目前，“一条主线多轮驱动”的轮廓越来越清晰地在中国资本市场上出现。如果说2003年的股市主要是围绕着具有高成长和投资价值的行业和企业展开，绩优大盘蓝筹股成为这一行情的主线的话，那么，未来股市在对“核心资产”的看法上将出现分化，板块也将表现为多轮驱动。业界专家普遍认为，未来行情应重点关注电力及电力设备、煤炭、石化、钢铁、港口、机场航空、高速公路、有色金属等行业，同时提高对工程机械、网络科技等行业的关注程度。
蓝筹股筹码短缺现象
基金、QFII的资金规模目前已经超过2000亿元，而目前蓝筹股的流通市值也就2000亿元。即使在2004年，机构能挖掘出新的蓝筹股，但蓝筹股市值也不会大幅增加。随着新基金的不断发行，QFII规模的不断扩大，以及国内外其他资金进入A股市场速度的加快，“价值投资”群体的资金规模将继续扩大。而持有蓝筹股的机构，只要其持有股票的基本面、行业景气度没有大的逆转，他们一般不会轻易丢掉筹码，毕竟目前市场中值得投资的股票并不多。这样后来者、减仓者都将面临“买什么”的问题，在考虑到股票的流动性、持股的安全性等因素后，估计其中大部分资金仍将投向蓝筹股。这样A股市场将出现局部资金和筹码失衡，蓝筹股筹码的短缺将导致其市盈率被抬高。
2003年以来，国内农产品、煤炭、电、水等价格的上涨，预示着中国已经走出通货紧缩的泥潭。2004年中国物价水平呈现出温和上涨态势，将出现轻度的通货膨胀。但某些产品价格的上涨、或有上涨预期，使市场重新对相关上市公司估值，并刺激相关公司股价上扬。同时温和的通货膨胀，上市公司的资产也将之升值，这对公司的股价有积极的影响，股票虚拟资产价格上浮的水平比CPI的增幅更快，其中优质的上市公司股票的资产升值幅度会更大。而人民币汇率的升值预期也将吸引更多的境外资金，通过投资证券市场的方式来分享中国经济的高增长。一些国内外资金持仓等待人民币升值引发大牛市的预期，使得A股市场中部分筹码被中、长线锁定，也将大盘蓝筹股的筹码进一步短缺。
基金所倡导的“价值投资”是舶来品，当“老师”也介入到A股市场参与搏弈后，机构之间的搏弈就变得十分微妙。从以QFII为代表的外资的角度看，他们将借鉴国外各行业市盈率，再结合中国各行业的具体状况，重新对A股市场的大盘蓝筹股定价。凡估值低于国际市场平均水平的A股公司都将纳入他们的视野，如果这些公司治理结构方面没有问题，则很有可能成为这些新资金的增仓对象。而具备持续竞争力的行业龙头、或拥有垄断性的资源、或享有巨大的市场份额的公司，将被市场重新估值。2004年A股市场，将继续抬高大盘蓝筹股的流动性溢价，并向国际定价标准进行结构性调整，同时“价值投资”的挖掘将向行业地位溢价、垄断溢价、区域溢价等纵深方面发展。
虽然，沪深股市已经进入机构博弈时代，2003年的博弈仅是“跑马圈地”，机构之间真正的博弈在2004年才刚刚展开。2004年大盘蓝筹股将被市场重新估值，估计合理市盈率将由2003年的15-20倍市盈率，提高到20-30倍市盈率。随着国内蓝筹股市盈率的上升，国内市场的大盘股市盈率一直低于市场平均市盈率有望改善，将由目前仅为市场平均市盈率的0.6-0.8倍，向纽约市场大盘股的平均市盈率是市场平均市盈率的1.1-1.8倍靠拢。因此，投资者要想在2004年胜出，需要站在国家视野下重新审视A股市场，否则，很可能出现选对了股票，但盈利不多的情况。
价值博弈原则，从成熟市场资金投资理念的变迁历程看，基本上分为价格博弈和价值投资两类，而这两种理念转化阶段的情况却因各国基本情况的不同而派生出不同的投资方式。在中国股市股权割裂的整体背景下，在进行价值投资的背景下，必须要考虑到国内的具体国情，即：国有股减持或全流通的大背景、大盘蓝筹股明显低于市场平均市盈率、区域发展政策年带来的发展机遇等等。
