注意，以上的例子对购买期权所支付的费用暂且不计。事实上，这笔费用定价是相当复杂的，美国的两位数学金融大师布莱克和舒尔斯为此专门发明了一个计算方程式，名为“布莱克-舒尔斯模型”，还为此获得了诺贝尔奖。
这几十年来，带来丰厚利润的证券化、衍生化业务，早就成了华尔街最主要的业务。从上述买房期权的例子，10万元权利金就可以撬动900万元，杠杆比例高达90倍。而华尔街的衍生化证券的实际操作比买卖房子至少复杂10倍，杠杆比例更高，而且花样繁多，像什么跨式交易（Straddle）、宽跨式交易（Strangle）、裸卖看空期权（Naked Put）、蝶式交易（Butterfly）、掩护性买权（Covered Call）、上下限期权（Collar）、铁鹰套利（Iron Condor）等。这些证券的风险被华尔街包装成美丽的罂粟诱人上钩。利用不可思议的杠杆，华尔街投行获得了天量利润！
希拉里炒期货大赚遭批
期货是买卖双方在期货市场上签订的一种契约合同。这种合同定时、定量、定价买（Long）卖（Short）某种货品，包括各种债券、外汇及某种具体实物等。期货和期权的不同在于：在做期权时，买“买进期权”或买“卖出期权”的那一方有权决定是否真要履行合约，届时要是无利可图可以放弃；而期货就不一样了，合约到期时，则必须履行双方的买卖合同。以上面提到那个买房期权为例，如果改为买期货的话，还是假定建成之后以900万元的价格卖给你。那到期如果房价涨到1000万元，你还是支付900万元，赚100万元；但是，要是届时这房子跌到600万元，那就对不起了，你也必须以900万元买下来，净亏300万元！
大家可能要担心了，假如买卖合约是实物，比如说买了一万头牛到时候搁在哪儿呢？不用担心！实际上是不会真将一万头牛运到你家门口的。你要是做“买长”（Long）的话，只需“卖短”（Short）一个1万头牛的合同，就可以关闭（Close）你的持仓（Position）了。当然具体操作起来不像我说的这么简单。
打个比方，有个农场主张三，每年收获100吨玉米，正常情况下应该能卖到1000元一吨。他生怕那年玉米丰收而跌价，就卖了一个100吨、每吨1000元的玉米期货。要是那年玉米真的跌了，他的玉米当然没卖到好价钱，但他在玉米期货市场就赚了，正好弥补亏损。张三所做的就是对冲（Hedge）。而和他签定期货合同的买方李四，就像赌场里下注赌“大小”，他购买期货合约完全是一种冒险投机。如果那年玉米的价格超过每吨1000元就赚了，而跌到1000元以下就亏了。注意，为简单起见，买卖期货的费用暂且不计。
期货市场需要买“保险”的张三，用以对冲他的收益；也需要投机者李四的参与，赌他的运气。这两方就像是一对欢喜冤家，缺一不可，少了任何一方，戏就唱不起来了。张三和李四可谓各取所需、各得其所。期货和其他所有衍生证券一样，是个零和游戏，就像四个人打麻将，有人赢必定有人输，在同一段时间内，所有赢家所赚的钱与所有输家所赔的钱相等。说穿了，期货市场只是财富的再分配，并不创造新的经济价值。
在国际期货市场上，一般要通过上篇谈过的保证金账户来具体操作期货的买和卖，而保证金账户上至少需要总交易仓位市场价值的25%，即应用了1比4的金融杠杆。而做期货的保证金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%～10%。保证金加上期货，那可是杠杆加杠杆。可见在期货市场中的投机者获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍以至数千倍。
其实，开辟期货市场最初的立意是很不错的，基本上与做保险的概念相似，但是这种投资工具也极其容易被滥用。比如，若干年前，美国的大报小报以及电视新闻里，曾一度沸沸扬扬议论当时的第一夫人希拉里，焦点是她在克林顿当阿肯萨州州长期间下注1000美元炒牲口期货，仅10个月便获利10万美元。
希拉里的这笔期货交易之所以形迹可疑，不仅是因为发得太快、获利太高，更因 1000美元的数字实在太小，在一般情形下根本不足以在牲口期货市场下注。希拉里的解释是，她对期货市场一无所知，对这笔交易的细节也一无所知，买卖是在她的朋友——期货专家詹姆斯·布莱尔的怂恿下由他一手包办的。至于布莱尔是否因此从克林顿州长手上捞到好处，就不得而知了。
总统夫妇被政敌抓住把柄纠缠了好几个月，弄到后来最终不得要领，风波也就逐渐平息。这么容易赚到大钱因为她是希拉里，我们平民小百姓千万不可轻举妄动，不要误以为期货是发大财的捷径。说穿了，期货是一种零和游戏，希拉里能够下赌1000赚10万，普通散户可能会下赌1000亏10万，弄不好还会倾家荡产。
