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第5章 资产权益质量分析

资产质量的好坏,是巴菲特关注的重点。一家资产质量优秀的公司,即使短期利润不太高,但是仍然具有投资价值。

资产质量是指企业资产的变现能力以及在未来能够被企业进一步利用或者与企业利用这些资产与其他资产组合从而实现增值的这部分资产的质量。就定义来看大家可能不容易理解,其实,简单而言,企业资产质量的好坏主要表现在这些资产的账面价值量与其变现价值量或被进一步利用的潜在价值量之间的差异。

①主要包括企业的货币资金。企业在任一时期的货币资产,均会按照账面等金额实现其价值。

②指那些账面价值量较高,而其变现价值量或被进一步利用的潜在价值量(可以用资产的公允价值来计量)较低的资料。

③包括应收票据、应收账款和其他应收款等。由于存在发生坏账的可能性,短期债权注定要以低于账面的价值量进行回收。

④可以计提投资损失(即投资跌价)准备。企业计提的短期投资损失(即投资跌价)准备,比较恰当地反应了企业短期投资的贬值或跌价的程度。

⑤在企业的报表披露上,存货可以计提损失(即跌价)准备。企业计提的存货损失(即投资跌价)准备,反映了企业对其自己的存货跌价(贬值)的认识。对于信息使用者而言,在对存货质量进行分析、判断时,还应结合对企业存货构成的分析、存货周转率的分析以及现金流量表中经营活动现金流量中“销售商品、提供劳务收到的现金”金额与利润表中“销售收入”或“营业收入”金额的对比情况进行综合分析。

⑥为了揭示企业长期投资的贬值因素,企业可以在其资产负债表中计提长期投资减值准备。同样,长期投资减值准备反应了企业对其存货贬值程度的认识水平和企业可接受的贬值水平。对于信息使用者而言,在对长期投资质量进行分析、判断时,还应结合对企业长期投资与方向构成的分析、报表附注中对长期投资减值准备的计提说明、利润表中投资收益与投资规模的联系的分析、现金流量表中投资活动现金流量中“分得股利或利润所收到的现金”、“取得债券利息收入所收到的现金”金额与利润表中投资收益金额的对比情况进行综合分析。

产固定资产体现了企业的技术装备水平。企业的固定资产中,有相当一部分将在未来增值,如企业的房地产等。但企业也有相当一部分固定资产正在快速贬值,如技术含量较高、技术进步较快的高科技资产。第三类是按照高于账面价值的金额增值实现的资产。

资产负债表的结构与作用

对于巴菲特而言,资产负债表就是一面镜子,通过观察企业的资产数量和负债数额,巴菲特可以判断出这家企业是否具有竞争优势,从而估算出其股价未来的走向。

下面我们来看一张ABC电器股份有限公司的资产负债表:

资产负债表根据资产、负债和所有者权益之间的关系,按照一定的分类标准和顺序,把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目进行排列。它反映的是企业资产、负债、所有者权益的总体规模和结构,即:资产有多少,其中,流动资产、固定资产各有多少,流动资产中,货币资金有多少,应收账款有多少,存货有多少等;所有者权益有多少,其中,实收资本有多少,资本公积有多少,盈余公积有多少,未分配利润有多少等。

资产负债表中,企业通常按资产、负债、所有者权益分类分项反映。也就是说,资产按流动性大小进行列示,具体分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他资产;负债也按流动性大小进行列示,具体分为流动负债、长期负债等;所有者权益则按实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润等项目分项列示。

银行、保险公司和非银行金融机构由于在经营内容上不同于一般的工商企业,导致其资产、负债、所有者权益的构成项目也不同于一般的工商企业,具有特殊性。但是,在资产负债表上列示时,对于资产而言,通常也按流动性大小进行列示,具体分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他资产;对于负债而言,也按流动性大小列示,具体分为流动负债、长期负债等;对于所有者权益而言,也是按实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润等项目分项列示。

1、资产负债表的结构

资产负债表一般按照各种资产变化先后顺序逐一列在表的左方,反映单位所有的各项财产、物资、债权和权利;所有的负债和所有者权益则逐一列在表的右方。负债一般列于右上方分别反映各种长期和短期负债的项目,所有者权益列在右下方,反映所有者的资本和盈余。左右两方的数额相等。

资产负债表必须定期对外公布和报送外部与企业有经济利害关系的各个集团(包括股票持有者,长、短期债权人,政府有关机构)。当资产负债表列有上期期末数时,称为“比较资产负债表”,它通过前后期资产负债的比较,可以反映企业财务变动状况。根据股权有密切联系的几个独立企业的资产负债表汇总编制的资产负债表,称为“合并资产负债表”。它可以综合反映本企业以及与其股权上有联系的企业的全部财务状况。

