2.1.1 权证及其构成要素
权证是指由证券发行人或者其以外的第三人发行的，持有人在规定期间或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。上海证券交易所：《上海证券交易所权证管理暂行办法》（2005年）。权证有狭义和广义之分。狭义的权证其发行人通常是发行标的股票的上市公司，标的资产通常是发行人或其子公司的股票，交易的方式通常是认购。广义权证通常是由权证标的资产发行人以外的第三方发行，标的资产可以是个股股票或一揽子股票、股指、黄金、外汇等，交易的方式既可以是认购（买进标的物）也可以是认沽（卖出标的物）。
权证一般包括发行主体、标的资产、权证期限、执行比例、行权价格等构成要素。
权证的发行主体通常分为两类：一类为发行标的资产（常为股票）的上市公司，另一类为标的资产发行人以外的第三人，多数情况下为资信卓越的证券公司、投资银行等金融机构。
权证的标的资产是权证发行所依附的资产，即权证持有人行使权利时所指向的可交易的标的物。理论上讲，满足一定规模和财务条件的变量均可以成为其标的证券，现实经济生活中常见的标的物为单个股票、组合股票、指数以及外汇和一些实物商品等，但最常见的标的资产则是股票，即所谓“正股”。
权证的期限是指权证的有效期，超过有效期，权证自动失效。在有效期内，美式权证持有人可以随时提出行权要求，而欧式权证持有人则只能在到期日提出行权要求，但在此之前可以在二级市场上将权证进行转让。权证有效期的长短因不同国家、不同地区以及不同市场而出现不同的差异，目前市场上以1～3年期的权证为主，权证有效期越长，其价格通常越高。
权证的执行比例是每单位权证买进或卖出的标的资产的数量。
权证的行权价格又称履约价格、敲定价格，它指权证持有人凭权证可以认购或认沽标的资产的价格。权证在发行时，发行人要确定其购买或出售标的物的价格，权证价格的确定一般以权证所发行的标的物价格为基础，或者以标的物的轻微溢价为基础，如果出现送股、配股等标的股票总额增加或减少的情况，权证的认股价格要进行相应调整。新行权价格=原行权价格×（标的证券除权日参考价÷除权前一日标的证券的收盘价）
新行权比例=原行权比例×（除权前一日标的证券收盘价÷标的证券除权日参考价）
权证除包括上述基本要素外还可以有一些特别条款，例如：
行权价格（比例）的调整。通常情况下，权证按既定的认股价格和兑换比率执行。但权证的发行人通常会特别约定，当出现送股、配股等正股总额增加或减少的情况，或遇正股除权或除息时，权证的行权价格或行权比例要按约定公式进行相应调整。
收购权益。如果有投资者对发行权证的上市公司提出了收购要约，那么收购方还要对这家上市公司已经发行在外并且仍然在有效期内的权证一同提出收购要约，此时，不论权证的有效期是否届满，权证的持有人可以要求行使认股权。这种约定具有国际通行的反收购方法“毒丸计划”的效果。
赎回权。权证的发行人大多制定了赎回权条款，即规定在特定情况下发行人有权赎回其发行在外的权证。
2.1.2 权证的基本特性
权证产生至今，近一百年间有许多不同类型的权证产品问世，我们对其按不同的分类标准进行分类将会出现不同的类别。
按发行主体划分——股本权证、备兑权证。二者的区别详见附录一。权证是由上市公司自行发行，标的资产为公司股票的一种权证。股本权证既可以是认购也可以是认沽；备兑权证是指由标的股票公司之外的机构（通常为证券公司）发行的一种权利证书，约定购买权证的投资者在一定期限后，可以按某一价格购买上市公司股票（或一揽子股票），备兑认股权证在到期执行认股时，发行人可以向权证投资者交付股票，或按市场股价与权证的差价向投资者支付现金。
按权证所赋予的权利划分——认购权证、认沽权证。认购权证是一种买进权利，权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向权证发行人买入标的资产，因认购权证可以让投资人从标的资产的价格上涨中获利，因此认购权证一般是一种看涨期权；认沽权证是一种卖出权利，权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向权证发行人卖出标的资产，由于认沽权证可以让投资人从标的资产的价格下跌中获利，因此认沽权证一般是一种看跌期权。
按权证权利行使期限划分——美式权证、欧式权证和百慕大式期权。美式权证（American Style Warrant）是指权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求以买进或卖出约定数量的标的资产；欧式权证（European Style Warrant）是指权证持有人只能于到期日当天，才可提出买进或卖出标的资产的履约要求。然而无论欧式或美式权证，权证持有人均可于到期日前在二级市场上向他人转让所持的权证，但是，过了到期日后，欧式或美式权证持有人都会丧失要求履约的权利。百慕大式期权（Bermuda Style Warrant）是介于美式期权与欧式期权之间的一种期权，标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间设定几个行权日，在约定的日期内行权。
