2.纳税因素
公司的股利政策受股东们应纳所得税状况所左右。公司股东大致有两类：一类是希望公司能够支付稳定的股利，这些股东绝大部分属于低收入阶层，他们所适用的个人所得税税率比较低，这部分股东将特别关注现金股利发放，他们宁愿获得没有风险的当期股利，而不愿冒风险去获得以后的资本利得；另一类是希望公司多留利而少发放股利，以求少缴个人所得税，这些股东一般比较富有，其股利政策倾向于多留盈余少派股利。由于股利收入的税率要高于资本利得的税率，因而多留少派的股利政策可以给这些股东带来更多的资本利得收入，从而达到少交税的目的。因此，公司到底采取什么样的股利政策，还应分析研究本公司股东的构成，了解他们的利益愿望。
3.股东的投资机会
如果公司将留存盈余用于再投资所得报酬率低于股东个人单独将股利收入投资于其他投资机会所得的报酬，则该公司就不应该多留存盈余，而应多支付股利给股东，因为这样做，将对股东更为有利。尽管难于对每位股东的投资机会及其投资报酬率加以评估，然而，公司至少应对风险相同的公司外部投资机会可获得的投资报酬率加以评估。如果评估显示，在公司外部的股东有更好的投资机会，则公司应选择多支付股利，少留盈余的股利政策。相反，如果公司的投资机会可以获得比其外部投资机会更高的投资报酬率，则公司应选择低股利支付率的股利政策。
（五）其他因素
1.通货膨胀因素
通货膨胀使公司资金购买力下降，维持现有的经营规模尚需不断追加投入，则需要将较多的税后利润用于内部积累。历史成本会计模式所确定的税后利润是以财务资本保全为基础的，在通货膨胀严重时期，以此为标准进行的税后利润分配必然使公司实物资本受到侵蚀，这时，采取相对较低的股利发放政策是必要的。
2.股利政策的惯性
一般而言，股利政策的重大调整，一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此，公司的股利政策要保持一定的稳定性和连续性。
总之，确定股利政策要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体企业所处的具体环境进行定性分析，以实现各种利益关系的均衡。
三、股利政策的类型
股利政策是企业对股利分配所采取的策略，是企业财务管理的重要内容。它既影响公司的市场价值（或股票价格），进而关系到公司股东的经济利益，又影响公司的外部筹资能力和内部积累能力，以及影响公司的未来发展。股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，是股份制企业所涉及的最敏感的问题。下面就介绍几种实际中常用的股利政策。
（一）剩余股利政策
剩余股利政策是指企业生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足企业有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），如果有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。因此，该股利政策对股利的支付，要视企业利润的大小和投资机会的多少来决定，该政策的理论依据是股利无关论。采取剩余股利政策时，应遵循四个步骤：
1.设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比例。在此资本结构下，综合的资本成本将达到最低水平。
2.确定目标资本结构下投资所需要的股东权益数额。
3.最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的权益资本数额。
4.如果留存收益不足以满足资本预算所需权益资金，则需发行新普通股弥补不足。留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。
【例10‐2】 Y公司2001年的税后净利润为8000万元，由于公司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业优势明显。确定的目标资本结构为：负债资本为70％，股东权益资本为30％。如果2002年该公司有较好的投资项目，需要投资6000万元，该公司采用剩余股利政策，则该公司应当如何融资和分配股利。
首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为：
6000×30％=1800（万元）
其次，确定应分配的股利额。公司当年可供用于分配股利的盈余为8000万元，可满足上述投资项目所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分作为股利发放。当年发放的股利额为：
8000—1800=6200（万元）
因此，Y公司还应当筹集负债资金：
6000—1800=4200（万元）
若公司当年流通在外的只有普通股2000万股，那么每股股利为：
6200÷2000=3.1（元）
剩余股利政策的优点在于能充分利用留存收益这个筹资成本最低的资本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。但其缺点在于：完全遵照执行剩余股利政策，不利于股利的稳定支付，特别是在公司的投资需求在各个期间不稳定的情况下，可能导致股利的大幅度波动。忽视了不同股东对资本利得与股利的偏好，损害偏好现金股利的股东利益，可能影响股东对企业的信心。剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。
（二）固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是企业按当期净利润或当期可供分配利润的固定比率向股东支付股利的政策。这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高；获得盈余少的年份股利额低。
采用固定股利支付率政策的理由是：①使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；②保持股利与利润间的一定比例关系，体现了风险投资与风险收益的对称。
