（一）套期保值的基本原理
套期保值是股指期货市场产生和发展的根本原因。任何一个国家或地区之所以建立和发展股指期货市场，首先是为套期保值者提供一种能够转移风险的场所。确切地说，就是在现货市场上买进或卖出一篮子股票的同时，在期货市场上卖出或买进同质同量的期货合约。事实上，由于现货市场的波动非常大，每个人、每个机构都面临着价格变动所带来的风险，因而他们都是市场潜在的套期保值者。
1.了解股票现货市场的价格和股指期货市场的价格之间存在的相关性其实在股指期货市场上存在着很多投机者，他们自愿承担了保值者转移的价格风险，在市场上买低卖高。只要存在着获利空间，投机者就会及时进入。而这些投机者的作用是随时调整着市场上的价格，使股指期货的价格和股票现货的价格趋于一致，不至于脱离太远。所以在期货市场和现货市场上，套期保值者建立两个相反的头寸，就能有效地防止风险的发生。这是由于在两个市场上价格趋势一致的情况下，两个头寸中必然有赚有赔，交易者就能够实现用一个市场的盈利来弥补另一个市场的损失，从而实现套期保值和规避价格风险的目的了。
2.认识到股指期货市场上的价格和现货市场上的价格存在着趋同的趋势一般来说，股指期货市场上的价格会比现货市场上的价格高，这是由于股指期货市场上含有远期因素。因为股指期货价格在股票现货价格基础上还包括持有成本，所以一般比现货价格高。随着股指期货合约的交割月份临近，股指期货价格将越来越低，这是由于持有成本降低了，到了交割期时，股指期货价格和股票现货价格之间的价差也应该为零了。所以期货市场和现货市场价格有趋同性。
正是由于股指期货市场和现货市场存在着紧密的联系，交易者才有可能通过股指期货市场中的头寸来实现保值。
3.股指期货套利的基本原理
股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相近因素的影响，从而它们的变动方向是一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现保值的目的。
实际上，股指期货套期保值和其他期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。下面介绍两种基本的套期保值策略。
（1）
空头保值。由于股指期货的套利操作，股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一致的，如果两者步调不一致到一定程度，就会引发套利盘入市。这种情况下，如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高，于是他可以在股指期货市场建立空头，当股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票市场出现的损失。这就是所谓的空头保值。
（2）
多头保值。一个投资者预计要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货市场先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的盈利可以弥补现货成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。
例如，在2006年11月29日，某投资者所持有的股票组合总价值为500万元，当时的沪深300指数为1650点。该投资者预计未来3个月内股票市场会出现下跌，但是由于其股票组合在年末具有较强的分红和送股潜力，于是该投资者决定用2007年3月份到期的沪深300指数期货合约来对其股票组合实施空头套期保值。
假设11月29日0703沪深300指数期货的价格为1670点，则该投资者需要卖出10张（即500万元/（1670点×300元／点））0703合约。如果至2007年3月1日沪深300指数下跌至1485点，该投资者的股票组合总市值也跌至450万元，损失50万元。但此时0703沪深300指数期货价格相应下跌至1503点，于是该投资者平仓其期货合约，将获利 （1670-1503）点×300元/点×l0=50.1万元，基本弥补在股票市场的损失，从而实现套期保值。相反，如果股票市场上涨，股票组合总市值也将增加，但是随着股指期货价格的相应上涨，该投资者在股指期货市场的空头持仓将出现损失，也将基本抵消在股票市场的盈利。
