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第4章 股票篇(4)

坦诚对管理者和股东都有好处。在目前的股票市场上,大多数公司的年度报表都是虚假的包装,那些并无多少成就的公司管理者总是千方百计往自己面上贴金,百般粉饰那可怜的盈余。这种自欺欺人的做法最令人反感。

世界上没有不犯错的人,作为管理者,他们同样可能拥有比其他人更多的犯错的“机会”。随着时间的流逝,每一家公司都会犯错误,包括大的错误和不重要的小错误。太多的经理们在披露信息时过于乐观,而不是诚实地做出解释,这些经理们只考虑他们自己的短期利益,不顾任何人的长期利益,使投资者难以理解公司的利益动态情况。

3拒绝制度规则

既然管理者是通过解决困难和错误来赢得智慧和信誉,但为什么那么多的年度报告中却只鼓吹成功呢?如果资金的分配和利用是这么简单而又必然,为什么总是处理不好呢?其实,正是这些貌似无形制度和规则的导致公司管理者模仿别人行为的趋向,而不管那些行为可能是不合理的。

有经验的公司管理者是诚实而又聪明的,可以自动做出合理的经营决策。但一旦来到企业的实际环境中,巴菲特看到和体会到的却是另一番景象,“当制度和规则发生作用时,理性是脆弱无力的。”

这些盲从的企业通常与股东并没有太大的关系,而是因为管理层本身不愿意接受公司基本方针的改变。即使管理层接受公司若不改变就得面对倒闭的可能,对其中的大多数人来说,实施改革计划还是很困难。大部分人情愿屈服在选择收购新公司的诱惑下,也不愿面对眼前财务上的问题。

针对这些情况,巴菲特指出,并不是腐败或者愚蠢导致这些公司的管理者难以抵挡那些会导致毁灭的非理性行为,而是习惯性的力量使得这些公司经理盲从,难以摆脱那些导致毁灭的行为。实际上,经营者要有自己的个性,这对于企业的经营至关重要,拥有个性而不盲从的领导者,是股票获利的保证。

管理者最为重要的素质之一,就是要自始至终能够保持独立思考,只有这样才能让企业少受其他因素的干扰。实际上,如果一名管理者有较高的交流技巧,就容易让股东相信短期的损失可以带来长期的高利润。无力抵抗习惯性压力的情形,往往很少与股东有关,关键在于经营者是否乐意接受根本的改变。

分析公司的基本面

基本面分析是你买入任何个股之前必须做的一件事。通过分析确定该股的质量及其相对强势,也就是区分其优劣的过程。基本面是股票长期投资价值的唯一决定因素,每一个价值投资者选择股票前必须要做的就是透彻地分析企业的基本面。许多投资者没有系统的分析方法,甚至仅仅凭某一短暂的或局部的利好因素就做出草率的买入决定。投资者很容易受一些感性因素的影响而做出错误的操作,如听信其他投资者的言论,或者生活中对某一消费品牌情有独钟,就买入其股票等。

巴菲特在股市的成功,依仗的是他对“基本面”的透彻分析,而非对“消息市”的巧妙利用。正是因为有巴菲特这样“老实本分”的投资者,正是因为市场对巴菲特理性投资行为的高额回报,使得美国的资本市场成为世界上最稳定、最成熟、最有活力的金融市场;作为经济“晴雨表”的美国资本市场的长期稳定、健康,反过来又对经济产生了良好的反馈作用,成为美国经济长期保持强势的根本保障。

基本面分析主要是对公司的收益、销售、股权回报、利润空间、资产负债以及股市,以及公司的产品、管理、产业情况进行分析。基本面分析能主要考察一只股票的质量和吸引力,从而识别一只股票是否具有投资价值。

那么,在基本面分析中最重要的是什么呢?公司的盈利能力是影响股价的最重要的因素。也就是说只买那些盈利和销售量在不断增加、利润率和净资产收益率都很高的公司的股票。

每股收益(公司的总税后利润除以公开发行的普通股的股数)可作为公司的成长能力和盈利能力的指标。

巴菲特认为,表现最优秀的个股,3/4都是成长良好的公司,在股价大幅上升之前其每股收益的年增长率平均达到或超过30%,而且连续三年都如此。因此,应全力关注连续三年的年收益增长率达到或超过30%的公司。

