并购已经当仁不让地成为2013 到2014 年资本市场的主要话题——“全民并购”的热潮使得人人都可能成为并购中介，媒体狂轰滥炸式的宣传让各种奇特的“跨界并购”为公众耳熟能详。然而一个不争的事实是：当发达国家已进入并购4.0 时代，我们其实还停留在2.0 时代。因为无论从并购的动机还是并购的游戏规则来看，中国市场上的并购还是自成一派的。
别笑联想，海外并购我们都不成熟
（2014 年2 月10 日）
【导读】2014 年1 月30 日，联想集团宣布以29 亿美元的价格从谷歌手中收购摩托罗拉移动智能手机业务，多少令人有些诧异，不是黑莓、不是HTC，也不是酷6，而是摩托罗拉移动。在陆续收购IBM PC 业务、IBM x86 服务器业务后，联想终于在其短板——移动业务方面下了一次狠手。然而在消息公布后，这桩并购似乎并不被人看好，有人说联想是个“收破烂”的，并购的都是其他公司不要的过气业务。
这次联想收购摩托罗拉移动的交易，媒体公关工作做得十分细致。联想的并购交易一宣布，中外媒体马上就刊登出不少文章称赞这次交易是双赢，谷歌赚了、联想不亏，几乎每篇文章的分析都有理有据。
但似乎这些媒体公关却无法得到市场和公众舆论的认可，港股新年开市后联想股价持续大跌，有人对此的解读是：市场不看好这次并购，联想就是个“收破烂”的，那些江河日下、日薄西山的低端服务器、手机业务都被联想一个个归入囊中。实际上在2014 年1 月23 日，联想刚宣布收购IBM 的x86 服务器时，市场的反应是积极的，联想股价上涨超4%。英国《金融时报》甚至有专栏文章“Lenovo： the next Samsung？”就此事件发表评论：“三星股价因企业盈利表现一般而下滑，而联想股价则因一笔将会损害公司利润的交易而上涨。”不难看出，后者的市场势头更为强劲。
没过几天，联想又宣布将对摩托罗拉移动进行收购，市场看法马上转为负面。这并不代表联想的并购策略必然错误，收购如摩托罗拉这样的亏损企业，可以预见到短期内联想的业绩必然下滑，市场反应是对联想短期盈利情况的合理预期。
此外，同时进行两项大型跨境并购交易，联想作为一家实业公司而不是金融控股公司，能否同时驾驭并消化这两项跨境并购交易，投资者对此存在疑虑，股价下跌属于正常反应。
而谷歌在收购了摩托罗拉短短两年后，就急于把它卖掉，并把手机业务以29 亿美元“甩卖”给了联想，市场的反应是为谷歌点了个“赞”，消息宣布后谷歌股价涨了2%。
实际上，谷歌在2011 年就对摩托罗拉的收购表现并不成功，否则不会仅仅两年时间就将其分拆卖掉，这不是成熟的并购交易做法，只是说明谷歌纠错反应比较快。连苹果公司的CEO 库克近日都对这场交易发表评论说：“摩托罗拉对谷歌来说是一场财务灾难，被卖掉是情理之中的事情。”
这些年谷歌不断收购各种公司，很多都超前于我们所处的时代（比如，谷歌最近收购的智能家居公司Nest 和机器人公司Boston Dynamics），人们看好谷歌也是因为它可能代表着未来科技公司的发展方向。然而谷歌能否靠这些收购的高科技公司来引领未来，现在还是个未知数。这些交易能否给谷歌带来实质性的利好也需要时间来检验。
当然谷歌也收错过，它在硬件领域进行的尝试很多都是不成功的，摩托罗拉就是它的一次试错，为了更好地拉拢三星布局Android 市场，它迅速放弃了摩托罗拉。
这个世界本来就是不公平的，像谷歌这样手握大把现金的成功公司，舆论和资本市场对它也更宽容。比如，今天我们看到王健林的公司（万达集团）也很有钱，进行了不少海外并购。但万达的跨境并购是不是比联想更成功，我们现在并不知道，因为并购是否成功不能在当下进行评价。
正因如此，那些市面上流行的并购案例写的都是特别老的案例，很多都是10 年前甚至更久以前的案例，因为评价一项并购需要时间。通常情况下案例观察者会考量重大收购完成后收购公司股价的长期变化，以及与市场指数变化的比较。收购宣布或完成后短期内的股价变化与并购的成功与否为弱相关关系。
但无论如何，谷歌对摩托罗拉的并购交易已经随着这次出售可以定下结论。从事后诸葛亮的角度，我们可以说，也许谷歌当初是为了抵御其他竞争对手的威胁，就花了124 亿美元的天价（其中含高达26 亿美元的商誉）把摩托罗拉“抢”到手。然后在看清了Android 生态的市场格局之后，又迅速把它甩卖。既然像谷歌这样成功的公司都不能让摩托罗拉起死回生，