需要提醒投资者注意的是，在实际交易中，盈亏正好相等的完全套期保值往往难以实现，一是因为期货合约的标准化使套期保值者难以根据实际需要选择合意的数量和交割日；二是由于受基差风险的影响。
4.基差对套期保值的影响
股指期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。由于影响因素的相近，股指期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系；但影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即：
基差 = 现货价格-期货价格基差有时为正（此时称为反向市场），有时为负（此时称为正向市场），因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。
基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。
同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格各自本身的波动要相对稳定一些，这就为套期保值交易提供了有利的条件；而且，基差的变化主要受制于持有成本，这也比直接观察期货价格或现货价格的变化方便得多。
由上可知，套期保值者的目的不是为了赚到利润，而是要在价格上得到保证。更准确地说，套期保值者的目的是为了转移风险，保障正常利润。
（二）套期保值要注意什么问题？
进行套期保值操作应当注意以下几个问题：
1.交易的方向一定相反
在股指期货市场上进行保值交易，交易的方向必须和股票现货市场上的方向相反，才能够达到保值的目的。在股票现货市场上购买一定数量的股票，在股指期货市场上就应该卖出同样数量的合约；在现货市场上卖出一定数量的股票，在股指期货市场上就应该买进同样数量的合约。这样就能够利用两个市场价格变化的相同趋势，实现以一个市场的盈利来弥补另一个市场亏损的目的。
2.保持交易品种的一致性
在股指期货市场上进行的套期保值交易要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近。因为相同的股票品种的现货市场和期货市场的价格趋势是基本一致的，这是实现套期保值的基本条件。如果股指期货市场上的合约所提供的股票品种中没有交易中需要保值的股票品种，就应该选择相似股票品种进行代替，因为相似股票品种之间的价格相关性比较高，价格变化的方向和幅度比较相似，有利于交易中实现对股票现货市场上的品种进行套期保值的目的。
3.交易股票商品的数量相当
在进行套期保值交易的过程中，要求投资者在进行套期保值操作时，所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当。因为只有这样才能够使在现货市场上进行交易的所有股票商品的价格风险都被回避掉。选择相同的交易数量，目的是使期货市场上的盈利（亏损）和现货市场上的亏损（盈利）数量大体相等。由于期货合约对商品数量都有标准化的规定，所以交易者在实现套期保值的过程中，只能买卖由期货合约所规定的交易数量整数倍的股票商品。在这种情况下，可能并不能对现货市场上的所有股票商品都能实现保值。这时，交易者就应该尽量选择能够和现货市场上的股票商品数量相当的股指期货商品数量进行交易。
4.交割的月份相同或相近
投资者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。因为股指期货市场和现货市场之间存在着价格的趋同性，在套期保值结束的时候，期货市场上的价格应该和现货市场上的价格基本相等，这样才能实现最佳的套期保值效果。如果股指期货市场的交割月份超前或者滞后，使得股指期货市场的价格和现货市场的价格差距太大，可能会影响套期保值的效果。
（三）股指期货套期保值的程序
1.确定是否需要进行套期保值
