北大荒（600598）作为我国目前规模最大、现代化水平最高的商品粮生产基地，拥有耕地62．4万公顷，可垦荒地24万公顷。在公司主营收入中，土地承包费占据主营收入和主营业务利润中的较大比例。近几年来，其他业务也发展迅速，占主营利润的比例也逐年提高，但是承包费仍占有’70％以上的比例，对公司收益起着举足轻重的作用。由于购销体系改革和不断出台的惠农政策的托市作用，粮食景气程度将持续上升并保持高位。粮食价格的上涨，农民无疑是最大的受益者，而农民收入增加将提升租地热情，土地承包费将因此提升，公司将在这个过程中受益。考虑到公司必须牺牲一部分收益用以支持国家的惠农政策，因此我们预计，公司承包费收入将保持每年5％的缓慢而稳定的上升态势。此项收入近乎为无成本收入，可以有效地提升净利润，为公司收益稳定增长提供保障。
米业公司成长迅速
自2003年北大荒控股北大荒米业有限公司98．55％的股权以来，米业的销售收入每年保持着20％一35％之间的增长率。由于东北地区每年稻谷产出为一季，公司收购大多集中在当年的11月至次年的2月，销售实行全年销售，米业公司的利润则来源于公司收购稻谷和销售大米的差价。米业加工行业技术门槛低，行业竞争激烈，盈利能力微薄，但由于大米需求的刚性特征，而且稻谷必须经过初加工才能进入市场销售，因此公司此项业务虽然盈利能力不高，却可以为公司带来稳定的收益。随着我国经济的逐步发展，大米必然进入品牌消费的时代，北大荒的东北大米在国家产业政策扶持的背景下，有潜力成为东北大米的品牌代表。随着品牌的不断巩固，大米价格提升空间加大，销售净利润率也将不断改善。
随着人民币的持续升值，包括土地、劳动力在内的生产要素价格面临系统性的重估，生物能源更是对粮食消费格局产生了深刻影响，粮食价格长期上涨预期明确，这使得北大荒具备了相对清晰的长期增长背景。北大荒作为长期看好粮价的战略性配置品种，值得长期关注。
从收人规模上看，北大荒未来的成长性唯有依赖米业公司盈利能力的显著提升，包括精制米产品的发展，以及副产品综合利用，才能解决北大荒成长速度欠缺的问题。前期发行的转债中有一半的项目投向米业公司，但对结果谨慎乐观。
此外，作为典型的“大集团、小上市公司”格局，北大荒集团的整体上市令二级市场充满想象，目前的股价中也包含了对此事件的预期。而从另一方面来看，目前场内外市场的巨大价差使得大股东很自然具备了对整体上市的渴望。但大股东的资产质量不见得好于上市公司，因此整体上市仍属变数，无法纳入基本面分析框架。
其他辅业发展稳定
公司下属的浩良河化肥分公司从上世纪70年代初就开始以重油为原料生产尿素（氮肥），但由于重油价格持续攀升导致严重亏损。从2003年开始的“油改煤”化肥工程项目，将重油为原料改为以煤为原料生产尿素，2004年下半年度该分公司开始扭亏增盈。新建甲醇项目现已投入试生产，预计2007年产量达到8万吨，2008年产量达到10万吨，由于目前国内甲醇处于供不应求状态，价格较高，均价在3 000形吨以上，将成为公司业绩主要增长点。公司控股51．22％的子公司哈尔滨龙垦麦芽有限公司采用垦区生产的专用啤酒大麦生产麦芽，麦芽产能达到26万吨，主要供应哈尔滨啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等在黑龙江设厂生产的啤酒企业，销售比较稳定。另外，纸业公司节省了污：水处理设备的购置和运行费用，公司周边都是水稻稻田，加工原料非常有保证。加上公司为黑龙江省主要文化纸生产企业，生产规模又不大，因此产品销售较为顺利，而且毛利率高于行业平均水平。总体上看，北大荒辅业投资规模不大，产品多为农垦系统内部消化，因此收益稳定，风险较小。
五、种业、糖业未来发展趋势以及未来潜力上市公司介绍
（一）种业：2008年玉米种子毛利率将逐步恢复