这就导致了联想接盘后多数人的不看好。但买了一个亏损的公司并不等于是失败的并购，股价是短期内市场对公司盈利预期的反映。抛开二级市场的分析不说，其实中国企业在海外并购方面都是不成熟的，很多中国的投行也不懂得海外并购的套路。因为长期以来，A 股市场一直都是一个自成一派的体系。
现在海外并购持续升温，有不少国内的上市公司、PE 机构也在积极寻找海外并购的目标，这其中有不少都是A 股思维，甚至还以A 股上市的盈利标准来要求海外的财务顾问公司帮忙寻找欧洲要出售的公司，这都是按照自己的想象而不是国际市场规则来做跨境并购。
在实践中，中国企业做跨境并购没有什么优势，想收购一个好的企业非常难，这并不是有资金实力就能解决的问题。概括起来，中国企业在海外难以并购到好的企业有如下几个原因：
（1）决策过程漫长，错过时机
在国际市场上，中国企业通过投行或财务顾问的推荐，决策过程往往太过漫长，花了不少时间论证，等抽出时间来想接触目标公司，却已经被别的公司抢走。据说当年摩托罗拉第一次出售时，联想就错过了时机。
中国企业对并购机会的判断也往往是基于短期的业绩和股价支持需要，而不是长期的战略思路。因此在合适的收购标的公司出现时，无法迅速做出反应。
（2）在国际市场上“不受待见”
其实在国际市场上有不少好公司都在出售，但有很多不愿意卖给中国人。美国的公司不卖给中国人是出于“中国威胁论”，以国家安全的名义不卖给中国。而欧洲的公司不卖给中国人是因为欧洲人的贵族心态，觉得几十年、上百年经营下来的品牌美誉度，即使出售了也希望这个品牌的品质能保持下去。很多中国公司不讲战略的“土豪作风”让骄傲的欧洲人不敢将企业卖给中国企业。
其实近几年有不少国际知名品牌在出售，有些中国企业也在尝试与之接触，但中国企业不懂得如何与国际企业谈战略，有的企业也没有请到正确的跨境并购财务顾问，因此往往是无果而归，甚至还在国际市场上留下了对中国企业的负面印象。（3）不熟悉国际市场规则
中国资本市场上的并购和国际市场上的并购完全不同，很多企业都是依赖并购拼凑利润。并购往往成为内幕交易、操纵市场和利益输送的工具。成熟市场上一家企业出售的时候往往会聘请投行或财务顾问公司接触世界范围内的潜在买家，进行拍卖。而中国公司对在国际上并购的拍卖流程不熟悉，在前期交换信息时就浪费了大量的时间，无法跟上拍卖的进度，也就无法购得优质的公司。
（4）没有真正的战略眼光
中国的企业家在做海外并购的时候往往都有一番雄心壮志，想要收购世界上最好的品牌。这有点像女人买包，无论是年龄、职业、自身个性，都想买LV 或香奈儿，有些人在买了之后并没有合适的场合来背或者背着不好看。中国企业家心目中理想的并购目标可能与自身的实力、管理水平和市场经验并不匹配。海外并购抓住机会的前提是企业家有想法、有理性科学的并购战略。在成熟市场进行收购时，卖家为了挑选最适合的买家，第一个问题就会问：“你收购的战略是什么？”战略不仅仅是用来规划自己公司未来的发展，也是用来说服交易对方的，用来表现自己的诚意以及收购后生意的可持续性。战略有说服力，交易的成功可能性也就越大。
再回到联想的并购，联想国际化的战略一直就是注重拓展市场份额。联想看重的是销售额和市场份额的提高，而不是盈利水平。2004 年联想在收购IBM 的PC 部门时，IBM 的PC 业务处于净负债5 亿美元的状况，2002 年1.7 亿美元亏损，2003 年2.6亿美元亏损，2004 年上半年1.4 亿美元亏损。在宣布收购后联想股价也出现了短暂下跌，但收购后这些年来联想的股价表现好于主要竞争对手IBM、戴尔，也好于恒生指数和纳斯达克指数。
收购合同的签订真的只是并购完成的第一步，接下来并购整合有可能会让一个亏损企业起死回生，也有可能高位接盘，很多时候并购的后续报道才能逐渐揭示出并购策略的正确与否。事实证明吉利在收购了沃尔沃之后，烦恼才刚刚开始。很多中国企业大举进军海外市场的雄心壮志和不成熟的战略思想、整合能力不能匹配。
并购只是企业实现自身发展战略的一种手段，而不是战略本身。企业为了并购而并购，即使是短期内得到了资本市场的追捧，也必然会在更长的时间段被“打回原形”。在海外并购复杂的交易背景下就更是如此。
