上述的研究结论表明，我国上市公司的债务期限结构与发达国家存在较大差异。在我国，上市公司的债务以短期债务占绝对的主导地位，而发达国家的长、短期债务基本上是处于持平的水平。然而，我国上市公司的这种短期债务融资偏好并非是上市公司的非理性行为，而是制度的差异，是在转轨经济条件下上市公司适应外部制度环境的理性选择。为使上市公司有一个更好的外部融资环境，以进一步优化公司债务期限结构，我们提出以下建议：
6.3.1 发展企业债券市场
在市场经济发达国家，企业外源融资的首选方式就是发行债券，而我国上市公司外源融资的首选方式则是发行股票。当上市公司考虑用债务来融资时，首选的方式也不是发行债券，而是银行借款。其实相对银行借款而言，公司债券具有以下优势：（1）资金成本低。因为公司债券属于直接融资，没有经过储蓄向投资转化这一过程，它的交易成本相对而言较低。对于规模较大、声誉较高、盈利能力强的企业来说，通过发行公司债券，可从资本市场上获得成本较低的资金。（2）融资规模大，期限长。因为公司债券是一种集约性融资工具，其投资者是分散的，可通过众多投资者分散风险而筹集到大规模的资金，并且债券期限一般较长，大多在10年以上，有的甚至达到了30年，这是银行贷款所不可比拟的。（3）具有价格信号作用。债券的定价包含了比银行贷款更为复杂的市场内容，从均衡的市场价格反馈回来的信息能帮助公司做出正确的投资决策。相反，单纯的银行体系下没有市场价格信号，融资的实际成本可能大大偏离真正的风险调整后的成本，使风险高的项目贷到相对低的利率。而公司债券具有独特的价格信号功能，能够更好地进行资源配置，使资金以最小的成本流向所需公司。（4）流动性强，能吸引广泛的资金供给者。公司债券是一种有价证券，可以在证券交易所和场外交易市场进行交易，从而能吸引社会公众和机构投资者等广泛资金供给者。尽管如此，可我国上市公司大都没有使用公司债券，其主要原因是我国企业债券市场不发达，其发展速度也大大落后于股票市场。因此，我国应从以下几个方面来大力发展企业债券市场，以改善上市公司的债务期限结构：
（1）扩大发行规模和放松企业债券的发行主体范围。中国证券市场已经过20多年的发展，加快企业债券市场的发展的认识已成共识。一是企业已经开始认识到企业债券是一个不可替代的债务融资工具；二是中国国民经济的快速发展，社会资金已经由短缺转向充裕，全国居民储蓄存款大大增加，企业债券的投资者发展迅速，因此，扩大企业债券发行规模条件已成熟。
在我国除了股份有限公司外，发行企业债券的主要是国有企业，应在满足《企业债券管理条例》和《公司法》关于发行企业债券和公司债券的前提下，鼓励其他经济成分的非国有企业发行债券。目前，我国上市公司发行债券的较少，应考虑尽快扩大上市公司发行公司债券的规模和比例。由于目前上市公司有严格要求的信息披露制度和较完善的市场监管机制，能减少公司债券的信用风险，提高企业债券市场在资本市场中的地位，建议从宽松的核准制逐步过渡到与国际接轨的注册制。
（2）规范和完善企业债券监督管理模式。为此，具体应从以下两个方面着手：一是尽快修改和完善《企业债券管理条例》，废除部分不符合发展企业债券市场的过时规定，体现市场化改革的基本方向。为此，要在审批制度、利率水平、资金使用、中介机构的作用、强化社会监督各个方面，体现我国经济发展的要求。二是建立市场化的监管模式。管理部门应从重视行政管理审批控制向重视市场运作方式转化，从直接管理向完善信息披露制度等间接管理转化，取消发债规模控制。
