3.金融环境
企业总是需要资金从事投资和经营活动。而资金的取得，除了自有资金外，主要从金融机构和金融市场取得。因此，金融环境的变化对企业的筹资、投资和资金运营活动必然产生影响，它是企业最为主要的环境因素之一。影响的因素主要有：金融机构、金融工具、金融市场、利率。
资金时间价值、资本成本和财务管理中风险程度的衡量，是现代财务管理的重要概念，是企业进行筹资和投资决策不可缺少的方法。
13.3.1 资金时间价值
资金时间价值，是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。资金投入生产经营过程后，在周转运动过程中，不仅会发生价值形态的变化，而且会发生价值量的变化。资金循环和周转的起点是投入货币资金，企业用它来购买各种所需要的资源，然后投入生产并生产出产品，产品出售后得到的货币量大于最初投入的货币量。资金的循环和周转以及由此而产生的资金增值需要一定的时间，随着时间的延续，资金总量在循环和周转中不断增长，使资金具有时间价值。
由于资金时间价值的存在，不同时间的资金具有不同的价值。现在的1元钱，与将来的1元钱经济价值是不相等的。资金的时间价值取决于社会平均资金利润率，通常以利率表示。在市场经济条件下，各部门投资的利润率趋于平均化，每个企业在投资时，至少要取得社会平均的利润率。资金时间价值从量的规定性来看，是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。在财务管理中，主要是对资金的筹集、使用和回收等从量上进行分析，以提高财务决策的准确性。
资金时间价值的计算方法在第11章介绍过，此处从略。
13.3.2 资本成本
1.资本成本概念
在市场条件下，企业筹集和使用资金往往要付出代价，企业为筹措资金和使用资金而付出的代价即资本成本。它包括筹资费用和用资费用两部分。筹资费用是指取得资金而发生的费用，如企业发行债券、股票而支付的发行费用，它通常是在筹集资金时一次性支付。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，如股息、利息等，这是资金成本的主要内容。
在财务管理中，资金成本具有重要作用。从企业筹资来看，资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成本较低的筹资方案；从企业投资来看，资金成本是评价投资项目、决定投资方案取舍的重要标准，只有在投资项目的收益率高于资金成本时，方案才是可取的。此外，资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度。只有经营利润率高于资金成本，企业经营才有利，否则，表明业绩欠佳。
2.资本成本计算
企业从不同来源以不同方式筹集的资本所付出的代价是不同。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。在一般情况下，如果不作特别说明，为了便于理解与比较，资本成本以相对数（资本成本率）表示，资本成本率是指用资费用与筹资总额的比率。可用以下公式表示：
K=D
P-f×100%
或K=D
P（1-F）×100%
式中，K为资本成本率；D为用资费用；P为筹资总额；f为筹资费用；F为筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。
以上公式说明企业每取得单位资本并在一定时期内加以运用需负担的费用。在不同的筹资方式下，企业应负担的资本成本，可根据影响资本成本的因素，通过资本成本的一般公式推导出它们各自的资本成本具体计算公式。下面介绍三种主要筹资方式的资本成本率计算方法。
（1）债务成本。债务成本是指长期银行贷款和企业债券的资本成本。银行借款和企业债券利率一般是事先约定的，利息作为企业的费用在税前利润中扣除，企业少缴纳一部分所得税，具有减税效应；另外，企业以长期银行贷款和企业债券的方式筹资要发生的筹资费用，使企业实际取得的资金少于银行借款总额或债券的票面额。
①债券筹资成本的计算。债券筹资成本费用一般比较高，主要包括申请发行债券的手续费及债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等。债券筹资成本的计算公式为：
