登陆注册
6216900000026

第26章 股票的根本――企业价值

投资企业而不是股票

1.股票的实质

巴菲特:其实质是股票持有人拥有和管理企业的权利。巴菲特正是充分了解并利用了这种权利使自己获得成功。当大部分投资人在价格波动的夹缝中来回奔波时,巴菲特抓住的是价值提升的主线,他注重的是长期的资本利得。

2.把自己当成企业的经营者

在巴菲特投资的过程中,他基本不直接参与投资对象的企业经营活动,但是他一直把自己当成是企业的经营者来看待。从研究财务报告、分析行业动态开始,他就始终以经营者的视角来看问题。在进行任何一项投资之前,他就已经把投资对象的情况了解得一清二楚,甚至成为了行业的专家。

3.远离市场

对于巴菲特来说,股市的价格波动只是“市场先生”的游戏而已,它所能提供的是在“市场先生”情绪低落时给出的令人满意的报价,他也确实常在股价大幅回落时大量买进自己了解的公司的股票。但是巴菲特认为,在他购买了某只股票之后,哪怕证券市场关闭数年,对他的投资也不会造成影响,因此,他对股价平时的波动根本不关心,也不在意。所谓工夫在诗外,巴菲特远离了市场,他也由此战胜了市场。任何时候都保持理性,始终坚信自己的独立判断,不随风起舞。

寻找成长的价值

1.在自己熟悉的领域内投资

首先这些企业的业务相对简单,通过一定的学习都能够很好地理解,甚至成为行业内的专家;其次,这些企业的未来业绩和成长性是比较容易测定的,因为巴菲特进行的是股权的投资,他所追求的是长期稳健的利润。

如果巴菲特不能坚持他自己的投资理念的话,他也就不是现在的巴菲特了。

2.优质企业的标准

巴菲特对投资对象都要经过长期的观察和跟踪,并且要在适当的时机才会进行大量的投资,而投资的先决条件是要企业具有相当优良的品质。

(1)企业具有“特许权”。巴菲特认为这种企业的特许权表现为,产品具有无可替代的特殊商品形式的价值(品牌、过桥收费等),如可口可乐。

(2)有稳定的经营史。巴菲特对所投资的对象都要作较长期的考量,并希望其未来是可以预见的。

经营者应理性、忠诚,并始终以股东利益为先。巴菲特对的大举投资,较大的原因是对公司的主要经营者具有相当的信心。

(4)企业的财务应该稳健,经营效率必须较高,并由此获得良好的收益,巴菲特投资的企业均有较高的毛利率。

(5)资本支出少、现金流量充裕。巴菲特对那些固定资产收益率高的公司很不感兴趣,认为它会大量侵蚀企业的现金流。

买入,长期持有

1.实质价值是基础

作为格雷厄姆的嫡传弟子,巴菲特秉承老师的教导,始终以企业的实质价值作为投资的首要标准。由于市场往往会因为投机的原因而使得股价出现偏离价值的现象。如果认为企业优秀就不计成本买进的话,显然达不到投资的目的。当股价偏高时,巴菲特所要做的就是耐心地等待,并继续进行跟踪,直到股价进入他认为合理的范围才开始介入。在1989年美国出现股灾时,巴菲特以相当便宜的价格购买了大量的可口可乐公司的股票。

以相对低的价格购买股票与资金的回报率要求也有相当大的关系,巴菲特在进行一项投资时,对所投资企业的未来价值有一个预估,并由此折算出投入资金的回报率,如果买入时价格过高,资金的回报率必然受到影响,而要是预估的资金回报率低的话,显然等待更为合适一些。

2.长期持有,复利增长的魅力

一旦买入某企业的股票,巴菲特就会做较长期的持有,他认为,没有什么时间值得把优质的企业卖掉。由于投资之前着眼的就是企业的未来价值,那么,仅仅因为股票出现了差价就把它卖掉将是相当愚蠢的行为。对于可口可乐公司的股票,他认为,卖出的时间是永远。

