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第16章 价值投资,黄金量尺(1)

价值投资能持续战胜市场

每个价值投资的投资业绩都来自于利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异。

——巴菲特

价值投资以高收益和低风险持续战胜市场。

从格雷厄姆1934年出版《证券分析》提出价值投资以后,70多年来证券市场不断发展壮大,已经发生了巨大的变化,那么,价值投资在这70年期间一直有效吗?答案是:有效,而且是非常有效,甚至可以说价值投资是唯一能够持续战胜市场的投资策略。

价值投资的实践也证明,基于安全边际的价值投资能够取得超出市场平均水平的投资业绩,而且这种超额收益并非来自于高风险,相反价值投资策略的相对风险更小。

巴菲特关于价值投资的收益更高、风险更低的说法,根据一些财务指标与股票价格的比率分析(价格与收益比,价格与账面值比、价格与现金流量比等)表明,投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票,能够取得超额投资利润。这些指标尽管并不能直接表示安全边际的大小,但可以间接证明比率较低的公司股票相对于比率较高的公司股票可能被低估,所以,相对而言具有较大的安全边际。因此,这对普通投资者采用价值投资策略提供了更多的依据。

价值投资者利用价格与价值的偏离,以低价买入目标股票,以更高的价格卖出自己以前低价买入的股票。

那么,价值投资原理为什么有效呢?也就是说,股票市场中价格与价值为什么会这样波动呢?

在股票市场中,价格为什么会经常偏离价值,而且在价格偏离价值后,经过相当长的时间后,价格会向价值回归呢?

这是所有价值投资人都必须思考的最重要的问题。因为认识市场的波动规律,对于投资人战胜市场具有非常重大的意义。 实际上,价值投资能向多持续战胜市场的关键在于股市波动,合理利用价值规律。巴菲特回忆在为格雷厄姆—纽曼公司工作时,他问他的老板格雷厄姆:一位投资者如何才能确定,当一家股票的价值被市场低估时,它最终将升值呢?格雷厄姆只是耸耸肩,回答说:“市场最终总是这么做的……从短期来看,市场是一台投票机;但从长期来看,它是一台称重机。”

格雷厄姆曾将股票市场的波动归为一种神奇的现象。

1929年,格雷厄姆参加了一次由美国国会举行的听众会。参议院银行业委员会主席威廉·富布莱特问格雷厄姆:“最后一个问题,当你发现了某个特殊的情形,并且您仅凭个人思考判断你可以用10美元买入一只股票,而它的价值是30美元,于是你买进一些股票。但您只有当许许多多其他的人们认为它确实值30美元的时候您才能实现您的利润。这个过程是如何产生的——是做宣传呢?还是什么别的方式?是什么原因促使一种廉价的股票发现自己的价值呢?”

格雷厄姆回答道:“这正是我们行业的一个神秘之处,对我和对其他任何人而言,它一样神奇。但我们从经验上知道最终市场会使股价达到它的价值。”

作为价值投资的先行者,格雷厄姆认为投资者应当寻找一个合理的价位来买卖股票。他甚至认为投资者应当力争在股票价格最低的时候再买入。巴菲特虽然也认为投资者应当耐心等待买入时机,但不应当奢求能够在最低点买入。

巴菲特和格雷厄姆都主张价值投资者应认识到企业财务报告的重要性,但他同时也看重企业其他许多无形的东西,如管理者的素质,产品有无大众化的市场,企业有无特许权与定价权。巴菲特强调只有财务报告与企业的其他因素都满足自己的条件时,他才可能会考虑买入。否则,不管企业有多强的赢利能力,而他的产品与市场如果不能被理解的话,他还是不会对它感兴趣。一旦巴菲特选择了某只股票,而且认为他当前的价格正是非常不错的买入时机,他便不会过多考虑股价是否到了最低点。他说:“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。”

事实上,一般投资者做出正确决策的依据并非建立在它是否看懂了企业的财务报表,而取决于它对商业的理解能力。在巴菲特看来,投资股票和证券与其他商业活动没有太多的区别,衡量企业的一些基本量尺在这里依然有用。

在当今社会,价值投资越来越引起人们的关注,但真正这样做的人并不多。因为价值投资的概念虽然不难懂,但人们却很难真正这样实践,因为他与人性中的某些惯性作用是相抵触的。投资者习惯了“旅鼠式”的行动,如果让他们脱离原有的群体,是非常不容易的。就像巴菲特所指出的那样:“在我进入投资领域三十多年的亲身经历中,还没有发现应用价值投资原则的趋势。看来,人性中总是有某种不良成分,它喜欢将简单的事情复杂化。”

对投资者来说,重要的不是理解别人的投资理念,而是在实践中如何应用它。

作为普通投资者,在买入价格上留有足够的安全边际,不仅能降低因为预测失误引起的投资风险,而且在预测基本正确的情况下,可以降低买入成本,在保证本金安全的前提下获取稳定的投资回报。

巴菲特提醒您

作为投资者,在投资中,你付出的是价格,而得到的是价值。你不需要考虑那些单个股票的价格周期及整个市场的波动。市场周期绝不是影响投资者选择股票的重要因素,不过当股价处在高位时,你更难以发现那些被市场低估的股票,因为此时大多数股票价格偏高;而当市场处在低迷时,他们的选择余地会更多,因为此时大多数企业价值被低估,你就有了更多的选择。

价值投资的三角:投资人 市场 公司

评估一家企业的价值,部分是艺术,部分是科学。

——巴菲特

价值投资者需要评估企业价值、思考市场价格。

关于价值投资,作为一般投资者,并不一定要学习那些空洞的理论,只需学习公司估价与正确看待市场波动。

巴菲特认为投资者在学习公司估价与正确看待市场波动的同时,必须培养合适的性格然后用心思考那些你真正下工夫就充分了解的企业。如果你具有合适的性格的话,你的股票投资就会做得很好。

成功的投资生涯不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息,所需要的只是在做出投资决策时的正确思维模式,以及有能力避免情绪破坏理性的思考,你的投资业绩将取决于你倾注在投资中的努力与知识,以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度。市场的表现越是愚蠢,善于捕捉机会的投资者胜率就越大。 综合巴菲特关于价值投资的论述,我们将其总结归纳为价值投资成功的金三角:

1.培养理性自制性格

2.正确看待市场波动

3.合理评估公司价值以下我们分三方面来论述价值投资成功的金三角。

1.如何分析自己,培养理性自制的性格

巴菲特强调投资成功的前提是理性的思维与自制的性格:

投资必须是理性的,如果你不能理解它,就不要做。

巴菲特的合作伙伴查理·芒格在斯坦福法学院的演讲中说:“在投资中情商远比智商更为重要。做投资你并不必是一个天才,但你的确必须具备适合的性格。”

股票投资者只强调对公司财务数据的数学分析,并不能保证成功,否则会计师和数学家就是世界上最富有的人了。但过于迷信属于投资艺术的灵感,也很危险,否则艺术大师、诗人、气功大师全部都是投资大师。

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