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第5章 项目融资的基本特征

项目融资作为近年来出现的新型融资方式,与传统的公司融资有很大区别,其具有以下基本特征。

一、项目的经济强度是项目融资的基础

前已述及,项目融资的一个显着特点是项目能否获得贷款完全取决于项目的经济强度,即贷款人在贷款决策时,主要考虑项目在贷款时期内能产生多少现金流量用于还款,贷款的数量、利率和融资结构的安排完全取决于项目本身的经济效益,这完全有别于传统融资主要依赖于投资者或发起人的资信。项目融资的这些特征使得缺乏资金而又难以筹措资金的投资者,可以依靠项目的经济强度,通过项目融资方式实现融资。同时,由于贷款人关注的是项目本身的经济实力,因此,其必然要密切关注项目的建设和运营状况,对项目的谈判、建设、运营进行全过程的监控。从这个意义上讲,采用项目融资方式有利于项目的成功。

二、追索的有限性

是完全追索,还是有限追索或无追索,这是项目融资与传统的公司融资的最主要区别。追索是指借款人未按期偿还债务时,贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权力。如前所述,项目融资属于有限追索或无追索性质的融资,所谓有限追索是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内,对项目的借款人追索,除此之外,无论项目出现任何问题,贷款人均不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的任何财产。有限追索融资的特征是“无追索”融资,即融资百分之百地依赖于项目的经济实力。实际工作中,无追索的项目融资很少见。由于有限追索或无追索的实现,使投资者的其他资产得到有效的保护,这就调动了大批具有资金实力的投资者参与开发与建设的积极性。

传统的公司融资方式属于完全追索。所谓完全追索是指借款人必须以本身的资产作抵押。如果违约时该项目不足以还本付息,贷款方则有权把借款方的其他资产也作为抵押品收走或拍卖,直到贷款本金及利息偿清为止。可见,完全追索与有限追索的区别十分明显,人们往往把这点作为区别项目融资与公司融资的最主要标准。

三、风险分担的合理性

任何项目的开发与建设都必然存在着各种风险。项目融资与传统的公司融资方式比较,在风险分担方面有三点显着不同:其一,通过项目融资的项目都是大型项目,它具有投资数额巨大,建设期长的特点,因而与传统的融资项目相比,投资风险大。其二,项目融资大多是一种利用外资形式,因此,项目融资的风险种类多于传统融资的风险,如政治风险和法律风险等。其三,传统融资的项目风险往往集中于投资者、贷款者或担保者,风险相对集中,难以分担;而项目融资的参与者有项目发起人、项目公司、贷款银行、工程承建商、项目设备和原材料供应商、项目产品的购买者和使用者、保险公司和政府机构等多方,通过严格的法律合同可以合理分担责任和风险,从而保证项目融资的顺利实施。

四、融资的负债比例较高

在传统的公司融资方式下,一般要求项目投资者的出资比例至少要达到30%~40%以上才能融资,其余的不足部分由债务资金解决。而项目融资是有限追索融资,通过这种融资形式可以筹集到高于投资者本身资产几十倍甚至上百倍的资金,而对投资者的股权出资所占的比例要求不高,一般而言,股权出资占项目总投资的30%即可,其余由贷款、租赁、出口信贷等方式解决。因此可以说,项目融资是一种负债比率较高的融资。

五、非公司负债型融资

项目融资也称非公司负债型融资,是资产负债表外的融资,这是与传统的公司融资在会计处理上的不同之处。资产负债表外融资是指项目的债务不出现在项目投资者的资产负债表上的融资,这样的会计处理是通过对投资结构和融资结构的设计来实现的。

非公司负债型融资对于项目投资者的好处在于:可以使投资者以有限的财力从事更多的投资,同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之中。而在传统公司融资方式下,项目债务是投资者债务的一部分,它必定出现在投资者的资产负债表上,这样一来,投资者的项目投资和其他投资之间会产生相互制约的现象。

在实际融资的过程中,因为大型工程项目的建设周期和投资回收期都很长,对于项目的投资者而言,如果把这种项目的贷款反映在投资者的资产负债表上,很有可能造成投资者(公司)的资产负债比例失衡,超出银行通常所能接受的安全警戒线,并且短期无法根本改变,这就势必影响投资者筹措新的资金,从而影响投资于其他项目的能力,如果采取非公司负债型融资则可避免上述问题。

六、融资成本高

项目融资与传统的公司融资相比,其交易成本和费用高。这主要是由于项目融资的前期工作十分浩繁、工作量大,公司组织融资所需的时间较长,加之有限追索性质等原因所造成的。项目融资的成本包括融资的前期费用和利息成本两个部分组成。融资的前期费用包括融资顾问费、成本费、贷款的建立费、承诺费以及法律费用等,一般占项目贷款总额的0.5%~2%左右;项目融资的利息成本一般要高出同等条件公司贷款的0.3%~1.5%,其增加幅度与贷款银行在融资结构中承担的风险以及对项目的投资者的追索程度密切相关。

从以上项目融资的基本特征可以看出,项目融资同传统的公司融资相比具有很多优点。但正如世界上任何事物都不可能是十全十美的,项目融资也有不足。例如,组织实施项目融资时间较长,一个完整的融资计划通常需要半年甚至更长的时间,其成本费用必然很高。再如,项目融资与传统的公司融资相比,其风险在各参与方之间的分配比较复杂,涉及相当多的法律合同,贷款银行的过分参与和监管可能会使项目的实施成本相应地增加。但从整体而言,项目融资仍不愧为一种金融创新,具有很强的发展潜力。

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