首先要决定是否要进行套期保值，因为并非所有的股票投资组合都有必要进行保值，所以套期保值程序的第一步是要确定需不需要对股票头寸进行套期保值。进行评判的标准主要有两个：一是股票头寸在现货市场进出的灵活性；二是股票头寸受非系统性风险因素影响的程度。
2.确定进行套期保值的现货股票头寸的规模
如果一个股票组合头寸规模不大，构成股票数目也不多，以及意愿持有的时间也很有弹性，那么可以在股票市场上很灵活地操作，此时可以考虑不进行保值，而是根据对市场的判断直接在现货市场上进行买卖操作；相反地，如果持有的头寸比较庞大，股票构成复杂，而且需要保持较长时间，则可以考虑进行保值。另外组合受非系统性因素影响的程度也是需要考虑的重点之一。因为利用股指期货进行套期保值对冲的是系统性风险，如果股票组合因构成上的原因受某些非系统性风险因素的影响很大，那么组合的价值变动与指数价格的变动会存在很大的偏差，导致保值效果很差，此时可以考虑不进行套保。
3.选择套期保值的方式
套期保值的基本方式是买入保值和卖出保值。买入保值适合于那些需要在未来某个时间买入股票组合的投资者。如果在未来实际执行买入操作时股市价格上涨，投资者会比按现在价格买入支付更多购买成本，为规避这种风险，投资者可以选择进行买入保值操作，在期货市场上买入股指期货合约，当股市价格果真上涨时，期货操作会产生盈利，对冲掉买入现货上多支付的成本，使实际购买组合的支出锁定在当初水平上。而如果股市价格下跌，期货交易会有亏损，但现货购买成本降低了，两者相互抵消，使股票组合实际购买成本仍锁定在当初水平，这样买入保值就规避了股票组合买入支出的不确定性。卖出保值适合于目前持有股票组合但会在未来某个时间卖出组合或计算价值的投资者，为防止股市下跌造成未来卖出收入减少或股票组合账面损失，投资者可以卖出股指期货合约，当股市价格下跌时，期货交易的盈利可以抵消股票组合的损失，而股市价格上涨时，期货交易的亏损则抵消掉股票组合的盈利，两种情况下股票组合的实际操作价值都会维持在当初的水平上。
4.选择用于套期保值的期货合约
在股指期货交易中，同时有四个合约可供交易：交割月为当前月的合约、交割月为下一个月的合约、交易月为最近第一个季度月份的合约以及交割月为最近第二个季度月份的合约。因此在保值实际操作中有一个合约选择的问题。进行决策时首先考虑的原则是：
（1）
月份相同或相近，即选择的期货合约的交割月份最好是与未来买入或卖出股票组合的时间相同或相近。
（2）
其次要考虑期货合约的成交活跃度，如果按第一个原则所选的合约为成交十分清淡的远月合约，其成交量无法满足保值的要求时，可以选择成交活跃的近月合约，当近月合约进入交割期时，平掉该合约而将保值头寸转到下个月份合约。
5.计算套期保值比率确定用于套保的期货合约份数期货套期保值比率是指所需保值的期货头寸的价值与为保值所建的现货头寸的价值之间的比率，用公式可以表示为：
h=F／S 其中，h表示套期保值率；S表示现货头寸的价值；F表示所建期货头寸的价值。
在股指期货的套期保值交易中，可以采用最简单的1：1的保值比率，该方法简单易行，但是保值效果不一定是最佳的，因此可以考虑一些更高级的保值比率确定方式。同时由于股票现货历史价格具有统一性和易采集性，因此相对商品期货更容易采用非1 ：1的保值比率方法。
6.入市建仓
在选择好期货月份合约，以及确定好用于套期保值的股指期货合约份数以后，就可以进入市场买卖所需的合约，建立期货头寸。
7.到期平仓，结束套期保值
如何结束套期保值涉及到两个方面的问题：首先是选择保值结束的时间。一种方法是选择与现货股票组合操作的时间相一致，即在了结现货股票头寸的同时结束期货保值交易，这种方法不理会保值期间股市价格升跌变化，符合传统的保值理论。另一种方法则对结束时间进行策略性的选择，当投资者认为市场发展趋势比较明朗，而且是朝着对他现货头寸有利的方向发展，此时虽然还不到了结股票组合的时间，但仍可以选择结清期货头寸，提前结束套期保值。其次是选择保值结束的方式，主要有两种方式：平仓结束和交割结束。因为在股指期货交易中交割十分方便，因此当结束套期保值的时间刚好是在交割期时，可以选择以交割方式结束套保，否则就以平仓的方式结束。
8.保值效果的评价