（3）建立科学的企业债券定价体系。一是要实现企业债券定价市场化。取消法定利率上限的规定，逐步推行发行利率市场化，将企业债券的利率水平和风险程度进行挂钩。二是建立市场基准利率。应使基准利率成为企业债券定价的基础，所有企业债券都可根据其信用等级以及风险水平，分别在基准利率上加不同的基点确定，使企业债券的风险与收益相适应。三是取消强制担保措施，应促使发债主体的信用差别凸显出来，把是否担保及担保方式交由发行人和承销商自主决定，使企业债券的定价更多地依靠信用评级（沈伟、马晨，2007 ）。
（4）建立和健全信用评级制度。根据国际先进经验，具有公信力的信用评级制度是企业债券发展的基础，信用评级结果是投资者做出投资决策的重要信息。目前信用评级机构在我国的发展还比较落后，企业信用评级观念淡漠，缺少公认的信用评级标准和权威性的信用评级机构，因此应大力发展信用评级机构的建立，与此同时，还要提高评级机构的独立性、在评级中引入竞争机制，从而提高评级公正性，利用市场手段定期更换失职、失责的信用评级机构，在市场中扶持几家具有权威性和广泛社会影响力的评级机构。另外，还应建立一套适合评级行业的自律性法规，制定企业债券市场信用评级的一些具体标准和信用评级市场惩罚机制。
6.3.2 完善债权人保障机制
在市场经济发达国家，经过漫长的市场演变过程，已具有较为完备的偿债保障机制。一个有效的偿债保障机制大体分为事前保障机制和事后保障机制。事前保障是指防止偿债危机发生而所采取的各种措施和方法；事后保障则是指当企业出现偿债危机时对债权人所采取的保障措施。
在我国，相对企业的各利益相关者而言，对债权的保护较弱，从而助长了恶意欠债和恶意逃债行为的发生。为加强对债权人权利的保护，在我国既要注重在自动履行机制、信用配给机制、抵押担保机制、流动性和可转换性机制、限制债务期限与资金用途以及企业经营行为机制等各种偿债的事前保障机制，同时也要注重与自发和解结算以及破产清算等事后保障机制相结合。在事前保障机制没有得到有效控制的情况下，其中一个强有力的事后保障措施就是破产清算，其有效性取决于相关破产法律制度的完备性以及执行的力度和效率。可喜的是，在2006年8月7日召开的第十届全国人大常委会第二十三次会议的全体会议上，终于通过了新的《中华人民共和国企业破产法》，并于2007年6月1日起施行。至此，我国终于有了一部适应于所有企业法人的破产法。新的《中华人民共和国破产法》确立了企业有序退出的法律制度，规范了企业破产程序，对于公平清理债权债务，保护债权人和债务人的合法权益等方面具有重要意义。因此，从法律制度的完备性来看，我国对债权人权利的保护上已得到了较大的改善。然而，仅有完备的法律制度是远远不够的。一部再完备的法律，如果不能得到有效的执行或执行力度不够，那将会使其成为一纸空文或使其作用大大减弱。我们知道，债务期限是债务合同的重要内容，债务期限越长，对外部履约机制的依赖性就越高。因此，要改善我国上市公司的这种短期化债务期限结构，加强对债权人保护的一个关键的措施就是确保我国新《破产法》的执行效率和执行力度。
6.3.3 加快利率市场化改革
利率作为企业的外部刺激因素之一，必然对企业投资及融资行为产生重大影响。我国利率市场化改革始于1996年6月1日中国人民银行放开银行间同业拆借利率。随后，中国人民银行又多次扩大贷款利率的浮动区间，2004年1月1日再次扩大贷款利率的浮动区间，同时浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定，同年12月28日，中国人民银行宣布取消除城乡信用社以外的金融机构贷款利率上限，这是一项极具里程碑意义的举措。随着利率市场化改革的推进，企业的融资约束得到缓解，企业的债务期限结构也得到了一定的优化。随着1998年、1999年人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动区间，对利率浮动上限的放宽，我国商业银行总贷款中的短期贷款比例从1998年的70.05%逐步下降到了2007年的43.74%。可见，随着利率市场化改革的进一步推进与深入，企业将能够选择更多的长期债务。有理由相信，当利率完全市场化时，我国企业通过一段时间的调整之后将会逐步向最优的债务期限结构靠拢。