我们认为，2008年玉米种子毛利率将逐步回升，最主要的理由是经历了几年严重的供过于求，大量制种企业由于存货难以销售而面临出局的厄运。2008年玉米种子供给将从19．2亿公斤下降到18亿公斤，尤其是新制种量从16．2亿公斤下降至10．5亿公斤，由于存货的竞争力普遍不足，行业供给的压力将大为减轻。我们预计，2008年玉米种子毛利率将显著回升，而没有明显库存积压的企业由于产品的竞争力，将显著受益。
敦煌登海背后是先锋，德农和敦煌登海之争本质上是中外种业之争近两年玉米种子市场郑单958一家独大，占据20％～30％的市场，而万向德农旗下的北京德农最为行业领先者，拥有11％的市场份额。
而不容忽视的是外资力量的崛起，全球种业龙头杜邦先锋通过登海先锋和敦煌先锋已经开始参与国内玉米种子的竞争。登海先锋2004．年开始销售活动，2006年已实现净利润3 200万元，同比增长9倍；敦煌先锋也将于2008年开始正式销售。先锋的策略完全不同于国内企业，在产品质量和成本投入上远高于国产种子，实现单粒播种和袋装销售后售价是国产种子的3倍，毛利率从国产的30％提高到68％。
目前出现的德农和敦煌登海之争本质上是中外种业之争，随着敦煌先锋和登海先锋的逐步成熟，这一中外之争将会愈演愈烈。
良种和营销推广体系是种子公司竞争力的关键，先锋的经营理念将极大冲击国内种业公司我们认为，良种和营销推广体系是种子公司竞争力的关键，这一点德农和先锋都有能力做到。
目前，先锋对国内种业公司的冲击将在两方面有利于国内种子行业。
首先是市场容量的上升，“先玉335”的单粒播种、袋装销售使部分制种企业逐步放弃价格竞争，玉米种子市场容量由过去50亿一70亿元提升至100亿～200亿元。
其次是毛利率的提升，每公斤20元的售价使“先玉335”的毛利率达到68％，远高于之前的30％。在我们文中对德农和先锋盈利的测算中，登海先锋仅有北京德农销量的1／20，但盈利却达到了北京德农的1／3。
良种
所谓“良种”的能力，是种业公司自身的研发能力和发现潜在良种的能力。
因为我们通常所说的种业过剩是总量过剩，也是结构性过剩，品种间的差异非常大，好的品种比如郑单958、浚单20、先玉335等销售稳定，销售不理想的品种比如登海种业的登海系列。所以，“良种”的能力非常重要，这是判断种业公司竞争力的核心。
而“良种”又分为两点，即种业公司自身的研发能力和发现潜在优良品种的能力。
国内过去的研发基于各地农科院，各个农科院和种业公司都有一定的研发能力，同时又不具有绝对的研发能力，使得过去陆续产生登海系列、农大108、郑单958、浚单20等不同品种的交替领先。
对于国内种业公司，发现潜在优良品种和自身研发能力同样重要。因为任何企业不存在自身的绝对研发优势，就需要借助外力发展。“良种”的产生需要漫长的过程，一个试验田良种，需要经历企业在不同地区的推广试种，才能证明是优良品种。这个过程需要大量的投入和3—4年以上的时间，所以发现潜在良种是一个种业公司的重要竞争力。
我们在认为北京德农仍将是国内领先的种业公司时，碰到的最多的问题是德农不具有很强的自身研发优势。我们认为，在国内不具备绝对研发优势的企业背景下，德农的研发和发现良种能力已经构筑了在品种上的竞争力。而且，事实证明，公司在过去持续发现推广国内销量前两名的“郑单958”和“浚单20”，行业地位变得强者更强。
销售推广能力
与“良种”同步的是销售推广能力，分为制种推广能力和销售推广能力。
所谓制种推广能力，既有前面说到的把地区性的种子推广开来，也包括制种时候的质量控制。以郑单958为例，四家授权单位是北京德农、金博士、秋乐和金娃娃，北京德农是四家中自有繁育基地最多的，同时也是制种质量控制最好的。相反，金娃娃几乎是四家中制种质量控制最差的，所以产品售价和销售能力也最低。
所谓销售推广能力，包括经销商控制和经销商返利。因为种子行业是一个经销商预付款和销售结算返利的行业，其伴随着企业规模扩大而对经销商控制的加强；同时，经销商价差和经销商返利给予销售渠道以足够的动力。
