的集中、连续、大力度的支持起着主导作用。但是市场终究有其自身的规律，市场建设也是一个渐进的过程，规范化、国际化、市场化是一个目标，而不是一个一蹴而就的结果，更不等于长期牛市的必然诞生。
另外，更为重要的是，作为转轨过程中的证券市场建设，其本身就兼顾着多重政策目标，既要从市场的角度考虑解决遗留问题，在规范的基础上加快发展，又要考虑企业、政府、投资者在转轨过程中所要解决的问题、分摊的成本、实现的目标，并不是单一目标的推进。因此，政府总是在维护、支持市场发展的同时，利用市场完成很多转轨的任务，政策也存在不确定性和调控力度的把握，政策支持也并不等于牛市的形成有了基础。
以上的分析表明，对未来经济形势和政策支持的两种预期，并不一定是形成股市持续上涨的坚实支撑，特别是在短期内出现立竿见影的拉升行情。一旦经济形势好转的预期短期内难以体现在上市公司的业绩上，政策支持的垫高效应递减或者未来政策给市场带来较大的不确定性，高位的震荡和回调就将成为必然的结果，7、8月以来中报前后的情况正是这样一种反映。
然而，这并非政策错误。政策毕竟只起一种引导作用，政策目标与推进步骤并不能替代市场的表现，而且政策的含义也需要客观地分析，把它作为影响市场的一个重要因素来考虑，以决定自己的操作策略。所以值得进一步反思的是投资者的心理与思路。显然，中国证券市场经过10年的建设与发展，已经越来越需要根据市场、研究市场来制定合理的投资策略，研究政策的效果需要结合市场去分析，不能认为利好政策出台，市场也一定会表现好，政策支持了短期市场表现走好，也一定会带来长期的走好。否则，一旦外在因素的推动效应减弱，指数高企时，市场自身的规律就会逐渐体现出来，使投资者在好的预期下陷入尴尬的境地。2000年普遍反映的赚了指数不赚钱的情况，应该说与投资理念和心理有着很大的关系。大家蜂拥着进来，你站在我的肩上，我骑在你的头上，不断推高成本，一时间什么股票都在买，什么股票都有庄，结果推高了指数，手中的股票却没赚到钱，大盘一震荡就全被关在了里面。下一步，随着股票的结构性变化，部分投资者现在持有的股票还会逐渐陷入深套中。
在上述格局下，对于后市的看法就比较容易做出：既不乐观也不悲观。目前的市场正处于一种僵持状态，市场本身需要有一个像样的调整，但由于政策等各方面因素支持下的惜售心态浓、建仓成本高等原因，投资者普遍处于一种观望状态，往上涨不敢，往下调又不甘，由于成交量小，下调深度不够，惟一的选择就是横向整理。因此，预计未来大盘在小箱体内做长时间横盘整理的可能性最大，逐渐消化目前的恐高心理，进一步抬高持仓成本，同时也消化未来国有股减持、创业板市场引发的震荡。大盘既不会出现去年7月1日以后连续半年的大幅下跌，也不会如有人预期的再创新高，而将在淡静、无热点的格局下延续，短期内将不会再有像样的行情。
至于说下一波行情的启动，预计其动力将源自两个方面：一是上市公司业绩在年报获得实质性改善和提升，基本面的变化使指数在高位获得进一步启动的支撑；二是大盘在一个长时间的整理后，政策支持力度与市场运行的节奏恢复平衡，使得目前点位被投资者认可为底部，市场重新具备由政策推动、支持发动新一轮行情的条件。当然，最好是这两个方面的结合。
（发表于2000年9月14日）