Kb=Ib（1-T）
B（1-F）×100%
式中，Kb为债券的资本成本率；Ib为债券年利息；T为企业所得税税率；B为债券筹资总额，按发行价格确定；F为债券筹资费率。
上列公式也可以写成如下形式：
Kb=Rb（1-T）
1-F×100%
式中，Rb为债券年利息率。
例：某企业等价发行面值1 000元、5年期、票面利率为9%的长期债券3 000张，每年结息一次，筹资费率为5%，所得税税率为25%。求该批债券的资本成本。
解：长期债券的资本成本率=1 000×9%×（1-25%）
1 000×（1-5%）×100%=7.11%
如果企业债券以溢价100元发行，则债券筹资成本为：
长期债券的资本成本率=1 000×9%×（1-25%）
1 100×（1-5%）×100%=6.46%
如果企业债券以折价30元发行，则债券筹资成本为：
长期债券的资本成本率=1 000×9%×（1-25%）
970×（1-5%）×100%=7.33%
②长期借款筹资成本的计算。在长期银行借款合同中，银行要求企业在借款期内保留借款金额的一定百分比的存款余额，企业实际可以使用的金额比借款金额少，但企业要按借款金额支付利息。长期银行借款的资本成本率的计算公式为：
Ki=Ii（1-T）
C×100%
式中，Ki为长期银行借款的资本成本率；Ii为长期银行借款年利息；C为实际可使用的金额。
例：某公司向银行借款1 000万元，年利率为5%，手续费率为0.1%，期限为3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为25%。求这笔长期借款筹资成本。
解：长期借款的资本成本率=Ii（1-T）
C×100%
=1 000×5%×（1-25%）
1 000×（1-0.1%）×100%
=3.75%
由于银行借款手续费率很低，数额很少，有时可略去不计。另外，有些银行贷款要求企业在银行中经常保持一定的存款余额作为抵押，在这种条件下计算企业借款所得的资金总额时，应从借款总额中扣除存款保留余额。
（2）权益成本。权益成本主要有优先股成本、普通股成本和留用成本等。由于股票的股利是以税后利润支付的，不会减少企业应缴的所得税，所以，权益成本的计算方法与债务成本的计算方法有所不同。
①普通股筹资成本计算。普通股筹资的成本就是普通股投资的必要报酬，其测算方法一般有三种：股利折现法、资本资产定价法和无风险利率加风险溢价法。在此主要介绍股利折现法。
运用股利折现法测算普通股筹资的成本，因具体的股利政策而有所不同。
一是公司采用固定股利政策。如果公司采用固定股利政策，即每年分红分派固定数额的现金股利，则普通股筹资成本可按下式测算：
Ke=De
Pe（1-Fe）×100%
式中，Ke为普通股筹资成本；De为每年固定股利；Pe为普通股筹资额；Fe为普通股筹资费用率。
例：某公司拟发行一批普通股，发行价格为10元，每股发行费用为2元，预定每年分派的现金股利每股1.2元。求该普通股筹资成本。
解：普通股筹资成本=De
Pe（1-Fe）×100%=1.2
10-2×100%=15%
二是公司采用固定股利增长率政策。如果公司采用固定股利增长率政策，股利每年预计的增长率为G，则普通股筹资成本可按下式测算：
Ke=De
Pe（1-Fe）×100%+G
式中，G为普通股股利每年预计的增长率。
例：某公司拟发行一批普通股，发行价格为10元，每股发行费用为2元，预定第一年分派的现金股利每股1.2元，以后每年股利增长5%。求该普通股筹资成本。
解：普通股筹资成本=De
Pe（1-Fe）×100%+G
=1.2
10-2×100%+5%=20%
②留存收益筹资成本计算。留存收益是企业每年从税后利润中按一定比例提取的收益，它包括有盈余公积和未分配利润两部分。它属于权益资本，是企业资金的一种重要来源。企业留存收益等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前交给企业的股本一样，要求获得同普通股等价的报酬，所以，从表面上看，企业使用留存收益不花什么成本，但也应计算成本。留存收益筹资成本的计算与普通股筹资成本相同，只是不考虑筹资费用。
在普通股股利固定的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为：
留存收益筹资成本=每年固定股利
