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第31章 别人的钱你真的会花吗:寻求最佳的资本结构

企业融资结构,也称资本结构,反映的是企业债务与股权的比例关系,它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,是衡量企业财务状况的一项重要指标。合理的资本结构可以有效降低融资成本,发挥财务杠杆的调节作用,使企业获得更大的自有资金收益率。而最佳资本结构就是使股东财富最大或股价最大的资本结构,也是使企业资金成本最小的资本结构。

一、影响资本结构的主要因素

1.财务风险。通过负债筹集资金,虽然可以发挥财务杠杆的作用,但同时也给企业带来了一定的财务风险,包括定期付息还本的风险和可能导致所有者收益下降的风险。

2.资本成本。资本成本是企业融资过程中考虑的重要因素,也是投资管理的重要标准,对现代企业资本结构起着重要作用。

3.盈利能力。在实际工作中,盈利水平高的企业往往并不使用大量的负债资本,因为它可以使用较多的留存利润来满足增资的需要。

4.现金流量状况。债务的利息和本金通常必须以现金支付,这就涉及企业现金流量的问题。

5.所有者的态度:如果企业的所有者不愿将企业的控制权交予他人,则可能尽量采用负债融资的方式来增加资本,而宁可不发行新股增资。与此相反,如果企业所有者不愿意承担财务风险,就可能较少利用财务杠杆,尽量降低债务资本的比例。

6、企业信用等级。企业在涉及到大规模的负债融资时,贷款银行或信用评级机构的态度实际上往往成为决定企业财务结构的关键因素。

此外,影响资本结构的因素还有税收因素、行业差别等等。

二、最优资本结构的标志

虽然理论上存在最优资本结构,但现实中影响企业资本结构的因素非常多,资本结构决策是一项非常复杂的工作。企业在融资决策中,应该综合地考虑各种因素的影响,不断优化资本结构。而企业最优的资本结构应该是以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大的投资收益,从而实现企业市场价值最大化的负债水平。主要包括以下三个内容:

1.综合资本成本最低。企业融资的目的是追求最大的经济效益。只有所投资项目的回报率大于投资所需资本的总成本率,融资与投资活动才能为企业创造效益。而资本总成本达到最小,在其它条件不变的情况下,企业的盈利才可能实现最大。由于改变资本结构可以改变企业的资本总成本,所以追求总成本的最小化,就成为最佳资本结构的衡量标准之一。

2.企业价值的最大化。企业财务管理的目标是追求企业价值的最大化。企业之所以有价值就在于它能给企业所有者带来经济上的回报,包括股利分红和出售其股权换取现金。最优的资本结构能够使企业生产经营处于良性循环,不断地实现资本增值,使企业所有者的财富不断增加,即企业价值不断增大。

3.企业财务风险最小。衡量企业资本结构最优化除了以上的条件外,还应保证企业将筹集到的资金充分使用,确保企业长、短期经营的需要。通常情况下,要使企业的融资完全满足上述衡量标准是十分困难的。因为单项资本的成本高低变化,并不意味着全部资本的成本有同样的高低变化。在不同的资本结构中,某项资本融资成本的变化会相应地引起其它融资成本的变化。另外,资本结构决策实际上是所有者在风险和回报之间的权。使用过多的负债融资会增加企业的风险,从而影响企业的总体价值;但另一方面,使用较多的负债融资却能体现企业权益资本的杠杆效应,能大大提高企业的预期报酬率,有可能提高企业的总体价值。因此,最合理的资本结构必然是在企业风险和报酬之间进行权衡的基础上得到的。

三、如何实现企业最优资本结构

实现企业的最优资本结构应处理好以下几方面的关系:

1.处理好经营风险与财务风险的关系。企业的总风险包括经营风险与财务风险。而企业的经营风险实际上就是企业的资产风险,企业的资产性质与资产结构的不同,其经营风险也不同。要将企业的总风险控制在一定范围内,如果其经营风险增加,就必须通过降低负债比率来减少财务风险。

2.处理好盈利能力与负债比率的关系。负债融资引起的财务杠杆效应其实是一把双刃剑。只有当企业的资金收益率高于负债利率,也就是当负债融资产生的收益大于负债的利息支出时,股东的实际收益率才会高于企业的资金收益率。另外,只有企业盈利的情况下,负债才能起到减税作用。因此,确定最优资本结构时应分析企业的盈利能力。

3.处理好资本结构与资产结构的关系。企业资产可以分为流动资产和长期资产、有形资产和无形资产。资产结构是指资产负债表资产部分各个项目之间的关系。企业的资本结构与资产结构是密切相关的。当企业面临偿债压力时,可以通过资产变现来偿还负债。流动资产相对于长期资产在变现时价值损失相对较小,即破产成本低;而无形资产于有形资产相比,在企业破产后的价值损失会很大,不少无形资产会变得一文不值,即破产成本高。因此,资产结构不同的企业,其偿债能力也不同,破产成本也不一样。针对不同的资产结构,企业要合理调整资本结构,相应降低企业的破产成本。对于长期资产、无形资产比率高的企业,可以通过保持较低的资产负债比率来降低破产的风险。

4.处理好现金流量与负债比率的关系。企业负债金额越高,到期越短,其固定成本就越高。这类固定成本包括负债的本息、租赁支出以及优先股股息。在企业确定其负债比率时,必须认真分析未来的现金流量,特别是企业经营活动所能产生的净现金流量。当企业未来的现金净流量充分且稳定时,其偿债能力较强,资本结构中的负债比率也就可以适当的大一些。

综上所述,实现企业最优资本结构其实就是处理好一个“度”的问题。成功的决策者会根据企业发展需要,科学、有目的地筹集资金,充分发挥财务杠杆作用,去实现股东财富的最大化,而不是为筹集资金而筹集资金。

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