在实际工作中，固定股利支付率政策的不足之处表现为：①公司财务压力较大。根据固定股利支付率政策，公司实现利润越多，派发股利也就应当越多。而公司实现利润多只能说明公司盈利状况好，并不能表明公司的财务状况就一定好。在此政策下，用现金分派股利是刚性的，这必然给公司带来相当的财务压力。②缺乏财务弹性。股利支付率是公司股利政策的主要内容，股利分配模式的选择、股利政策的制定是公司的财务手段和方法。在公司发展的不同阶段，公司应当根据自身的财务状况制定不同的股利政策，这样更有利于实现公司的财务目标。但在固定股利支付率政策下，公司丧失了利用股利政策的财务方法，缺乏财务弹性。③确定合理的固定股利支付率难度很大。一个公司如果股利支付率确定低了，则不能满足投资者对现实股利的要求；反之，公司股利支付率确定高了，就会使大量资金因支付股利而流出，公司又会因资金缺乏而制约其发展。可见，确定公司较优的股利支付率是具有相当难度的工作。固定股利支付率政策只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。
（三）固定股利或稳定增长股利政策
固定股利或稳定增长股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。该种政策模式是为了维持稳定的股利支付而采用的一种政策模式。不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。
主张实行固定股利的人认为，采用稳定的股利政策可以（1）稳定的股利向市场传递着公司健康发展的信息，有利于树立公司形象，增强投资者信心，稳定股票的价格。（2）有理于投资者安排股利收入和支出，稳定投资者。具有稳定股利的股票也有利于机构投资者购买，在西方，各种政府机构对退休基金、信托基金和人寿保险公司等机构投资者进行证券投资作了法律上的规定，只有具有固定的股利发放记录的公司，其股票才能成为这些机构投资者证券投资的对象。但是，采用这种政策使公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称。它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本，因此公司很难长期采用该政策。固定股利或稳定增长股利政策一般适用于经营比较稳定或处于成长期的企业。
（四）低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。
采用这种股利政策的优点是股利政策具有较大的灵活性。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。而且依靠股利度日的股东每年也可以得到虽然少但确定的收入，这样就能稳定投资者队伍。因此低正常股利加额外股利政策为许多企业所采用。
但低正常股利加额外股利政策又有它自身的缺点：（1）股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；（2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。
以上各种股利政策各有所长，公司在分配股利时应借鉴其基本思想，制定适合自己具体实际情况的股利政策。
小资料
上市公司现金分红新规对付铁公鸡
本报讯（记者邵泽慧）：昨天，证监会正式发布上市公司现金分红和集中竞价交易回购股份的相关规定，要求进行再融资的上市公司现金分红额占最近三年净利润比例为30％，较此前规定的20％提高了10个百分点，以给投资者带来切切实实的投资回报。
根据决定，如上市公司能够进行现金分红而未进行分红的，应该披露未分红的具体原因，并说明未用于分红的资金留存公司的使用用途。同时，上市公司还应当披露现金分红政策的执行情况，并提供历史现金分红数据对比，使广大投资者能够充分了解公司过往的现金分红情况和数据。本报曾经报道过，“有110家上市公司10年都没有给投资者分过红”，相信证监会出台的新规能约束一下这些股市“铁公鸡们”，给投资者带来一定的回报。（资料来源：http：//www.sina.com.cn2008年10月10日北京晚报）
第四节 股票股利和股票分割
一、股票股利
（一）股票股利的性质
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。
假定该企业宣布发放10％的股票股利，即发放20000股普通股股票，现有股东每持10股可得1股新发股票。如该股票当时市价20元，发放股票股利以市价计算。则：
“未分配利润”划出的资金为：20×200000×10％=400000（元）
“普通股”股本增加为：1×200000×10％=20000（元）
“资本公积”增加为：400000—20000=380000（元）
可见，发放股票股利，不会对企业股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目之间的再分配。
发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价的下降。但由于股东所持股份的比例不变，股东所持股票的市场价值总额仍保持不变，这可以从下面的例子中得到说明。
发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出：
（二）股票股利的意义
尽管股票股利不增加公司的价值，也不直接增加股东的财富，但是发放股票股利对公司和股票都具有特殊的意义。
1.股票股利对公司来讲，其意义主要有以下几点：
（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，不会增加其现金流出量，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展；（2）公司分配股票股利起到了股票分割的作用，可以降低每股市价，从而可以吸引更多的投资者；（3）公司发放股票股利的市场效果具有一定的风险性，这主要是因为投资者可能会认为公司拥有良好的投资机会，进一步提高他们对公司发展的信心，从而导致公司股票价格上扬。但是，公司发放股票股利也有可能向投资者传递这样一个信号：公司资金周转遇到了困难，发放股票股利是被迫之举。因此，降低了投资者对公司发展的信心，从而导致股票价格下跌；（4）与其他股利形式相比，公司分配股票股利扩张了股本，可以调节资本结构；（5）发放股票股利在降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。