在套期保值结束后，应该对前期保值的效果进行分析评估，一般采用的方法是：先计算未保值情况下股票组合价值波动的标准差，记为σS；然后将保值情况下的股票组合与期货看作一个总头寸，计算其价值波动的标准差，记为σρ；最后计算一个数值Δ=（σS-σρ）/σS。显然如果Δ>；0，说明保值操作降低了所持组合价值的波动风险，而Δ的值即表示风险降低的程度，此时保值操作是成功的。相反如果Δ≤0，说明保值操作没有减少所持组合价值波动的风险，保值效果是不成功的。
（四）套期保值前需要满足的条件
能够影响股指期货套期保值效果的因素有很多，值得注意的一点是，有需要进行套保是一回事，能不能有效进行套保则是另一回事。所以在进行套期保值的交易前，需要关注并满足如下条件，才能进行套期保值交易：
1.对现货头寸的要求
只有当现货股票头寸符合如下两个条件，才能够利用股指期货合约进行有效的套期保值：现货股票组合跟股指标的指数在价格运动趋势上要有较好的一致性；现货股票组合跟股指标的指数在价格波动上具有较高的相关性。
2.对投资者的要求
并非所有的投资者都有必要对他的股票头寸进行套期保值，主要原因有两个：首先股指期货主要对冲的是股票（组合）的系统性风险，对于主要面临的是非系统性风险的投资者，没有必要也不可能有效地利用股指期货进行套保。真正需要进行套期保值操作的投资者主要有两大类：
（1）
需要持有股票组合较长期限的投资者。他们在现货操作上较为缺乏灵活性，为防止股价在将来一段时间产生不利变动而带来损失，需要进行套期保值。这一类投资者又可分为两个小类：主动投资者和被动投资者。前者是指对所持股票组合的长期增值性很有信心，愿意长期持有股票头寸，但又担心在短期内由于系统性风险因素的影响使股票组合的价值产生不利变动，为安全起见需要对现货头寸进行保值，以维持账面价值的稳定性。而被动投资者是指被迫在一定时期内不能对持有的股票组合进行卖出操作的投资者，为防止到能够进行卖出时由于系统性风险导致股价的下跌，需要利用股指期货对现货头寸进行保值。
（2） 需要对股票头寸进行远期操作的投资者。为防止在到期交易时价格产生不利变动而在期货市场上进行保值操作。根据远期操作方式的不同可分为两种情况：一类是要在远期买入股票组合，为防止到期时股票组合价格上涨支付更多成本，而买进股指期货进行保值。如果到买入现货组合时价格果真上涨，则可通过期货的盈利冲减增加的支付成本，从而将实际购买成本锁定在期初价格上。第二类是要在远期卖出股票组合，为防止到期卖出时价格下跌减少股票销售收入，而在期货市场上卖出股指期货合约，如果价格果然下跌，则可通过期货盈利弥补期货收入，使现货组合实际收入锁定在期初价格上。就是那些主动或被动不进行即期买卖操作以规避系统性价格风险的股票投资者会有进行套期保值的需要。
3.对投资时机的要求
投资者为最大限度地获取投资收益，并非在任何时刻都需采用股指期货的套期保值策略。首先，股市上涨阶段可采取部分保值或不保值，股市下跌阶段则可采用完全保值策略。其次，根据现货头寸的调整及价格走势的预期，在考虑保值成本的基础上，动态跟踪、随时调整期货头寸的过程，扩大或减小期货头寸。
（五）如何买入套期保值
买入套期保值的基本做法如下：当投资者预计股市将下跌，于是将手中现在持有的股票抛出，以便在跌到一定程度时再以低的价格买进，从中获取价差。但是，市场发展的趋势未必如人所愿。如果市场状况与所预料的情况相反，不仅没有跌，反而急剧上升，这时若投资者将原先卖出的股票再在高价位上买进，就会出现亏损。为了避免这种风险，就可以在期货市场进行买入套期保值。即先买进股票价格指数合约，再在将来某个时期卖出股票价格指数期货和现货市场做相反的操作。若现货市场发生亏损，期货市场将会盈利，这时可用期货市场上的盈利来全部或部分地抵消亏损。从而实现套期保值的目标。
买入套期保值主要是用来为交易者将要买入的股票保值，以防止将来价格上涨而导致损失。它之所以能取得保值效果，是由于现货价格与期货价格之间保持大致相同的趋势，要涨都涨，要跌都跌。但是由于受时间因素的影响、干扰，期货市场价格与现货市场价格往往趋势相同，但变动幅度却不相等。这种幅度上的差异，最终会影响到买入套期保值的效果，从而套期保值者仍需要承担一部分价格风险，仍有一部分损失无法弥补。基于此，列举以下四种情况供你参考：
（1）