从希拉里的故事中可以看出，期货玩得好，可以玩出绚烂的烟花，可一旦失手也会成为杀伤性武器。但有一点是肯定的，对于散户来说，股票的风险就已经够大了，在期货市场上，散户做对冲的可能性不大，做投机的居多，稍有不慎便可倾家荡产。胆儿小的投资者，还是“惹不起躲得起”吧。期指高风险，一朝失误满盘皆输由于风险性极高，在西方，大众一般对期货敬而远之。而专业操盘手一旦失手，后果更是不堪设想。
预报股市的“股指期货”
2010年4月16日，中国股指期货（简称“期指”）开市了，这标志着中国向证券金融市场迈出了重要一步。同年的5月21日，是期指开市以来第一个交割日，就在这一个多月间，中国股市“恰好”暴跌，引发了很多猜测。相对于中国来说，北美的期指与股市的联动关系要成熟许多。
期指是期货中的一种，而期货又是衍生证券中的一类。期指也是全体投资人都可参与的一种投资工具，散户也可以通过卖空来规避风险。
期指就好似气象预报，是对股市走向的预测。交易员和基金经理在盘后思考市场的走向，在作出最后投资决定时，都将不约而同去查看期指，以寻找“公平价值”。而公平价值是指股市指数与期指合约之间的关系。如果期指高于股市指数，通常就预示着市场将高开；反之，则是市场将低开的预示。期指的高低，往往会使交易员和基金经理在市后通过场外（OTC）来进货或出货。
不过，期指并非总是那么精确，就好比气象预报经常会出差错一样，期指在夜间突然改变方向也是常有的事儿。一般来讲，距离开市时间越接近，期指的估测就越可靠。在北美，你可以听到电子媒体在开市前有关这两者的信息报告，你也可以从不同的来源得到多种类似的信息用来参考。股指期货已成为大基金、大金融机构以及大户们进行大资金博弈的主要战场。
在国际期货市场上，一般要通过保证金账户来具体操作期货的买卖。而保证金账户上，至少需要总交易仓位市场价值的25%，即应用了1比4的金融杠杆。做期指的保证金比一般证券的保证金账户比例更低，只需总价的5%～10%。
想想看，保证金再加上期指，那可是杠杆加杠杆。在期指市场中的投机获利或亏蚀的幅度，可以是本金的数十倍以至数千倍。由于风险性极高，专业操盘手一旦失手，后果更是不堪设想。巴林银行的倒闭，就是炒期指惹出的祸。
玩期指害百年银行倒闭
巴林银行是英国历史上最悠久的银行之一，于1762年由法兰西斯巴林爵士所创立。巴林堪称百年老店了，一向以作风稳健著称，它怎么会说倒就倒了呢？原因很多，但总起来说，它主要是倒在新加坡一位号称“交易界的超级明星、可以左右日经市场”的尼克·李森的手中。
以往，巴林银行在新加坡和大阪两个市场从套利交易（Arbitrage）的佣金中赚钱，本来没有太大风险。因为李森看涨日本股票市场，他未经授权便大量购买日经期指，又没有留有防范风险的措施，结果不断亏损。
他在自传《疯狂的交易》中写道：“2月23日我手上有6万多份期指合同。我把市场上能买的都买了。”那天晚上，李森离开交易大厅再也没有回去，失去理智的疯狂举措，令他亏损巨大，以至于拖垮了巴林银行。到了2月26日，巴林银行正式宣布破产，损失总额高达927亿英镑（相当于14亿美元）。最后，李森被投进德国的监狱。巴林倒闭后仅以1英镑的象征性价格卖给了荷兰ING集团。
李森的故事告诉我们，玩弄期指期货一旦失手，它便成了大规模杀伤性武器，即便是百年老店，大厦倾倒也不过是瞬间的工夫。假如期指操作得当，玩家也都奉公守法，对于市场能够起到一个平衡稳定的作用；但期货市场也很容易藏污纳垢，比如石油、粮食、钢铁和黄铜等大宗商品的炒作，就是金融大鳄的捞钱之作。
中国也有惨痛教训
近期中东、北非局势动乱不堪。在那些国家里，石油是他们的经济命脉和主要支柱，动乱不仅导致石油价格立刻上升，国际期货市场更上升接近历史高位，因为这是超高油价的最好说辞了。如果仔细想一想，尽管利比亚政治局势尚未明朗，一旦平复下来，不管谁当政，不是照样会生产石油吗？况且，那些局势不稳定的国家出产的石油，占全球的比例非常低。
但是，对于唯恐天下不乱的华尔街来说，大好的时机又来了。同样的戏码，当年高盛就玩过一次。2008年8月，全球原油期货市场被金融投机炒家从30美元一桶起，破纪录地炒高至147美元一桶。因为石油是工业的血液，国家的经济发展离不开它，并且目前无可替代和储量日益减少，推高油价暴涨暴跌从中获利是华尔街屡试不爽的伎俩。
而中国自2003年起，已经成为仅次于美国的世界第二大石油消费国，石油对外依赖度也由2001年的291%上升至2006年的47%。中国在原油期货市场交易频繁，因此亏损颇为巨大。
