第二节 国际主要商品指数
商品价格指数（商品期货价格指数）的概念是由美国商品研究局开创的。美国商品研究局在1956年9月创建的CRB指数（Commodity Research Bureau Futures Prices Index）是一种纯粹的商品期货价格指数，在组合成分中不包括任何一种金融期货。CRB指数问世后，由于其在反映商品价格整体波动方面比现货价格指数更好，具有较强的预期性、连续性、真实性和公开性，因而受到政府、投资者和研究人员的广泛关注和高度评价。1986年CRB期货指数作为一个期货品种在纽约期货交易所上市，很快就成为交易者最为关注的合约，而后用同样的编制方法开发出的一系列CRB期货分类指数，如CRB农产品期货价格指数等，也都成为重要的价格参考指数。除了美国，日本也建立了自己的商品期货价格指数，名为日经商品期货指数，该指数由日本经济新闻社选取日本国内商品交易所的12个主要期货品种编制而成。日经商品期货指数的成熟程度和国际影响远不及CRB指数。111CRB指数共包含17种商品期货合约。
这17种商品所占的权重均相同，根据商品性质分为谷物、能源、贵金属、工业用品、家畜和软性商品（Soft）六大类。构成指数的17种期货合约价格由美国芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所、纽约商品期货交易所、纽约商品交易所和纽约商业交易所五大交易所提供。
目前路透CRB商品指数（CRB）、道·琼斯－AIG商品指数（DJAIG）、标准普尔商品指数（SPCI）、高盛商品指数（GSCI）、罗杰斯国际商品指数（RICI）和德意志银行流动商品指数（DBLCI）共同成为最受追捧的6类商品价格指数。
商品价格指数（商品期货价格指数）的编制对一国的经济发展具有重要意义。首先，商品期货价格指数能够反映商品价格的整体波动趋势，是一种有效的技术分析工具，有利于经济部门实现套期保值，金融投机者提高投资报酬率，从而活跃期货交易，实现期货市场功能。另一方面，由期货价格编制而成的商品期货价格指数能够衡量最早生产阶段的价格，领先预知零售物价的变动，因此可以预测现货价格的未来走势，是一种有效的通货膨胀预警指标。以往的实践证明，CRB指数的上涨往往意味着较好的经济增长态势，而下跌则预示着世界经济的不景气乃至衰退，只是偶尔会出现物价上涨同时经济衰退的“滞胀”现象。宏观经济政策的实施效果往往具有一定的滞后性，期货的特殊性质决定了商品期货价格指数对于政府制定物价稳定政策及预测经济景气变动都具有重要的指导意义。
一、路透CRB商品指数（CRB：Commodity Research Bureau）：最早创立的商品指数
路透商品研究局指数（CRB）是最早创立的商品指数，诞生于1957年，最早由28种商品组成，其中26种在美国和加拿大上市。1986年该指数在纽约商品交易所开始交易（现已并入NYBOT）。路透社拥有该商品指数的所有权。CRB指数以一揽子的商品价格为组成成分，在此基础上计算而得到的商品指数，反映的是美国商品价格的总体波动，能使机构和个人投资者利用指数交易而获得商品价格综合变动带来的获利机会。CRB指数原来赋予了各构成商品同等权重，因此某一商品价格的反向变动不会导致CRB指数值出现异常巨大的变动。同时，在计算指数值时，CRB指数利用了合约延期和几何平均技术，这对指数价格的波动起到了平抑作用，从而创造了相对平滑的价格走势。
2005年6月20日，路透集团（Reuters）与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作，调整路透商品研究局（CRB）指数，更名为路透/Jefferies商品研究局指数（RJ/CRB）。原来的商品指数所有商品的权重是等同的，而新的商品指数将所有商品分成四个权重等级，最高的原油权重为23%，最低的桔子汁、镍、小麦权重只有1%。该指数每个月调整一次，选择的商品价格采用期货合约的近期月份，而不是以前采用的6个合约月份的平均价格。CRB指数由于能有效地反映出大宗商品的总体趋势，同时也为宏观经济景气的变化提供有效的预警信号，成为最为着名的商品指数。纽约期货交易所（NYBOT）从2005年7月11日起推出新的商品期货指数合约。目前该指数在国内外市场中被广泛关注和应用。
