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第89章 投资决策分析的基本思路

所有的投资决策都有两个共同的特点,它们通常涉及:现在需要支出或投入多少资金和将来能获得多少好处。任何固定资产投资计划都试图现在支出少量的资金以备将来获得大量的、一系列的好处。对于一个单项投资,我们已经向该项目“借出”了一笔资金(投资额),我们希望这笔资金在所购置资产的整个寿命周期之中能够为股东提供回报。某项投资是否能够带来股东所期望的回报,必须用一定的方法进行科学的预测和计算分析。

固定资产单项投资决策分析,他所评估的投资有一定的期限和一个?终点。例如,企业为了降低人工成本,准备用5000元购买一台设备替代人工作,机器使用寿命按5年预计,使用机器每年可减少人工成本1800元。

在该例中,企业准备以一个5年期计划进行这项投资。换句话说,企业只计算5年内的人工成本节省,即使此项利润在5年后还继续产生。5年后的人工时间节省和薪资率很难预测,许多事情都可能改变。

预测5年到期时,购入的设备已没有任何残余价值,这也许是比较保守的估计。

未来年度人工成本每年可节省1800元,这是基于可以节省多少工时的估计。当然,这种估计可能不是那么准确,但是,总要做出预测才能进行决策。未来5年人工成本每年节省金额可能会有所不同,我们在这里只是为了方便分析,假定为每年都是节省1800元。你在实际决策分析时,应该依据实际情况进行估计,而不能图方便省事。另外,我们还假设成本节省是在每年年终发生,但实际上可能在整年中都会发生。

此项投资的总未来报酬是9000元(1800×5),一个比5000元初始投资还多4000元的数字。换句话说,企业的营业利润(利息与所得税前利润)在减去投资额后,在5年里会增加4000元。这能说明这项投资可行吗?要回答这个问题,你必须弄明白,这增加的4000元必须要支付投资借款利息和股东投资预期收益,还要支付因该项投资所增加的所得税费用。如果这增加的4000元能够满足上述支付的话,才能够说明该项投资在财务上是可行的。当然,企业投资于新设备也许还有其他动机。例如,企业可能预期要雇用愿意进行人工操作的员工将越来越困难,而使用机器会使得新员工减轻劳动强度,易于招聘到新员工。企业也可能考虑通过购买新设备增加生产效率,提升企业形象等。无论企业出于什么目的,财务上是否可行应该成为决策的重要依据。我们在这里主要讨论的是财务层面是否可行。

为了评价投资在财务上的可行性,我们必须设定一些决策基本已知条件,它们主要包括:

①项目投资额。项目投资额可能会有以下内容:初始投资、需要增加的营运资金、每年的维护和修理费用、增加的其他经营成本等。

②项目收益。项目收益可能会有以下内容:每年增加的收入、每年节省的费用、计划期终结时的残值等。

③资本结构。项目投资的资金来源组合,例如,负债和股东投入资金的比例。如果投资项目不是运用的专门筹资,而是企业现有的资金,?资金来源组合可以按照企业现在的资本结构确定。如果情况需要,管理者也可以在一个期间至下一个期间时,改变负债与股东权益的组合。

④借款利率。如果投资项目使用专门借款,借款利率可按借款合约规定的利率。管理者也可根据实际情况按时期改变利率,每一时期可以有不同的利率。

⑤企业所得税税率。

⑥预期股东投入资金的报酬率。该项报酬率不同于借款利率,借款利率是与债权人签订的合同利率,而预期股东投入资金的报酬率是一个目标,用来评价投资项目是否能达到此项目标。企业并不是一定要按这个报酬率向股东分配。项目的实际报酬率也可能不同于预期报酬率。

投资项目每年获得的收益(本例为1800元的人工成本节省)要分成以下四个部分,能否满足这四个方面的要求是判定投资项目是否可行的标准:

①当年度使用债务资金的利息;②当年度应纳所得税额;③当年度股东投入资金的期望报酬;④项目投资额的回收。

在本例中,使用该设备人工成本的节省效益是1800元,所有这部分都放在年末。企业年末的现金余额因为采用设备而增加了1800元。

由于该设备使用所带来的每年1800元收益要进行四项分配。第一,要付出5000元初始投资的资金成本和因该项投资增加的所得税。假如5000元资金来自债权人和股东各50%,借款利率为10%,股东期望投资收益率为15%,所得税税率为30%,那么,这1800元的效益首先是利息取走了250元(5000×50%×10%)。第二,减去所得税。企业的应纳税所得额因为人工成本的节省而增加,因此,这会增加所得税费用支出。企业购入的设备会发生折旧费用,折旧费用又会减少企业应纳税所得额。假如企业采用直线法计提折旧,每年要计提折旧费用1000元(5000÷5)。另外,由于该项设备投资的借款要支付利息费用,因此利息费用是应纳税所得额的减项。几项因素合起来,因该项投资导致的所得税费用增加额为165元((1800-1000-250)×30%)。第三,扣除预期的股东投资收益。当年使用股东投资所获的收益按照已预期的15%而扣减。那么,第一年的股东权益资金的报酬是375元(5000×50%×15%)。最后,我们从每年减少的人工成本1800元中减去债权人的利息250元、所得税支出165元和股东预期报酬375元,剩下的?1010元(1800-250-165-375)就是初始投资5000元资金的第一年收回金额。

当资金自单项投资的收益中收回时,即离开了该项投资并回到企业可使用的全部资金额度中。每一期间收回的资金,不会再投资到那项特定的投资上,每一项投资都是单独核算的计划。上例中,在第一年,企业偿还了1010元的投资额,所以,在第二年中的投资额会减少1010元,也就是说,第二年期初投入的资金额已不再是5000元,而是3990元(5000-1010)。投资分析并不追踪1010元的流向,这笔资金就此离开这项投资计划。企业也许将现金投放到另一项投资,也许会偿还负债或支付股利,或者增加现金余额。无论用于什么,都与该项投资分析没有了关系。

我们上面对该项投资的第一年情况进行了计算分析,在接着的以后年度,随着每年投资额的回收,投资额会逐年变小。这里需要提醒大家注意的是,由于总投资额逐年减少,因此每年的利息支出和股东的预期报酬也会逐年减少。相反地,所得税因为利息减少而会逐年增加。

按照上面的思路逐年进行计算分析,5年内,如果每年的投资回收额加起来超过或等于初始投资5000元的话,就说明该项投资的股东投入资金的报酬率大于或等于股东所预期的15%的报酬率,该项投资可以实施。反之,如果每年的投资回收额加起来小于初始投资5000元的话,说明预期的15%的股东投资报酬率不能实现。

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