资金的复利增长为长期投资提供了较好的依据。巴菲特显然了解了复利增长的奥妙,他的投资年复利增长为28.4%,已经成为全球的超级富豪。

3.集中投资

许多投资者把“不要把鸡蛋放在一个篮子里”当成为投资的至理名言,认为分散投资可以降低投资风险。巴菲特对此很不以为然,他认为,如果投资者对企业不很了解而进行所谓的分散投资,显然并不会降低资金的风险,而相反,如果你对企业有了充分的认识,分散投资的同时实际上也分散了利润的获取。在巴菲特的整个投资生涯中,曾经购买过的股票有上百种,而最终使其获得巨大成功的实际上不到十家,其1996年的投资组合显示,他的八大重仓股占了其227亿总市值的87%。包括可口可乐公司、吉列、美国运通银行、富国银行、联邦住宅贷款抵押公司、迪斯尼公司、麦当劳、华盛顿邮报等,这些企业的股票都是在他大量买进后长期持有的。

投资者虽然都已经很清楚选股的重要性,但选股的思路却因人而异,有些重题材概念,有些却喜欢打听消息,投资大师巴菲特的选股思路,却是着重产业及企业的基本面。

巴菲特的选股思路是:一选产业,二选企业,三选伟大企业。

1.选产业

巴菲特说:“我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业。他们才是我想投资的那种行业。”巴菲特在产业选择中重点关注两大方面:

(1)产业吸引力。

产业吸引力是巴菲特股票投资中产业选择的首要标准。巴菲特以其曾经投资的百货零售业与电视传媒业进行了产业吸引力比较:虽然许多零售商曾经一度拥有令人吃惊的成长率和超乎寻常的股东权益报酬率,但是零售业是竞争激烈的行业,这些零售商必须时时保持比同行更加聪明,否则突然间的业绩急速下滑就会使得他们不得不宣告破产;相比较而言,作为电视传媒业的地方电视台即使由水平很差的人来经营管理,仍然可以好好地经营几十年,如果交由懂得电视台经营管理的人来管理,其报酬将会非常高,其根本原因在于不同产业因特性不同而具有不同的吸引力。

(2)产业稳定性。

巴菲特投资策略的最大特点是持股经常达几年甚至十几年之久,之所以如此,是因为他坚信他所投资的企业和产业在未来长期内具有很强的稳定性。巴菲特的产业分析经验表明,主业长期稳定的企业往往盈利能力最强,而企业的主业之所以长期稳定,根本原因在于其所在的产业具有长期稳定性。而那些经常发生重大变化的产业,如高科技产业和新兴产业等,巴菲特则从不投资。

巴菲特的产业选择经验表明,决定产业长期稳定性的产业演变对于投资分析非常重要,在这里主要采用波特提出的产业演变基本分析框架。产业演变将导致产业吸引力及产业平均投资回报率的重大变化,相应企业对于产业演变的战略反应是否适当将导致企业竞争优势发生较大变化。

2.选企业

巴菲特说:“最终我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运。”在选择了具有较好吸引力的产业后,那么在这个产业,投资者该如何在众多的企业中选择呢?

巴菲特认为关键是分析企业的竞争优势及其可持续性。寻找和发现具有持续竞争优势的企业是投资的首选目标,之所以如此,是因为对于长期投资来说,股价最终取决于公司内在价值。

(1)市场份额优势先行。

波特认为,竞争优势体现在两个方面,即市场份额优势和产品优势。在产品销售利润率相近时,竞争优势体现为更大的市场份额。市场份额本身会由于更低的生产成本或者更高的销售价格而增加:低生产成本使企业能以更低的销售价格出售,从而进一步增加市场份额;当企业由于产品的差异性能以更高的价格出售时,即使销售数量不变,市场份额也会增加。

(2)寻找产品差异化优势。

竞争优势的核心是差异化,即企业与竞争对手的差异化,体现在一个企业提供与竞争对手不同的产品或服务,并受到市场上大部分顾客对该企业产品或服务的偏爱,这种差异化是竞争优势的根本来源。波特认为,差异化优势主要来源于企业的价值链及企业所进行的各种具体活动和这些活动影响顾客的方式,企业可以通过控制相关驱动因素和重构全新的价值链以增加独特性。

3.选伟大企业

“像可口可乐和吉列这样的公司很可能被贴上‘注定必然如此’(TheInevitables)的标签……从来没有哪位明智的观察家,甚至是这些公司最强有力的竞争者,会怀疑未来可口可乐和吉列会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。”

