（三）最佳资本结构
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股利润最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资金成本也一定是最低的。公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B即：
V=S+B
为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。
通过上述公式的计算，以得出不同资本结构下的企业价值和资本成本，找出使企业价值最大，同时使资本成本最低的资本结构即最佳资本结构。
【例7‐18】 某公司全部资本均为股票资本（无优先股和债券）账面价值2000万元。该公司认为目前资本结构不合理，拟举债购回部分股票予以调整。公司预计年息税前利润为500万元，所得税率25％。经预算，目前的债务利率和股票资本成本情况。
运用前述原理即可测算不同债务规模的公司价值和综合资本成本，据以判断最佳资本结构。
可以看出在没有债务的情况下，公司价值就是其原有股票的价值，即V=S。
当公司用债务资本部分地替换股票资本时，公司的价值开始上升，综合资本成本开始下降。
当债务资本达到400万元时，公司的价值最大（2670万元），综合资本成本最低（14.05％）。
当债务超过400万元后，公司的成本又开始上升，因此，可以判断该公司债务资本为400万元时的资本结构为最佳资本结构。
微型案例
企业的资本扩张及资本结构调整（节选）
1989年，杉杉集团的前身——宁波甬港服装总厂生产经营发生严重亏损，资不抵债，总资产不足500万元，职工300余人，濒临破产境地。1999年，杉杉集团奇迹般发展成为拥有总资产19亿元，净资产9亿元，年销售额22个亿，拥有40余家分子公司，5000余名员工，列入国务院公布的520户国家重点企业之一的综合性集团公司。十年来，杉杉集团顺应了时代发展潮流，牢牢抓住了企业资本扩张的每一历史机遇，并在资本经营上大胆探索，适度负债，合理安排和调整资本结构，保持了企业良好的财务状况。
在产品经营期间，积极增加负债，获取财务杠杆利益。杉杉集团在股份制改造初期，通过实施品牌经营，使企业资产净利润率高达28％。在此期间，企业的财务策划增加财务杠杆利益为出发点，采用积极型筹资策略，大量提高债务比重，同时加强管理，降低资金成本，减少筹资风险，从而提高了权益资本收益率，获取了较大的财务杠杆利益，为企业快速完成资本原始积累发挥了积极的贡献。1992年底，企业总资本3920万元，其中长期负债1080万元，占28％，净利润720万元，资本净利润率18.4％，权益资本收益率25.4％。至1995年底，企业总资本扩展36720万元。其中长期负债13800万元，占37.6％，净利润6790万元，资本净利润率18.5％，权益资本收益率上升为29.6％。由此可见，在资本净利润率保持同一水平的基础上，权益资本收益率增加了4.2个百分点，获得了较大的财务杠杆利益。
在企业高成长期间，保持适度负债，选择最优资本结构。随着杉杉股份的上市流通，资本快速扩张，1996年底总资本达到46700万元，从而导致1996年一1998年资产净利润率下降至22％的水平。而在此期间，国家大幅度下调信贷利率，使企业的债务成本趋低。杉杉集团企业财务策划经广泛而深入的研讨，采用适度负债的中庸型筹资策略，选取综合资金成本最低的方案作为最优资本结构方案。这样，既获取了较大的财务杠杆利益，又不影响所有者对企业的控制权。至1998年12月末，企业总资本77080万元，其中长期负债11760万元，占15.3％，比1995年末的37.6％下降了22个百分点，而权益资本收益率达28.8％，与1995年末的29.5％保持较近水平。使企业既获取了财务杠杆利益；企业财务信誉大大提高，为稳定发展创造了良好的财务环境。
（资料来源：http：//www.chinaacc.com/new/2004＿2/4022015060172.htm）
本章小结
资本成本和资本结构是指导筹资活动的重要筹资理论，本章重点介绍了如下内容1.资本成本的计算分析。包括个别资本成本的计算、综合资本成本的计算和边际资本规划。个别资本成本如长期借款资本成本、债券资本成本、普通股资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本等，是计算综合资本成本和边际资本成本规划的基础。综合资本成本是已筹集资本的加权平均资金成本。边际成本规划是对增资过程中确定不同筹资规模的资金综合成本。
2.杠杆效应及其计算。当企业存在固定成本时，就存在经营杠杆效应；在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增加（或减少）所引起息税前利润增加（或减少）的幅度。
在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也越大，反之越小。
财务杠杆系数是企业息税前利润增长对每股收益的影响程度；在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。当企业同时存在固定成本和利息等固定费用支出时，就存在复合杠杆效应。复合杠杆系数越大，复合风险越大，反之越小。
3.资本结构理论及其最佳资本结构的确定
资本结构理论主要有净收益理论、净营业收益理论、传统理论、MM理论、权衡理论、代理理论、信号传递理论、啄食顺序理论等，这些理论在资本结构与公司价值关系方面存在两种观点即资本结构与公司价值有关和资本结构与公司价值无关。现代资本结构理论主要观点是资本结构与公司价值有关，但表述的角度存在差异。总之，各种各样的资本结构理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导决策行为。但是也应指出，由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系。
确定最佳资本结构的方法有：每股收益分析法、比较资金成本法和公司价值分析法。
每股收益分析法认为当预计的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。比较资本成本法认为，通过计算各方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的方案为最优方案。
公司价值分析法认为，在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构。
思考题
1.试分析资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。
2.试分析资本成本在企业财务管理中的作用。
3.试说明普通股资本成本计算为何比其他长期债券和优先股成本计算复杂？
4.试说明经营杠杆、财务杠杆、总杠杆计算的含义及三者之间的联系。
5.三种早期资本结构理论是如何解释负债、企业价值和资本成本之间的关系的？
6.权衡理论对我们分析企业资本结构有何启示？
7.试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准。
8.试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。
9.试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准。