路透CRB商品指数也在不断改进，RJ/CRB指数所涵盖的品种由17种增加至19种，在剔除了一个铂金的基础上增加了无铅汽油、铝、镍3个品种。其次，原先的计算方法中，对17个品种是一视同仁的，即每个品种的权重都是1/17，而现在则赋予不同的品种不同的权重。
其中，组Ⅰ由石油产品组成；组Ⅱ由7个高流动性商品组成；组Ⅲ由4个流动性商品组成；组Ⅳ的权重较低，但加入之后，更有益于降低组合风险的分散化。除组Ⅰ外，其余各组中每个商品的权重都是相同的。从这次调整看，贵金属的比重明显减小，而能源和基本金属比例则增加了，石油权重的大幅度提高是这次调整中的一个重要点。最后，在计算方式上，也有了重大变化。比如，原先对每个商品价格的取值方法是将该商品在半年之内的合约价格进行算术平均，而现在则改为滚动方法，该方法规定，仅取较近的一个合约月份价格，替换时间为在月初的4个交易日内进行。比如，对WTICrudeOil期货合约而言，3月初取4月合约价格，4月初取5月合约价格；对Corn（玉米）期货合约而言，3月初取5月合约价格，4月初仍取5月合约价格（因为没有4月合约），5月初取7月合约价格。
路透CRB商品指数的意义。由于CRB指数涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商品，而且，由于其价格来自期货市场，其及时性无与伦比。因而指数在反映世界商品价格的总体动态上有着特殊的作用。它不仅能够较好地反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化，甚至比CPI和PPI的指示作用更为超前和敏感，可以看做是通货膨胀的指示器。研究表明，CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，同时，与债券收益率也在同一方向上波动。在一定程度上反映了经济发展的趋势。
路透CRB商品指数与通货膨胀关系。一般来说，观察通货膨胀的状况首先会想到CPI与PPI，但是，这两个数据是每个月公布一次，且所反映的是前一个月的状况，就某种层面来说，其最大的问题就是它的落后性质，这对于需要掌握先机的交易者来说不免有些延迟的遗憾。路透CRB商品指数可以成为通货膨胀的早期预警指针，为观察通膨状况的重要依据。CRB指数是每十五秒钟更新一次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，因此其价格趋势领先于PPI，而PPI又领先于CPI。研究表明，尽管CRB指数不能预测一个月CPI和PPI的变化，但是，一年内的CRB指数趋于PPI和CPI一样方向的波动。正因为如此，CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标。
路透CRB商品指数与债券收益率的关系。经济学家的研究显示，CRB指数与债券收益率之间有着高度的相关性。在过去的几十年时间中，CRB指数与债券收益率基本上是在同一方向上波动。事实上，在经济复苏发展时期，随着需求的不断增长，商品的供不应求的局面促使价格持续上涨，通胀压力增加。为了抑制通货膨胀，利率水平持续上升。相反，当经济处于滑坡和衰退时期，由于需求的急剧减少，商品供求矛盾突出，供过于求的压力使得商品价格不断下跌，市场显现出紧缩的局面。为了缓解通货紧缩的状况，政府就会不断调低利率水平。
二、道·琼斯‐AIG商品指数（Dow Jones‐AIG Commodity Index，DJAIG）：最受机构投资者青睐的商品指数
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）是由美国国际集团创立于1998年，在1999年1月份，美国国际集团和道·琼斯公司达成一项协议，共同来维护这个指数，指数的全称是道·琼斯－美国国际集团商品指数（DJAIG），主要在机构投资者中受到欢迎，跟踪的资金量较大。与高盛商品指数类似，成分商品的权重是根据最近5年的全球平均产量与贸易量相结合，权重在每年初调整一次。
道·琼斯‐AIG商品指数是全球资金跟踪量第二大的商品指数，颇受养老基金、资产管理公司等机构投资者青睐。而道·琼斯‐AIG商品指数设计的目的也是为机构投资者进行商品市场投资提供一个简易的策略。
其特点主要有：
比股票具有更低的波动率和更高的投资回报率
收益率与股票和债券市场呈现负相关
与通货膨胀呈现正相关
