机制风险的基本含义是未来结果的不确定性。但是，对于这一基本概念，在经济学家、统计学家、决策理论家和保险学者中间尚无一个使用于他们各个领域的一致公认的定义。但所有的定义都有两个共同点：不确定性和损失。关于融资风险学术界也有不同的叙述方式，本书认为融资风险是指公司筹集资金失败的可能性、融资成本过大的可能性以及所筹资金达不到预期收益的可能性。
公司融资风险的形成与公司融资渠道和融入资金的期限结构密切相关，不同来源、不同期限结构的资金所表现的融资风险是不相同的。
从融资渠道看公司的资金来源主要是与股权融资有关的权益资金和与债权融资有关的负债资金。公司对权益资金依法享有经营权。权益资金是公司可以长期使用而无需归还的资本。对于权益资金而言其风险主要表现为公司所筹资金的实际收益偏离预期收益，从而无法满足投资者预期期望的可能性。公司筹集的权益资金能否取得相应效益，能否满足投资者的投资期望，存在一定的不确定性，一旦经营条件恶化，管理当局决策失误，公司业绩大幅度下滑，投资者就无法实现预期的投资收益。虽然投资者不能要求公司归还本金，但可以通过股权转让或者更换管理层等方式逃避、减小他们所面临的风险而增加公司的风险。
公司通过举债融入的资金，从所有权的角度讲归债权人所有，公司必须履行还本付息的义务。债务资金的融资风险主要表现为公司所筹资金使用效率低下或资金配置不当，到期无法归还债务的可能性。
从公司融入资金的使用期限来看，公司资金分为长期资金和短期资金。长期资金归公司长期使用，是公司持续稳定发展的保证。但长期资金的筹资成本和资金使用成本一般较高，而且在长期内固定不变，若在此期间资金市场行情发生变化，资金的市场利率下降，则公司的融资成本就很可能高于同业竞争对手，从而失去竞争优势，这就是公司融入长期资金可能面临的风险表现。短期资金主要是公司为克服生产经营过程中资金周转的暂时困难而筹集的资金。短期资金成本小，但短期资金在公司中的总资金中所占比例一旦过大，会加大公司短期偿债压力，造成公司财务状况的不稳定，甚至陷入破产的境地，这就是融入短期资金的风险表现。
其实公司融资风险除表现为上述方面以外，对于一个业绩不佳经营亏损的企业将很难以较为有利的条件从市场再次融资，这时公司的融资风险就表现为融资的失败。
总之通过上述分析，我们可以得出：公司融资风险主要来源于融资成本的大小、市场利率的变动和公司总资产的增长率或者称为总资金投资收益率三大方面。虽然融资成本越高并不等于融资风险越大。但在同一融资方案中融资成本越高融资风险则越大。
尽管风险与损失没有直接的联系，但毕竟现实生活中大量的风险都会有损失的后果，因此面对风险时人们是不会无动于衷和无所作为的，人们总是要想方设法地对风险进行管理。权证融资在管理融资风险中究竟作用如何，我们以融资风险成因为线索，分析其在融资成本管理、市场利率风险管理以及投资收益管理中的效用。
2.4.1 降低融资成本
融资成本是制约融资效率的一个重要因素，在其他相关条件不变的情况下，融资成本越低，则融资效益越高。在融资总量已定的情况下，融资成本取决于资金的融入成本和使用成本。融资成本中的融入成本是指企业在筹措过程中发生的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。资金的使用成本是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如股票的股息支出，使用成本的大小与筹资金额、使用期限呈同向变动关系。
权证管理融资成本一方面是着眼于：以权证融资的灵活性吸引投资者和“一次核准、分次融入”等优势实现降低筹措资金成本的目的；另一方面是通过低成本发行证券、有效安排融入资金的用量和时间以及免费获取权利金等手段达到降低资金使用成本的目的。
一、权证融资可以减少筹资中所需的发行成本
权证融资既可以通过促进投资者意愿，刺激融资的顺利进行，又可以通过减少证券发行中的烦琐环节等方式达到节约发行费用的目的。
