套期保值的需要是各种金融期货产生和发展的根本原因。任何一个国家或地区建立金融期货市场的首要目的，就是为人们提供一种能够方便而有效地转移各种金融风险的场所。所以，在简要地分析了金融期货及其交易规则之后，我们有必要对金融期货在套期保值中的应用作比较具体的说明。
第一节 金融期货套期保值的定义与种类
一、金融期货套期保值的定义
如上所述，金融期货市场的首要功能是套期保值。所谓“套期保值”（hedging，又译“避险”），是指人们在金融期货市场建立与其现货市场相反的部位，并在金融期货合约到期前通过反向交易以结清部位的交易形式。金融期货市场之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，金融期货价格与金融现货价格系受相同因素的影响，从而它们变动的方向是一致的。所以，人们只要在金融期货市场建立一种与其现货市场相反的部位，则在市场价格发生变动时，无论其变动的方向如何，他们必将在一个市场受到损失，而在另一个市场获得利润，以一个市场的利润弥补另一个市场的损失，即可达到保值之目的。
例如，某年7月10日，某投资者用一笔暂时闲置的货币资金买进面值为10000000美元的90天期美国国库券，准备持有一个月。为防范市场利率上升，从而国库券价格下跌的风险，该投资者从期货市场卖出10张9月份到期的3个月期美国国库券期货合约，以实施套期保值。在一个月后，如果市场利率果然上升，国库券价格果然下跌。那么，该投资者将在现货市场受到损失，而在期货市场获取利润。用期货市场的利润弥补现货市场的损失，该投资者即可达到保值之目的。但是，如果一个月后市场利率不是上升，而是下降；国库券价格不是下跌，而是上涨。
那么，该投资者将在期货市场受到损失，而在现货市场获取利润。用现货市场的利润弥补期货市场的损失，该投资者同样可达到保值之目的。
由此可见，人们利用金融期货进行套期保值，实际上只能将未来不确定的市场价格加以锁定，从而避免由于市场价格的不利变动而可能造成的损失。但是，未来的市场价格也可能发生对自己有利的变动，从而可能给自己带来额外的收益。所以，在利用金融期货进行套期保值时，人们为了避免可能发生的损失，就必须放弃可能取得的额外收益。
二、金融期货套期保值的种类
（一）完全套期保值与不完全套期保值
根据套期保值的效率，金融期货的套期保值可分为完全套期保值与不完全套期保值。所谓“完全套期保值”（perfect hedging），是指人们在套期保值中，一个市场的损失正好被另一个市场的利润所抵消。也就是说，人们通过套期保值可将自己所面临的全部金融风险都得以避免。从主观上说，人们既要实行套期保值，就自然以完全套期保值作为目标。然而，在现实的套期保值中，这种完全套期保值往往难以实现。人们通常所能实现的，只是不完全套期保值（imperfect hedging）。
在现实生活中，人们之所以难以实现完全套期保值，主要有如下两个原因。
第一，金融期货合约的标准化限制了人们选择的余地。如上所述，在利用金融期货进行套期保值时，人们必须在金融期货市场建立一个与金融现货市场相反的部位，而这一部位的大小一般应根据现货部位的大小来确定。但是，期货合约的标准化，使人们无法根据其现货部位的大小而在期货市场上作出完全合意的选择。
例如，在某年3月，美国一投资者预期在同年6月将收到一笔总额为600000英镑的款项。为避免英镑汇率下跌而造成损失，该投资者决定在IMM卖出英镑期货合约，以实现保值。然而，由于每份英镑期货合约的交易单位被固定为62500英镑，所以，该投资如卖出9份合约，则嫌少；而如卖出10份合约，则又嫌多。于是，在整个套期保值期间，即使英镑的期货汇率与即期汇率呈同方向、同幅度的变动，该投资者也仍然无法实现完全套期保值。
