二、投资的自由化：全面实施准入前国民待遇和负面清单管理。非禁即入，除了负面清单规定不能干的，其他都可以干。这特别针对服务业——金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、社会服务、文化服务——六大领域全部开放。实践证明，不管是制造业还是服务业，凡是对外开放比较彻底、积极参与全球资源竞合的领域，都会发展较好、竞争力变强。因此自贸区内投资会大部分实行备案制，取消外资持股比例或经营范围等诸多限制。预期率先在试验区范围内改革投资项目管理、外商投资企业设立及变更管理、工商登记这三个环节。船舶运输、资信调查、融资租赁、检测维修、演出经纪、电信增值、娱乐文化、教育培训、医疗保健等众多现代生产型和生活型服务性行业，都将对内外资实施公平的准入标准，欢迎国内民营资本和海外直接投资。
其实这应该也是正在进行的中美双边投资协定BIT谈判的预演，中方同意以准入前国民待遇和负面清单为基础与美方进行实质性磋商。对外资的“国民待遇”将首次延伸至“准入前”，并不再依赖当前的“外商投资产业指导目录”来进行行政控制，用以交换美国对等的更透明的外资准入审核流程。这一点对于中国政府机构改革来说也是意味深长，目的是消解既有政府部门的审批权以及相应的设租、寻租能力。
投资当然也是双向的，鼓励中国资本从自贸区向海外直接投资。可能未来在自贸区，对外投资只需要备案。鼓励成立对外私募股权投资基金，探索发展并购投资基金、风险投资基金产品创新，逐步开展个人境外直接投资试点，并提供相应的中介服务，支持富余产能向境外有序转移，让自贸区同时成为中国资本走向世界的平台，大力推进“走出去”战略。此外，在区内有可能会创新外汇储备的运用方式，例如拓展外汇储备委托贷款平台和商业银行转贷款渠道，综合运用多种方式为用汇主体提供融资支持。
三、金融的国际化：笔者认为这才是自贸区的真正内涵，其终极目的就是推动人民币国际化。必须要过的一关是放开资本项目管制。预期在自贸区内，投资和贸易相关的资金可以自由兑换，利率、汇率都是市场决定的，会积极探索面向国际的外汇管理改革试点，建立与自贸区相适应的外汇管理体制。以推进贸易投资便利化为重点，推动跨境人民币结算业务发展，扩大人民币在贸易、投资、保险等领域的使用。
同时允许符合条件的外资金融机构设立外资银行，以及民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行（可能具有有限牌照）。尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等金融机构。鼓励其建立综合交易平台，全面放开产品创新。也允许自贸区的金融机构去海外发债，拿钱回来之后可以贷款给自贸区里面的企业，并突破现有存贷比的限制。
这些资金完全可以对接区域内外金融支持实体经济的众多需求，注意到这也是“金十条”和上海配套的金融“42条”里面的重要内容，例如可以利用国内国外两种资源支持有市场发展前景的先进制造业、战略性新兴产业、现代信息技术产业和信息消费、劳动密集型产业、服务业、传统产业改造升级以及绿色环保等领域；满足在建续建工程和项目的合理资金需求，铁路等重大基础设施、城市基础设施、保障性安居工程等民生工程建设；以及支持居民对大宗耐用消费品、新型消费品以及教育、旅游等服务消费领域的合理信贷融资需求等。
目前的流动性环境其实也很简单，犹如“围城”，海外的资金廉价希望到国内来套利；国内不少的资金获利良多，希望到海外去抄底。目前居民的净资产180万亿，笔者预期即便放开也不会全部逃光，更多的情形是离开、转换身份以后再回来，就像当时香港回归前后的情形。法官问劫匪，为什么抢银行？回答是因为那里有钱，为什么投资新兴市场呢？因为那里高增长赚得到钱。金钱不眠，广义套息来来去去都很正常，关键是保持中国实体经济的稳定成长和增长预期。实际上各主要经济体都不反对对短期资本进出附加有某种形式的临时管制措施（包括托宾税），风险应该可控，切勿因噎废食。而且自贸区绝不是一个温室，而是一个货币竞争的真正的学习班和竞技场。
