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第12章 债券投资:投资保本的有期限回报(1)

债券的含义及优越性

债券是政府、企业、银行等债务人为了筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。对债券发行主体而言,债券是筹资的手段。对债券购买者来说,债券是一种投资工具。

作为一种投资工具,债券具有以下优越性。

1.投资风险较小,安全性较强

相对于股票投资及其他投资而言,债券投资风险相对较小。

(1)国家对债券发行有严格的规定,通常要满足发行债券条件的一些基本要求。例如,政府发行债券由国家担保;银行发行债券要以其信誉及一定的资产作为后盾;企业发行债券也有严格条件,通常以其实力及发展潜力作为保证。

(2)债券投资也存在一定的风险性,一旦债券发行主体出现财务困难,债券投资者也有收不回投资的可能。但是,相对于其他投资而言,债券投资还是比较安全的。例如,遇发行债券企业破产,在破产清算时,债权人分配剩余财产的顺序排在企业所有者之前。

2.到期还本付息,收益稳定

国家既然规定了债券的偿还期限,债务人就必须如期向债权人支付利息、偿还本金。债券利率通常是比较稳定的,正常情况下要高于同期银行存款利率。如果债券的发行主体不发生较大变故,债券的收益是比较稳定的。

3.具有较强的流动性

这主要指的是债券在偿还期满前能在市场上转变为货币,以满足投资者对货币的需求;或者到银行等金融机构进行抵押,以取得相应数额的抵押贷款。发行的债券中有相当部分是可流通债券,这些债券可随时到证券市场上流通变现。从这个意义上讲,债券具有较好的流动性。

相关链接:债券在投资组合中的位置

购买债券的途径和要求

我国的债券市场一般可以通过两种方式购买债券,即一级市场和二级市场。个人可以在一级市场认购债券,在债券发行期间可到银行柜台认购凭证式国债和面向银行柜台债券市场发行的记账式国债;对于公司债、可转债等品种的债券,则可以通过证券公司的账户在交易所债券市场通过交易系统直接认购或者进行网上申购;购买企业债券则可到发行公告中公布的营业网点认购。

已经在一级市场申购到债券的投资者如果想将其转让流通,就可以选择在二级市场进行交易。一般来说,记账式国债既可以通过商业银行柜台进行交易,又可以在交易所市场进行交易。而上市企业债券和可转换债券一般要通过交易所进行买卖。

通过证券公司在深市/沪市交易所买卖记账式国债、企业债和可转债时,其买卖手续与买卖股票基本相同,只是买卖债券无须交印花税,故比买卖股票手续费低(只需2,最低为1元)。买卖债券的最小单位是“手”,1手为10张,一张是发行时面值为100元的债券。此外,深市/沪市交易所规定买卖债券方式为T+0,所以可转债价格有时一天之内上蹿下跳,给投资者带来机会和风险。

债券现货交易进行集中竞价时,其申报应当符合下列要求。

交易单位:手(1手=1000元面值)。

计价单位:每百元面值。

价格变动单位:0.01元。

每笔申报限制:最低申报限额为1手,最高申报限额为10000手。

申报价格按照交易规则的规定执行。

相关链接:中国债券市场分布图

购买债券的流程与注意事项

债券上市后,投资者可在证券交易所竞价交易系统交易。投资者从事公司债券现货交易按证券账户进行申报,实行净价交易、全价结算。

投资者在交易市场进行债券现货买卖,必须选定一家证券经营机构,并订立全面指定交易协议后,方可办理委托买卖手续。

投资者通过证券经营机构买卖现货债券,可选择现场委托、电话委托或网上委托等方式进行。债券买卖流程具体如下。

(1)国债。国债要在银行买卖,先要开一个国债专用户,再在柜台填写买卖品种数量,工作人员会为投资者操作,投资者要保留好委托单和交割单。凭证式国债就更简单,就像去存款一样,投资者只要说买什么国债就行了。国家什么时候发国债很早就有公示,只是利率确定在发行前1~2天。在此提醒一点,有的国债发行虽然结束了,但各大银行是分销商,可能还会销售。

(2)企业债。这里只介绍在证券交易所发的企业债。投资者先要开两个证券交易户头,一个上海的,一个深圳的,上海的只能买上海证券交易所发的企业债,深圳的也只能买深圳证券交易所发的企业债。这个户头跟股票户头是一样的,即投资者目前正在投资股票时就不用开户了,直接就可买卖。买卖操作跟股票一样,只是代码不同。所不同的是,股票100股起买,债券10张(每张票面100元)起买。