2、资产负债表的作用

资产负债表主要提供有关企业财务状况方面的信息。通过资产负债表,可以提供某一日期资产的总额及其结构,表明企业拥有或控制的资源及其分布情况,即:有多少资源是流动资产、有多少资源是长期投资、有多少资源是固定资产等等;可以提供某一日期的负债总额及其结构,表明企业未来需要用多少资产或劳务清偿债务以及清偿时间,即:流动负债有多少、长期负债有多少、长期负债中有多少需要用当期流动资金进行偿还等等;可以反映所有者所拥有的权益,据以判断资本保值、增值的情况以及对负债的保障程度。资产负债表还可以提供进行财务分析的基本资料,如将流动资产与流动负债进行比较,将速动资产与流动负债进行比较,计算出流动比率,计算出速动比率等,可以表明企业的变现能力、偿债能力和资金周转能力,从而有助于会计报表使用者做出经济决策。

流动资产:巴菲特衡量企业赚钱能力的重要指标

流动资产是指企业可以在一年内或者超过一年的一个营业周期内变现或者运用的资产,是企业资产中必不可少的组成部分。流动资产在周转过程中,从货币形态开始,依次改变其形态,最后又回到货币形态,即经历:货币资金一储备资金、固定资金一生产资金一成品资金一货币资金,各种形态的资金与生产流通紧密相结合,周转速度快,变现能力强。

流动资产大于流动负债,一般表明偿还短期能力强,流动比率越高,企业资产的流动性越大,表明企业有足够变现的资产用于偿债,但是,并不是流动比率越高越好。

比率太大表明流动资产占用较多,会影响经营资金周转效率和获利能力;如果比率过低,又说明偿债能力较差。所以,一般认为,合理的最低流动比率是2.这是因为,处在流动资产中,变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半,剩下的流动性大的流动资产至少要等于流动负债,企业的偿债能力才会有保证。

流动资产周转率指一定时期内流动资产平均占用额完成产品销售额的周转次数,是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值,反映流动资产周转速度和流动资产利用效果。周转速度快,会相对节约流动资产,等于相对扩大资产投入,增强企业盈利能力;而延缓周转速度,需要补充流动资产参加周转,形成资金浪费,降低企业盈利能力。

流动资产周转率=主营业务收入净额/平均流动资产总额×100%

1、流动资产的构成

(1)按照实物形态体现为各部门以及居民的物资储备

①处于生产和消费准备状态的流动资产指生产单位储备的生产资料和消费部门及居民储备的消费品。

②处于代售状态的流动资产指生产部门和流通部门库存尚未出售的生产资料和消费品储备以及国家储藏的后备性物资。

③处于生产过程中的流动资产指生产单位的在制品、半成品储备。

(2)按照流动性大小分类

①速动资产指在很短时间内可以变现的流动资产,如货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项。

②非速动资产包括存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产以及其他流动资产。

2、流动资产的特点

(1)流动资产占用形态具有变动性。

(2)流动资产占用数量具有波动性。

(3)流动资产循环与生产经营周期具有一致性。

3、流动资产管理意义

(1)有利于保证企业生产经营活动顺利进行。

(2)有利于提高企业流动资金的利用效果。

(3)有利于保持企业资产结构的流动性,提高偿债能力,维护企业信誉。

4、流动资产管理要求

(1)资产的流动性和资产的收益性相结合。

(2)资产管理和资金管理相结合。

(3)资金使用和物资运动相结合。

长期投资:最终吸引巴菲特

购买的因素

长期投资,是指不准备或者不可能在短期(通常指一年内)变现的投资。资产负债表中“长期债权投资”“可供出售金融资产”“持有至到期投资”等项目均属于长期投资范畴。

1、巴菲特关注企业长期投资的原因

(1)长期投资决定了企业的安全性。

资产负债表中的长期投资数量,代表了企业长期内不能控制的资产流出量,其投资方案决定了企业经营的安全性,对于未来股价的涨跌具有指导意义。巴菲特不会投资一个长期投资数目巨大,投资结构不合理,投资收益不高却面临巨大风险的企业。

