登陆注册
9631800000008

第8章 利率衍生产品的功能及作用机理解析(4)

1.4、投机:利率衍生产品的基本功能之三

1.4.1、利率衍生产品投机机理

投机与套利一样,也是以获取利润为目的,但投机者并不在多种金融工具上构造方向不同的头寸,而是根据自己对金融工具未来价格走势的预测持有单向头寸;如果未来价格走势符合其预期则盈利,反之则亏损。所以,投机是在承担一定风险的条件下获取利润,而不是追求无风险利润。

1.4.1.1、利用远期利率协议投机

如果预期未来利率下降,投机者可以在当前(设为0时刻)签署一份交割利率为RK、期限为T、名义本金为Q的远期利率协议并且在协议中做多头。这样,在T时刻,投机者的损益就等于式(1-1)给出的结算现金流。

不等式(1-10)左边实际上是t时刻的远期利率,这就表明,在远期利率协议期限内的任意时刻,如果远期利率低于交割利率,则投机者平仓可以获得正收益,否则将产生亏损。

1.4.1.2、利用利率期货投机

如果预期未来利率下降(从而引起债券价格上升),投机者可以买入利率期货合约,或者说在利率期货上做多头。以中长期国债期货为例,投机者预期未来N个月内利率将下降,于是在交割期为N+1个月的期货合约上建立多头头寸。假设一张国债期货合约的标的资产为W元面值的国债,如果当前的期货价格为F0(每100元面值的价格),则一张合约的价值为F0W/100。

如果在合约有效期内利率如期下降,导致国债价格如期上涨,例如在t时刻涨至Ft,则投机者可以将多头头寸平仓,获得的净收益为:

Y=(Ft-F0)W100(1-11)当然,如果在投机期间利率并未如预期那样下降而是上升,从而导致国债期货价格下跌,那么按式(1-11)计算的就是投机者的亏损。

1.4.1.3、利用利率互换投机

如果预期未来利率上升,投机者可以与交易商签署一份利率互换协议,在协议中支付固定利率收取浮动利率。假设协议的名义本金为Q,有效期为n年,每6个月支付一次(因而有效期内共有2n个支付日),固定利率为rg,每个支付日的参考利率为ri(1≤i≤2n)。投机者可以根据自己的利率预期选择将互换协议持有到期还是提前平仓。如果预期n年内利率都会保持上升趋势,则投机者可以选择将互换协议持有到期,其损益(用Y表示)取决于有效期内各支付日的净现金流的终值(注意到每个支付日的浮动利息由上一个支付日的参考利率决定):由式(1-12)可以看到,如果在有效期内利率上升,则从第k个支付日开始将有rk>;rg,即在第k+1个支付日出现正的净现金流,但投机者要想在整个有效期内获利,还需要所有正的净现金流的终值之和大于所有负的净现金流的终值之和。很显然,k越小(也就是越早出现正的净现金流)对投机者越有利。

如果预期利率只是在较短时间内上升,则投机者也可以在互换协议到期前平仓。假定投机者在第k个支付日之后立即平仓,则损益为:Vk为平仓时互换协议的价格,根据式(1-13)可知该价格在理论上取决于固定利率债券与浮动利率债券与固定利率债券价值之差Bfl-Bfix(注意到投机者此时处于支付固定利率收取浮动利率的位置),而在第k个支付日,由式(1-14)和(1-15)可知,投机者要获得正的卖出价Vk,也需要rk>;rg并使得Bfl>;Bfix。

1.4.1.4、利用利率期权投机

如果预期未来利率上升,投机者可以购买基于债券价格的看跌期权(如国债期货看跌期权)或者基于利率的看涨期权(如利率上限)以博取收益。假定投机者购买国债期货看跌期权,执行价格为X,期初的期权价格和标的国债期货价格分别为P0和F0。在t时刻,由于利率上升,国债期货价格下跌至Ft,基于该国债期货的看跌期权价格上涨至Pt。如果该看跌期权是美式期权,则投机者在这一时刻可以选择提前执行期权并立即平仓国债期货空头合约,获得X-Ft的现金,期间净收益为:

