王聿斌
什么是债券，从正式的定义来讲，债券就是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。从定义上我们可以直观地了解到，债券是一种债务上的凭证，包括以下四个层面的含义：一是债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者。一般来说，由于政府、金融机构、企业一般都比较缺钱，所以往往需要从其他地方筹措资金，所以是资金的借入方。二是购买债券的投资者是资金的借出者。一般的，像居民户、保险、基金等都拥有大量的资金，他们一般是资金的借出方。三是发行人（借入者）需要在一定时期还本付息，这个也很好理解，因为有借有还，借出的资金在一定时期后要连本带利的还回去。四是债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人，虽然从字面上不好理解，不过其实说白了，意思是债券这种东西就直接证明借钱的人和借出钱的人之间的责任义务关系，并且是受法律认可和保护的。以上几点基本上把债券的主要含义都囊括进去了。
那么债券的基本要素都有哪些呢？债券的基本要素主要由以下几个方面构成：一是票面价值，它包括币种和票面金额。币种一般就是指人民币，当然也有其他币种的，不过并不在国内市场发行，所以大家通常也见不到，还有票面金额，现在债券的票面金额一般都是100。二是还本期限，是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间，就是借的时间长短。三是债券利率，是指债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分比表示。比如3%，就是说100元一年有3元的利息。四是发行人名称，它指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据，因为债券可以在市场上流通，所以可能换过来换过去，最后到期了就要知道是谁发的债，需要他来还钱的。以上四个要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面上印制出来，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。此外，一些债券还包含有其他要素，如还本付息方式等。
债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。其实，从本质上看，它是一种契约关系的证明，并不是现实中我们所能看到的有形的资本，是虚拟的，金融市场上的大多数产品都具有这种虚拟的性质。债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：一是偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息，这个就不多说了，借了不还这个市场就不可能运行下去。二是流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。现代市场，尤其是金融市场，流通是很重要的东西，有了交易市场，产品可以自由流动，投资者如果需要资金，就可以在市场上出售自己持有的债券来换取流动资金，对我们来说是极大的便利。三是安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。总体来看，由于债券的固定收益和优先求偿的特点，使得它相比股票等其他金融工具来说，具有较高的安全性。四是收益性。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入：二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。在交易市场上，债券买卖的价格也是经常变动的，虽然这种变动较小，一天也许就是百分之零点几，如果时间较长，也许就会有百分之几的变动幅度，说不定这种变动可以赶得上你持有获得的利息了，当然，这种变动是有好有坏的，可以向上涨也可以向下跌，向上涨就可以直接卖了赚取价差，向下跌也不要紧，最多持有到期，拿回应得的本金和利息。
债券有多种分类方法，主要分类方式有以发行主体进行分类的，以发行期限进行分类的、以票面利率进行分类的等等，下面具体阐述这些分类。
