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第21章 本章小结

本章首先对近期的相关实证研究中存在的问题作了分析,有针对性地提出了本书统计模型的改进思路:即重视资本结构、公司治理与公司绩效之间的内生性问题,加强它们之间互动性研究;然后,借鉴近期的有关资本结构与公司治理关系的重要文献,构建了一组包含四个方程的系统方程组,并对模型中表示公司绩效变量、公司内部治理变量、股权结构变量和债务结构变量的各项指标做出了系统性定义;最后,在样本数据范围界定和筛选的基础上,对四组变量的主要指标进行了描述性统计分析,初步显示了中国上市公司股权集中、资本结构失衡和债权治理功能缺失的现状。

国内近期的债权治理实证文献表明,多数研究都是基于财务杠杆作为唯一债权治理变量得出的,忽视了财务杠杆的结构及其与股权结构的相互作用机制,使得该结论在用于解释债权治理低效的原因时显得缺乏说服力;并且财务杠杆在模型中大都使用线性方程表述,忽视了财务杠杆与公司治理绩效之间存在的非线性关系,导致实证结果不一致且多与理论结论相左。为此,笔者以前两章的理论分析为依据,在实证模型的构建中充分考虑相关变量之间的内生性和互动性问题,将公司绩效、公司内部治理结构、股权结构和债务结构变量相互作为内生变量构建了包含四个方程的联立方程组,并在接下来的第5章和第6章,对上述方程组逐一进行估计。

主要变量的描述性统计显示,中国上市公司绩效普遍偏低(无论是反映公司价值的托宾Q值还是反映利润的权益报酬率),且公司之间的差异较大;在公司内部治理指标中,董事长兼任总经理情况有较大幅度的减少,每家公司都设有独立董事,但监事会规模明显偏低;绝大多数公司的第一大股东持股超过25%,且有一半以上的第一大股东为国有性质,股权集中和大股东身份集中成为中国上市公司的显著特征;而债务结构呈现出显著的非对称性,总负债率低于全国平均水平,长期负债率更是严重偏低,过度依赖短期负债,造成债务约束的短期化和债权治理功能的削弱,再加之股权高度集中,中小股东无法形成对大股东的制衡,导致上市公司盈利能力普遍较低,大股东侵占中小股东利益现象较为严重。

最后,本章在一系列理论分析和描述性统计的基础上,形成了有待以下两章实证验证的六个基本假设。

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