（1）一级市场买入并持有到期。这一情形下投资者的收益主要是利息收入，类似于传统的定期存款，只是利息要比传统的定期存款高。
（2）从二级市场买入并持有到期。这一情形下投资者的收益由两部分构成，一部分是存单离到期余下时间的利息收入；另一部分是投资者的买入价与存单面额之间的差价。
（3）一级市场买入，又在二级市场卖出。这一情形下投资者的收益就是该种存单二级市场的卖出价格与一级市场买入价格的差额。
（4）二级市场买入，又在二级市场卖出。这一情形下投资者的收益就是二级市场上该种存单卖出价格同买入价格的差额。总的来说，大额可转让存单的收益与发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量三个因素有关，且与大额可转让存单的风险成正相关的关系。与同期国库券相比，大额可转让存单的收益要高些，原因是：首先，国库券是国家政府发行的，信用风险相对存单要低；其次，国库券具有免税条件，投资者对其需求旺盛，这样借款人的实际付出成本就可以低些；最后，国库券的二级市场比存单的二级市场更加发达，因此国库券的市场风险相对于定期存单要小。
短期政府债券市场
短期政府债券市场是发行和流通短期政府债券所形成的市场。在一个发达的货币体系中，短期政府债券市场是重要的组成部分，由于短期政府债券是回购协议交易的主要标的物，因此短期政府债券市场与回购协议市场有重要的关系，另外短期政府债券市场形成的利率还是其他金融工具收益率的重要参考基准。
一、短期政府债券的概念和特征
（一）短期政府债券的概念
短期政府债券是政府作为债务人承诺1年内债务到期时偿还本息的有价凭证。短期政府债券主要是中央政府债券，它属于国家信用范畴，尽管地方政府及政府代理机构也可以发行债券，他们承担债务的信用与中央政府还是有区别的。通常将短期中央政府债券称为国库券，期限在1年以上的政府中长期债券被称为公债。
（二）短期政府债券的特征
短期政府债券与货币市场中的其他工具相比，有以下显著特征。
1.违约风险小
由于短期政府债券的发行人是中央政府，财政部是直接债务人，所以短期政府债券通常被认为是没有违约风险的。货币市场的其他信用工具，如商业票据、银行承兑汇票和大额可转让定期存单，由于发行人的原因，都可能存在着违约的风险，特别是在经济衰退时期，违约的可能性更大。
2.流通性强
短期政府债券是一种在高组织性、高效率的竞争市场上交易的短期同质工具。发达的二级市场使它能在交易成本以及价格风险较低的情况下迅速变现。当然，投资者在决定是否出售短期政府债券以获得现金时，除了考虑收益率以外，还需要考虑所需资金的期限以及通过其他途径获得资金所要支付的成本，即机会成本。
3.面额小
货币市场的其他金融工具的面额都很大，短期政府债券的面额较低。在美国，1970年以前，国库券的最小面额为1000美元。1970年后，国库券的最小面额升至1000～10000美元，目前是10000美元，而商业票据和大面额可转让存单的面额大多在10万美元以上。很明显，短期政府债券的面额远远低于其他货币市场金融工具。对许多小投资者来说，短期政府债券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。
4.利息免税
政府债券的利息收益通常免缴所得税，而其他金融工具，比如商业票据，投资收益必须按照规定的税率缴税。尽管短期政府债券的名义利率没有商业票据高，但由于税收的影响，短期政府债券的实际收益率仍有可能高于商业票据。
二、短期政府债券市场结构
（一）短期政府债券的发行市场与流通市场
短期政府债券市场由发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）构成。短期政府债券的发行人是中央政府，一般由财政部负责发行。短期政府债券通常采用贴现方式发行，即投资者以低于面值的价格购得短期政府债券，到期时按面额偿还金额，发行短期政府债券的面额与购买价格之间的差额就是投资者的收益。
短期政府债券一般采取公开招标发行的方式，即通过投标人的直接竞价来确定国库券的发行价格（或收益率），发行人将投标人的报价自高价向低价或者自低利率向高利率排列，发行人则从高价（或低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止。因此，最终所确定的价格恰好是供求决定的市场价格。目前，美国、意大利、英国等发达国家都采取这一形式。
从招标竞争标的物看，存在缴款期、价格和收益率招标3种形式；从确定中标的规则看，有单一价格（美国式）招标与多种价格（荷兰式）招标之分。
1.按标的物分类
（1）缴款期招标。投标商以缴款时间作为竞争标的物，发行人按由近及远的原则确定中标者，直至募满发行额为止。缴款期招标一般多在发行价格或票面利率已定的条件下使用，适应于招标机制并不健全的环境。
（2）价格招标。招标商以发行价格作竞争标的物，发行人按由高到低的原则确定中标者和中标额。贴现债券多采用这种办法发行。如果附息债券或附有票面利率的零息债券也要实行价格招标，则必须将发行票面利率确定。贴现债券的中标收益率依不同的招标价格而定，附有票面利率的债券的中标收益率则分两种情况：当中标价高于面值时收益率低于票面利率，反之，则高于票面利率。