我们在关注长期投资项目时不能仅仅关注数额,还有综合分析其投资方案,最终权衡其收益和风险。一般而言,如果预测该企业长期投资能够获得收益的几率大,就值得购买该股票。

(2)长期投资代表了企业的资产区域。

长期投资的增加应该以提高企业资金利用率为目的,其核心思想是增值保值,而不应占用企业的生产资金。长期投资的项目代表了企业未来的资产区域。作为投资者,我们应该注意其长期投资区域是否与企业总体发展目标和经营方针一致,其长期投资区域是否具有发展性。

(3)长期投资可以影响企业资金的恶化。

用权益法确认股权投资收益时,企业确认的投资收益总会大于收回的股利,这就造成利润分配所需要的资金大于收回资金;对于债权投资收益的确定先于利息的收取,这样,企业就需要对该部分上缴所得税。

2、巴菲特的关注点

(1)长期股权投资构成。

通过分析企业的投资方向、投资规模和持股比例等指标,可以评估企业长期投资的质量和企业未来面临的风险状况。

(2)长期投资减值准备计提。

通过分析企业是否多提或者少提长期投资减值准备,可以判断其报表的真实性,防止企业虚减或者虚增利润。

(3)持有至到期的收益。

企业持有至到期主要是为了获得稳定的收益。但是,按照我国的会计原则,企业按照权责发生制原则确认的投资收益不一定等于最终的现金流入,因为大多数时候投资收益的确认计量先于利息的实际收取。

固定资产:巴菲特眼中的寿司

众所周知,巴菲特最偏爱的食物是汉堡和薯条,而寿司,是他最不喜欢的食物。固定资产,对于巴菲特而言就如同寿司,他总是希望自己在报表中看到越来越小的固定资产数额。

固定资产是指在使用过程中基本保持不变、使用期限较长、单位价值较高的资产。通常是指使用期限超过一年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营有关的设备、器具和工具等。

固定资产同时满足下列条件的才能予以确认:

(1)与该固定资产有关的经济利益很可能流入企业。

(2)该固定资产的成本能够可靠地计量。

固定资产的各组成部分具有不同使用寿命或者以不同方式为企业提供经济利益,适用不同折旧率或折旧方法的,应当分别将各组成部分确认为单项固定资产。

固定资产记录的是购置成本减去累计折旧之后的数额。折旧是指在固定资产的使用寿命使用寿命是指固定资产预期使用的期限。有些固定资产的使用寿命也可以用该资产所能生产的产品或提供的服务的数量来表示。内,按确定的方法对应计折旧额应计折旧额是指应计提折旧的固定资产的原价扣除其预计净残值后的余额;如已对固定资产计提减值准备,还应扣除已计提的固定资产减值准备累计金额。进行的系统分摊。企业应当根据与固定资产有关的经济利益的预期实现方式,合理选择固定资产折旧方法。

常用的折旧方法包括年限平均法、工作量法、双倍余额递减法和年数总和法等。固定资产的折旧方法一经确定,不得随意变更。固定资产应当按月计提折旧,并根据其用途计入相关资产的成本或者当期损益。当月增加的固定资产,当月不计提折旧,从下月起计提折旧;当月减少的固定资产,当月仍计提折旧,从下月起停止计提折旧。固定资产提足折旧后,不管能否继续使用,均不再提取折旧;提前报废的固定资产,也不再补提折旧。

企业至少应当于每年年度终了,对固定资产的使用寿命、预计净残值和折旧方法进行复核。使用寿命预计数与原先估计数有差异的,应当调整固定资产使用寿命。预计净残值预计数与原先估计数有差异的,应当调整预计净残值。与固定资产有关的经济利益预期实现方式有重大改变的,应当改变固定资产折旧方法。固定资产使用寿命、预计净残值和折旧方法的改变应当作为会计估计变更。

现金和现金等价物:巴菲特的困惑

现金和现金等价物不是资产负债表中的一个项目,但是确是巴菲特关注的一个重点。现金和现金等价物主要是一些短期内的实物和现金等价物,包括短期存款、短期债券和其他具有很强流动性的资产。

如果一个企业拥有大量的现金和现金等价物,你认为原因是什么?在巴菲特看来,原因不外乎两个:一是企业刚刚出售了一部分资产,可能是企业的股份或者其下属的企业等;二是企业发展良好,产生了大量的现金流。对于投资者而言,如果是第一种情况带来的资金,那可不是个好兆头,企业可能面临经营困难。如果是第二种情况,那就是一件好事情。

现金和现金等价物,实在是让人困惑的东西。不可否认,企业需要保留一部分现金和现金等价物来维持企业运转。但是,如果有更好的投资方式,就没有必要持有这么多现金和现金等价物。打个比方,如果有一份回报率为30%的投资和一笔回报率为5%的银行存单,你会选择哪种投资方式?

