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第1章 1 选题背景

汇率制度的选择问题,一直是国际金融领域争论的焦点。早期的汇率制度选择理论主要是伴随着对国际收支调节理论的争论发展起来的。20世纪50年代,以金德尔伯格(Kindleberger)为代表的一派学者极力推崇固定汇率制度,他们认为浮动汇率制度造成了汇率的不稳定;同时以弗里德曼(Friedman)为代表的另一派学者主张实行浮动汇率制度,他们认为浮动汇率不是不稳定的汇率,汇率的不稳定主要是由于国际贸易的经济基础不稳定造成的,固定汇率制度在名义上是稳定的,但它会使经济中其他因素的不稳定变得持久和僵化。

在固定汇率制度和浮动汇率制度两派争执相持不下的时候,20世纪60年代,Mundell从生产要素流动性或者要素市场一体化的角度提出最优货币区理论,指出不能笼统抽象地谈论汇率制度的优劣,而应当结合某种经济特征来进行汇率制度的选择。其后,一些经济学家分别从经济开放度与经济规模、经济多元化和产品多样化、金融市场一体化、政策的相似性、通货膨胀的相似性、政治一体化等方面补充和发展了最优货币区理论。

1973年,麦金农(Mckinnon)和肖(Shaw)分别提出了“金融抑制论”和“金融深化论”,此后经济学家开始关注发展中国家的汇率制度选择问题。这期间比较有代表性的理论是“经济论”和“依附论”。“经济论”是海勒(Heller)于1978年提出的,他认为一个国家的汇率制度选择主要取决于经济结构特征因素,如经济规模、经济开放程度、进出口贸易的商品结构和地域分布、相对通货膨胀率以及同国际金融市场一体化程度等。“依附论”由一些发展中国家经济学家提出,这种理论认为发展中国家的汇率制度选择取决于经济、政治等对外依赖关系,至于采取什么货币作为“名义锚”,取决于该国对外经济、政治关系的集中程度。

20世纪80年代末,特别是“苏东剧变”之后,转型国家经济制度、产权制度的变革成为引致汇率制度变迁和选择的主要因素。特别是90年代之后,新兴市场国家的货币危机、欧元的诞生等使得汇率制度选择的研究成为热点。由于理论视角的不同,对汇率制度选择的研究往往得到不同的结论,因此产生了关于汇率制度选择的争论,在这场争论中逐渐形成了如下的假说:原罪论、恐浮论和中间汇率制度消失论等。

随着中国在世界经济中的崛起以及中国金融体制改革的深化,人民币汇率制度选择问题也逐渐成为备受关注的焦点。从新中国成立至今,人民币汇率制度选择经历了多个发展阶段,1994年以前,先后实行过完全固定汇率制度、钉住单一货币汇率制度、钉住一篮子货币汇率制度等;1994年汇率并轨以后,实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。企业和个人按照规定向银行买卖外汇,银行进入银行间外汇市场进行交易,形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率波动范围,并通过调控市场保持人民币汇率稳定。实践证明,这一汇率制度符合中国的国情,为中国经济的迅速发展做出了积极的贡献。1997年以前,人民币汇率稳中有升,但此后由于亚洲金融危机的影响,为了防止周边国家和地区货币轮番贬值,中国货币当局主动收窄了人民币汇率浮动区间。近年来我国经济持续平稳较快发展,经济体制改革不断深化,金融领域改革取得了新进展,外汇管制进一步放宽,外汇市场建设的深度和广度不断拓宽,为完善人民币汇率形成机制创造了条件。

20世纪90年代以来,中国的外汇体制改革主要体现在两个相互联系的方面:一是强制结售汇制度,即除了少数外商投资企业外汇收入和少数经批准可保留的外汇收入外,其他多数中资企业需无条件地把外汇收入全部卖给外汇指定银行。二是中央银行对各外汇指定银行的结汇周转头寸实行限额管理,也就是说,外汇指定银行在办理结售汇过程中,对于超过其规定的结售汇周转头寸,必须在银行间外汇市场抛出;反之,对于不足其规定的结售汇周转头寸,该外汇指定银行必须在银行间外汇市场补足。这样频繁进行的“抛”或“补”,便形成了外汇市场的供求关系,并以此为基础形成次日交易货币(美元、日元、港币)对人民币交易的基础汇率。上述汇率机制的形成,虽然由市场供求来决定,但是从严格意义来说,它并未形成全面的外汇供求关系,仍然具有封闭性、管制定价、交易产品单一和波动浮动较小等特征。由于我国自1998年以来人民币对美元汇率波动幅度几乎为零,1999年国际货币基金组织把我国当时的汇率制度划为“其他传统钉住汇率安排”,即单一钉住美元的固定汇率制度。

中国实事上单一钉住美元的汇率制度虽然为中国实施出口导向的战略立下了汗马功劳,但是也暴露出了严重的问题。首先是国际收支的严重失衡加剧了我国与欧美国家的贸易摩擦;其次是不断增加的外汇储备使我国货币政策的独立性受到挑战,增加了国内通货膨胀的压力;第三人民币单一钉住美元的可持续性问题导致大量的短期国际资本的涌入,增加了投机性货币攻击的可能性。在这样的情况下,适当调整人民币汇率水平,改革人民币汇率形成机制成为迫切需要解决的问题。

在人民币汇率制度改革的众多方案中,中国人民银行于2005年7月决定人民币汇率不再单一钉住美元而是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。于是,对钉住一篮子货币汇率制度的研究成为焦点。本书正是以钉住一篮子货币汇率制度为切入点来研究人民币汇率制度改革的问题。

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