（3）收益率招标。招标商以债券投资收益率为投标竞争标的物，发行人按由低到高的顺序确定中标者。对于附有票面利率的债券，通过招标过程所确定的票面利率一般为所有中标收益率的加权平均数，由于发行价格是预先规定好的，所以中标商的盈亏是由其缴款价格相对于面值的差额所体现出来的，即当中标收益率低于加权平均中标收益率时，则缴款价格高于面值，相对亏损；反之，则相对赢利。
2.按中标方式分类
（1）荷兰式招标。也称单一价格招标，即在招标规则中，发行人按募满发行额时的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，每家中标商的认购价格是同一的。在这种招标形式下，如果市场对债券需求强烈，招标商为了能够多认购债券，往往会将价格抬升较高。因为就单个投标商而言，即使将价位报得较高，最后与其他中标商同样按最低中标价格认购债券，而且还能满足自己增加认购量的需求。如果所有投标商都抱有这种心理，必然会使最低中标价格也较高。这种结果对发行人当然有利，但容易使新发债券的发行收益率因竞争激烈而被压低，在净价交易制度下，附息债券进入二级市场的交易价格可能低于面值。但当市场对债券需求不大时，最低中标价格可能会很低，新发债券的收益率相应提高，这当然对发行人不利。因此，从国债发行和管理者的角度来看，当市场需求不大时，不宜采用荷兰式招标。
（2）美式招标。亦称多种价格招标，即在招标规则中，发行人按每家投标商各自中标价格确定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是各中标商有各自不同的认购价格，每家的成本与收益率水平也不同。这种招标形式因为中标价格各不相同，最能体现各投标商的认购能力。投标商会更加认真地综合考虑每个价位上的认购能力、中标概率，公开竞争性较为明显。但如果没有合理的限额规定，美国式招标也容易出现垄断现象，新发债券的收益率会取决于少数实力雄厚的机构。与荷兰式招标相比，市场需求强烈时，美式收益率招标所确定的票面利率会相对低些；市场需求不高时，情况则会相反。
短期政府债券的流通市场主要是用来实现短期政府债券的流动性。在短期政府债券市场上债券的流通主要通过两种途径，一种是流通市场上的投资者之间进行的短期政府债券的买卖转让，当持有债券的一方缺少短期资金或者预期未来市场利率上升可能导致债券价格下降时，债券持有者就会将所持有的债券公开出售，而另一方投资者由于短期资金盈余想投资以获利或者预期未来市场利率下降债券价格将上升，从而愿意利用手中多余的资金买入市场上公开出售的短期政府债券，市场上众多投资者之间的这种买卖关系就形成了短期政府债券的流通转让市场；另一种是指那些在一级市场上没有购得短期政府债券的投资者要想持有短期政府债券实现投资目的，可以通过二级市场从政府短期债券的交易商那里购得债券。
（二）短期政府债券市场的参与者
短期政府债券一级市场的参与者主要有政府和投资者。发行短期政府债券对于政府来说有三个重要的意义：一是融资以满足政府短期资金周转的需要。尽管政府年前预算力求保证下一年度的收支平衡，但由于季节性收支变动，仍有可能要出现年内短期资金周转缺口，通过发行短期政府债券可以弥补临时性资金短缺。二是规避利率风险。固定利率中长期债券的利率风险较高，当市场利率较发行债券那一刻降低时，政府要承担相对高的利息成本。短期政府债券由于期限较短，且政府可以有不同期限的选择，因此利率波动风险小很多。三是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。中央银行具体实施公开市场业务都在短期政府债券的二级市场上进行，但一级市场的发行为其奠定了基础，由于短期政府债券的信用风险小，价格变动的利率弹性小，发行量大，品种多，是商业银行超额准备的主要资产，因此，短期政府债券就成了中央银行进行公开市场业务操作的极佳工具。
一级市场中的投资者主要是参与短期政府债券发行投标的一级自营商，它们通常由资力雄厚的大投资银行与商业银行共同组成。一旦获得了短期政府债券一级自营商的资格，该金融机构就有义务连续参加短期政府债券的发行活动。在一级市场还有除自营商以外的金融机构、企业、外国中央政府等参与者。金融机构参与者主要是一些资金实力相对较小的商业银行和投资银行，它们没能够成为一级自营商，但也可以通过竞标获得一级市场直接投资短期政府债券的机会。
短期政府债券一级市场上的企业主要是指那些在满足了日常生产经营活动资金需要后依然有资金盈余的经济主体，它们主要是希望利用盈余的资金投资于风险较小的短期政府债券以获得一定的投资收益。
外国中央政府参与一国短期政府债券一级市场主要有两个目的：一个是投资目的，即通过投资一国短期政府债券获得收益；另一个是稳定汇率的目的，即通过购买一国金融资产以稳定两国货币之间的汇率。
短期政府债券二级市场的参与者范围十分广泛，包括了发行国中央银行和各类投资者。发行国中央银行参与二级市场交易主要是进行公开市场业务操作，通过买卖短期政府证券来控制货币供应量，实现其货币政策目标。二级市场上的各类投资者范围很广泛，包括作为短期政府债券承销人的一级自营商、各类金融性与非金融性机构、个人投资者以及其他国家的政府等。
三、短期政府债券的收益计算
由于采取贴现发行，短期政府债券的收益是面值与实际购买价格之间的差额。
计算短期政府债券的收益率有两种不同的情况：
第一种是计算短期政府债券的名义收益率，公式为：
短期政府债券名义收益率＝面值－发行价格×360×100％面值期限
