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第18章 1 钉住货币篮子汇率制度的定义

5.1.1 钉住货币篮子汇率制度产生的背景

钉住一篮子货币的汇率制度是为了在浮动汇率时代寻求汇率稳定而产生的。布雷顿森林体系提出美元与黄金挂钩,其他货币与美元挂钩,实际上是以美元为中心的固定汇率体系。可见,国际货币体系发展最主要的目标是寻求一个具有稳定汇率的全球货币体系。

布雷顿森林体系崩溃之后,1976年通过的牙买加协议承认浮动汇率的合理性,允许各国自由选择汇率制度。当时各主要货币都实行了自由浮动汇率制度,欧洲的部分国家实行了联合浮动。在这样一个主要货币都自由浮动的时代里,寻求汇率稳定成为一个比较新的问题。钉住其中任何一种货币都不能真正稳定其汇率,实际上也不存在绝对稳定的汇率。当钉住美元时,对美元的汇率虽然稳定了,但对英镑和法郎等货币的汇率却不能稳定。在这种情况下,钉住一篮子货币的汇率制度应运而生。

在钉住一篮子货币汇率制度下,给篮子中的各种货币赋予一定的权重,让本国货币汇率的变动根据篮子中货币汇率的独立浮动而加权变动。因此,钉住一篮子汇率制度是在有多种独立浮动货币的国际货币体系中,为了维持本国汇率的相对稳定而采取的一种汇率制度。依据这种汇率制度的基本思想,不存在真正绝对稳定的汇率。单一钉住某种货币的汇率制度也只是一种相对稳定的汇率制度,只不过被钉住的货币的相对权重为1罢了。

5.1.2 货币篮子与有效汇率指数

钉住货币篮子的汇率制度是使一种货币相对于几种货币(或称为货币篮子)的加权平均汇率保持不变的汇率制度,可以从篮子本身和有效汇率指数的角度来定义货币篮子。

5.1.2.1 货币篮子的定义

假设0代表本国,N代表参照国(如美国),本国货币篮子由Ci单位(i=1…N)的i国货币组成,Ti代表用本币表示的i国货币的汇率,则本国的货币篮子可以表示为:

因为存在交叉汇率公式Ti =Jigr,其中Ji代表用美元表示的i国货币的汇率,r表示用本币表示的美元汇率,所以将Ti =Jigr代入(6.1)式中可得:

钉住货币篮子就是使本国的货币篮子 B0的值保持不变,即dB0 =0.对(6.2)式两边求全微分并令dB0 =0,有:

(5.3)式的含义为当i国货币对美元的汇率发生变动时,可以调整本币对美元的汇率从而保持本国货币篮子的值不发生变动。

5.1.2.2 有效汇率指数

(1)名义有效汇率指数。

假设0代表本国,N代表参照国(如美国),则本国的名义有效汇率指数为:

其中ωi表示货币篮子中各国货币的权重,将交叉汇率公式Ti=Jigr代入(5.4)式并求名义有效汇率指数的变化率为:

若本国实行钉住货币篮子的汇率制度,则意味着令I^=0,即:

(5.6)式说明为保持名义有效汇率指数不变,可以根据i国货币对美元汇率的变动率来调整本币对美元的变动率,这与钉住货币篮子的定义相同。

(2)实际有效汇率指数

本国的实际有效汇率指数为:

其中qi表示i国的价格,p0表示本国的价格,则实际有效汇率指数的变动率可以表示为:

将交叉汇率公式代入(5.8)式并在(5.8)式中同时加减^qN,得到:

(5.9)式等号右边第一项表示本币相对于美元的实际汇率变动率,第二项表示美元相对于其他货币的实际汇率变动率加权之和。若本国实行钉住货币篮子的汇率制度,也就是使本国实际有效汇率指数保持不变,则有I^=0,于是可以得到:

(5.10)式表明如果本币对美元的实际汇率变动率等于由权重ωi确定的篮子的实际汇率变动率时,则由这些权重确定的本国实际有效汇率将为常数。因此,钉住货币篮子等同于使一国的实际有效汇率不变。如果在短期内假设国内外价格黏性,则(5.10)式可以化简为(5.6)式。

由以上分析可知,钉住货币篮子的主导思想就是使一国货币篮子的值或有效汇率指数保持不变。短期分析时,可以假定国内外价格不变,采用保持名义有效汇率指数不变分析货币篮子;若为长期分析时,价格会发生变化,应该采用保持实际有效汇率指数不变分析。

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