第二，金融期货价格与金融现货价格虽在一般情况下呈同方向变动，但未必呈同幅度变动。这样，即使投资者在期货市场所建立的部位与他在现货市场的相反部位在价值上完全相等（或完全适当），但只要在价格发生变动时，两个市场的价格变动幅度不同，则他也同样无法实现完全套期保值。也就是说，在期货价格与现货价格变动方向相同，而变动幅度不同时，投资者通过套期保值虽可抵消一部分风险，但还会残余一部分风险。这种因期货价格与现货价格变动幅度不一致而未能抵消的风险，通常被称为“基差风险”（basis risk）。当然，与未作套期保值时投资者所面临的全部风险相比，基差风险显然要小得多，而且它在管理上也要容易得多。
所以，尽管在实际生活中投资者难以实现完全套期保值，但是，在金融风险比较严重的情况下，即使是不完全的套期保值，也总比不作套期保值要好得多。更进一步说，在实际的套期保值中，投资者通过选择适当的套期保值策略，特别是通过对基差风险的管理，也通常可将套期保值的效率提高到相当高的程度，从而可实现基本完全的套期保值。
（二）直接套期保值与交叉套期保值
根据套期保值对象与套期保值工具的关系，金融期货的套期保值可分为直接套期保值与交叉套期保值两种不同的形式。所谓“直接套期保值”，是指投资者用一种金融工具的期货合约为该种金融工具本身的现货部位实施套期保值。也就是说，投资者在对一种金融工具进行套期保值时，其所用的金融期货合约即以该种金融工具作为标的物。例如，投资者在对欧元现货部位实施套期保值时，即以欧元期货合约作为套期保值的工具；又如，投资者在对3个月期美国国库券现货部位实施套期保值时，即以3个月期美国国库券期货合约作为套期保值的工具。而所谓“交叉套期保值”，则是指投资者用一种金融工具的期货合约为另一种金融工具的现货部位实施套期保值。也就是说，投资者在对一种金融工具进行套期保值时，其所用的金融期货合约却以另一种金融工具作为标的物。例如，投资者以3个月期欧洲美元期货合约对3个月期CD（大额可转让定期存单）现货部位进行套期保值，就是一种交叉套期保值；又如，投资者以5年期美国中期国债期货合约来对5年期欧洲债券现货部位进行套期保值，也是一种交叉套期保值。
与直接套期保值相比，交叉套期保值要复杂得多。但在金融风险管理中，尤其是在利率风险管理中，交叉套期保值要比直接套期保值更重要，运用得也更普遍。
这主要是因为，被作为套期保值对象的金融工具非常繁多，各种金融工具都普遍地带有风险性。但在金融期货市场上，并不是所有各种金融工具都有相应的期货合约可供投资者选择。换言之，并不是所有各种金融工具都普遍地被作为期货合约的标的物。因此，在金融风险管理中，特别是在利率风险管理中，对于大多数套期保值者来说，他们往往不能从金融期货市场上找到一种以他们所持有或预期将持有的金融工具为标的物的期货合约，以作为直接套期保值的工具。不过，如果他们所持有或预期将持有的金融工具与另一种被作为期货合约之标的物的金融工具在价格变动方面有着高度的相关性，则他们即可以该种金融工具的期货合约为工具，对其现货部位实施交叉套期保值。
（三）多头套期保值与空头套期保值
根据套期保值者开仓时所建立部位的不同，金融期货的套期保值还可分为多头套期保值与空头套期保值这两种不同的策略。所谓“多头套期保值”（long hedge），也称“买入套期保值”（buy hedge），是指套期保值者于套期保值开始时买入一定数量的某种金融期货合约，而于套期保值结束时再卖出其原先买进的金融期货合约以结清部位的策略。而所谓“空头套期保值”（short hedge），也称“卖出套期保值”（sell hedge），是指套期保值者于套期保值开始时卖出一定数量的某种金融期货合约，而于套期保值结束时再买回其原先卖出的金融期货合约以结清部位的策略。总之，多头套期保值是先买进，后卖出；而空头套期保值则是先卖出，后买进。一般地说，多头套期保值适用于回避价格上升的风险，而空头套期保值则适用于回避价格下跌的风险。