不少人把这次股市的持续下跌归咎于国有股减持和查处违规资金，说中国经济一直是艳阳高照，前三季度GDP增长高达7.6%，而且好消息不断，比如北京申奥成功、我国入世在即，本周又有深圳高交会、上海APEC会议等，都应支持股市上涨。这种直线思维的想法是把宏观面与指数直接划上了等号，希望市场好时宏观面可以锦上添花，市场不好时宏观面则成为支撑信心的救命稻草，显然这是非理性的。且不说国外成熟市场缺乏这类比照的例证，中国股市本来就还存在着许多不能反映宏观面的体制性因素，如股市功能定位、资金流动流向等，这些因素会导致投资者、上市公司、中介机构、监管者等各方的行为发生变化，以至于市场走向、波动并不完全需要甚至完全不需要依据宏观面的变化做出反应，而一些毫无联系的东西则成为炒作题材。周三生产抗生素类的华北制药、鲁抗医药等表现较好，据说与美国近日反复出现炭疽病感染者，预计未来需大量的抗生素类药有关，这里且不说预计是否准确，中国自主开发研究的抗生素药品十分有限，目前也还没有出口到美国的，这样的炒作不过是弱市中的一阵呻吟，而呻吟只能证明有病，却并不能治病。除了上述原因外，更进一步讲，宏观面的因素本身也是复杂的，且不说申奥成功、入世在即等的直接意义与影响，即便是能立竿见影也要考虑诸多因素的综合作用。前三季度经济保持了高增长，但同时也显露出增速有所放慢、经济效益增势减缓的苗头，而联合国10月10日发布的报告预测，因“9 ·11”事件的影响，世界经济增长将进一步被调低到1.4%，增长速度下降到近10年来的最低水平，其中下降幅度最大的是严重依赖对外贸易的东南亚经济，由4.1%调低至1.7%。我国每年对美国出口额占出口总额的20%，如果加上从香港、东南亚等地转口到美国的部分，大约占到30%。而前三季度出口总额仅增长7%，第四季度预计将大幅下滑，全年对经济增长的拉动作用甚微。此外，对阿富汗军事打击的后果存在着不确定性，对市场信心的影响不会是短期的。
宏观面的道理如此，市场目前的表现就没有什么好生气的，况且2001年以来市场不时在透露出它要变成今天这个样子的信息。比如B股外资股东的变化：以上交所为例，B股指数从6月1日的241.46点跌至9月24日的146.38点，在公布中报的公司中，九成以上的外资大股东有减持举动，平均减持比例超过四成，究其原因无非两个，一是获利了就跑，二是不看好要跑，先知先觉，真是以此为镜，可以明得失；投资者信心方面：周一《中国财经报道》就那两天市场走势采访股民，大部分股民情绪低落不愿接受采访，一位中年女股民说：你不要采访我，我心情不好，等心情好了再说，昨天周小川讲了创业板，也闹不清楚是利空利好，不知道什么意思。其实管理层的意图已很清楚：前期市场过热，监管者只管监管，不管股价，上市公司要用比较的、向前看和改革的观点来看待，也就是说市场下跌并非不正常，监管者的职能定位要调整，这样的结果实际上是证券市场面临功能定位的调整，投资者不能再沿用传统的思维认为政府为了减持国有股就会怎么样。为了救国有企业就会怎么样。或许经此一役，市场就只是市场，而不再是“摇钱树”了，不论后悔前几年没有早减持国有股也好，后悔市场启蒙不该过早也好，都已经来不及了。生米快要做成熟饭，至少现在看其取向是如此。
未来的市场会怎样，郎咸平认为再过几个月股市会有起色，那将是一个比较健康的股市，他还认为，在目前情况下政府出来救市是不明智的，政府要做的是加强监管，做好股市的看门人和监督员。真若如此，看门人看住了不该进来的闲杂人等，监督员赶跑了调皮捣蛋分子，股市变得健康了，能更准确反映宏观面了。但健康并不等于行情和暴涨，股市的暴利时代已经过去，今后的股市，不妨视为平常事物，以平常心态观之，不要做扛大包的脚夫。
（发表于2001年10月20日）
（发表时标题为《换个姿势，接着扛》）
本周（10月22~26日）股市翻云覆雨，却实在没有什么好点评的，这种感觉就如同坐在钱塘江边观潮，虽然是排山倒海、呼啸而过，但除了目瞪口呆、叹为观止，实在不知道还应该说些什么。面对10月23日证监会突然宣布的首发增发股票停止出售国有股的消息，众多的猜测归纳起来无非两种可能：一是政策救市、监管回归。因募集资金受阻，中介机构、上市公司面临全面的信任危机，证券公司、私募基金面临挤兑倒闭风潮，基金公司超常规发展陷入僵局，各方面承受力到了极限，政策被迫转向，出现拐点。从来不问对错的投资者伤疤未好、痛还未忘，就又赤膊杀了进来，而依稀看到的仿佛是又一个“5 ·19”。二是仅对原国有股减持办法进行超强纠错、纠偏，2001年以来的监管思路继续延续，新股恢复发行，则指数在反弹到一定高度后重新回落，或在低位震荡反复，或稍作停留后续创新低，一切又归于无形。但是，选择在沪指下跌700多点、探至1500点附近时对国有股减持“叫停”，应该说是别有一番苦衷和思量，不论出发点如何，客观上给已濒临破产、违规违法的机构一次夺路逃命的机会，减小再次下跌的波及面和连锁反应，则是显而易见的。这样做是否妥当，并不能完全孤立而论，关键要看最终的目标取向。在大市持续低迷、市场信心不再的时候，突然遭遇这样的金鼓齐鸣，不知是该一鼓作气、直捣黄龙，还是该杀出血路、鸣金收兵，真是进退两难啊！