Y=X-Ft-P0、(1-16)也可以选择将期权卖出,则期间净收益率为:

Y=Pt-P0、(1-17)显然,这两种情况下的净收益孰高孰低取决于X-Ft与Pt孰大孰小。由于期权价值由内涵价值和时间价值两部分构成,而X-Ft为t时刻期权的内涵价值,因此Pt应等于X-Ft加上一个该时刻的时间价值。由于期权的时间价值通常不会小于0,所以一般而言后一种情况下的收益率要高一些,这也意味着美式期权的持有人在大多数时候应选择卖出而不是提前执行期权。

如果利率不升反降,导致国债期货价格上涨,则投机者放弃执行期权,从而损失期权费P0。

当预期利率上升时,投机者也可以买入利率上限。假设利率上限的执行价格为RX,本金为L,有效期为n年,每3个月支付一次(因而有效期内共有4n个支付日),投机者在有效期的第j个支付日之后买入,买入价格为Cj。如果投机者买入后持有到期,并假设每个支付日的参考利率为Ri(j≤i≤4n),那么在第k个支付日投机者将获得Lmax(Rk-1/4-RX/4,0)的现金收入,整个有效期的净收益则取决于各支付日的现金收入的终值:Y=∑4ni=j+1Lmax(Ri-14-RX4,0)(1+Ri4)4n-i-Cj(1-18)式(1-18)表明,持有利率上限期间利率上升越多,投机者获得的净收益就越大,而如果利率不升反降,则投机者的最大损失为-Cj。

投机者也可以在到期前将利率上限卖掉。假定在第k个支付日之后立即卖出,此时的净收益为:

Y=∑ki=j+1Lmax(Ri-14-RX4,0)(1+Ri4)k-i+Ck-Cj(1-19)式(1-19)也表明,持有期间利率上升越多,投机者获得的净收益就越大,而如果利率不升反降,则投机者的最大损失为Ck-Cj。

1.4.2、四类利率衍生产品投机比较

利用四类利率衍生产品投机的基本作用机理都是在金融工具的单向头寸上博取收益,并且都能够提供利用原生金融工具投机所没有的杠杆作用,但由于具体作用机理和金融工具使用的不同,利用四类利率衍生产品投机的成本、收益和风险存在差异。

1.4.2.1、投机的成本与收益

利用利率期货投机的成本主要是期货交易的保证金,利用远期利率协议和利率互换投机的成本主要是签署协议时与资本金或抵押品要求相应的资金占用,这在性质上与期货交易的保证金相似,利用利率期权投机的成本则主要是买入期权的期权费。虽然都称作“成本”,但保证金与期权费在性质上却是完全不同的。保证金是为防范交易双方违约而暂时抵押的资金,并无真实的转让,而期权费则是为获得某项权利而支付的费用,是一种真实的转让。从式(1-8)、(1-10)、(1-11)和(1-16)也可以看出两者的差异,即如果投机的初始投入为保证金,则期末的净现金流即为投机的净收益,不必从中扣减保证金,而如果初始投入为期权费,则须从期末净现金流中扣减期权费后才是投机净收益。当然,与套期保值和套利成本相似,仍然可以根据投机期初利率期货交易的保证金比率、签署利率互换协议的保证金比率和利率期权的期权费与合约标的资产价值的比率来比较四类利率衍生产品投机的成本高低。

从投机的收益来看,利用利率期货或基于利率期货的利率期权进行投机的收益主要取决于期货价格的波动性,利用远期利率协议、利率互换或基于利率的利率期权(如利率上限和利率下限等)进行投机的收益则主要取决于利率的波动性。比较而言,国债期货市场由于参与者类型多元化,价格波动性较大,因而利用利率期货或基于利率期货的利率期权进行投机的潜在收益较高,而利用远期利率协议、利率互换或基于利率的利率期权进行投机的潜在收益通常较低。