大家一定会问：为什么？
因为，油价超稳定的黄金时代已经一去不复返。比如美国1970年前的50年，去除通胀因素，油价长期徘徊在每桶20美元上下。可是从1967年石油禁运到1973年的石油危机，再到1979年的能源危机，从20世纪80年代的石油过剩到90年代的油价飙升，石油价格上上下下起起伏伏，2008年曾突破每桶147美元。
事实上，导致油价上下波动的因素无外乎以下几点：
首先，石油越来越稀少，这是不争的事实。按照经济学的供求法则，任何商品一旦变得越来越少，其价格就应该上涨。但是这一法则却不能简单地应用在油价上，关键在于定价权（我们在之前的章节曾讨论过），因此石油价格经常完全违背供求法则。
其次，当油价上涨到一定水平，各国将抓紧开发绿色能源，在将来，绿色能源可能会部分替代石油，这将导致油价下跌。
最后也是最关键的一点是，世界经济从来都与政治息息相关。当今，全球的石油交易是以美元结算的，当美国需要弱势美元时，油价便上涨。但从长远来看，美国需要强势美元以维护其霸权地位（借此出售美国债券），因此油价会下跌。这些因素正是油价忽上忽下的奥秘所在。
然而对企业来说，几乎所有企业都希望降低风险，最大限度地扩大利润。但事情往往不尽如人意。长期以来，企业降低风险的机会极其有限，它们总是处于金融风险中。不仅如此，即便企业在套期保值中真的盈利了，那也必须以美元不贬值为前提。因此，货币贬值就像梦魇，令企业完全无法掌控利润的多寡，这个问题在航空业就更显著。
经营航空公司自然离不开石油，有了石油飞机才能起飞。假如油价上涨，你会亏损，因为成本上涨了。如果油价下跌，你就赢了，因为你的成本下降了。所以，经营航空公司是风险极高的行业。
华尔街发明的工具——期权期货等衍生产品，似乎可以对抗梦魇，似乎意味着企业可以进行对冲以降低经营风险。但问题是衍生产品不能帮它们完全消除风险，如果滥用则更可能导致企业破产，包括精通其道的金融机构如贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券、美孚银行和巴林银行等，大亏特亏的公司更是数不胜数。中国公司也不能幸免。
2008年，当高盛的多位分析师和经济学家宣称，国际原油价格将要突破200美元甚至400美元一桶时，中国航空、东方航空和深南电等公司憋不住了，在每桶超过140美元的价位上，不是购买原油现货储存起来，就是购买大量的期货合约。但是没想到，油价升至147美元时，突然掉头一路向下。结果截至2008年年底，中国国航在套期保值中浮亏68亿元，为其过去两年利润的总和；东方航空的套期保值合约浮亏62亿元，是它2007年利润的10倍，可谓损失惨重。
归根结底，由于大宗商品的定价权在华尔街的手中，期货便成了华尔街最会玩儿的买卖。中国机构在做期货时，一定要小心小心再小心。而对于散户来说，“敬而远之”是上策。掉期交易：买家没有卖家精在了解了期权期货期指后，读者朋友们对金融衍生品是更畏惧了还是更向往了？我们要在此篇中向大家介绍一下衍生证券中最复杂也是最好玩的Swap，中文可翻译成“掉期合约”或“掉期交易”。
生活中的“掉期交易”
实际上，一件事物再复杂，它的基本概念往往是非常简单的。这里先讲个小故事。
古时候有两个手艺人，分别是木匠和鞋匠。木匠每天可以做四把椅子，而鞋匠每天可以做两双鞋子。如果让木匠做鞋子，一天最多做一只；想要鞋匠做椅子呢，一天最多做三条腿儿。在不考虑材料成本费的情况下，如果有一天木匠要鞋子了，而鞋匠正好要椅子了，他们该怎么办？大家一定会说，他们可以交换嘛。
Bingo！ （对啦！）
这种以物易物的最原始的交易方式，事实上就是华尔街最复杂的金融产品“掉期交易”最原始的概念。在华尔街，只要你具备相对优势（Comparative Advantage），就有资格做掉期交易，从最普通的利率掉期（Interest Rate Swap）和外汇掉期（Currency Swap）到所有一切产品都可以做。
其实，在日常生活中，几乎每一个人都做过掉期交易，只是大家没有意识到而已。刚到美国的人都会留意到，但凡在商店里购买商品，像照相机、电视机或电脑，抑或是洗衣机、烘干机等，店员总会向你推销Warranty（保用证，又称保证书、保养证，是卖方同意修理或更换已出售货品的协议）。这Warranty的功用，就是额外地支付一笔款项，向厂商购买保用证，保证在一定期限内，如果商品坏了，担保用户可以得到免费的修理服务，甚至调换商品。