普通股筹资金额×100%
在普通股股利逐年固定增长的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为：
留存收益筹资成本=第一年预期股利
普通股筹资金额×100%+股利年增长率
例：某公司普通股日前的股价为10元/股，筹资费用为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利年固定增长为3%。求该企业留存收益筹资成本。
解：留存收益筹资成本=2×（1+3%）÷10×100%+3%=23.6%
（3）总资本成本。企业在一定时期内，一般都会从不同的来源渠道以不同的筹资方式取得资金，而其成本率有高有低，为进行筹资决策和投资决策，需要计算全部资金来源的成本，综合起来成为企业总资本成本。它通常采用加权平均资本成本计算方法。加权平均资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是由个别资金成本率和以各种长期资金占总资本的比例为权数，对各种来源的资本成本进行加权平均确定。其计算公式为：
KW=∑n
j=1KjWj
式中，KW为加权平均资本成本；Kj为第j种来源的资本成本；Wj为第j种来源的资本成本占总资本的比重；n为资金j种来源种数。
例：根据企业19××年12月31日资产负债表所示，该企业总资本的账面价值为1 000万元，其中，长期借款400万元、长期债券100万元、普通股350万元、留用收益150万元，其资本成本率分别为8%、10%、15%、14%。求该企业的加权平均资本成本。
上述加权平均资本成本的计算中，权数是按账面价值确定的，如果账面价值与市场价值差异太大，则会错误估计加权平均资本成本，不利于筹资决策。因此，计算加权平均资本成本宜采用市场价值。
总资金成本是企业衡量资金来源结构是否合理的尺度。在企业可以从多种来源渠道筹集资金的条件下，企业筹资应做到各种资金来源比例适度、合理，优化资金来源结构。资金来源结构是否优化，可以用总资金成本来加以衡量。最优资金来源结构，应该是在满足其他制约条件的同时，总资金成本最低。另外，总资金成本又是从总的方面来衡量企业经营效益的基准，以它为基准检查企业实际的全部资金收益率，可以了解企业经营效益和资金运用情况。
在实际工作中，资金成本的计算是比较复杂的，因为企业资金来源不只是上述几种，计算不同来源的资金成本时，需考虑不同的因素。
13.3.3 财务管理中风险程度的衡量
企业财务活动经常是在有风险的情况下进行的。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资的风险价值，或风险报酬。在财务管理中，注重研究风险、计量风险并设法控制风险是非常重要的工作。因为风险可能给投资者带来超出预期的收益，也有可能带来超出预期的损失。从财务的角度看，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。
为了客观地估计和计算风险程度的大小，一般采用定性和定量分析相结合的方法。在定量分析方面，可通过计算连续概率分布的标准离差与标准离差率来分析确定。
1.期望值（E-）
期望值是各个随机变量以其各自的概率进行加权平均所得的平均数。它是用概率考虑风险程度而计算出来的期望的估计价值。
设某项活动有几个可能结果，其值分别为X1，X2……，Xn，相同出现的概率分别为P1，P2……，Pn，则可按下式计算：
E-=X1P1+X2P2+……+XnPn=∑n
i=1XiPi
2.标准离差（δ）、方差（δ2）
离差是各个随机变量与期望值之差，即离差=Xi-E-，用来描述某个可能结果与期望值的偏离程度。标准离差的计算公式如下：
δ=∑（Xi-E-）2Pi
标准离差说明各个可能结果的数值距期望值越远，即期望值代表性越差，风险也就越大。
方差是随机变量离差平方的数学期望。其计算公式如下：
δ2=∑（Xi-E-）2Pi
3.标准离差率（V）
标准离差虽然能表明风险程度的大小，但不能用来比较不同方案的风险程度。因为在标准离差值相同的情况下，由于期望值不同，风险也不同。这时，衡量风险程度的大小就要用标准离差率。标准离差率是标准离差与收益期望值的比率。其计算公式如下：
V=δ
E-
标准离差率越大，风险程度越高；反之，风险程度越低。