按结算方式划分——给付结算型权证与现金结算型权证。权证如果采用标的资产给付方式进行结算，结算时其标的资产的所有权发生转移，如采用现金结算方式，则仅按照结算差价进行现金兑付，标的资产所有权不发生转移。
按执行价格与标的证券的关系划分——价内权证与价外权证、价平权证。下面我们可以利用对价内权证、价外权证、价平权证进行进一步的说明。
价格关系认购权证认沽权证行权价格＞标的证券收盘价格价外价内行权价格=标的证券收盘价格价平价平行权价格＜标的证券收盘价格价内价外值得注意的是，权证除了以上分类外，还可以根据其他标准对其进行分类，如依权证标的资产是否需要抵押，可将权证分为抵押型权证和非抵押型权证。总之，不同的分类标准产生不同的权证类别，但不同的分类之间多有交叉。
权证具有衍生性、收益性、流通性和风险性的特性。
权证的衍生性是指权证的产生、发展以及发挥其效用都离不开以股票为主要形式的一系列基础金融工具，并且其自身价值还依赖于作为其标的物的基础金融工具的价格。
权证的收益性是指权证的持有人可以凭据权证行使买入或卖出标的资产的权利，且行使该权利可以给持有人带来一定的经济利益，或者在权证挂牌期间，自由转让手中的权证，通过权证转让获得收益。
权证的流通性是指权证可以进行交易，实现权证在不同投资者之间的转让。权证的流通性使得其既可以为权证的持有者提供随时变现的机会，也可以为市场的其他参与者提供投资的机会。
权证具有风险性。权证作为一种金融衍生工具是为了适应投资者规避基础金融市场风险的需要而产生的，但其自身在交易过程中也存在风险。较之基础金融工具，权证工具具有复杂性、放大性、隐蔽性和突发性、传染性和系统性等特点，因此市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险是权证工具交易面临的主要风险。就我国转轨经济的市场环境而言，权证除具有上述风险以外，在我国资本市场上其更多地表现为投机性风险、政策性风险和制度性风险。
一般而言，计算权证风险的方法主要有五种。
权证价值包括两部分：一是内涵价值，二是时间价值。
当执行一份权证要比在公开市场上买进或卖出该标的资产更有利时，这份权证是实值的。执行一份权证不比在当前市场上买进或卖出其标的资产更有利时，这份权证是虚值的。实值权证的内涵价值大于零，虚值权证的内涵价值等于零。当权证为实值时买方会行权，反之弃权。
内涵价值，是指权证被立即执行时的经济价值，可以说是实值权证比在当前市场上买进或卖出该标的资产要多得到的收益。如果权证被执行时不能产生正的经济价值，则该权证的内涵价值为零。
为了更清楚地反映出权证的内涵价值我们借助认购权证的内涵价值认沽权证的内涵价值权证的时间价值是其“选择权”的价值，是权证价格超出其内涵价值的部分，为权证价格与内涵价值两者之差，权证的选择权使权证持有人有权得到好结果并避免坏结果。它随着权证逐渐到期而趋于减小，并且在权证到期时为零。权证时间价值由三个因素决定：到期时间、基础资产的风险和市场无风险报酬。权证时间价值的影响因素主要是权证的到期时间。通常，权证的价值与到期时间成正比，到期时间越长，权证处于实值状态的机会就越多。随着权证到期日的临近，权证的价值将逐渐降低。
二、权证内涵价值的上下限范围分析
为了分析方便，我们假设K为权证的执行价格，S为标的资产价格，D为权利金。
对认购权证买方来说，如果标的资产到期市场价格S高于执行价格，权证买方行权，获得收益；反之如低于执行价格，权证买方将不会执行权证，也就是投资者将损失全部的权利金D。对认沽权证买方而言，如果标的资产到期市场价格S低于执行价格，权证持有者将行权，行权后获得收益；反之如高于执行价格，认沽权证买方将不会执行权证，也就是投资者将损失全部的权利金D。
认购权证买方损益=max（S-K，0）——D
认沽权证买方损益=max（K-S，0）——D
理论上讲，权证买方内涵价值的上限是无限的，但现实经济生活中标的资产的上涨或下降空间不是无限的，权证的卖方在拟定权证的执行价时会对市场预期有相关的科学考虑，因此权证价值上限也是有限的。
三、权证时间价值的上下限范围分析
当标的资产的价值等于执行价格时，权证的时间价值最大，此刻标的资产的价格可朝两个方向中的任何一个方向变化。也就是说，在分割点上，标的资产价格正好等于执行价格，那么权证到期时为实值还是为虚值的不确定性最大。
随着权证的实值或虚值的可能性增大，权证的时间价值会下降。原因是当标的资产的价格已经比执行价格高或低时，关于权证到期时为实值还是为虚值的不确定性将会减小。简单地说，一份已经为实值或是虚值的权证更有可能保持这一趋势，而不是改变。这并不是说它不能改变，只是改变的可能性较小。
权证的时间价值通常为正值，特别是对于虚值权证来讲更是如此。因为权证不可能为负值，其最小值就是零。对一只实值为美式权证来讲，如果时间价值为负数，人们就会买入权证并立即执行，以套取收益。因此，市场竞争会迫使时间价值为正。但欧式权证规定：权证不是在有效期的任意一天都可以行权，它只有到期日才能行权，因此欧式权证例外。