债券的主要交易规则:债券与股票的交易规则有很大不同,企业新债券的申购时间是9:15,先到先得,可重复申购,这一点很重要,一定要记住。

债券的四大基本要素

债券是发行人按照法定程序发行,并约定在一定期限还本付息的有价证券。通俗地讲,债券就是发行人给投资者开出的“借据”。由于债券的利息通常是事先确定的,因此债券通常被称为固定收益证券。

债券的基本要素有四个:偿还期限、票面价值、债券价格、票面利率。

1.偿还期限

顾名思义,期限肯定是一个时间段,这个时间段的起点是债券的发行日期,终点是债券上写明了的偿还日期。该时间段的长或短将决定投资者收回本钱的迟或早,它还和利息率一起决定了投资者应得到利息的多或少。因为在利息率不变的情况下,期限越长,利息越多;期限越短,利息越少。

2.票面价值

票面价值一般指的是本金和面值。其实,本金就是我们平时所说的本钱,即投资者借给债券发行人的总金额。

比如,你买了人民币10000元的国债,就相当于你借给了国家人民币10000元,这10000元人民币,就是你的本金。然而,国家借债的时候,不可能是向你借了10000元就给你发一张10000元面额的国债票券,向别人借了100元就给别人发一张100元面额的国债票券,这样既不利于债券的统一发行,也不利于有关资料的统计。

我国发行的债券,一般是每张面额为100元,你的10000元的本金就可以买100张债券(在平价发行的情况下,溢价发行和折价发行另当别论)。这里的每张面额100元就可以理解为债券的面值。如果没有特别说明,这里的钱币单位一般是人民币。

3.债券价格

它包括债券的发行价格和转让价格。一种债券,当它第一次公开发售时,由于存在着平价发行、溢价发行和折价发行几种情况,它的卖价就不一定是它的面值100元,不管它是卖100元以上还是100元以下,只要是市场上第一次发售的价格,我们就认为它是这种债券的发行价格。

债券是一种可以在市场上流通的金融工具,投资者因为某些原因将买来的债券又转手卖出去,投资者经手的这个再一次卖出的价格,可以看做该债券的一个转让价格,如果这个债券无休止地转让下去,那么这个债券将有很多个转让价格。可以说,债券的发行价格一般是可定的,它的转让价格则是不可定的,而它每一次的转让价格又是可定的。这样说来,债券的价格从理论上讲是由面值、收益和供求等因素来共同决定的。

4.票面利率

对利息率来讲,利息就是这个比例的分子,本金就是这个比例的分母。利息率一般就写在债券的票面上,它能在本金的基础上衡量投资者应该得多少利息。

利息的支付有到期一次性支付、按年支付、半年支付一次和按季付息等几种形式。至于每种债券的支付形式是哪一种,这也在债券的票面上写着。

这里还涉及一个收益率。投资债券,投资者的收益并不仅仅只有利息,还可能会有债券价差,即债券发行价格同面值之间差额(溢价发行的情况就要在收益里扣除溢价部分),也可能会有前期所得利息的再投资收益。所以,投资收益不等于投资利息收入,利息率当然也就不等于收益率。

债券的主要种类

1.债券按照发行主体划分为政府债券、金融债券、企业或公司债券、国际债券

(1)政府债券。政府债券就是由政府发行的债券,包括中央政府债券、地方政府债券和政府保证债券。其中,中央政府债券就是通常所说的国债。

(2)金融债券。金融债券就是由银行或非银行金融机构发行的债券。

(3)企业或公司债券。企业或公司债券就是由一般企业或股份公司为筹资而发行的债券。发行企业或公司债券一般是为企业筹措长期资金。

(4)国际债券。国际债券就是由外国政府、外国法人或国际组织、机构发行的债券,包括外国债券和欧洲债券两种形式。

2.债券按照利息支付方式划分为贴现债券和附息债券

(1)贴现债券(零息债券)。贴现债券是指债券券面上不附有息票,发行时按规定的折扣率,以低于债券面值的价格发行,到期按面值支付本息的债券。贴现国债的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。由于是贴现发行,债券的利率一般不会印刷在债券票面上。

例如,投资者以70元的发行价格认购了面值为100元的5年期债券,那么在5年到期后,投资者可兑付到100元的现金,其中30元的差价即为债券的利息。我们可以认为,该贴现债券的发行年利率为:

