“创业投资基金的基金”是一种“母基金”，一般不直接投资于创业企业，而是通过投资于创业投资企业（即“子基金”），再由子基金投资于创业企业。因此，“创业投资基金的基金”对外投资不同于普通创业投资企业，在投资策略、选择投资对象、尽职调查方式、投资协议等各方面都有其自身的特点。
5.3.1 投资策略
创业投资中不仅存在市场性风险、操作性风险、制度性风险，更存在委托代理风险，因此“创业投资基金的基金”应该遵循谨慎投资的原则，更要通过主动管理和严格的制度安排控制投资风险，一般从投资区域、投资阶段以及投资方式等方面管理投资风险。
1.投资区域
一个“基金的基金”既可以在全球范围内投资，也可以只投资于某一个洲或者一个国家，甚至只投资于一个小的地区。“基金的基金”投资区域策略的制定要紧紧围绕“基金的基金”自身利益最大化目标，根据该地区经济状况及“基金的基金”自身的特点而定。
在一个有限的地理范围内，“基金的基金”的回报率将取决于一个国家的经济状况。经济发达的地区，能够为“基金的基金”及其投资的子基金提供充足的案源，产生世界级的优秀公司的机会也要大得多。
不同地区的政治经济环境千差万别，因区域差别导致的投资风险也不一样，同时不同地区的投资机会也不一样，因此，“基金的基金”在选择投资区域时，应遵循多样化原则，制定合适的区域投资组合，投资到不同的地区，而不只是投资某一限定的区域，通过区域多样化分散区域风险。
2.投资阶段
创业投资是支持创业的重要资本力量，贯穿创业过程的各个阶段，即种子期、起步期、扩张期、成熟前的过渡期、重整期。广义的创业投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的股权投资，按照投资阶段不同可划分为：种子基金（Seed funds）、创业投资（Venture capital），发展资本（Development capital）、并购资本（Buyout/buyin capital）、重振资本（Turnaround），夹层资本（Mezzanine）等等。“基金的基金”制定投资组合时，针对不同创业阶段的特点及“基金的基金”的运营目标分配各投资工具的比重，合理配置资产类别，对于高回报低风险的种类可以提高比重，而对于高风险低回报的种类则可以从投资组合中排除。
3.投资方式
“基金的基金”投资于创业投资企业的方式主要有三种：初级投资、二级投资和联合投资。
初级投资（Primary investment），是指“基金的基金”投资于新成立的创业投资子基金，“基金的基金”是该创业投资基金的初始投资人之一。在这种情况下，“基金的基金”参与整个子基金的设立，可能持有该子基金股份直到子基金的清盘结束，持有期可达10年以上。
二级投资（Secondary investment），是指“基金的基金”从已有创业投资基金的股东手中购买该基金股份，“基金的基金”不是该创业投资基金的初始投资人。由于这些创业投资基金已经运营了一段时间，其经营业绩已能清晰可见，因而投资风险较低；当然，二级投资的成本也要远高于初级投资。二级投资的资金量也要远大于初级投资，由于“基金的基金”资金规模大，因而是二级投资市场的主要投资者之一。
联合投资（Co-investissement），也叫共同投资，是指“基金的基金”与其他“基金的基金”共同投资于一家创业投资企业，其他“基金的基金”作为主要投资人，“基金的基金”为被动跟随投资人。联合投资可以充分利用其他“基金的基金”在选择创业投资基金管理团队方面的优势，降低监控成本。这是因为联合投资可以实现信息共享与优势互补，相互弥补专业知识、行业背景、工作经验上的缺陷。联合投资既可能是初级投资，也可能是二级投资。
初级投资和二级投资的投资回报率是不同的，一般初级投资要远大于二级投资。由于三种投资方式的风险和收益存在较大的差异，因而在“基金的基金”的投资组合中，三种投资方式的比重不同，“基金的基金”就有不同的特点。“基金的基金”往往专注于初级投资或二次投资。每个“基金的基金”经理可根据这三种投资方式的不同特征以及投资团队的能力、市场状况选择最佳的投资方式，实现整个“基金的基金”投资收益最大化。