――巴菲特

巴菲特最成功的投资来自于对于那些竞争优势长期持续“注定必然如此”的伟大企业,即在25年或30年后仍然能够保持其伟大企业地位的企业,比如可口可乐和吉列等。

(1)不受限的经济特许权。巴菲特认为,企业具有长期持续竞争优势的根本在于经济特许权,而经济特许权的形成来自于具有以下特征的产品或服务:

产品或服务是顾客需要或希望得到的;

被顾客认定为找不到很类似的替代品;

不受价格上的管制。

由于以上特点的存在,将会使公司具有赚取更高资本报酬率的能力。

不仅如此,经济特许权还能够容忍不当的管理,即无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力,但并不会对它造成致命的伤害。根据《财富》杂志统计,在1977年~1986年,1000家全美大企业中只有25家能够达到业绩优异的双重标准:连续10年平均股东权益报酬率达到20%且没有1年低于15%。这25家明星企业的经营记录再次证实:继续增强那些已经相当强大的经济特许权,或者专注于一个遥遥领先的核心业务,往往是形成非常出众的竞争优势的根本所在。

(2)难复制的核心竞争力。巴菲特所称的经济特许权与核心竞争力概念非常一致。分析世界500强企业,几乎无一不在技术诀窍、创新能力、管理模式、市场网络、品牌形象、顾客服务等方面具有核心竞争力。然而,对核心竞争力的判断既是科学又是艺术,这也正是像巴菲特这样拥有出众判断能力的人在股市中获得巨大投资回报的关键所在。与一般从企业内部识别其自身的重要活动和关键技能两种基本方法相比,在价值投资过程中核心竞争力的识别只能从外部信息开始,重点分析企业的核心竞争力是否真正符合其基本特征:价值性、关键性、独特性、难以模仿性。

企业投资法则使用注意事项

由于巴菲特的方法中,常以产业的比较作为是否投资该公司的标准,因此建议大家在选取时须注意,选取的范围大小;另在比较每1元保留盈余是否创造超过1元的市场价值时,由于牵涉到公司上市年限是否够久,因此,上市不到7年的公司将被剔除;在最后阶段计算股东盈余折现时,可采用巴菲特使用的二阶段折现模型,第一阶段成长率预设为15%,第二阶段成长率为5%,贴现率预设为9%。

同类推荐
  • 新股民快速入门必读:初入股市实战技法全书

    新股民快速入门必读:初入股市实战技法全书

    本书内容简单、易学,具有很强的实用性和可操作性,易于在实战中模仿运用,不仅是一本高度浓缩的新股民炒股快速入门指导书,也可作为股民进一步提升炒股技法、提高操盘水平的实用参考书。
  • 留个钻戒好离婚(财蜜eMook)

    留个钻戒好离婚(财蜜eMook)

    每个女人都有一个钻石梦……谁说的? 咱财蜜的名字不叫“每个”,也不轻易做梦,所以还真不都是钻石的拥趸。本期有妹纸从进化心理学的角度研究女人和珠宝的关系;还有个姐们儿摆明了不爱钻石,分享了一场没有珠宝的求婚;更有牛人本着普天同庆的心情传播技能,告诉我们作为礼物的珠宝是不需要“还给前任”的。 这些还不够?那咱们从专业的角度跟你讨论下珠宝的保值和投资;科普一下离婚时珠宝的分配原则。
  • 如何掌控自己的财富和生活

    如何掌控自己的财富和生活

    掌控自己财富的最好方法,就是向在财富上已经取得成功的人学习。本书概括了数十位亿万富翁的财富理念,他们是:比尔·盖茨、洛克菲勒、萨姆·沃尔顿、李嘉诚;犹太人、美国人……这些精彩实用的财富理念,将使你真正掌握获得金钱,保存金钱以及用金钱赚取更多金钱的全部秘密。
  • 雪球专刊第017期:拥抱“黄赌毒”

    雪球专刊第017期:拥抱“黄赌毒”