附录
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§§后记
本书是在我的博士学位论文基础上修改而成的。论文的写作非常艰辛和痛苦，一方面是由于债务期限结构理论文献的庞大，而相关的数据资料在我国又难以获取；二是在攻博期间，我得接受一个远远超出了我承受能力的、又急需我投入全部精力的事实。期间所经受的酸甜苦辣，只有自知。虽然我已付出了很大的努力，但本书仍存在诸多不能令人满意的地方，谬误和纰漏在所难免，恳请学界前辈和同仁们批评指正。
在我成长的每一阶段，都包含着我的老师、同学、朋友和亲人的关爱与帮助，在此谨向他们表示诚挚的谢意！
首先，我要深深地感谢我的导师宋献中教授。对于我这位在生活中遇到了很多困难的学生，学业上，先生倾注了大量的精力和心血，自始至终关注和督促着我的学业和论文的写作，是他的耐心指点和激励、是他的教诲与关心，使我勉力完成学业，交上这份答卷。先生深厚的理论素养、严谨的治学态度、渊博的知识、宽容而正直的为人令学生受益终身；生活上，导师和师母———萧松华老师更是给予我特别的关爱、鼓励和体谅，使我终于跨过了那道坎，又重新获得了一个幸福的家，在此，我及我的家人谨向您们致以最衷心的感谢！
感谢为我讲授学位课程的王华教授、熊剑教授、胡玉明教授、刘国常教授、石本仁教授、胡军教授、隋广军教授、凌文辁教授、夏洪胜教授，以及其他各位老师，他们的传道、授业、解惑使我受益匪浅。感谢香港城市大学陈杰平教授、苏锡嘉教授在论文写作中所提出的宝贵意见。
感谢博士论文答辩委员会的刘峰教授（答辩委员会主席）、谭劲松教授、王华教授、熊剑教授和谭跃教授以睿智、犀利的视角对拙著所提出的宝贵意见。
感谢暨南大学会计系领导对年青教师的大力支持与鼓励。感谢会计系所有同事对我的关怀、帮助和体谅。
感谢共同学习和生活在会计系的师兄师姐、师弟师妹们给予我最无私的帮助和关心，与他们的交往不仅增长了学识，而且也给我带来了许多生活上的欢乐。
特别感谢经济科学出版社责任编辑王冬玲女士对本书出版给予的大力支持并付出的辛勤劳动。我还要特别感谢我的同事———郭葆春博士对本书出版的热情张罗。
感谢我的好友余英博士在每一关键时期对我的鼓励、安慰和帮助。感谢我的老同学周阿立女士对我的关心与帮助。
感谢我的父母、兄长和妹妹一直以来对我支持、理解和照顾。
感谢国家社会科学基金项目（银行主导融资下企业债券市场发展的契约期限与治理机制研究，项目号：07 CJY059 ）和广东省人文社科重点研究基地企业发展研究所对本书出版的资助。
最后，我要感谢我的丈夫刘颖先生和我那可爱的小女儿。在我论文进入写作阶段，为使我能在几乎成了训练场地的家有一块安静的地方，他把他那心爱的书房让给我一人享用，自己却搬到了客厅作业。正因为他一直以来的鼓励、支持和影响使我选择了简单的书斋生活。我的女儿经过多年的努力也取得了巨大的成绩，这是她用痛苦的汗水、泪水和惊人的毅力一点点堆起来的。她所经历的苦和累远远超出了常人的想象，更不是同龄幼儿所能承受的。在此，妈妈衷心祝愿你一生平安、健康、快乐！
谭小平
2009年5月于暨南大学