权证融资的优势之一在于它能与不同类型的基础融资工具结合，形成新的融资产品，满足不同投资者的需求与偏好；并且权证融资中，权证条款的设计也给予了投资者更多的选择权，包括融资产品的选择权、风险选择权以及最终是否买入标的证券的决定权，还有融资中推销条款的设计也能增强基础融资工具（股票、债券）对投资者的吸引力。在国际市场上，很多公司为了降低债券（优先股）融资的成本，或者增加它们的吸引力，向债券（优先股）认购者配送公司的权证。还有公司在上市发行股票的时候，通常会把股票与权证捆绑在一起发行，打包发行（UnitIPO）。即对于公司发行的每一只股票都赠送一定数量的认购权证。据统计美国UnitIPO的发行数量占IPO发行数量的20%左右（Schultz；1993；Jain，1994），澳大利亚从1979年以来UnitIPO发行占IPO的15%～34%（Howand Howe，2001；lee，etal。，2003），由此可见在国外Unit IPO是常见的方式。1988年开始，许多公司在发行新股时，向认购者配送具有看跌性质的认沽权证，以增加公司股票的吸引力。由于权证是附在相关证券上的“甜头”，它可以促使投资者认购意愿的提高，在增强投资者吸引力的同时改善发行条件，降低承销等相关手续费，节省了证券的发行支出。以附认股权证公司债券为例，当公司在某一特定时期，处于财务困难时，或被投资者认为其财务风险很高的情况下，要想通过发行债券来筹集资金，就不太容易，可能需要支付很高的利率或接受很严格的债务契约条款的限制。若给每张债券附加上若干份认股权证，就会大大增加债券的吸引力，促使债券顺利发行。
二、权证能减少公司股票发行时的核准成本
任何一个国家，证监会对上市公司在资本市场融资都有一系列约束制度，上市公司每进行一次融资，都要经历一系列烦琐和严格的审查，融资的时间成本和费用都相当高。发行制度，包括发行条件、发行程序等的安排；上市制度，包括上市许可、上市资格等；持续信息披露制度，包括临时信息披露、定期信息披露等；公司治理制度，包括公司决策机制、决策监管机制、日常经营机制等制度；股票市场推出制度。在融资中如引入权证，就可以做到“一次核准，分步实施”的效果，就能减少公司再融资的核准成本。
三、权证融资能降低融入资金的使用成本
（1）低成本发行股票或债券。
以附认股权证公司债券为例，附认股权证公司债券发行的动机之一就是“低息票利率”。公司使用附认股权证公司债券替代普通债券融资，以权证为“甜头”吸引投资者，从而获得较低利息成本的资金。
附认股权证公司债券，其债权与股权同体的特性，使得投资者既可以以债权人的身份获得固定的本金和利息收益，又可以在有利的条件下，以权证执行价认购公司股票获得股权。因此，对于投资者来说，附认股权证公司债具有“上不封顶，下可保底”的优势。当股价上涨时，投资者可以行使权证的权利，购买公司股票，享受因股价上涨带来的收益；当股价下跌时，则不行使权证的权利而享受债券的权利，获得每年利息收入。如此高质量的金融产品其售价就会相对高一些，这也就是为什么附认股权证公司债券可以低成本发行。
（2）有效安排资金的用量和时间。
资金的使用成本是因占用资金而向资金提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的利息、优先股的股息、普通股的股息，等等。资金使用成本具有经常性、定期性支付的特点，关键的是资金使用成本与筹集金额、使用期限密切相关。当筹资金额大、使用期限长时，公司所付出的资金成本必然大，而筹资金额小，使用期限短时资金成本就会减少。公司资金使用成本的大小与筹资金额、使用期限呈同向变动关系，但如果一味地追求降低资金的使用成本就会给公司造成资金周转困难，影响到公司的战略发展。而权证融资在一定程度上缓解了上述矛盾，公司可以根据公司战略发展的需要规定权证的执行条款，将权证募集到的资金根据需求分批到位，既解决公司所需资金的财务问题，又减少了资金因闲置而付出的成本。
（3）免费使用权利金。
权证融资时，上市公司发行权证所获取的权利金收入实际上是免费的午餐，公司不需为募集到的该项资金支付使用费。
2.4.2 锁定市场利率风险
