7.6.1 本章研究的结论
本章通过对2005年5月1日到2007年12月31日期间上市公司定向增发新股折扣率的影响因素及折扣率与定向增发新股超额累积收益率的关系进行了实证研究，笔者发现：
（1）中国上市公司定向增发新股时，一般都要给予认购定向增发新股股份的投资者一定的折扣（但也有深圳机场、园城股份、建设能源等4家公司为溢价发行）。中国上市公司定向增发新股时折扣率均不高于10%，而美国市场定向增发新股时的折扣率为20%左右（Hertzel and Smith，1993；Barclay et al。，2001）。可见，中国上市公司定向增发新股的折扣率要低于美国市场定向增发新股时的折扣率。笔者认为这一现象是由于中国证监会制度规定导致的，而美国市场定向增发新股时的折扣率是市场定价决定的，说明目前中国证券市场新股发行制度还没有完全市场化。
（2）中国上市公司定向增发新股的折扣率与股东的身份有关。当向控股股东及关联投资者定向增发新股时，发行折扣率要低于向非控股股东及关联投资者定向增发新股的发行折扣率，说明影响中国上市公司定向增发新股的发行折扣率的因素主要是认购定向增发新股投资者的类别，这和英、美等国私募发行折扣主要是对参与认购的非关联投资者调查成本、监督成本的补偿是一致的，即都是由于信息不对称引起的，而与英、美等国私募发行折扣对认购者限期流动性及巩固控制权地位的补偿等（Wruck，1989；Silber，1991；Hertzel和Smith，1993等）有一定差异。这也说明定向增发新股的中国上市公司存在信息不对称现象，当定向增发新股的公司有好的项目、未来增长可以预期或公司的股价被低估时，控股股东及关联投资者愿意以更高的价格参与认购定向增发新股的股份。
（3）中国上市公司定向增发新股的折扣率越低，投资者获得的超额累积收益率越高。这一结论与美国市场折扣率对超额累积收益率的影响是一致的（Barclay，Holderness，Sheehan，2005；Danny Meidan，2006）。这说明证券市场的其他投资者认为上市公司定向增发新股的折扣率越低时，定向增发新股上市公司的股价可能被低估或者是上市公司有好的项目及发展前景。因此，低折扣率的定向增发新股更受到证券市场投资者追捧，这也进一步说明了中国证券市场存在信息不对称现象38.
7.6.2 本章研究结论的意义
本章研究结论的意义在于：
（1）中国上市公司定向增发新股发行折扣率的高低与股东的身份有关。因此，中国证券发行管理部门应当加强对上市公司定向增发新股定价的监督，强化定向增发新股上市公司的信息披露，防止上市公司控股股东在定向增发新股定价时损害中小股东的利益。
（2）上市公司定向增发新股的折扣率与发行公司股价的短期股价表现负相关。因此，证券市场的投资者在参与定向增发新股上市公司的投资时，应当关注上市公司定向增发新股的认购对象及其定向增发新股的折扣率的高低，积极参与那些有控股股东或关联股东参与认购定向增发新股及定向增发新股折扣率较低的上市公司的投资，以便获得较高的投资回报。