现货价格与期货价格的上涨幅度相同。对于套期保值者来说，如果保值者在现货市场上购买实货时，价格正如他所料上涨了，而且现货价格与期货价格的上涨幅度一样，则买入套期保值可以取得十分完美的效果，正好可以用期货市场上卖出期货合约的盈利来补偿现货市场上购买股票的亏损。但是，如果价格的上涨幅度不一致，买入套期保值的效果就会受到影响。
（2）
现货价格的上涨幅度大于期货市场的价格。当现货市场上价格的上涨幅度比期货市场的价格上涨幅度大，由于保值者是要在现货市场上买进实货而在期货市场上卖出期货合约，那么，即使做了买入套期保值交易，也不能完全回避价格风险和完全转嫁损失。在期货市场上虽然盈利，但是在现货市场上的亏损额要比在期货市场上的盈利额稍大。
（3）
期货市场的价格上涨幅度大于现货市场价格。当期货市场的价格上涨幅度大于现货市场价格上涨幅度时，则不仅在期货市场上有盈利，而且期货市场上的盈利额要大于在现货市场上的亏损额。从而套期保值者不仅达到了保值的目的，而且还有盈利，即通过做套期保值而得的盈利。
（4）
如果价格并未像保值者预期的上涨而是下跌了，那么，买入套期保值的结果会发生变化。这时要用现货市场上的盈利来补偿期货市场上的损失。这时，如果两个市场的价格都下跌，而且下跌幅度也一样，则在现货市场上的盈利额正好等于期货市场上的亏损额，两者冲抵，获得最完美的保值效果。但是如果下跌幅度不一致，则会影响套期保值的效果。
举例说明：
11月2日，某客户准备建立价值500万元的股票组合，但资金在12月中旬才能到账。同时该客户判断股市11～12月份仍会大幅上涨，为避免未来购买股票成本大幅提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股票购入成本锁定在11月2日的价格水平上。
操作步骤可以按照下列顺序进行：
（1）
准备套保所需保证金100万元。
（2）
确定买入套期保值的方向。
（3）
确定套保合约为12月合约。
（4）根据需要保值的资产数额计算套保所需要买入的指数期货合约数量：根据11月2日～12月合约当天开盘价1495计算，1手期货合约的价值金额为1495×300=44.85万元（一个指数点为300元），对价值500万元的股票组合保值，需要买入合约数量=500÷44.85=11.148≈11 （手）。
（5）实施套保操作：以1495限价买人IF0612合约11手。共需保证金：
44.85万×10％（保证金率）×11手=49.34万元，账户尚余：100-49.34=50.66万元做备用资金。
（6）结束套保：12月15日价值500万元的股票组合建仓完毕同时，将原先买入的11手期货合约以1695点卖出乎仓。
当期市上盈利时：
表3-1 盈利时分析
股票市场 股指期货市场
以沪深300成分股为基础的股票组合 对应沪深300股指期货12月合约IF061211月2日 欲买该股票组合共需500万元 中长期债券期货（10年期国债期货等）12月15日 买入同样股票组合共需资金566万元 以1695.0开盘价卖掉手头的11手（平仓）购股成本变化 购股成本增加500-566=-66万元 获利（1659.0-1458.0）×300×11=66万元当期市上亏损时： 假如在1495点买入11手期货合约后股指期货价格下跌，11月2日到12月15日共下跌100点，则期市出现亏损：-100点×300元／点×1l手=-33万元这时账户所留资金发挥作用：
50.665万元-33万元=17.66万元
表3-2 亏损时分析
股票市场 股指期货市场
以泸深300成分股为基础的股票组合 对应泸深300股指期货12月合约IF061211月2日 欲买该股票组合共需500万元 中长期债券期货（10年期国债期货等）12月15日 买入同样股票组合共需资金467万元 以1395.0开盘价卖掉手头的11手（平仓）购股成本变化 购股成本增加500-467=33万元 亏损（1395.0-1495.0）×300×11=-33万元保值结果=期货市场盈亏 股票市场盈亏=33-33=0万元（六）卖出套期保值的技巧
当股票持有人预测股票价格将下跌时，为避免其所持股票因票价下跌而遭受亏损，可以先在期货市场出售一份股票指数期货合约，届时再补进，利用期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，达到避险的目的。这种方法是先卖后买，称为股票指数期货的卖出套期保值。