按发行人分类，债券有国债、地方债、公司债、企业债、央行票据、金融债、铁道债等等，这么多种类，是从发行主体来看的；按发行期限，有短、中、长期债，对不同品种理解不太相同，对一般的债券来说，3年内为短期，3～10年为中期，10年以上为长期；按票面利率分，有固定利率和浮动利率两种。固定的很好理解，就是通常每年付息固定金额的那种；浮动利率的债券我们不常见，它们一般是当期应计利息跟某一标准利率进行挂钩，比如一年期定期存款、SHIBOR等，这种浮动利率的债券的好处就是，随着利率的变动，付息金额也随着变动，可以补偿因利率上涨，投资者可能面对的较低利率的潜在损失。按还款方式分类的话，主要有三种，分别是附息、一次还本付息、贴现，我们平时买的债大多是附息这种还款方式，每年付利息，到期后本金归还；一次还本付息就是到期了，一次性把期间所有利息和本金归还；通常在期限较短的债券中常见；贴现则比较特殊，它的方式是买入的价格要低于票面，比如100元面额的债券，我们90元就买了，到期后给我们100元，客观上我们赚了10元钱，这种特殊的方式一般在短期国债发行中较常见，我们一般接触不到，不用深入了解。还有就是按其他方式进行的分类，包括是否可以赎回、回售、是否有抵押品、第三方担保等等。
那么债券市场到底有什么作用呢？粗略地总结一下，主要有以下几点：一是推动国家经济发展，促进资金的横向融通和经济的横向联系，提高资源配置的总体效益；二是扩大企业融资渠道，促进我国资本市场的健全和完善；三是对债券投资者开拓投资渠道，扩大投资的选择范围，适应投资者多样性的投资动机、交易动机和利益的需求，为投资者提供获得稳定收益的工具；四是对债券承销和交易机构建立和完善自我约束、自我发展的经营管理机制；五是促进相关服务中介机构的专业化发展。以上是债券市场在国民经济发展中起到的作用，这方面的话题跟我们投资者关系不大，我们只需要做简单的了解即可。
债券的发行主体主要有：国家财政部、国有企业、国有商业银行、政策性银行、股份制公司，它们其实分别对应前面我们讲过的国债、企业债、金融债等按主体分类的债券品种，发行的条件主要针对企业设置，具体条款不用细究，这样做的主要目的是为了保证企业的还款，保护投资者的利益。发行的监管主体，则是国债由财政部审核，企业债由发改委审核，金融债对应银监会，公司债对应证监会；债券发行后，具体的交易场所有证券交易所市场、上海固定收益交易平台、银行间交易市场及银行间柜台市场，一般我们可以接触到的是证券交易所市场和银行的柜台市场。债券的定价目前是通过招标竞价的方式和询价的方式，招标的方式则主要有荷兰式招标、美国式招标、混合式招标。
债券可以分为可流通和不可流通型，意思是不是所有的债券都可以流通的，其中储蓄式国债就是不可流通债券，比如在银行买的储蓄国债，是不可以交易的。可流通债券有交易所上市的各种债券和银行间市场的债券，交易所的债券均可以转让流通，这就是它的一个优势所在，同时由于它不像银行间市场主要面向机构投资者，所以其成为我们个人投资流通性债券最好的投资渠道。为什么我们要买可以流通的债券呢？因为可流通债券有以下三方面优势：一是由于可以流通，需要现金时，可以随时买卖；二是由于债券市场价格根据市场利率和供需波动而波动，可以获取一定的价差收益；三是通过跟股票交易同样的方法买卖债券，比较方便，只要我们开通股市的交易账户，我们可以像买卖股票一样买卖债券，简单易学。不过需要注意的是，债券的一手一般是指10张债券，而股票的一手则是100张，这个跟股票有所不同。
债券的交易主要有现货交易、回购交易和期货交易三种方式，现货交易是我们最常见和最易理解的交易方式。现货交易又叫现金现货交易，是债券买卖双方对债券的买卖价格均表示满意，在成交后立即办理交割，或在很短的时间内办理交割的一种交易方式。例如，投资者可直接通过证券账户在深交所全国各证券经营网点买卖已经上市的债券品种。回购交易是指债券持有一方（出券方）和购券方在达成一笔交易的同时，规定出券方必须在未来某一约定时间以双方约定的价格再从购券方那里购回原先售出的那笔债券，并以商定的利率（价格）支付利息。目前深、沪证券交易所均有债券回购交易，但只允许机构法人开户交易，个人投资者不能参与。以上两种交易是目前沪、深交易所市场存在的交易方式。还有一种交易是期货交易，债券期货交易是一批交易双方成交以后，交割和清算按照期货合约中规定的价格在未来某一特定时间进行的交易。目前交易所不支持债券品种的期货交易。