显然，股市正面临着重大切换，这是代表时代性的变革。在证券市场发展的第一个阶段，股市是资金推进型的，而以政策影响股市的实质是为国有资产配置财富，这背离了股市本身的功能。股市是市场经济的产物，市场经济意义中的股市应该是优化资源配置的经典场所和最高级形态，但中国股市资源配置的对象是1200家国有企业，并非按照市场规律办事。11年来只允许国有企业进入股市，造成股市基础扭曲，这是目前股市根本性的问题，也是一切问题的根源。过去11年允许企业上市的标准是国有企业，因此今后让谁上市和上市的标准都将重新认定。而一大批多种所有制、完成现代企业架构、代表高科技的成长性企业，将成为股市新的基础。毫无疑问，随着代表先进生产力的新上市公司的出现，股市将步入投资价值时期，上市公司的分红可能将成为投资上市公司收益中的重要成分。而过去上市公司60％不分红，只融资不分红的现象将会改变。其次，中国股市所处的外部经济环境也已经发生了改变，随着对市场经济基本要素的改革，表明证券市场一个时代的结束。伴随上市标准的改变，一批代表先进生产力的公司进入证券市场，必将带来从未有过的大牛市，大牛市的拐点将在一年内出现。
升华市场核心资产
当前股票市场整体投资价值在不断提升，但从2003年年底的反弹行情中已可明显看出，市场整体投资价值回升并不能阻止边缘化资产的“仙股化”，而是通过投资主题的形成和深化来升华市场核心资产价值。预计未来核心资产的投资主题概念板块将主要集中在消费升级主题、世界产业转移主题、城市化建设主题等3个焦点和5大投资视角上，其中3个主题是：
消费结构升级主题。我们认为，消费升级的最大动力在于城市中产阶层收入增长的速度和消费模式的变革。2001年占城市人口10%的最高收入户人均年收入为1.5万元，户均收入4万元，今后这部分群体将分享更多中国经济高增长的利益。据统计，5年后如果物价继续保持平稳，占城镇人口40%的群体将达到今天10%的最高收入户的收入水平，即有约2亿人口成为中产阶层。中产阶层的迅速扩大为消费结构从低档——-必需——-向奢侈品的消费升级，提供持续的动力。属于消费升级主题的上市公司可关注：上海机场、上海汽车、一汽轿车等。
世界产业转移主题。由于中国劳动力成本优势明显，中国社会与政治环境稳定，已基本建立市场经济运行体制，对外开放程度和政策透明度不断提高，2002年入世后更提高了政策的可预见性和连续性，国际产业转移的相关贸易成本和政策风险已大大降低。中国重工业化进程正在从轻纺、装配向重型制造、大型冶炼升级；从以原材料制造为主向大型机械设备、精密仪器制造的升级。属于世界产业转移主题的上市公司可关注：中国石化、扬子石化、福耀玻璃、中兴通讯、宝钢股份、鞍钢新轧等。
城市化建设推进主题。随着经济结构调整深入，城市化建设步伐加快，推动相关行业持续快速发展。预期在2010年，城市化率达到50%，2020年达到60%，生活在乡村的人口将减少1.2亿-2.4亿。大规模的人口迁移、城市规模扩大、配套基础设施建设投资增加，将长期拉动固定资产投资规模上升和消费市场扩大，从而引致对建筑材料行业、工程机械及相关消费品的需求。属于城市化建设主题的上市公司可关注：长江电力、中国联通、浦发银行、民生银行、招商银行、上港集箱、深万科、兖州煤业、神火股份、海螺水泥、韶钢松山、外运发展等。
5大投资视角是：