投机的成本与收益共同决定了一种利率衍生产品的投机性,或者说投机的收益性。按照收益率的基本定义,在一种利率衍生产品上投机的收益率为:

y=Y/C(1-20)其中y为投机的期间收益率,Y为投机期间的净收益,C为投机的初始投入。假设相应的原生工具投机的初始投入为S,并且C=vS

同类推荐
  • 看懂财经新闻的第一本书

    看懂财经新闻的第一本书

    赚钱第一课是学会看财经新闻。升级版与时俱进,央视《华尔街》顾问陈思进,和资深财经记者金蓓蕾一起,用最轻松易读的文笔,结合时下财经热点,新增新闻案例分析,手把手教会每一位普通读者,如何看懂生涩难懂的经济类、投资类、理财类的问题。这本书让每一位普通人都能掌握理财知识,具备理财思维。本书在升级的基础上,仍然坚持灌输四原则。
  • 中国烟草改革与发展问题

    中国烟草改革与发展问题

    本书收录的相关理论性文章有:论加入WTO后我国烟草专卖制度的完善,烟草行业企业竞争力因素分析,青少年吸烟问题及控烟策略等。
  • 梁启超的经济面向

    梁启超的经济面向

    梁启超的著述非常多,所涵盖的题材相当宽广,但有一个面向是至今尚未被充分探索的,那就是他的经济论述。在梁启超的全集里,经济论述所占的比例不高,只是作为他议论众多时事的一环;但他对某些经济问题曾下功夫深入研究过,尤其关注币制改革和财政制度。梁启超的文笔犀利活泼,老少咸宜;他所论述的主题,大都具有时事性与政策建议的意涵,很能引起当时读者的关注。但从另一个角度来看,这项特性也是负面的:环境一变、时间一过,这些问题的意义就随风而逝(“能动人”但“不能留人”)。一个世纪之后,本书作者重读梁启超的经济论著,得到三个观感:文笔方面情绪高张,内容方面动人听闻,手法方面自我矛盾。
  • 幸福乡村江山

    幸福乡村江山

    本书从基本县情、历史沿革、经济社会发展现状入手,总结江山社会主义新农村建设的主要做法,分析典型案例,凝练江山社会主义新农村建设的品牌特色和经验启示,积极探索有效推进新农村建设的新理念、新途径和新方法。
  • 中国货币政策的传导机制与操作规则

    中国货币政策的传导机制与操作规则

    本书应用区域宏观经济模型从理论上分析了货币政策不一致性的存在,并选择中国7个地区的经济数据,建立VAR模型对中国货币政策传导地域不一致的程度,以及货币政策传导地域不一致对实现货币政策最终目标的影响,进行了实证研究。
热门推荐
  • 《嗜血精灵——消失的美丽》

    《嗜血精灵——消失的美丽》

    这部故事时间是距今约6千5百万年前的白垩纪晚期里,这是个充满着恐惧与斗争的时代,除了凶猛的霸王龙,就是一些小型速度极快的食肉恐龙,当然还包括温顺的食草恐龙。海洋里,空中也到处都是恐龙的身影。深夜的月光下,偷偷摸摸的就是一群躲在洞穴里的哺乳动物,他们应是我们人类的祖先吧!虽然他们在那个时代很胆小,只是在黑暗时出来遛达寻找一些羊齿植物的根须作为自己的食物,但过了这个时代,他们就会统治整个个世界。除了我上面叙述的这些以外,我们还能看到一些小型的昆虫,比如:蜻蜓,蚊子等。你们瞧!从茂密的羊齿植物森林里飞出来了一群什么?
  • 灭世武皇

    灭世武皇

    命运这种东西,生来就是要被强者踏于足下的!仿佛死神环绕!他们一同睁眼,泣血的双瞳如一对对来自地狱的萤火虫在黑暗中飞舞。他手执擎天的巨剑誓斩断这多揣的命途,哪怕前进的道路上横亘着神一样的敌人也在所不惜,这个从兵痞起家的男人也会挥舞着手中的巨剑义无反顾的迎上去,这一切的一切都只为笃定心中“毁天灭地”的誓言!
  • 校草校花驾到:智障别闹