尤其是已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券投资基金或股票仓位较重的机构等，在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时候，为避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货合约进行保值。这样一旦股票市场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利，以弥补股票现货市场上的损失。
当然，由于受时间因素的干扰、制约，股指期货市场和现货市场上的价格虽然趋势大致相同，但二者的变动幅度却不一定相等。由于这种幅度上的差异，会影响到卖出套期保值的效果，从而套期保值者仍需要承担一部分价格风险，仍有一部分损失无法弥补。一般来说在如下情况卖出套期保值的效果会受到影响：
（1）现货价格下跌幅度大于期货价格。如果现货市场上的价格的下跌幅度比期货市场上大，由于保值者要在现货市场上卖出补货而在期货市场上买进期货合约，那么即使做了卖出套期保值交易，也不能完全回避价格风险，免遭损失。在期货市场上虽然盈利了，但是在现货市场上的亏损额要比在期货市场上的盈利额稍大。
（2）
期货市场价格下跌幅度大于现货市场。如果期货市场上的价格的下跌幅度大于现货市场，那么做卖出套期保值的结果是，不仅在期货市场盈利，而且在期货市场上的盈利额要比现货市场上的亏损额大。从而套期保值者不仅达到了保值的目的，而且还有盈利，即通过做卖出套期保值而得的盈利。
（3）
现货市场价格上升幅度大于期货市场。如果是这样，那么套期保值交易的结果就是：不仅在现货市场上会出现盈利，而且现货市场上的盈利额会大于期货市场上的亏损额。从而，套期保值者不仅达到保值的目的，而且还会有盈利。
（4）
现货市场价格上升幅度小于期货市场价格。那么，卖出套期保值的结果是：现货市场上的盈利额小于期货市场上的损失，不足以全部弥补风险。从而套期保值者虽然回避了大部分价格波动带来的损失，但是仍不得不承担一部分损失，套期保值的效果就会受到影响。
举例说明：
某投资者持有80000港元的股票，他预测股价将下跌，为使持有的股票保值，他先在期货市场上卖出1份股票指数期货合约，届时股价实际下跌时再补进。
具体操作过程如下： 如果在6月10日，股票市场行情未如他所料，没有下跌，反而上涨，则期货市场会有损失，而现货市场有盈利，仍可以实现套期保值。
表3-3 卖出1份股指期货合约表3-4 股价下跌后的净盈利现货市场 期货市场
3月10日 3月10日
售出1月期的股票指数期货合约，恒生指数为
持有80000港元股票
2952点，收入2952×50=147600（港元）
现货市场
6月10日
持有80000港元股票下跌为69000（港元）
亏损：80000-69000=11000（港元）
期货市场
6月10日
补进1月期的股票指数期货合约，恒生指数为2688点，支出2688×50=134400（港元）盈利：147600-134400=11200（港元）
净盈利=11200-11000=200（港元）
表3-5 股价上升后的净盈利
现货市场
6月10日
持有80000港元股票上升为94500（港元）
盈利：94500-80000=14500（港元）
期货市场
6月10日
补进1月期的股票指数期货合约，恒生指数为3215点，支出3215×50=160750（港元）亏损：160750-147600=13150（港元）
净盈利=14500-13150=1350（港元）
由此可见，卖出套期保值的预期效果并非一定能完全实现，是随现货和期货的市况而变化的。
（七）投资组合中的套期保值技巧
当投资人进行投资组合投资时，他所持有的股票不可能包括股票价格指数中所包含的全部各类股票。因此，在进行套期保值以前，先要弄清套期保值在投资组合管理中的作用：
（1）
完全套期保值策略。利用股指期货对投资组合的风险进行完全对冲，使整个投资组合的风险最小化。
（2）