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）旨在设计一个高流动性的指数，它较好地表示了它所分散投资商品相对于世界经济的重要性。道·琼斯‐AIG商品指数包括19种商品，道·琼斯商品指数同时考虑了产量和流动性两个方面来确定权重，而且该指数对某一特定部门的最大比重有更为严格的限制。各种商品的权重是根据最近5年的全球平均产量与全球平均贸易量相结合，权重每年调整一次，在1月上旬起实施调整。道·琼斯‐AIG商品指数（DJAIG）的设计最明显的特点是其多样性，道·琼斯‐AIG商品指数中没有一种商品其权重超过33%或者小于2%，2005年可可这种商品从该指数中被剔除，因为它的权重低于2%的底线。同样，能源期货的权重被限定不得超过33%。这种规则使得该指数波动性比较小，对某类机构投资者如养老基金比较具有吸引力。通过这一做法，该指数避免了某一特定商品或者部门在指数中权重过大，如果出现不适当的权重会与该指数是一只广泛选取商品品种的商品指数的理念相违背，从而也会增加波动性。从道·琼斯商品指数（DJ‐AIG）波动特性看，其指数运行相对稳定，适合大型机构投资者参与。目前道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）在CBOT市场上市。
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）由实物商品的期货合约构成。与股票不同，股票可以长期持有，而商品期货合约都有到期日，到期日就要进行实物商品的交割。为了避开商品交割的过程而又要维持商品合约的多头头寸，就需要把到期的合约卖掉，同时买入还未到期的期货合约，这个过程就是期货合约的“展期”交易。DJ‐AIG就是一个不断进行“展期”交易的指数。
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）中除了铝、镍、锌在伦敦金属交易所（LME）交易之外，其他商品都在美国的交易所交易。美国交易所交易的时间一般是从东部时间早上8∶00到下午3∶00。指数的每日结算价格一般会在下午5∶00左右公布。
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）同时计算超额收益率指数和总收益率指数。超额收益率指数只反映了商品期货价格变化的收益率，而总收益率指数反映了期货头寸以有价证券完全抵押方式投资的收益率。
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）的分类商品指数中有：能源指数（包括石油和天然气），石油指数（包括原油、取暖油和无铅汽油），贵金属指数，工业金属指数，谷物，畜产品，软商品，农产品和非能源指数等。另外，道·琼斯AIG商品指数中每个商品成分都有自己的单一品种指数，另外还包括有可可、铅、锡、铂等非成分商品的单一指数。
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）的指数体系中还有远期指数，远期指数是为了迎合人们对持有远期商品期货合约的需求增长而设计的。
另外，以日元、欧元、瑞士法郎和英镑计价的DJ‐AIGCI也得到维护，以使商品指数的体系更加完整。商品作为一个资产类别所表现出的独特属性，得到了投资者的追捧。
道·琼斯‐AIG商品指数（DJ‐AIG）是一个成分多样性的指数，目前指数中包含的品种有19种：原油、天然气、取暖油、无铅汽油；大豆、玉米、小麦、咖啡、糖、棉花、豆油；黄金、白银；铜、铝、镍、锌；瘦猪、活牛。
三、高盛商品指数（Goldman Sachs Commodity Index，GSCI）：全球跟踪量最大的商品指数
高盛商品指数（GSCI）由高盛公司创建于1991年，被认为是国际交易市场跟踪量最大的商品指数。是全球包括养老基金、保险公司等长期投资者投资商品市场运用得最多的商品指数。它是按全球商品产量给各指数成分赋予权重，也就是说，该指数中每种商品的分量是由最近5年该商品产量的平均价值所决定，这种权重系统每年调节，每年1月份实施调整。在这个基础上，高盛商品指数另外对构成指数的商品按照流通性给予调整，以确保“真实的价格发现、成本节约、实际可投资”的原则，这是高盛公司构成该指数的想法。