大盘蓝筹股平均市场定价低于市场平均定价带来巨大投资机遇。目前大盘低价蓝筹股的市场平均市盈率为20倍左右，较目前市场平均市盈率低40％左右，较道琼斯指数样本股的平均市盈率低30％以上。大盘蓝筹股的平均市盈率最终会明显高于市场平均市盈率，这是大盘蓝筹股运行的终极目标。美国“漂亮50”近数十年的运行趋势，将折射出国内“上证50”成份股未来的运行趋势。
宝钢股份、中国石化、中国联通、南方航空、长江电力、中海发展、一汽轿车、扬子石化、江西铜业、西山煤电有望在为主宰未来大牛市行情市场的“十大金股”。
视角二：国有股减持或全流通背景下带来市场投资机遇。国有股大面积减持或全流通，均对整个市场构成实质性的利空。而在国有股减持或全流通必将实施的大背景下，如何有效回避这一中长期利空因素，成为制定中长期投资策略的前提。我们认为，同时满足低市盈率、低市净率的“两低”群体，反而会成为这次股市变革中的最大受惠者。低市盈率的群体在减持前，放于任何一个市场已经具备较大投资价值；而在减持后，随着二次除权的出现，其市盈率反而会明显低于周边市场平均市盈率。基于此，华能国际、上海汽车、烟台万华、武钢股份、上港集箱等股票将成为最安全的避风港。
视角三：国有股场外转让趋势给市场带来机遇。乐凯胶片以12.3元的价格向柯达转让部分国有股；重庆啤酒以10.50元的价格向苏纽公司转让部分国有股。由此明显说明，不流通的股份溢价程度越来越高。场外转让价已经逼近其正股价，甚至会超过其正股价，从而导致其正股价的重新市场定位。而这批溢价较高的不流通股份，多集中于一些行业的龙头品种或次龙头品种上。同时，这些行业又多集中于政府色彩不重的一些行业。这些行业的龙头或次龙头品种的市场定价有可能出现重新定位，从而带来较大的市场机会。
基于此，贵州茅台、五粮液、青岛海尔、烟台万华、青岛啤酒、伊利股份、民生银行将酝酿着较大的机会。
视角四：行业增长带来市场投资机遇。我们预计，在未来的大牛市行情中，最应关注的A类行业有3个：钢铁行业、电力及能源行业；B类行业有6个：石化、汽车、金融、港口、交通运输、有色金属行业。A类的3个行业的标准：回报率年度增长率在20－30％左右；B类的5个行业的标准：回报率年度增长率在10－20％左右。行业增长向来是市场重要的推动力。行业选择在某种程度上会优于时机选择。基于此，钢铁行业的宝钢股份、鞍钢新轧；电力行业的华能国际、长江电力；能源板块的西山煤电、兖州煤业；有色金属行业的江西铜业、铜都铜业；石化板块的中国石化、扬子石化；汽车行业的一汽轿车、上海汽车；金融行业的招商银行、民生银行；港口行业的盐田港、天津港等值得重点关注。
视角五：区域性发展政策带来市场投资机遇。根据今年中央政府制订的地域发展政策，东北地区将作为今后的主要发展地区。与此遥相呼应的是广东、香港地区。这“一南”“一北”两大区域所孕育的机会，也会成为未来大牛市行情的一个投资视角。当然这一投资所孕育的投资机会所包含的不确定性，则明显大于前四大视角。基于此，“一北”地区的沈阳机床、沈阳化工、鞍钢新轧、曙光股份等公司值得关注；“一南”地区的深能源、招商局、盐田港等相关公司值得关注。
随着中国经济进入新一轮增长周期，内生动力的不断增强推动宏观经济持续稳健增长。目前国内轿车、商品房、电子通讯产品、旅游、再教育等新兴消费升级热点持续升温，机械、建材、电力、煤炭、原油等经济发展基础性行业出现显着的景气上升态势。展望2004年，国民经济仍将保持快速健康发展之势。
与此相对应，在价值投资理念引导下，行业景气度己经与股票二级市场走势密切相关。随着资金不断流向业绩明显提高的行业板块，没有良好价值和成长性支持的边缘化投资品种成为资金净流出的对象，其结果是直接导致了此类股票价格的持续下跌。很明显，价值投资理念将贯穿中国新一轮大牛市行情的主线。