应收账款和应收票据:不算

资产的资产

商业信用是一种广泛存在的信用方式,现在很多企业在销售自己产品的时候都会允许经销商赊销,即先发送货物,过一段时间后再回收货款。于是,便产生了应收账款和应收票据。

应收账款和应收票据,简而言之,就是别人欠企业的钱。巴菲特在计算一个企业资产价值的时候,通常会排除这一项,即不把这些资产算为资产。

因为不管如何防范,总会存在部分赖账的情况,也就是所谓的坏账。所以,要关注的不应该是应收账款和应收票据项目上面的数字。如果非要把这部分资产计入总资产价值,那么也只能计算净值。

我们简单的通过下面这个公式得到净值数额

净值

应收账款和应收票据-坏账

存货:看穿数字的背后

存货,指企业在正常生产经营过程中持有以备出售的产成品或商品,或者为了出售仍然处在生产过程中的在产品,或者将在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。

存货依据企业的性质、经营范围并结合存货的用途,可以将存货分为:

(1)制造业存货包括原材料、委托加工材料、包装物、低值易耗品、在产品及自制半成品以及产成品。

(2)商品流通企业存货包括商品、材料物资、低值易耗品、包装物等。

(3)其他行业存货包括各种少量物料用品、办公用品、家具用品等。

存货确认的两个条件:

(1)该存货包含的经济利益很可能流入企业。

(2)该存货的成本能够可靠地计量。

巴菲特认为,存货的账面数字并不能代表一个企业存货的质量,只有综合分析保持各项存货的比例和库存问题,即关注存货的日常管理,这样才能掌握企业的真实情况。生产过程只能消耗材料存货,而销售过程只能减少商品存货,从而保证存货顺利变现。

无形资产:企业的昨天、今天和明天

无形资产,是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。无形资产主要包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、特许权等。商誉的存在无法与企业自身分离,不具有可辨认性,不属于本章所指无形资产。

无形资产反映出企业过去的商誉积累,现在的品牌价值以及未来可能带来的现金流。

1、资产满足下列条件之一的,符合无形资产定义中的可辨认性标准

(1)能够从企业中分离或者划分出来,并能够单独或者与相关合同、资产或负债一起,用于出售、转移、授予许可、租赁或者交换。

(2)源自合同性权利或其他法定权利,无论这些权利是否可以从企业或其他权利和义务中转移或者分离。

无形资产具有广义和狭义之分,广义的无形资产包括货币资金、应收账款、金融资产、长期股权投资、专利权、商标权等,因为它们没有物质实体,而是表现为某种法定权利或技术。但是,会计上通常将无形资产作狭义的理解,即将专利权、商标权等称为无形资产。

2、巴菲特指出,针对无形资产,要特别注意以下问题

(1)无形资产所有权和使用权处理做假。

无形资产的所有权是企业在法律规定范围内对无形资产所享有的占有、使用、收益、处置的权力。无形资产的使用权是按照企业无形资产的用途和性能加以利用,以满足生产经营的需要。

将只有使用权的无形资产作为有所有权的无形资产下账,从而增大无形资产摊销,减少利润,进而减少所得税的上缴。

(2)无形资产增加不真实。

企业增加的无形资产有的没有合法的文件证明,有的已超出了法定有效期。

(3)无形资产计价不正确。

无形资产计价原则:购入的无形资产,按照实际支付的价款计价。

企业自行开发并申请取得的无形资产,按取得时发生的注册费,聘请律师费等实际净支出计价。

投资者作为资本金或合作条件投入的无形资产,按评估或合同协议及企业申请书的金额计价。

接受捐赠的无形资产的成本,应根据资产的市场价格或根据所提供的有关凭据确认的价值和接受捐赠时发生的各项费用确定。

不正确的无形资产计价行为包括:企业明知计价不合法、不合理,故意将无形资产计价过高或过低;未经法定手续进行评估或确认,随便计价,没有企业合并或接受其他单位商誉投资时,就对商誉作价入账。