在公司资金收益率和资本结构一定的情况下，股东的投资报酬率取决于公司的负债融资成本，因此有效地控制负债融资成本是降低公司融资风险的一项重要措施。在资金利率市场化下，公司举债的形式和资金市场上利率的起伏变动决定着公司的融资成本。公司无论是发行长期固定利率债券还是浮动利率债券，都面临着资金市场利率变动的风险，而资金市场中的利率变动，不仅取决于市场中资金的供求关系，还受到国家经济发展状况、宏观经济政策等影响。利率的变动可能导致资金成本上升，筹资困难，财务状况恶化等后果，因此如何防范利率变动风险在融资风险管理中就显得特别重要。权证管理负债资金风险主要是通过锁定负债利率来达到锁定因市场利率变动而导致的负债资金风险。
一、利用标的物为远期利率协议的权证进行负债风险管理
利用标的物为远期利率协议的权证进行负债风险管理的核心在于：锁定未来的市场利率，避免未来融入负债资金时可能遭受的风险。如果公司在未来某一时期需要负债融资，但又担心未来资金市场利率上涨，就可以选择购入一份以远期利率协议为标的物的权证，锁定未来利率。以一份远期利率协议为基础的认购权证是利率的一种保证。远期利率协议保证在将来一个指定期间能以确定的利率融资，而权证则给予公司在权证有效期内具有签订（执行）该项协议的选择权。在权证到期前，如果市场利率高于远期利率协议的协议利率，公司就可以行使远期协议中规定的协议利率；相反，如果市场利率低于远期利率协议的协议利率，公司将让权证失效，并直接以市场利率融资。
假如某公司8个月后需要借入一笔8个月期限的资金，选择卖一份8×8的远期利率协议的认购权证，报价为10%，一旦公司买入远期利率协议的权证，8个月后无论利率变动结果如何都不重要。在权证有效期内市场利率高于10%，公司行权买入远期利率协议，该远期利率协议将保证公司所获得的借款资金利率为10%。如果市场利率低于10%，公司将放弃对远期利率协议的认购，并直接从金融市场借入利率低于10%的借款。
二、以利率上限、下限为标的物的认购权证管理负债风险
以利率上限、下限为标的物的认购权证管理负债风险的核心在于：锁定未来的市场利率从而避免现在负债融入的资金在未来债务期内，因市场利率的变动而遭受的风险。
利率上限是一种协议，按照这个协议，如果某种协定的利率指标在合约有效期的任意利息期间超过了执行利率，那么认购权证的卖方同意向认购权证的买方支付两个利率的差价。例如公司取得一笔贷款，当时的利率为10%，后因金融市场利率变化利率上升为12%，如果公司买入了以利率上限为标的物的认购权证的话，那12%与10%之间的利率差价2%则由卖出认购权证的公司承担。以利率上限为标的资产的认购权证之所以能够控制企业融资风险，就在于公司通过买入利率上限权证后将市场利率超过执行利率时将融资成本锁定在执行利率上。利用利率上限为标的资产的认购权证一般适合公司发行浮动利率债券融资。
如果说利率上限是基于利率的看涨权证，那么利率下限就是基于利率的看跌权证，是认沽行为。当市场参考利率低于利率下限合约的执行利率时，以利率下限协议为标的权证出售者将向该权证购买者支付市场参考利率与执行利率之间的利差。一般来说，协议（合约）的执行利率越低，看跌认沽权证处于实值的可能性越大，故该权证的价值越大。
利率上限是用来防止利率上升，利率下限是用来防止利率下跌，不管是以利率上限还是以利率下限作为权证的标的资产，其目的都是为了锁定负债利率，管理负债风险。利用利率下限为标的资产的认购权证一般适合公司发行固定利率债券融资。
2.4.3 减少战略性投资风险
公司融资风险的管理除能降低融资成本、防范市场利率风险以外，还可以利用其降低战略性投资风险，提高资金使用效率。
一、并购中权证的使用