调整组合β值。在资本资产定价模型中，投资组合的价格变动同整个股票市场价格变化的关系是用贝塔系数β来衡量的。也就是说，把股票现货组合和股指期货组合在一起，可改变整体组合的β值，从而达到改变组合风险，提高组合收益率的目的。套期保值就是通过股指期货，把现货组合的β 值降为0的操作。
假定股票组合贝塔值为β0，股票加股指期货的组合调整目标贝塔值为β1，股指期货贝塔值为βf，股票组合市值为S，股指期货合约面值为f，需买入或卖出的股指期货合约数Nf，可得出以下关系：
如果计算出的Nf为正数，则要建立Nf份股指期货多头；如Nf为负数，则需要建立Nf份股指期货空头。
投资者在运用股指期货改变组合的β系数时，可使组合（股票组合 股指期货）的系统风险暴露符合新的市场判断，一旦导致当初控制β系数的影响因素消失后，投资者一定要将股指期货头寸平仓，从而恢复资产原来的系统风险暴露。
比如，某股票的贝塔系数为1.5，就表示若整个股市上升10％，则该股票的价格将上升15％；反之，若整个股市下跌10％，则该股票的价格将下跌15％。某股票的贝塔系数为0.5，则表示若整个股市上升10％，则该股票的价格只上升5％；相反，若整个股市下跌10％，则该股票的价格也只下跌5％。同时也说明了，相对于整个市场而言，前一种股票的风险较大，而后一种股票的风险较小。一般地说，若某种股票的贝塔系数大于1，则表明该股票的风险大于整个股票市场的风险；反之，则表明该种股票的风险小于整个股票市场的风险。
因此，利用股指期货对投资组合的β值进行调整，可以增大收益或降低风险。
假设某机构在10月8日得到承诺，12月10日会有300万资金到账，该机构看中A、B、C三只股票，现在价位分别是5元、10元、20元，打算每只股票各投资100万，分别买进20万股、10万股和5万股。但该机构资金要到12月份才能到位，在行情看涨的情况下等到资金到位时股价会上涨很多，面临踏空的风险，机构决定买进股指期货合约锁定成本。12月份到期的沪深300期指为1322点，三只股票的β系数分别是1.5、1.2和0.9.要计算买进几张期货合约，先要计算该股票组合的β系数：
该股票组合的β系数为1.5×l/3 1.2×1/3 0.9×1/3 = 1.2应买进期指合约为3000000÷（1322×100）×1.2≈27（张）假设保证金比例为12％，需保证金：1322×l00×27×12％≈43（万元）到了12月10日，该机构如期收到300万元，但这时期指已经上涨15％，涨到1520点，A股票上涨15％×1.5=22.5％，涨到6.12元；B股票上涨15％×1.2=18％，涨到11.80元；C股票上涨15％×0.9=13.5％，涨到22
。70元。如果分别买进20万股、10万股、5万股，则需资金：6.12×200000 11
。8×100000 22.7×50000=3539000（万元），资金缺口为539000元。
由于他们在指数期货上做了多头保值，12月10日那天将期指合约卖出仓，在股指期货卖出仓收益为（1520-1322）×l00×27=534600元，弥补了绝大部分资金缺口。
由此可见，该机构用了不到43万元的资金实现了对300万元资产的套期保值，避免了踏空行情的风险，收到了很好的保值效果。
值得注意的是，因为β系数的数值在实际操作中会有一定程度的偏差，需要进行修正。β系数是根据历史资料计算得到的，计算的数据越多越详细，得到的数值可靠性越高，股票组合的β系数比单个股票的β系数可靠性更高。另外，进行套期保值一定要在两个市场同步交易，交易价值相当，方向相反，防止演变成投机交易。
（八）交叉套期保值的技巧
股票指数期货的交叉套期保值是利用两种股票指数不同的涨幅来做套期保值。交叉套期保值的原则是：买进涨幅大的期货合约，卖出涨幅小的期货合约。即为避免现货市场价格波动可能带来的经营风险，选择一种与该现货股票种类不同，但在价格走势上互相影响且大致相同的相关股票的期货合约，这种替代的期货股票最好也是现货股票的替代品，替代性越强，套期保值的效果越好。
如表3-6所示。
表3-6 交叉套期保值
价值线指数期货市场
3月1日
买进两份6月到期期货合约，价格为 卖出1份6月到期期货合约，452.855点，总值为 价格为254.90点，总值为
200×452.855=90571（美元） 500×254.90×1=127450（美元）6月1日