(4)对无形资产摊销期限不符合规定。

无形资产是一项特殊资产,它可使企业长期受益,因而企业从开始使用之日起,按照国家法律法规、协议或企业申请书的规定期限及有效使用期平均摊入管理费用。

3、无形资产的有效期限按下列原则确定

(1)法律法规、合同或者企业申请书分别规定有法定有效期限和受益年限的,按照法定的有效期限与合同或者企业申请书规定的受益年限孰短的原则确定。

(2)法律、法规未规定有效期限,企业合同或企业申请书中规定了收益年限的,按照合同或企业申请书规定的受益年限确定。

(3)法律法规、合同或企业申请书均未规定法定有效期和受益年限的,按照不少于10年的期限确定。

(4)无形资产的摊销期限一经确定,不得随意改变,否则须经有关部门批准。

在实际工作中,企业存在对无形资产摊销的作假方式,如摊销期限随意变动来调节管理费用,多摊或少摊无形资产,人为调节财务成果的高低。

(5)无形资产摊销金额不正确。

无形资产的摊销金额是随法定的摊销期限来确定的,无形资产有的价值和特权,虽然会持续一段时间,但最终还是会终结和灭失的。工作中,为了随时调节利润,企业通过随时调整无形资产使用年限来调整金额,是否达到合情合理来虚报费用。

(6)无形资产摊销的会计处理方法不正确。

无形资产有购入、自创和其他单位投资转入三大途径。取得时通过“银行存款”“实收资本”核算,若是接受其他单位或个人捐赠的无形资产可按所附单据或参照同类无形资产市价确定价值,通过“资本公积”核算,企业作假通常是将不同途径取得的无形资产,为了作账方便,故意张冠李戴,如企业不择手段资金未到位便开始了正常的“营业”,后发现企业验资报告中所谓的“实收资本”是接受捐赠的无形资产。

(7)伪造无形资产增加的虚假证明。

如:伪造专利权证书,商标注册书,无形资产办理必要的产权转让手续的虚假证明。

(8)企业将转让收入记入“营业外收入”偷逃“营业税”。

如:企业将转让的无形资产收入10万元,本应记入“其他业务收入”,而企业故将“其他业务收入”记入“营业外收入”。“其他业务收入”科目应交营业税为10万×5%5000元,故企业逃避营业税5000元。

(9)虚增商誉,增大费用。

商誉的作价入账只是在企业合并的情况下发生的,而企业在正常的经营期内,擅自将商誉作价入账,多摊费用、降低利润。

(10)出售无形资产,不做账。

出售无形资产,无形资产所有权应随着无形资产的出售而消失,账面应转销“无形资产”的成本价值。但企业为了增加本公司的费用,以达到降低利润的目的。隐匿出售证据,对出售的“无形资产”不进行账务处理。

其他流动资产和其他长期资产

其他流动资产主要包括预付账款和其他应收款。其中,预付账款指企业按照购货合同规定预付给供货单位的款项;其他应收款包括除应收账款、应收票据、预付账款以外的各种应收、预付款项,例如各种罚款、各种赔款和预付给企业内个人或者单位的备用金等。

巴菲特不愿意看到一个企业拥有大量的预付账款,因为在他看来,这是一种变现能力极差的资产。预付账款从资产流动性角度看,属于一种特殊的流动账款,由于这部分款项已经支付,所以未来不会导致现金流入,即这种债权收回时,对于企业而言,流入的不是货币资金,而是以存货的方式进入企业资产负债表。

其他长期资产包括没有纳入无形资产、长期投资和固定资产等项目的其他长期资产,通常指超过一年期限的资产。例如:待摊费用。其他长期资产只需要在计算企业价值时加入即可。

总资产和总资产回报

下面我们将给出一组公式:

总资产= 总负债+所有者权益

总资产=流动资产+长期资产(包括其他长期资产)

总资产回报我们以总资产回报率这个指标来衡量,下面给出计算公式:

总资产回报率=净利润/总资产

之所以要把总资产和总资产回报放到一章,是希望大家能够改变大多数投资人倡导的投资理念,即只关注总资产回报。大部分投资分析家认为,总资产回报越高越好。

巴菲特经过研究发现,仅仅依靠总资产回报率这个指标对企业价值作出判断是不准确的。

举个例子:A公司和B公司分属不同的行业。A公司具有800亿美元的资产,但是其资产回报率仅有10%;B公司的资产回报率高达50%,但是其总资产只有24亿美元。

面对这两个公司,你决定投资谁?

大多数投资分析师的建议是投资B公司,因为其具有良好的成长性,但是巴菲特会告诉你应该投资A公司。原因很简单,B公司处于一个发展性良好的行业,但是这个行业进入的成本很低,换句话说,如果A公司愿意,其完全有能力进入到B公司所处的行业。A公司,处在一个发展稳定的行业,并且该行业进入成本较高,几乎是B行业的40倍。长期来看,B公司面临的经营风险比A公司大得多。这就意味着A公司更具备持续性优势。

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