这点上，北京德农在国内的控制力上明显领先。目前先锋所冲击的是全新的销售理念和返利规模。
因此，我们认为，在现阶段北京德农和先锋（中国）将领先国内其他企业，分享国内种业市场。
德农和先锋代表两类方向，都值得推荐。
我们认为，先锋的经营生产理念将极大冲击国内的种业市场，比如单粒播种、以每亩需种量按颗粒出售、加大成本投入提高产品售价，这些都是之前国内厂商所不曾策划的。
同时，先锋对国内冲击所带来的最大的好处是可以使我们重新认识原本的种业市场容量。正因为售价的改变，使我们原本估计的50亿一70亿元的玉米种子市场容量有可能上升到100亿～200亿。而先锋完全可以利用一部分利润用于经销商的返利上，这一点将不同于四家授权的郑单958以价格竞争为主。
同时，单粒播种的理念2008年也将迅速传播开来，我们了解的包括北京德农的郑单958在内的不少品种也将采取每亩需种量袋装销售，玉米种子市场容量将因此迅速放大。
两类方向：总结我们所说的北京德农和先锋，代表了目前国内种业发展的两类方向。
北京德农是国内种业的代表，并且取得了一定的行业地位（10％的玉米种子占有率），目前正逐渐走出玉米种子市场，向水稻种子以及复合肥销售方向发展。
以先锋为背景的登海种业和敦煌种业以先锋良种为依托，以截然不同的质量、成本和定价策略区别于国内企业具有更强的盈利性。
登海种业
登海11号仍是主要销售品种
从玉米种子的分品种销售情况看，登海11号仍是公司的当家花旦。但销售毛利率却非常低，只有5．49％，与其他种子相比明显偏低。主要原因是种子转为商品粮处理造成的损失。2006，／2007年度全国玉米种子的制种面积达到490万亩，预计新产种子12亿公斤。本年度玉米种子的剩余量将达到6亿～8亿公斤。供求形势相当严峻，所有的玉米种子企业2007年都得经受考验。2008年会相对乐观！
先玉335成为新的亮点
登海种业（002041）2007年上半年净利润同比下降67．14％，实现每股收益O．046元。净利润同比减少1 639．8万元，主要是由于公司对库存种子中存放时间长、质量下降且竞争力弱的品种进行转换，合计508万公斤，影响净利润1 300万元。另外公司的主销品种在全国降价倾销的形势下，销售费用增加，导致盈利能力下降。主销品种中先玉335的销量、毛利率均为两位数增长，登海9号、1 1号收入同比下降明显。先玉335是美国先锋公司选育的优良玉米杂交种，出苗快、整齐、苗期生长健壮，上半年实现收入5 546．86万元，同比增长87．12％；毛利率68．05％，同比增加11．44％。
区域销售中北方区收入增长明显，南方区销售出现下滑。北方区实现销售收入1．56亿元，同比增长40．98％，原因是暖冬气候导致播种的区域在面积和时间上得到延伸。南方区实现销售收入2845万元，同比下降28．94％，是由于南方种业企业多，行业竞争激烈所致。
公司遇到的困难
公司遇到的最大挑战就是郑单958。目前全国有四家公司生产经营郑单958，与其占全国玉米种子25％的市场份额相比，登海种业市场份额不过7％左右。在它的冲击下，平均售价高出1元左右的登海种子销售量大幅度减少。
郑单958倾销风波
登海对郑单958市场销售模式的看法是：存在低价倾销嫌疑，迅速打破了原有市场竞争格局。其负责人说：“郑单958的市场表现，是多家公司集中炒作的结果。”郑单958的营销模式是河南省农科院科研成果转化的一次新：尝试。在这以前，农业科研机构的科研成果转化，一般是自己办公司或者与企业联合搞科研两种模式，但这两条路都没能走通。为了科研成果的有效转化，河南省农科院选择了第三条道路，公开招标拍卖玉米新品种的育种、销售许可经营权。包括华冠科技在内的四家大公司就是这样同时取得了郑单958的育种、销售经营权的。
郑单958的市场行为不能简单认定为价格倾销，如果有不正当竞争，那也是县一级的种子商贩们搞乱了市场，郑单958之所以能够以较低的价格行销市场，是因为育种成本有优势。
敦煌种业
