一、机构股东持股与公司价值OLS回归分析
为了检验机构股东对制造业公司价值的影响，本部分以托宾Q值为因变量，以机构股东持股比率、公司规模、负债水平、股权集中度以及固定资产投资比率为自变量建立以下回归方程：
VALUit=β0+β1INSTit-1+β2LN（ASSE）it+β3LEVEit+β4BLOCit+β5FIXit+β6OUTit+β7SINGit+εit
在以上回归方程中，如果机构股东对公司价值具有积极的作用，则系数β1应该显著为正。考虑到时间因素对回归模型的影响。
可以看出2005—2007年制造业机构股东持股比率与公司价值呈现显著的正相关关系，机构股东持股比率每增加1%，则制造业公司价值2005年增加4.18%，2006年增加3.09%，2007年增加4.42%，机构股东的存在能够提高公司的价值。同时制造业公司的价值还与公司规模、负债水平显著相关。当然，机构股东持股比率与制造业公司价值显著正相关的另一个解释是：机构选股时倾向于选择投资价值大的公司，机构股东持股具有内生性，为了证实机构股东持股与公司价值之间的显著正相关关系是由于机构的积极监督作用导致的，下面将进行机构股东持股的内生性检验。
二、机构股东持股内生性的工具变量
Demsetz＆Lehn（1985）认为公司的股权结构是内生的，由行业和公司的具体特征决定。结合以上机构股东持股内生性的研究以及我国机构投资者选股标准的相关研究，可以得出：我国的机构投资者在选择股票时主要注重股票的流动性、安全性与盈利性三项指标，因此本部分以前一年上市公司的净利润是否为正、是否是沪深300指数成分股以及流通A股占总股本的比率作为机构股东持股的工具变量，建立如下的诱导型方程：
INSTit-1=β0+β1PEPit-2+β2HS300it-1+β3AOUTit-1+
β4LN（ASSE）it+β5LEVEit+β6OUTit+β7SINGit+β8FIXit+β9BLOCit+εit
在以上方程中，PEP：虚拟变量，若前一年的净利润为正则为1，否则为0.由于公司的价值取决于公司未来现金净流量的现值，因此该变量不影响公司的价值，但机构投资者在选择股票时，基于审慎性考虑一般会选择前一年公司利润为正的股票，因此该变量影响机构投资者的持股情况。HS300：虚拟变量，若上市公司属于沪深300成分股，则为1，否则为0.AOUT：流通A股占总股本的比率。基于流动性偏好，机构投资者倾向于选择流通市值比较大的股票。根据相关的样本数据。
从以上的回归结果中可以看出：机构股东持股与公司的负债水平显著负相关，机构投资者倾向于选择负债水平低的上市公司，降低公司的经营风险。机构股东持股与是否是沪深300指数成分股以及流通A股的比率具有显著的正相关关系，表明了机构选股时对股票的盈利性以及流动性的重视，但与公司前一年是否盈利没有显著的相关关系，因此下面将以HS300以及AOUT作为机构股东持股的工具变量，对机构股东持股对公司价值的影响进行2SLS回归。
三、机构股东持股与公司价值2SLS回归结果
运用工具变量法解决机构股东持股的内生性问题后，机构股东对公司价值的2SLS回归的结果。
从以上回归结果可以看出：在排除了机构股东持股的内生性问题后，虽然T值有所下降，但机构股东与公司价值之间仍然存在显著的正相关关系，机构股东持股比率每增加1%，2005—2007年公司托宾Q值增加的比率分别为12.025%、5.089%和8.073%，机构股东的存在确实能够提升公司的价值。一方面机构投资者作为一个投资团体，有非常大的盈利压力，本身就具备推动上市公司经营业绩、提升公司股票价格的巨大动力。另一方面作为公司较大股东的机构投资者可以通过“用手投票”与“用脚投票”的方式行使股东权利，影响公司的经营决策与经营战略，机构股东的积极监督增加了公司的价值。