    校草校花驾到:智障别闹

    《从前慢》里说:从前的日色变得慢;车,马,邮件都慢;一生只够爱一个人。他对她说:我的心很小,一生只够装一个人。却有人在插足,他离开了,生死不明。再此的回归,却变成一个身份不明的人。*“妈咪,我爹地是不是很丑?要不让为什么不要我们呢?”某人在无意中知道,自己儿子嫌弃自己丑“老婆,我儿子说我丑?我觉得我们缺个女儿嫌我帅。”一夜嘈杂声...
  • 险滩

    险滩

    金鹏集团是一家以物流服务为主营业务、具有50多年历史的老企业,虽然国企改制让它焕发活力,通过抢抓机遇,取得了长足发展。但是,在大多数自然人股东面临退休、企业高层需要新老更替之时,以集团董事长雷昭烜和副董事长吴景波为首的两大利益集团展开了一场针对股权、资产和经营管理权的争斗,他们机关算尽、步步陷阱,展现了职场政治斗争的险恶,以及改制企业在企业法人治理结构上今后将要面临的体制上的瓶颈。本小说是初入社会的年轻人了解企业高层权力斗争和职场生存法则的绝佳读物。
  • 三国血修罗

    三国血修罗

    三国的各位大大来到2015能干嘛?吃饭睡觉打豆豆?打打杀杀的他们能忍?所以由本修罗带领他们混黑道。神马黑手党,山口组的,都是浮云。没错,给你不样的三国,不一样的黑道。
  • 神弃挑选者

    神弃挑选者

    马飞云死了,然后关于他的故事,开始了。一段十分过瘾但又万分纠结的故事,一段都市的传奇,一段人类的传说,人与神的对抗,爱与恨的对立,生与死的抉择,他能否挽救,他又能否自赎!
  • 剑海逆天传

    剑海逆天传

    剑行天下,一剑敢挑万千劫难,年轻气盛,惹是生非,却在意外遇见了想要保护的人,一起游历,却无形卷入莫大的战争之中,在乎的人的死去,消磨的意志,需要挑起的重任,这一瞬间,什么才是想要的?
  • 杀手皇妃:误获帝王心

    杀手皇妃:误获帝王心

    她,一个性情冷淡而冷酷的杀手。他,一个外表邪魅,高深莫测的帝王。她和他本来是两条互不相交的平行线,却因为她被安插在他身边做一枚棋子,从此有了交集。她看着他冷冷地说道:我们只是合作,不需要为对方付出任何东西。他挑了挑眉同样看着她,冷冷地说道:我,不会为你付出任何东西。
  • 使琉球录

    使琉球录

    本书为公版书,为不受著作权法限制的作家、艺术家及其它人士发布的作品,供广大读者阅读交流。
  • 呆萌小甜心:校草大人,吃定了

    呆萌小甜心:校草大人,吃定了

    “冥夜辰,你,你,干什么!”“哦,我要教训某只不听话的小狐狸!”“什么?……唔”话还没说完,就被某人强吻了!“以后,说错话就强吻,如果,以后你愿意主动献吻的话,我还是可以接受的!”“你说什么?呸!我才不会主动献吻呢!”“嗯!你说什么,再说一遍!”冰嫣梦知道自己说错话了,撒腿就跑,可是还是被冥夜辰抓住了。被他一拉,就圈在怀里。冰嫣梦还没反应过来,就被某只“大灰狼”强吻了,周围的温度瞬间上升了。“唔……”她被冥夜辰吻得头重脚轻。冥夜辰满意似的舔了舔嘴唇,某只小狐狸脸上泛起了红晕,冰嫣梦叫了一声,谁知道这一声勾起了某只“大灰狼”的欲望,他俯身问:“还想不想……,话没讲完,又吻了下去,“唔…唔……