不仅在普通融资中权证能够充当高效融资工具，而且在企业战略投资中采用权证进行融资也是常用手段。在公司战略并购活动中，对资金的需求量较大，如公司通过举债方式进行筹资，那资金成本则会相当高，且债务融资有还本付息的硬性约束，而采用股票方式融资又会导致并购公司股权的即时稀释。债务融资和股票融资都不是理想选择，但如在并购中选用认购权证方案则优势可以显现，一来可以避免短期内公司大量现金的流出而造成的流动资金周转的困难，二来可以避免举借债务带来的财务风险，三则还可以延迟并购公司股权的稀释，延迟股利的支付。在战略并购中权证融资是一种较为理想的融资方式。以1991年中信泰富收购20%的香港电讯为例，总价值为103亿港币，其中90亿港币为巴克莱银行组织的银团贷款，另外13亿港币则由巴克莱与摩根斯坦利联合发行权证融资。贷款用中信泰富收购的香港电讯股票作抵押，发行权证则用该股票的未来红利作担保。类似的案例还有巴克莱协助并融资的中国航空公司收购36%港龙股权案。http：www。ubs。com/hkwarrants（瑞银认股证）。
二、权证降低持有其他公司股票的风险
公司为战略发展的需要，常常持有其他上市公司的股票。利用权证对此类战略投资的风险管理主要有以下两种方法。
（1）利用认沽权证进行风险防范。
由于认沽权证的价值变化与标的股票的价格变动方向相反，因此只要认沽权证的δ值与股票多头的δ值相等，那么由认沽权证多头和股票多头构成的投资组合就是无风险组合。δ（Δ，Delta，希腊语的第四个字母）用来衡量标的物价格的变化所引起的对应权利金的预计变动率。δ=权证价格变动/标的物价格变动。但这种无风险的状态是暂时的，因为认沽权证的δ值会随着股票价格的变动而变动。为了使投资组合处于无风险状态，就必须通过调整认沽权证的数量对其δ值进行动态调整，这种频繁的调整在实际操作中是不现实的，一种常见且简便易行的方式就是在取得股票的同时，买入以该股票为标的资产的有保护的认沽权证。有保护的认沽权证所起的作用如同对股票办理了保险，当股票价格下跌时，股票多头的损失将会被执行认沽权证获得的收益所冲减，类似于保险索赔；当股票价格上涨时，认沽权证不会被执行，但股票多头的盈利会由于期权费的支付而有所减少。认沽权证对股票的保护程度取决于认沽权证的执行价格，执行价格越低，支付的权利金越少，股票价格下跌时提供的保护作用也越小；反之，执行价格越高，所要支付的权利金越多，股票价格下跌时提供的保护作用也越大。
（2）利用认购权证进行风险防范。
从理论上讲，通过买入股票和卖出认购权证可以构造一个无风险的投资组合。由于股票多头与认购权证空头的价格变动方向相反，只要两者的δ值相等，投资组合在短期内就无风险，股票多头的价格变动风险就可以通过认购权证全部转移出去。在实际操作中一个有效的方法，就是在买进股票的同时卖出同等股票数量的认购权证。当股票价格上涨时，认购权证空头虽然限制了股票多头的收益，但其自身的潜在风险已被消除，当权证要求被执行时，权证的卖方交割股票即可；从另一方面来讲，当股票价格下跌时，股票多头将要承受损失，但出售认购权证所获得的权利金将对损失有一定的缓冲作用。
认购权证可以选择不同的执行价格。由于执行价格较高的认购权证的权证价格较低，因而它在股票价格下跌时对损失的弥补作用较小。因其内在价值低，到期时，权证为实值的可能性小。但它同时具有较高的潜在收益，因为较高的执行价格允许认购权证卖方在权证被执行时收到较高的股票价格，反之，较低执行价格的认购权证的期权费较高，因而对股票价格下跌带来损失的缓冲作用也越大。但如果股票价格上升，权证卖方在权证被执行时卖出股票的价格也较低。
卖出一个执行价很低的认购权证是一种较为保守的策略，因为当股票价格下跌时，其损失较小，当股票价格上升时，其盈利也很小。卖出一个执行价格很高的认购权证则是一种冒险选择，因为当股票价格上升时，其潜在收益很大，但当股票价格下跌时，其保护作用也很小。
是选择认沽权证还是选择认购权证来转移风险，取决于公司对股票价格走势的预期。如果公司预期股票价格会走强，则选择认沽权证。但由于必须支付权利金，因此相对而言成本较高。如果公司预期股票价格会走低，则选择认购权证。但无论选择认沽还是认购，权证执行价格的选择都取决于公司的风险承受能力。对认购权证来讲如果公司风险承受能力较强，则应选择执行价格较高的认购权证；而对于认沽权证来讲，如果公司有较强的风险承受能力，则应选择执行价格较低的认沽权证。