另外,在基本面分析中还有一些其他的因素。公司应当有其独特的新产品或新的服务项目,且其预期前景也令人鼓舞。你应当了解你所投资的公司在做些什么。这个公司应有大机构赏识并持有其股份,大多数情况这个公司还应属于某个先进的大企业集团。应当了解有多少优秀的共同基金、银行和其他机构投资者买入这只个股,这也是你个人研究的基础。大机构通常要经过详细的基本面分析以后才会买入某只个股的大量股票。

许多投资者以基本面分析方法作为其长期买卖决策的基础。基本面分析法的基本投资法则是:如果一只股票的价格低于它的内在价值,买进这只股票;如果股票价格高于它的价值,卖出这只股票。

也有些投资者通过基本面的分析来预测市场的未来,他们总是认为通过研究基本面的情况可以得出市场未来的方向,他们误以为基本面分析的作用就是预测市场的未来,掌握了大量的基本面资料就可以掌握未来。但巴菲特认为,这是一个根本性的错误。

基本面分析的功能不是预测市场,它的更大的作用是:告诉我们市场价格波动的原因,使我们更清楚地认识和了解市场,不至于因为对基本面情况的一无所知而对市场价格的涨跌感到迷茫和恐惧。

了解企业的财务状况

投资者绝对不要投资财务报表让人看不懂的企业。一般说来,一个企业的财务状况可从以下几方面判断,从而决定该企业是否值得投资。

1股东权益报酬率

“股东权益报酬率”是评价和衡量一家企业或公司管理获利能力的最重要指标。使用净利润对股东权益的比例来衡量和评价一家公司的经营业绩则十分有效,因为这一指标着重从股东利益出发来考评一家公司,同时又注重公司现有资本投入的有效率,这样,就能排除立足于对公司的理想主义设想的评估,而十分乐观地估计负债、借贷等资本投入所产生的利润。只有这样,才能实事求是地评价公司的现有状况,真正挑选出优秀公司。

所谓股东权益,即是指公司的税后利润加上折旧、摊提等非现金费用,减去资本性支出费用以及可能需要增加的经营资金量。

股东权益投资报酬率,又称为净值报酬率,指普通股投资者获得的投资报酬率。

其具体计算方式如下:

股东权益报酬率=(税后利润-优先股股息)÷(股东权益)×100%

股东权益或股票净值普通账面价值或资本净值,是公司股本公积金留存收益等的总和。股东权益报酬率表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬,所以数值越大越好。有些投资分析家通常用每股税后利润(又称为每股收益)来评价企业的经营业绩。上年度每股收益提高了吗?高到令人满意的程度了吗?巴菲特则认为,每股收益是个烟幕,因为大多数企业都保留上年度盈利的一部分用来增加股权资本,所以没有理由对每股收益感到兴奋。如果一家公司在每股收益增长10%的同时,也将股权资本增加了10%,那就没有任何意义。在巴菲特看来,这与把钱存到储蓄账户上,并让利息以复利方式累积增长是完全一样的。

巴菲特更愿意使用权益资本收益率——经营利润对股东权益的比例来评价一家公司的经营业绩。

总结来说,股东权益报酬率的重要性在于,它可以让我们预估企业把盈余再投资的成效。长期股东权益报酬率高的企业,不但可以提供高于一般股票或债券一倍的收益,也可以经由再投资,让你有机会得到源源不绝的20%的报酬。最理想的企业能以这样的增值速度,长期把所有盈余都再投资,使你原本的投资以20%的复利增值。

评价一家公司是否优良和有发展潜力,能够在较长一段时期内给投资者以丰厚的回报,最能肯定的做法就是立足于股东权益回报率,也就是立足于现有资本投入,这是最为现实有效的评价手段和途径。

2股东收益

一般说来,公司年度财务报表上的每股收益只是判断的企业内在价值的起点,而非终点。

股东收益才是判断公司内在价值的最终指标。

所谓“股东收益”,即公司的税后利润加上折旧、摊提等非现金费用,然后减去资本性支出费用以及可能需要增加的公司运作的资金量。虽然“股东收益”并不能为价值分析提供所要求的精确值,因为未来资本性支出需要经常估评。虽然巴菲特认为,这个方法在数学上并不精确,原因很简单,计算未来现金支出经常需要严格的估算。但是,巴菲特引用凯恩斯的话说:“我宁愿模糊地对,也不愿精确地错。”