卖出两份6月到期期货合约， 买回两份6月到期期货合约，价格为458.00点，总值为 价格为256.40点，总值为200×458.00=91600（美元） 500×256.40×1=128200（美元）盈利=1029美元
TMI期货市场
3月1日
6月1日
亏损=750美元
净盈利=1029-750=279（美元）
进行交叉套期保值要注意正确选择承担保值任务的另外一种期货。被保值现货股票与承担保值任务的期货股票之间的相关度是进行正确选择的首要标准。只有相关程度高的期货品种，才是为手中持有的现货进行保值的适当工具。
（九）进行套期保值应规避的风险
期货市场的作用就是转移价格风险，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖现货的临时替代物，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，在现货与期货之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。从理论上说，在相关的两个市场中反向操作，必然有相互冲销的效果。但是，一旦交易的标的是股票而非商品时，情况就发生了变化，套期保值出现风险的可能性加大了。因此，套期保值也要注意规避风险。造成套期保值交易风险的因素及规避风险的方法如下：
1.基差风险
基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。基差是指现货价格和期货价格之间之差，随交割期临近而趋向于0.但如果保值期与期货合约到期日不一致，则仍存在基差风险。在实际套期保值时，应当尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近，一般来说，期货合约到期日应当在保值期之后的最近交割月份。
2.卖空机制加剧了套期保值的风险
机构套期保值的策略与卖空（融券）证券有关，而卖空是套利者为了防范基本风险必须采取的行动。对于相当大一部分资金管理人（尤其是养老基金和公募基金管理人）来说，融券做空的限制很大。对于允许做空的资金管理人（比如对冲基金管理人），即使出现行情过分上升，如果要卖空的证券的供应不能满足要求，可能仍然无法做空。即使能够做空，套利者也无法保证自己能够不断买人足够的股票，维持到误价得到矫正且自己开始赚钱的有利时机。如果券商想要收回股票，套利者将不得不在公开市场上以不利的价格买进股票平仓。因此，在融券做空机制下，机构想要利用做空机制套利，未必能够成功。
3.市场信息的不对称
套利可能受到限制的一个确定因素是，即使存在误价，由于信息不对称，套利者也常常无法用科学的标准确定误价是否真的存在。现实中的套期保值会涉及到大量的风险，这些风险将使基本价值的偏离继续存在下去。因此，套期保值者将暴露在风险之下，因为现货市场误价不会因单个套期保值者在误价的股票上建立一笔大额头寸而消除；同时，证券基本面风险为系统风险，因此不能通过建立很多头寸加以分散，误价不会因大量投资者各自在误价股票持仓量中的头寸而消除。
4.交叉保值风险
如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致，则存在交叉保值风险。该风险是股票组合的非系统风险，并不随交割期临近而趋向于0.以沪深300股指期货合约为例，如果投资者对股指期货的标的指数产品（如嘉实300基金、大成300基金）或其他指数产品（易方达50基金、ETF基金等）进行交叉套期保值风险较低。如果对所持有的股票组合进行套期保值，则可能由于个股β值过高或过低、以及β值的时变性，存在一定的交叉保值风险。因此，投资者应仅对β值比较接近于1的股票所构成的组合进行套期保值。在此基础上，对个股β值的时变特征进行动态跟踪，及时调整组合中β值过低，或者不稳定的股票。
5.变动保证金风险
由于股指期货交易实行逐日结算制度，因此在期货头寸亏损时，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。如果投资者资金周转不足，可能无法及时补足保证金而被强制平仓，套期保值策略由此落空。因此，投资者应对股指期货的变动保证金数量有充分预估，准备好适量现金。