(100?70)?70?5?100%=8.58%

(2)附息债券。附息债券是指在债券券面上附有息票的债券,或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票,并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息,如每半年或一年付息一次。

3.债券按照利率决定方式划分为固定利率债券和浮动利率债券

(1)固定利率债券。固定利率债券是指在发行时即规定了利率且在整个偿还期内保持不变的债券。

固定利率债券不考虑市场利率变化的因素,因而其筹资成本和投资收益可以事先预计,不确定性较小,但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降,发行人能以更低的利率发行新债券,则原来发行的债券成本就显得相对高昂,而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬,原来发行的债券价格将上升;反之,如果未来市场利率上升,新发行债券的成本增大,则原来发行的债券成本就显得相对较低,而投资者的报酬则低于购买新债券的收益,原来发行的债券价格将下降。目前,我国发行的债券主要是固定利率债券。

由于债券利率水平不能变动,在偿还期内便存在利率风险。例如,某种债券票面利率为固定利率7%,购买后不久市场利率上升为10%,这时投资者显然蒙受了损失;但若市场利率下跌为5%,则投资者便很合算了。

(2)浮动利率债券。浮动利率债券产生于1970年。该债券结合了中期银团贷款和长期欧洲债券的优点,一方面它可为借款方提供期限长于银团贷款的中长期借贷资金,另一方面它又使投资者减少了因利率上升而引起的资金贬值风险。证券市场参与者通常认为,浮动利率债券具有将风险平均分配于借款方和贷款方的作用,为双方提供了公平躲避利率变动风险的条件;从市场表现来看,浮动利率债券的市场价格较为平稳,其买卖差价较小,债券发行人所负担的利息与LIBOR的差额不大,该券种的流动性也较高,这充分体现了此种创新性金融工具的作用。浮动利率债券自80年代以后得到了长足的发展,成为国际资本市场上重要的金融创新,其品种和发行条件也日趋多样化和复杂化,该类债券的发行人多为从事贷款业务的金融机构。由于债券利率随市场利率浮动,采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异,使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。但债券利率的这种浮动性,也使发行人的实际成本和投资者的实际收益事前带有很大的不确定性,从而导致较高的风险。

其具体特点在于:其债券利息许可根据短期存款利率的变化每6个月或3个月(依债券发行条件规定)调整一次。

其利息率通常是在伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)基础上略提高一些,并且其利息率浮动通常定有最低下浮限制,并可附有利息率浮动上限。

浮动利率债券依其具体发行条件可附有不同的息票,通常每6个月或3个月支付一次;浮动利率债券通常为中长期债券,期限多为5年至15年;浮动利率债券多为可转让的无记名债券。

4.债券按照偿还期限的不同划分为长期债券、短期债券和中期债券

一般来说,偿还期限在10年以上的为长期债券;偿还期限在1年以下的为短期债券;期限在1年或1年以上、10年以下(包括10年)的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相同,但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同:

长期企业债券是指偿还期限在5年以上的债券。

短期企业债券的偿还期限在1年以内。

中期企业债券的偿还期限在1年以上5年以下。

短期债券的发行者主要是工商企业和政府。金融机构中的银行因为以吸收存款作为自己的主要资金来源,并且很大一部分存款的期限是1年以下,所以较少发行短期债券。企业发短期债券大多是为企业筹集临时性周转资金。在我国,这种短期债券的期限分别为3个月、6个月和9个月。

中长期债券的发行者主要是政府、金融机构和企业。发行中长期债券的目的是为了获得长期稳定的资金。我国政府发行的债券主要是中期债券,集中在3~5年这个期限。

还有一种债券叫永久债券(或无期债券),它并不规定到期期限,持有人也不能要求清偿本金,但可以按期取得利息。这种债券仅限于政府债券,一般情况下很少被采用。目前,我国从未发行过这种债券。

5.债券按照券面形式不同划分为凭证式债券和记账式债券

(1)凭证式债券。凭证式债券的形式是一种债权人认购债券的收款凭证,而不是债券发行人制定的标准格式的债券。我国近年通过银行系统发行的凭证式国债,券面上不印制票面金额(而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额),是一种国家储蓄债,可记名、挂失,以“凭证式国债收款凭证”记录债权,不能上市流通,从购买之日起计息。在持有期内,持有人如果遇到特殊情况,需要提取现金,可以到购买网点提前兑取。提前兑取时,除偿还本金外,利息按实际持有天数及相应的利率档次计算,经办机构按兑付本金的0.2%收取手续费。

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