    “再难再苦再迷路,拒绝黄赌毒”——现实生活中,在国内,“黄赌毒”一直都是见不得天日的违法行为,而在资本市场上,有人却专门琢磨“黄赌毒”概念股——互联网投资中的“黄赌毒”
  • 一个投机者的智慧

    一个投机者的智慧

    本书是以1994年德国电视二台制作的“世纪见证”节目中的科斯托拉尼和约翰·格劳斯就其生平而作的访谈内容为基础创作而成的,科斯托拉尼以不可多得的宏大气魄讲述了自己始于1906年布达佩斯的遍及世界各地的生涯。当安德烈·科斯托拉尼作为世纪的见证者受邀接受采访时,所表现出来的不仅仅是一个成功的伟大市民的个人生活史,同时也是让人感动也确实感动了很多人的百年金融史。
热门推荐
  • 思益梵天所问经

    思益梵天所问经

    本书为公版书,为不受著作权法限制的作家、艺术家及其它人士发布的作品,供广大读者阅读交流。
  • 烟岚随笔

    烟岚随笔

    自《烟岚》之后,一直很懒,没动笔写第二部小说。闲暇时随手写的一些杂文,却也都被些编辑拿去发了,攒在一起却也有了好几万字。索性存个地方,省得以后连自己写过什么都忘记了。
  • 福妻驾到

    福妻驾到

    现代饭店彪悍老板娘魂穿古代。不分是非的极品婆婆?三年未归生死不明的丈夫?心狠手辣的阴毒亲戚?贪婪而好色的地主老财?吃上顿没下顿的贫困宭境?不怕不怕,神仙相助,一技在手,天下我有!且看现代张悦娘,如何身带福气玩转古代,开面馆、收小弟、左纳财富,右傍美男,共绘幸福生活大好蓝图!!!!快本新书《天媒地聘》已经上架开始销售,只要3.99元即可将整本书抱回家,你还等什么哪,赶紧点击下面的直通车,享受乐乐精心为您准备的美食盛宴吧!)
  • 三国之风云再起

    三国之风云再起

    刘跑跑除了腿长跑得快,似乎就有一个特点,能挖到各种人才为己用。黄月英:对不起刘将军,我家亮亮已死,有事烧纸。刘跑跑:--!
  • 流星的圣殿

    流星的圣殿

    我爱天空,大地,还有星辰。也许我的家乡是银河,我也让你把我铭记在心。
  • EXO之我是邪女亦是女配

    EXO之我是邪女亦是女配

    她是一个神秘的女孩,他们是现代当红明星。当她因为一句话而穿越时。会不会还像以前的女配一样那么笨呢?(继《EXO之天生邪女逆袭女配》
  • 寒温如初

    寒温如初

    在最好的时光相遇,我们明明距离那么地近,我们明明就差一句‘‘我喜欢你’’韩温,我很喜欢你,可是,这辈子,我只陪你走到这里。迟了整整十二年的拥抱,是以朋友之名。
  • 福妻驾到

    福妻驾到

    现代饭店彪悍老板娘魂穿古代。不分是非的极品婆婆?三年未归生死不明的丈夫?心狠手辣的阴毒亲戚?贪婪而好色的地主老财?吃上顿没下顿的贫困宭境?不怕不怕,神仙相助,一技在手,天下我有!且看现代张悦娘,如何身带福气玩转古代,开面馆、收小弟、左纳财富,右傍美男,共绘幸福生活大好蓝图!!!!快本新书《天媒地聘》已经上架开始销售,只要3.99元即可将整本书抱回家,你还等什么哪,赶紧点击下面的直通车,享受乐乐精心为您准备的美食盛宴吧!)
  • 爱你从执手到偕老

    爱你从执手到偕老

    夏晓涵,一个平凡女生,却徘徊在两个少年之间。最初的甜蜜到前任的回归,她会选择谁?多年之后,她带着可爱的孩子找到他时,却发现,原来,只有她一个人傻傻的等待·················
  • 刑警除魔录

    刑警除魔录

    一名缉毒刑警因为一次偶然的遭遇,窥到了世界的另一面,从此,本就不平静的生活更加充满了惊险刺激。爱恨情仇,生离死别,与众不同的命运画卷徐徐展开,没人知道前路的迷雾深处到底通向何方。