此外，在交易所市场上，还存在一类转换债券。目前在深、沪证券交易所上市的可转换债券是指能够转换成股票的企业债券，兼有股票和普通债券双重特征。总体上看，可转换债券，首先是一种混合证券，兼具股票和普通债券的双重特征；其次具有保底的特征，因为其债券价值的依托，使得其总价值不会低于其纯债的价值；还有，可转债买入后一般具有跟股票相似的变动特性，因为其期权部分的价值主要取决于对应正股的价格，所以两者具有一致的走势。可转换债券在规定时期内可进行转股，它有一个转股价格，在约定的期限内，投资者可以随时将所持的可转券按股价转换成股票，在最后到期的几天，投资者一般最后要进行转股和纯债价值的衡量，如果转股价值更高，就把债券转换成股票；如果到期拿利息和本金划算，就不转股，直接等债券到期即可。此外，可转债还具有提前赎回条款，投资者要关注发行者的公告，随时注意转债的赎回风险，防止被动赎回。另外，可转换债券的利率是年均利息对票面金额的比率，一般要比普通企业债券的利率低，通常发行时以票面价发行，所以其利息的收益相比其他普通债并不划算。由于可转换债券具有以上这些特点，所以一方面投资者可以期待价值随着正股的上涨其价值有所增加；另一方面，作为债券，其价格有下限支撑，所以较股票更有安全边际。
人们投资债券时，最关心的就是债券收益有多少。为了精确衡量债券收益，人们一般使用债券收益率这个指标。债券收益率就是债券收益与其投入本金的比率，通常是用年率表示的。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。比如一个债券面值100元，如果其票面利率是10%，则年利息就是10元；但我们要衡量的是投资者买入后获得的实际收益，要加入投资者买入成本的考虑，因为显然投资者买入的价值并不可能恰好就是100元，所以就有下面的计算投资者投资收益的指标，第一个是当期收益率，它衡量的是投资买入债券后，只考虑获取利息的实际收益水平，有公式：
当期收益率=当期票面利率/买入价格
可以看到，分子是投资者买入后当期的实际收益，分母是投资者投入成本，即买入价格。如果考虑买入后持有的时间因素，就有了第二个收益率，买入持有到期收益率，其公式为：
基本收益率=（到期本息和-发行价格）/（发行价格×偿还期限）×100%
这个收益率较好地衡量了买入后的收益、时间和投入成本因素，具有较好的使用性。但考虑到投资者买入后可能卖出，可能并不一定拿到最后，只是债券存续期间的一个时间段，就有了下面三个公式：
债券出售者的受益率=（卖出价格-发行价格+持有期间的利息）/（发行价格×持有年限）×100%
债券购买者的收益率=（到期本息和-买入价格）/（买入价格×剩余期限）×100%
债券持有期间的收益率=（卖出价格-买入价格+持有期间的利息）/（买入价格×持有年限）×100%
这三个公式，第一个是债券出售者的计算公式；第二个是债券买入者的计算公式；第三个是在市场中途买入后又卖出，并未持有到期的投资者的计算公式。从代表性看，第三个是通常意义上的通用公式，大家可以记下来，投资债券的收益计算主要就是采用以上几个公式的。
市场上还有一个衡量债券收益的指标——到期收益率，它的计算原理主要源自货币的时间价值，采用适当的贴现率对未来的货币价值进行贴现，反向得到现在该债券的货币价值。由于该收益率主要在专业投资的机构和专家中采用，大家只需要大体了解一下有这个东西就可以了，有兴趣的投资者可以参考有关专业方面的书籍。
在交易所投资债券，我们首先要在交易所开户，幸运的是，投资者投资债券跟投资股票没有区别，投资者只要进行正常的股市开户流程也就拥有投资债券的资格，这个不算什么问题。其次是投资者要学习一定的交易知识，要学会如何进行交易所交易品种的交易，其实大家平时可以关注一下，债券买卖的基本操作同股票差不多，也是输入代码、价格和数量就可以进行相应的交易了。在沪、深交易所中，投资者可交易的品种主要包括国债、企业债、分离债、可转换债券等品种，当然在买卖中，由于交易所市场的流动性目前并不是很强，所以投资者要学会观察品种竞价交易的市场状况，进行合理的投资。还有就是大家要在投资实践中，逐步学习债券投资的一些方法和技巧，当然，对于债券市场来说，这种技巧不需要像投资股票那么复杂，根据自己的需求即可。
从交易所交易品种的比较来看，国债收益率偏低、安全性最好，流动性取决于个债的具体情况，国债的利息是免税的。企业债、公司债、分离债收益率相对较高，安全性取决于发债人的信用等级（同等级条件下有担保债比无担保债要好），流动性一般。可转换债券收益较高（可以采用转股的方式获取收益），由于其价格随股价上下波动，所以安全性较低，但有保底价值，市场流动性较高。投资者可根据自身的实际状况选择合适的品种进行投资。
最后，总体来看，大家投资债券可以保障资金安全，因为其风险低，比如投资国债、高等级信用债；可以充分利用闲置资金，大家手头不用的资金，除了存银行，投资交易所市场债券获取更高的收益是不错的选择；债券投资更适合风险规避者，即风险偏好很低的人群，比如老年人，不喜欢投机的人，还有机构投资者等等。交易所债券投资为我们的资产配置提供了多样化的选择，我们要学会利用交易所的债券交易合理配置我们的财富，使之保值、增值。