预期未来自贸区金融方面的发展愿景是很大的，首先是初步实现香港、新加坡、澳门、瑞士、开曼、维京群岛等具备的自由贸易和离岸金融等功能，允许区内符合条件的中资银行从事离岸业务；同时考虑借助类似纽约的国际银行便利设施（IBF）、东京的JOM等的设计，培育在岸离岸分离型的金融中心，例如可以设立现有各金融（要素）市场的自贸区版或者说“国际版”，建立起天文量级的人民币“资产池”以容纳海外人民币和国际货币的投资（投机）需求，再通过建立适当的通道和管道（可以是额度、地域、账户类型、交易类别或者产品等），部分打通离岸和在岸市场，实现有限的互联互通，允许资金在一定的范围或者限额内相互渗透，建立分离渗透型（先单向再双向）金融市场。在风险可控和效率提升的前提下，全面放开资本账户管制，最终形成类似伦敦的，全面渗透型和内外一体化的真正的全球金融中心。
四、行政的精简化：自贸区将实施“一线彻底放开、二线安全高效管住、区内货物自由流动”的创新监管服务新模式，“一线”指国境线，“彻底”被不断强调。因此，自贸区建设最重要的工作之一是要在现有的开放试点里，化繁为简，减少行政成本，提供一条整合现有海关特殊监管区的有效路径。
可以预见，未来在自贸区内，质检工商等所有的市场行政管理职能都会汇总到一个机构，而分散在一行三会的金融监管也可能都并在一起只有一个金管局，所以，真正意义的大部制改革完全可以在试验区里实现了。其最终目的是——制度翻新，甚至整个管理体制的创新式再造，建立集中统一的市场监管体系，转变政府职能，提高行政透明度，履行投资者权益保护功能，并进行地方立法试验（未来3年自贸区暂停实施“外资三法”和文化保护法的有关规定）。这即是实践“小政府”和服务型政府，高效的市场化的宏观调控和管理（从一般投资审批转到强调国家安全和反垄断监管），有效的和审慎的风险管理，这是全新的执政理念，也是理清市场和政府最优边界的最新尝试。
由此可以预见未来在自贸区内更多的市场形成、经济发展和金融深化方面的工作交给市场自己，例如自律的行业协会、同业机构和社会团体，去自行完成并形成规范。至于期望中的税收优惠倒不是自贸区的卖点，预期会给予注册在试验区内符合条件的专业从事境外股权投资的项目公司，参照技术先进性服务业减按15%的税率征收企业所得税；区内符合条件的公司从事离岸业务收入，也按15%的税率征收企业所得税，仅此而已。其实自贸区真不需要什么特殊政策，需要的是创新、放松管制和小政府。
可扩展性和复制性
那么自贸区的可扩展性和复制性又如何呢？这涉及两个问题：一是自贸区自身区域是否有扩展空间，28平方公里很小，现在做的很多文章其实是在28平方公里以外的（例如临港新城）。因此未来扩张是留有空间的，主要要看试点的效果。其实长三角的广阔腹地，以致整个中国实体经济和金融需求的支撑，以及上海对亚太和全球的贸易触角、投资辐射能力，并且能够使得境外境内两种资源有效对接，才是中国（上海）自贸区的影响力能级，因此不排除未来自贸区会推广到浦东甚至是上海全境。二是其他地方自贸区会不会跟上，管理层有可能会放出其他赛马来进行平衡和竞争，目前等待加入自贸区试点的区域名单很长，例如前海（对接香港）、福建（对接台湾）、广西云南（对接东盟）、新疆（对接中亚）、内蒙古（对接蒙古）、天津（对接东北亚）等。也有传言几个地区已经在上报方案，但感觉短期内可能还有一些难度，主要是这一次自贸区的制度创新的力度、尺度之大，难度之高，对于现有行政机构来说都有一个消化和适应的过程，如果短期内多次复制，可能会导致他们的工作过度负荷，无法有效响应。