1973年,巴菲特投资的可口可乐公司的“所有者收益” (净收入加折旧减资金成本)为152亿美元。到1980年,所有者收益达到了262亿美元,以8%的年复合利率增长。从1981年到1988年,所有者收益从262亿美元上升到了828亿美元,年平均复合利率为178%。

可口可乐公司所有者收益的增长反映在公司的股价上。如果我们以10年为期看一下,就会发现这一点特别明显。从1973年到1982年,可口可乐公司的总利润以63%的平均年率增长;从1983年到1992年,平均年率为311%。

从以上可以看出,现金流量根本无法反映公司的内在价值。相对于“每股税后盈余”、“现金流量”等财务指标,股东收益则对公司所发生的可能影响公司获利能力的所有经济事实进行了较为周密的考虑。

所以,我们在选择投资标的时,千万不要忽视了“股东收益”这一决定内在价值的指标。

3寻求高利润率的公司

一般来说,能以低成本高利润运营的公司,利润率越高,股东的获利也就越高。所以,寻找高利润率的公司通常是投资者所向往的,一旦找到了高利润率公司就意味着找到了高额利润。也就是说,这种高利润率公司意味着股东权益报酬率高。

在生活中,假如你拥有一家公司,我们称之为A公司,该公司的总资产为1000美元,负债400万美元,那么股东权益为600万美元。假如公司税后盈余为180万美元,那么股东权益报酬率为33%,就是说600万美元的股东权益,获得33%的报酬率。

假设你拥有另一家公司,我们将它称为B公司。假设B公司也有1000万美元资产、400万美元负债,于是股东权益也和A公司一样为600万美元。假设B公司仅获利48万,因此权益报酬率为8%。

通过比较我们可以发现,A、B两家公司资本结构完全相同,但A公司的获利接近为B公司的4倍,当然A公司比较看好,又假设A、B两公司的管理阶层都很称职,A公司的管理阶层善于创造33%的权益报酬率,B公司的管理阶层则善于创造8%的权益报酬率。你愿意对哪家公司进行追加投资?你很可能将B公司的股利投资于A公司。

§§§第三章 巴菲特教你评估股票价值

计算“总体盈余”

在确定一支股票的买入价格时,必须赋予公司某种价值。如果不采取这慎重的第一步,没有任何投资者能够确定支付的价格是过高还是过低。缺乏这种信息,你无法确定股票能否带来一个良好的收益,因为收益与价格具有不可分割的联系,而价格与价值也存在着必然的联系。

当巴菲特考虑准备进行一项新的投资时,他会先与已经拥有的投资进行比较,看新的投资是否会表现得更好。伯克希尔公司已经拥有一个完备的评估体系来衡量新投资案,因为它过去已经积累了许多不错的投资案可供比较。

对于普通投资者,最好的评估指标就是自己已经拥有的投资案。如果新投资案的未来潜在表现还不如你已经拥有的那一个好,就表明它还没有达到你的投资门槛。以此方法可以有99%的把握检验出你目前所看到的投资案的价值。为了了解公司股票投资价值,巴菲特利用“总体盈余”法进行估算。

总体盈余法为价值投资者检验投资组合提供了一个指标。作为一般投资者,在对未来的盈余状况进行评估时,投资者们应当首先研究过去。许多投资实践表明,一个公司增长的历史记录是其未来走向的最可靠的指示器。这种思路可以帮助你了解你所研究的对象,它是一个像默克那样的稳定增长的公司,还是一个像英科公司那样的高负债的周期性增长的公司。

可是,在数千家上市公司中,仅有一小部分实现了这样的稳定程度。其中包括艾博特实验室、默克公司、菲利浦·莫里斯、麦当劳、可口可乐、埃默森电气、自动数据处理以及沃尔格林公司。如果你绘制了这些公司多年来利润增长图表,你就会发现一个几乎连续的趋势——无论在经济走强还是走弱时期,利润都按着一个稳定的比率增长。能在相当长时期内保持这样的稳定水平的公司极有可能在将来做得同样好。

投资者们经常会犯这样的错误,他们对公司增长水平的推断超越了公司真实的增长率,并且他们假定一家公司能够突然地与过去一刀两断。实际上,你应当预期到一个相反的结果:或早或晚,公司的总体盈余最终会降下来,因为寻找新的市场、不断扩大销售会变得更加困难。

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