但是在实践的过程中，一些PE 机构并没有以专业的方式来运作这种模式。“以我个人为例，我投资过一些光伏行业的企业，对这个行业的整个产业链有比较深刻的理解，因此可以帮助这个行业的企业进行一些并购整合，日前刚刚协助国内一家光伏企业完成了一单收购美国纽交所上市公司控股权的并购交易。”而时下有些PE 机构的做法是脱离了自己的能力圈，与各行业的上市公司都成立并购基金，聚焦于热点题材的炒作，而不是产业链上的价值整合，大胆一些的，就会触及到监管机构重点关注的操纵市场和内幕交易。
PE 在并购交易中的专业优势和价值应在于产业链的深度挖掘，为企业梳理战略思路，指导其并购整合的方向。其通过对一个行业持续的研究和关注找到一些新的技术亮点和整合思路。
并购终究只是产业整合和企业发展的一种手段，如果目的性太强，为了并购而并购，为了做市值而并购，必然会有很多隐患。
中国式并购是各利益方的“集体合谋”
俞铁成先生在前些天撰文预言中国式并购的泡沫破灭，他说，这个预言还可以推衍一步：中国股市的市盈率也会在未来接轨国际市场的市盈率。现在很多行业企业的市盈率远高于国外同行业企业，这种高市盈率是无法长期保持下去的。随着资本市场改革的推进、中国式并购泡沫的破灭，整个市场的估值体系会发生大的调整，这个时候风险就会爆发出来。
现阶段中国式并购热潮的出现，实际上是各相关利益方在企业不合理的高市盈率状态下进行的一次“集体合谋”——上市公司借并购管理市值，被并购标的公司实现高估值套现，资金方在市场上炒作赚钱，中介机构收取专业服务费用。而当这种没有产业整合思路的中国式并购经过一段时间的喧嚣最终被证明整合失败，必然导致上市公司股价下挫，最后接盘的一定是散户。
与多年前相比，很多企业家的并购热情高涨，但并购知识还是几乎为0，企业里也没有专业的并购人才，遇到了交易机会就仓促上阵。很多公司企图通过一纸业绩对赌协议来控制并购交易的结果，把对赌作为保证安全边际的唯一手段，是非常简单粗暴的做法。而成熟市场上的并购协同、文化整合、并购陷阱等理论知识和管理经验，在中国式并购热潮中较少受到关注。
中国企业对并购交易中的风险几乎完全无视。俞铁成在完成收购美国上市公司的并购交易中发现，在美国，一家上市公司100 页的年报中有20 页都是在揭示公司经营风险，这有几层隐含的意思：一是吓退潜在的收购方——美国上市公司股权通常较为分散，在公开市场上遭遇敌意收购的可能性非常大；二是作为一种免责声明——预先提示公司存在的经营风险，让广大股民买者自负。
在收购美国上市公司的谈判过程中，每一次谈判的过程都需要在交易所详细披露：包括每次谈判的双方代表、时间、地点、达成的主要谈判结果等。这在中国是不可想象的。而这些都是在整个并购过程中向投资者充分揭示并购风险的信息披露手段。
反观中国公司，我们的上市公司年报中并没有风险提示的相关内容，整个市场的投资人长期以来缺乏必要的风险意识。再加上整个中国并购市场的不成熟，各式各样不靠谱的跨界并
购都在各路中介机构的撮合下，以“存在即合理”的名义发生了，于是就给了各利益方借并购之名集体共谋、在市场上炒作一把变现走人的机会。若干年后并购整合缺位的苦果必然是由
整个市场和广大股民饱尝。
并购交易成功术
2013 年达到高潮的中国式全民并购，让这个市场上几乎所有人都成了并购中介。在很多人眼里，只要信息对一对，各方面条件符合，并购就做成了。俞铁成先生认为，仅仅抱着这种撮合的心态，是很难成就一桩并购交易的。
有经验的并购投行人士都清楚，并购交易的成功率非常低，交易谈判任何环节的小问题都可能导致并购的失败。那么如何提高并购交易的成功率？在俞铁成看来，并购交易的成功关键在于：交易双方谈恋爱之后，真正想结婚的动力很大。通过对公司所在产业链的深度挖掘，作为企业的并购顾问，能够发挥自己的专业优势，真正协助企业找到适合企业战略发展的标的——企业最好的结婚对象，那么不管双方在谈判中有多少波折，最终仍会走到一起。
“但是现在市场上有战略眼光和布局的企业家毕竟是少数，这就决定了目前市场上的战略并购也会是少数，坚持战略并购能做的事就少了。”我的问题其实是想试探俞铁成先生有多耐得住寂寞。因为战略并购在中国市场是个看上去很美的话题，但似乎短期内曲高和寡。俞铁成笑了：“那就是弱水三千，我只取一瓢饮。我们一定是有选择地只和那些有战略眼光的企业家合作。”
在这个狂躁的并购市场环境下，多数人都急功近利，想着赚快钱。越是在这种情况下，保持冷静越显得格外重要。这有些类似“在整个市场贪婪时恐惧”的投资逻辑。不管是在选择并购对象、并购交易谈判，还是做最终决定、并购交割、并购后整个的各个环节，唯有冷静方能成就一桩真正实现双方价值提升的并购。这是俞铁成作为一位并购手艺人坚持的修行哲学。
包凡：专注是最可怕的力量
（2014 年12 月26 日）
五年前，包凡参加第一财经的电视访谈《波士堂》，虽然当时华兴资本在业内已经小有名气，但他却说：“我们的黄金时代还远远没有到来，评价华兴请再给我五年。”
他果真说到做到了。
2014 年是包凡创办的华兴资本业绩大爆发的一年，这家公司刚好走过了整整十年的历程。“约炮神器”陌陌的上市让十年专注TMT 企业私募融资和境外IPO 业务的华兴资本成为了人们眼中风口上的猪——这家精品投行在2014 年一年就完成了7单海外IPO 项目的承销和超过40 单私募融资及并购项目。
然而就在中国的投行都纷纷组建了TMT 行业组、中国的PE 也都成立了专注TMT 行业的投资团队时，包凡已经又比别人往前多迈了一步。他说：“我要澄清一个概念，我们做的不是TMT 领域的生意，我们做的是新经济的生意。”
如果可以简单粗暴地用一道线把世界上所有的企业做个界分，就形成了新经济和传统经济两大阵营。在中国，这两大阵营的领军人物不止一次在媒体上公开打赌、叫板，远的有马云vs. 王健林，近的有雷军vs. 董明珠。目前看来，新经济的发展势头非常令人震惊。在包凡看来，那些建立在创新商业模式上的、由创业家驱动（entrepreneur driven）的公司都是新经济公司，这些公司在移动互联网时代已经深刻地改变着人们的生活方式，在整个经济体系中所占的体量已经越来越大。
“你想，整个风口变大了，我们只要不是特别傻的猪总能被吹到。”
这只是他的谦词。这家在这一领域布局了十年的精品小投行的成功绝不仅仅是在风口上顺势而为这么简单。
七年的华尔街投行从业生涯，再加上四年的亚信集团，使得TMT+ 投行模式似乎成了包凡创业的必然宿命。说是创业帮企业做融资顾问，包凡自己的公司当年创办的时候都融不来
资——没人会投资这样一家只做财务顾问业务的金融服务企业。
但包凡偏偏在这块谁也瞧不上的领域里创业成功了。他们只专注一个行业——TMT 行业的企业，在这类公司规模还很小、其他投行根本看不上的时候就为他们提供私募融资服务，与企业共同成长，直到帮助他们完成海外上市。