投资者之所以要作多头套期保值，乃因为他在现货市场上持有空头部位，价格上升将使他在现货市场蒙受损失；而投资者之所以要作空头套期保值，则因为他在现货市场上持有多头部位，价格下跌将使他在现货市场蒙受损失。可见，在套期保值中，期货部位总是与现货部位正好相反。投资者在期货市场建立与现货市场相反的部位，其目的是希望在价格出现不利变动，从而他在现货市场蒙受损失时，可从期货市场得到补偿。当然，若价格出现有利变动，则他也必须放弃其本可在现货市场得到的额外利润，因为这部分利润将被他在期货市场的损失所抵消。所以，人们利用金融期货进行套期保值，其实质只是将自己所面临的金融风险转移给期货市场上的交易对手而已。
第二节 金融期货套期保值的基本步骤
金融期货的套期保值是一项复杂的系统工程。一般地说，整个套期保值过程必须依次经过如下五个基本步骤或基本环节：一是金融风险的估计与套期保值目标的确定；二是套期保值工具的比较与选择；三是套期保值比率的确定与合约数量的计算；四是套期保值策略的制定与实施；五是套期保值过程的监控与评价。
一、金融风险的估计与套期保值目标的确定
人们利用金融期货实行套期保值的根本目的，是为了避免或减少自己所面临的各种金融风险。然而，金融期货的套期保值也是需要成本的。这种成本主要包括如下四个方面：一是支付给经纪人的佣金；二是因缴纳保证金，而产生的机会成本；三是当市场价格发生有利变动时，所必须放弃的意外收益；四是其他各项费用。
因此，在套期保值前，投资者首先必须尽可能地对自己所面临的金融风险作出充分的估计和准确的预测。这种估计和预测主要包括金融风险的性质、金融风险的大小、金融风险发生的概率、这种金融风险对自己的影响程度，以及这种金融风险所可能导致的损失同套期保值成本的比较等。只有在这种估计和预测的基础上，人们才能比较准确地作出是否值得套期保值，以及如何进行套期保值的决策。
一般地说，在估计金融风险的大小时，应以自己所持有的净敞口部位为依据，以剔除所谓“自然套期保值”的因素，从而节省套期保值成本。
例如，在利率风险的估计或预测时，投资者首先必须估算出自己所持有的利率敏感性资产和利率敏感性负债，在相互抵消的基础上再确定需要套期保值的净敞口部位；然后，再对未来的利率变动作出预测，并据以计算利率风险的大小，以作为决定是否进行套期保值的依据。
同时，我们还必须看到，利率的不确定变动不仅给浮动利率的资产与负债带来利率风险，而且事实上也给固定利率的资产与负债带来利率风险。例如，有一种10年期债券，虽然其息票利率是固定的，因而利率的不确定变动不可能使该债券的持有者受到利息收入的损失。但是，利率的变动必将对固定利率债券的价格产生影响。一般地说，市场利率与债券价格呈反向的变动关系。所以，若市场利率上升，则该债券的价格将因此而下降。于是，若债券持有者在到期前出售该债券，他将不可避免地受到相应的损失。所以，如果预计利率将发生较大幅度的变动，而投资者持有资产或负债的时间又不能确定，则对这种固定利率的资产或负债实行套期保值实际上也是很有必要的。
在估计金融风险的同时，套期保值者还必须确定一个套期保值的目标。在利率期货的套期保值中，这一套期保值目标就是目标利率。所谓目标利率，是指套期保值者预期通过套期保值，而可锁定于某一水平的利率。若套期保值者准备将期货合约持有至到期日才平仓，则目标利率即为开仓时的期货利率。而若套期保值者准备于期货合约到期前平仓，则目标利率将是期货利率加上基差利率。由于基差利率在开仓时还是一个未知数，因此在这种情况下，套期保值者将面临一定的基差风险。当然，基差风险一般是有限的。
由以上分析可知，估计金融风险和确定套期保值的目标，主要是为了比较套期保值的收益和成本，从而作出是否套期保值的决定。
二、套期保值工具的比较与选择
在对金融风险作出适当的评估，且决定实施套期保值时，人们就必须选择适当的套期保值工具。套期保值工具的选择是否得当，将直接影响到套期保值的效率。