目前来看，因为有关法律停止实施的时限是三年，因此上海自贸区第一个试验期和保护期应该最多就是这么长，当然一旦试验成功，就不排除会继续扩大口岸开放、实现由点带面的大规模突破。当然由于各自定位不同，探索之路必然也不尽相同。对上海自贸区而言，更多的比较是来自于香港。笔者认为目前来看，香港无需担心，上海不会取代香港地位，一来两者地域遥远辐射空间重叠有限，二来是香港在基础设施、商业环境（包括法律）、人才和语言方面的国际化优势短期无法超越（包括税收优势）。但香港也必须发奋图强并有所突破，目前其地产经济的本性，国际套息资本赌场的地位，以及空心化的实体经济，特别是在引领珠三角一体化方面乏善可陈的贡献和微弱意愿，肯定会削弱其既有的政策和历史优势。最终竞争结果会是怎样，难以预测，只能这么说——有竞争就有效率，良性竞争会扩大大中华经济体的整体生产可行性边界和提高居民的总体福利水平。
未来前景和投资机遇
根据申报方案，涉及投资、贸易、金融、行政法制多项改革试点的上海自贸区，希望能够用两至三年的试验，推进服务业的扩大开放和投资管理体制的改革，加快探索资本项目可兑换和金融服务业的全面开放，以及综合实现一系列创新改革目标。
因此在TPP、TTIP、PSA的围追堵截和二次入世的外在压力下，在内生改革需要动力和推力的重要关头，作为七大改革顶层设计，至上而下拉动新三驾马车的核心抓手，以及自下而上的全面积极试验和回应，上海的自贸区试验意义非凡，怎么强调都不过分，它是一项真正的国家战略。其意义绝对比肩甚至超越第一轮以开放促改革时建立的深圳经济特区，这正是当下中国全力推进改革的一个缩影，它不是一两项税收优惠，也不是招商一两家骨干企业，而是机制和体制的真正全面创新和升级。这是一个完整的，从经济体制到监管体制再到行政体制改革的综合试验区，它将创造出一个符合国际惯例、自由开放、鼓励创新的市场经济环境。在贸易方面，新一代全球规则将深入整个制造过程，这里制定的规则将最终映射到整个中国制造；在金融方面，庞大的资产市场和财富管理商业机遇将不断扩展，一个真正的国际金融中心有机会在东方的地平线上崛起。这也是上海的新机遇、新使命和新征程。
无需讳言，尽管自贸区前途光明，道路则难免曲折，其中的难度和挑战巨大，因为这是政府自身革新交出权力的过程，既是灵魂也是利益的改造，均绝非易事。先前媒体报道的各部门的阻碍应该不是空穴来风。举一个例子，据说第一版的负面清单高达1.7万项，而美国等发达经济体则在400—600项。可能央行是其中比较积极的，因为人民币国际化是它内生目标，也可以竞争到目前仅属于美联储这宇宙第一大央行的地位和话语权。但不幸的是，这又是技术上最复杂和风险最大的环节。中国的官僚科层体系高度等级化，如果对自贸区仅仅是做了地方层级的人事安排而不配备国务院领导级别的协调机构的话，央地博弈可能还是会面临窘境，继而导致推进力度和效果有限。这也是未来自贸区发展的最大的风险之一。一段时间以来，跟投资者交流，大家共同而且本能的反应就是toogoodtobetrue（好得不像是真的）。这应当是市场的直觉和担忧所在，必须引起决策者的高度重视，这里是全世界目光交汇的中国热点，某种意义上，只能成功，不能失败。
由此，我们总体上看好上海自贸区由于试点贸易自由化、投资便利化、金融深化以及人民币国际化等众多投资机会，这将对港口、物流、贸易、地产、金融等行业构成利好。建议关注三条主线：1.企业入驻需求增多，负责园区管理、建设以及周边区域房产开发的公司或将受益（关注森兰和前滩项目）；2.随着贸易自由化的推进，以及相关税收、汇率政策优惠，相关港口、航运、机场、物流、仓储、商贸等行业发展将直接受益；3.离岸金融创新或将推动大量企业进入试验区开展相关业务，离岸金融结算以及经常项目贸易融资、结算带来金融服务业需求提升，建议关注上海本地的金融企业。
中国政府会有资产负债表危机吗？
上周四（2013年07月29日）路透报道了江苏省、市以及县一级政府有大量贷款，拥有相比其同级行政区划都要高得多的债务负担。而周五下午，国务院发出特急明电，派遣审计署立即着手进行全国五级政府性债务审计，再一次侦骑四出，只为探明真相。准备好消化冲击吧，市场！
当下全球和中国很多重大宏观经济问题的最终答案，都在于一套完整的六部门资产负债表的编制中，我们正在着手这一工作，这里主要呈现的是其中之一——政府部门资产负债的概貌。