5.3.2 尽职调查策略
开展尽职调查的目的是为了通过各种客观资料以及通过广泛的“第三者”，全面、客观、准确而深入地了解合作方，验证项目建议书和访谈申请人及合作方时所涉及的内容是否属实。尽职调查包括两个方面，一方面是管理公司内部进行的尽职调查，另一方面是委托外部中介服务机构进行的尽职调查。为弥补管理公司尽职调查能力不足，委托第三方进行调查是非常必要的。每一个“基金的基金”管理人都基于他（她）知识和经验对投资对象进行尽职调查。投资的目的是为了给“基金的基金”的投资人获得一个正的净回报，虽然投资团队的道德操守是关键因素，但定期和详细的报告也很重要。
1.尽职调查的内容
通常，尽职调查时需要收集如下这些资料：
（1）投资策略（包括投资阶段，正确的目标市场，目标市场的经济发展状况，筛选的企业类型，等等）；
（2）管理团队的能力、素质和凝聚力（包括对投资经理履历的彻底审查，个人和团队的投资业绩、获得奖励、财务参与情况，等等）；
（3）管理团队的资源（包括资源网络，现有和潜在的合作伙伴，等等）
（4）投资方式和制度（投资工具，管理费，组织章程，具体措施）；
（5）公司管理流程和业务报告制度（投资公司的行政、法律和股权结构，决策机制，报告期和报告内容，投资公司的内部管理程序，道德守则，等等）；
（6）认购条款（是否有主发起人，基金募集目标，份额种类，最低预期回报率，附加权益，等）。
进行尽职调查时，“基金的基金”投资经理可以从以下几个途径获得信息：
（1）基金经理提供的文件：招股说明书，公司章程，承诺协议；
（2）从基金管理人获取信息，特别是投资业绩情况；
（3）与基金管理公司员工进行共同和单独会谈；
（4）分析公司过去的投资组合，如果有可能，召开投资经理座谈会，分析公司目前的投资组合及发展规划。
尽职调查工作一般用用三到六个月完成，具体多长时间取决于投资的重要性、基金的地理位置以及对投资团队的熟悉程度。对于重要的投资项目，则应花费更多的时间进行尽职调查。如果该基金离“基金的基金”所在地较远，可能花费的时间相对会较长。对于熟悉的投资团队，则没有必要对团队进行过多的调查。
2.尽职调查报告
尽职调查报告是投资经理尽职调查的成果，“基金的基金”基于尽职调查报告对拟投资创业投资子基金进行筛选，尽职调查报告的内容是否全面真实，直接影响“基金的基金”的决策。因此，撰写尽职调查报告遵循要透明、清晰和公正原则，正确反正调查对象的本来面目，并要重点突出。
尽职调查报告一般应包括如下内容：
（1）管理的基金和投资团队的一般信息；
（2）持有的投资组合基本情况及其主要特色；
（3）管理的基金业绩报告，市场做法（内部收益率，投资回报率和报告期的投资回报，等）；
（4）经审计的财务会计报告。
“基金的基金”投资经理在撰写尽职调查报告时，还应提供如下内容：
（1）对提供信息的一致性审查；
（2）对基金公司及其管理资产的控制措施；
（3）基金的当前和未来业绩的保障措施。
5.3.3 投资协议
在“创业投资基金的基金”的运作实践中，创业资本的投资者和创业投资家之间总是通过特定的协议进行联结，并以投资协议作为约束双方在创业投资基金运作中的“游戏规则”。投资协议规范投资双方权利义务的法律文件，一个完备的投资协议安排，一般包括如下内容：
1.双方投资协议的法律结构与安排；
2.“基金的基金”、创业投资家与其他投资者的出资比例安排；
3.创业投资资本投入计划，包括创业投资资本金额、投入阶段与比例等；
4.创业投资家的管理费及业绩报酬安排；
5.创业投资基金组织形式、管理架构、股权安排、信息披露；
6.投资策略，包括投资行业选择、投资项目安排、投资期限安排、增值服务提供、投资退出及投资回报的实现；
7.创业投资基金的存续期及中止、清算、延续的安排。
